Московский оператор связи МГТС представил аудированную финансовую отчетность согласно РСБУ за 2013 год, которая производит умеренно положительное впечатление.
Финансовые показатели МГТС в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Совокупная выручка МГТС за прошедший 2013 год выросла на 5,8% г/г, до 37 млрд руб. Для сравнения: у имеющего похожую структуру выручки Ростелекома показатель за аналогичный период сократился на 2% г/г, до 325,7 млрд руб.
Основными драйверами роста выручки МГТС стали прочие доходы, связанные в том числе со сдачей в аренду инфраструктуры. Выручка же от услуг связи выросла на существенно меньшие 4,5% г/г, составив 27,8 млрд руб. Динамика сегмента, особенно на фоне активных инвестиций в развитие сети, о которых будет сказано ниже, оказалась ниже моих ожиданий. Всего на услуги связи в 2013 году пришлось порядка 75% совокупной выручки МГТС. Я предполагаю, что основными факторами, ограничивающими рост, стали отток абонентов фиксированной телефонии к мобильным операторам и операторам IP-телефонии и регулирование государством тарифов на услуги фиксированной телефонии. Последние приносят МГТС около 60% от совокупной выручки. В 2013 году тарифы на услуги связи выросли на 7-9%, но плата за предоставление доступа к услугам связи для граждан снизилась примерно на 20%.
Опережающий рост себестоимости продаж и коммерческих расходов привел к тому, что темпы роста операционной прибыли МГТС отставали от выручки и составили 3,8% г/г, достигнув 11,9 млрд руб. Судя по всему, динамика в значительной мере обусловлена увеличением численности персонала и расходов на оплату труда на фоне реализации обширной инвестпрограммы.
Динамика среднесписочной численности сотрудников, тыс. человек
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Рост прочих доходов, связанных с переоценкой акций МТС и продажей доли в компании МГТС-недвижимость, обусловил увеличение чистой прибыли оператора на 27,9% г/г, до 12,2 млрд руб. В итоге, рентабельность на уровне чистой прибыли почти в 2 раза превысила среднеотраслевые уровни.
Отдельного обсуждения заслуживает инвестпрограмма и дивидендная политика МГТС. Так, на фоне реализации обширной инвестпрограммы на 2011-2015 годы по строительству GPON (Gigabit-capable Passive Optical Network) объемом до 60 млрд руб., на 2013 год были запланированы CAPEX, составившие более 19 млрд руб., или около 50% от годовой выручки оператора. На мой взгляд, учитывая огромный уровень CAPEX, собрание акционеров с большой долей вероятности примет решение о невыплате дивидендов по итогам 2013 года, как это было сделано и в 2011-2012 годах. Проведение ГОСА я ожидаю в конце июня 2014 года.
Резюмируя все вышесказанное, следует сказать, что финансовые результаты МГТС за 2013 год выглядят умеренно позитивно. Тем не менее, я не жду, что это положительно скажется не курсе обыкновенных или привилегированных акций оператора. В собственности МТС находится 99,1% обыкновенных и 69,7% привилегированных акций МГТС. Принудительный выкуп может быть произведен при условии владения мажоритарным акционером 95% капитала компании. Ранее менеджмент МТС заявлял, что рассмотрению вопроса о консолидации 100% МГТС мешают наложенные на нее ограничения естественных монополий, которые вскоре могут быть отменены. Оценка же акций в целях принудительного выкупа вполне может оказаться ниже текущей рыночной цены. Поэтому я рекомендую продавать обыкновенные и привилегированные акции оператора при приближении их котировок к целевой цене в 676 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансовые показатели МГТС в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Совокупная выручка МГТС за прошедший 2013 год выросла на 5,8% г/г, до 37 млрд руб. Для сравнения: у имеющего похожую структуру выручки Ростелекома показатель за аналогичный период сократился на 2% г/г, до 325,7 млрд руб.
Основными драйверами роста выручки МГТС стали прочие доходы, связанные в том числе со сдачей в аренду инфраструктуры. Выручка же от услуг связи выросла на существенно меньшие 4,5% г/г, составив 27,8 млрд руб. Динамика сегмента, особенно на фоне активных инвестиций в развитие сети, о которых будет сказано ниже, оказалась ниже моих ожиданий. Всего на услуги связи в 2013 году пришлось порядка 75% совокупной выручки МГТС. Я предполагаю, что основными факторами, ограничивающими рост, стали отток абонентов фиксированной телефонии к мобильным операторам и операторам IP-телефонии и регулирование государством тарифов на услуги фиксированной телефонии. Последние приносят МГТС около 60% от совокупной выручки. В 2013 году тарифы на услуги связи выросли на 7-9%, но плата за предоставление доступа к услугам связи для граждан снизилась примерно на 20%.
Опережающий рост себестоимости продаж и коммерческих расходов привел к тому, что темпы роста операционной прибыли МГТС отставали от выручки и составили 3,8% г/г, достигнув 11,9 млрд руб. Судя по всему, динамика в значительной мере обусловлена увеличением численности персонала и расходов на оплату труда на фоне реализации обширной инвестпрограммы.
Динамика среднесписочной численности сотрудников, тыс. человек
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Рост прочих доходов, связанных с переоценкой акций МТС и продажей доли в компании МГТС-недвижимость, обусловил увеличение чистой прибыли оператора на 27,9% г/г, до 12,2 млрд руб. В итоге, рентабельность на уровне чистой прибыли почти в 2 раза превысила среднеотраслевые уровни.
Отдельного обсуждения заслуживает инвестпрограмма и дивидендная политика МГТС. Так, на фоне реализации обширной инвестпрограммы на 2011-2015 годы по строительству GPON (Gigabit-capable Passive Optical Network) объемом до 60 млрд руб., на 2013 год были запланированы CAPEX, составившие более 19 млрд руб., или около 50% от годовой выручки оператора. На мой взгляд, учитывая огромный уровень CAPEX, собрание акционеров с большой долей вероятности примет решение о невыплате дивидендов по итогам 2013 года, как это было сделано и в 2011-2012 годах. Проведение ГОСА я ожидаю в конце июня 2014 года.
Резюмируя все вышесказанное, следует сказать, что финансовые результаты МГТС за 2013 год выглядят умеренно позитивно. Тем не менее, я не жду, что это положительно скажется не курсе обыкновенных или привилегированных акций оператора. В собственности МТС находится 99,1% обыкновенных и 69,7% привилегированных акций МГТС. Принудительный выкуп может быть произведен при условии владения мажоритарным акционером 95% капитала компании. Ранее менеджмент МТС заявлял, что рассмотрению вопроса о консолидации 100% МГТС мешают наложенные на нее ограничения естественных монополий, которые вскоре могут быть отменены. Оценка же акций в целях принудительного выкупа вполне может оказаться ниже текущей рыночной цены. Поэтому я рекомендую продавать обыкновенные и привилегированные акции оператора при приближении их котировок к целевой цене в 676 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter