Опережающее Евросоюз восстановление экономики в США и ажиотаж вокруг госдолга Греции почти развернули тренд на рынке нефти
За 2009 год цены на нефть выросли примерно в 2 раза с 40 до 80 долл за баррель Light Sweet. Среднегодовая цена – 61,66 долл/баррель – была близка к среднему значению цен начала и конца года.
Отличительной чертой восходящей ценовой динамики являлось наличие на ней ярко выраженных ступеней. Причем, с течением времени их длина росла, а высота падала, что указывает на затухающий характер роста. Так, если ступень на уровне 70 долл/баррель наблюдалась 4 месяца – с начала июня по начало октября 2009 года, то – на уровне 80 долл/баррель – уже 5,5 месяцев — с середины октября 2009 по конец марта 2010 года. Более того, на дневном графике цен уже появилась типичная разворотная фигура для повышательного тренда — «голова и плечи» с вершинами у отметок 82, 84 и 83 долл/баррель, соответственно, 21 октября 2009, 11 января и 17 марта 2010 года, как вдруг цены на нефть опять взмыли вверх. За 3 последних торговых дня марта и 3 первых торговых дня апреля цена Light Sweet поднялась с 80 до 87 долл/баррель.
СПРАВКА
НЕ Wall Street Journal: Мировой рынок нефти и газа, прогноз
Прогноз цен на нефть
В течение первой декады февраля цена на нефть марки Brent демонстрировала тенденцию к снижению и 8 февраля достигла своего месячного минимума 69,6 дол. за баррель. В течение двух последующих декад цена росла от уровня 70 дол. до месячного максимума 77 дол. за баррель 24 февраля.
В целом в феврале цена по сравнению с январем как и предусматривалось прогнозом снижалась и достигла в среднемесячном исчислении уровня 73,8 дол. за баррель, т.е. на 2,42 дол. или на 3,17 %. При этом среднедекадная цена определялась последовательно уровнями 71,6, 74,5 и 76,2 дол. за баррель.
Сопоставление прогноза цен на нефть от января, февраля 2010 г. с прогнозом
годовалой давности показывает сохранение в течение прошедшего года общей направленности прогнозируемой динамики цены при некоторых частных количественных отличиях прогнозов и определенном снижении прогнозируемой волотильности цены, что отражает в частности результаты действий мировых финансовых систем, направленных к стабилизации нефтяного рынка.
Прогнозы цен на нефть
Многие эксперты, прогнозируя поведение нефтяных цен в среднесрочной перспективе, говорят о незначительном потенциале роста и дают, как правило, один уровень, на котором цена будет находиться до конца текущего года.
Последний апрельский прогноз Минэнерго США для средней цены на нефть Light Sweet в 2010 году — 80,74 долл/баррель. В 2011году она подрастет до 83,5 долл/баррель. Причем этим летом цена на нефть будет чуть выше 81 долл/баррель, а к 4-му кварталу следующего года достигнет 85 долл/баррель. Аналитики крупнейшего оператора мирового рынка нефти — американского банка Goldman Sachs 16 марта прогнозировали, что в течение 12 месяцев цена на нефть Light Sweet поднимется до 96,5 долл/баррель, — достаточно скромный прогноз по сравнению с прогнозом 2008 года, когда на уровнях 100-125 долл/баррель в апреле – начале мая они обещали 150-200 долл/баррель в течение 6-12 месяцев, то есть, в конце 2008 года. При этом этот самый большой спекулянт на рынке нефти, как обычно, подчеркивает, что инвесторы — спекулянты и на этот раз не несут никакой ответственности за рост цен. В крупнейшем американском инвестиционном банке JP Morgan Chase цены на нефть марок Light Sweet и Brent видят на уровне 95-100 долл/баррель уже во втором полугодии 2010 года.
Как правило, такой рост цен связывают с восстановлением мировой экономики и, соответственно, с ожиданиями роста спроса на нефть со стороны конечных потребителей на фоне умеренного роста предложения. По мнению аналитиков Goldman Sachs, к осени 2010 года потребление нефти выйдет на уровень, который существовал в мировой экономике на момент начала кризиса. Однако этот рост произойдет в условиях, когда нефтяная промышленность была лишена крупных инвестиций. Следствием этого станет нехватка нефти, которая с течением времени будет только усиливаться.
При этом тот факт, что укрепление доллара по отношению к другим валютам в последнее время не оказывает заметного влияния на динамику нефтяных цен, считается серьезным бычьим сигналом для рынка нефти, указывающим на восстановление реального спроса.
В банке Societe Generale полагают, что в течение ближайших нескольких кварталов поддержку рынку нефти будут обеспечивать как спрос на сырье со стороны конечных потребителей, так и инвестиционный спрос. Причем в отношении инвестиционного спроса считается, что драйвером потоков средств инвесторов будет вовсе не доллар. Весьма тесная корреляция между ценами на многие сырьевые товары и динамикой курса пары евро/доллар, наблюдавшаяся во втором полугодии 2009 года, похоже, нарушилась: большая часть сырьевых рынков в текущем году не последовала вниз за курсом пары. И это расхождение понятно, поскольку динамика американской валюты является лишь одним из нескольких драйверов потока инвестиций. Намного более важным фактором, считают в Societe Generale, является страх инвесторов перед долгосрочной инфляцией. Для рынка нефти там ожидают, что во второй половине 2010 года марка Light Sweet будет торговаться выше отметки 90 долл/баррель. В 2011году фундаментальные показатели рынка и приток инвестиционных средств подтолкнут цены на нефть к уровням выше 100 долл/баррель.
Тем не менее, не все аналитики ждут повышения цен на нефть в среднесрочной перспективе. По опросу аналитиков ведущих банков, проведенных агентством Bloomberg, нефть марки Light Sweet в текущем году в среднем будет стоить 79 долл/баррель, а Brent — 79,5 долл/баррель. По мнению аналитиков Credit Suisse, средняя цена на нефть Brent в 2010 году будет на уровне 75 долл/баррель. При этом диапазон ценовых колебаний может составить 60-85 долл/баррель. Аналитики немецкого Deutsche Bank ожидают их падение к концу 2010 года (четвертый квартал) до 60 долларов за баррель и даже ниже. И свой прогноз они основывают на том, что в отличие от Societe Generale наоборот считают, что инфляция в ближайшие несколько лет не будет представлять большой угрозы для экономики. По мнению инвесторов, разделяющих такую точку зрения, рост инфляции практически невозможен в текущих экономических условиях, когда рецессия привела к существенному увеличению уровня безработицы и спаду производства. В сложившейся ситуации потенциал повышения инфляции может просто не реализоваться. Такого же мнения придерживается и Бюджетная служба Конгресса США. В случае если инфляция вдруг неожиданно начнет расти, ведущие мировые центробанки, в течение последних двух десятков лет довольно успешно проводившие политику контроля над ростом цен и заслужившие доверие рынков, смогут, не колеблясь, задушить первые ростки повышения цен. На фоне экономического роста, заметно превышающего тренд, и безработицы, которая в ближайшие месяцы будет устойчиво снижаться, ФРС уже в конце нынешнего лета начнет поднимать процентные ставки, — полагают аналитики Deutsche Bank. Прогноз дальнейшей динамики процентных ставок — важный фактор, поскольку ожидание их роста может привести к укреплению доллара и снижению цен на нефть. Кроме того, в снижении нефтяных цен важную роль будут играть и фундаментальные факторы: высокое предложение и относительно низкий спрос на нефть.
Аналитики одной из ведущих британских консалтинговых компаний по экономическим исследованиям Capital Economics ожидают по мере падения темпов восстановления мировой экономики снижение цен на нефть до 50 долл/баррель к концу 2010 года. По прогнозам британских аналитиков, во втором квартале года цена на нефть марки Brent составит 70, в третьем — 60, в четвертом — 50 долл/баррель. В 2011 году, по их прогнозам, средняя цена на этот сорт нефти также составит 50 долл/баррель. В компании Strategic Energy&Economic Research считают, что нынешний рост цен на нефть не обоснован фундаментальными показателями. Сейчас они достигнут 90 долл/баррель, но до 100 долларов не вырастут. Глобальный спрос на нефть в дальнейшем не будет расти такими темпами, на которые сейчас рассчитывают рынки. Сильный спрос в Азии еще не означает значительного глобального спроса. Уже к концу года цены на нефть будут в диапазоне 50-60 долл/баррель. Затем они устремятся к 40 долларам. Более того, любой сильный спад на развивающихся рынках может толкнуть котировки нефти к 40 долларам намного быстрее.
Журнал Forbes представил самый мрачный прогноз, ожидая обвала цен на нефть до 40 долл/баррель уже к концу 2010 года. Ближневосточные нефтяные страны открутят вентили трубопроводов под напором внешних кредиторов, чтобы возвратить долги, срок выплаты которых пришелся на 2010 год. Избыток предложения нефти наряду с ожидающимся укреплением доллара к корзине валют станут главными причинами снижения нефтяных цен, полагает эксперт этого делового издания Кристофер Хелман.
Переток капитала на рынок нефти со смежных рынков
Мы считаем, что спрос со стороны конечных потребителей вообще не влияет на рост нефтяных цен в течение последних 12 месяцев, идущий на фоне роста складских запасов нефти (в США – на фоне товарных запасов нефти на 7% выше среднего за последние пять лет и непрерывно растущих в течение последних 10 недель). Особенно заметным это стало именно сейчас, в апреле: почти 10 процентный скачок цен в конце марта – начале апреля наблюдался как раз в период минимального сезонного спроса на нефть – отопительный сезон уже закончен, автомобильный сезон еще не начался.
Динамика нефтяных цен по-прежнему определяется спросом со стороны спекулянтов-инвесторов, переводящих свои средства на рынок нефтяных фьючерсов из других сегментов мирового финансового рынка.
Как и синусоида на графике нефтяных цен в интервале с августа 2007 по август 2009 годов — с начала ипотечного по конец кредитного кризиса в США — была результатом таких перетоков капитала. Сначала – «из качества в риски». То есть, из американских казначейских облигаций в акции американских корпораций и в нефтяные фьючерсы, как в наиболее ликвидный защитный актив против долларовой инфляции (то, на что сейчас обратили внимание эксперты Societe Generale). Затем — обратно – «из рисков в качество» и, наконец, снова – «из качества в риски».
Первый переток капиталов «из качества в риски» шел в разгар ипотечного кризиса в США на опасениях инвесторов за сохранность своих средств, вложенных в ипотечные и казначейские облигации США, — с одной стороны — и на явно преждевременных оптимистических ожиданиях скорого окончания ипотечного кризиса – с другой.
Но после 7 августа 2008 года, когда стало ясно, что крупнейшие банки США – столпы мировой финансовой системы оказались на грани банкротства, и возник кризис межбанковского доверия, пошел обратный процесс – бегство инвесторов «из рисков в качество». Бегство инвесторов было паническим. Причем, волны бегства инвесторов «из рисков в качество» приобрели в то время поистине глобальный размах: в американские казначейские облигации побежали и из более рискованных, чем доллар США, валют. И если Россия действительно, как утверждает бывший министр финансов США Генри Полсон, пыталась тогда убедить Китай продать имеющие государственную гарантию облигации американских ипотечных компаний Fannie Mae и Freddie Mac с единственной возможной целью – остановить обвал нефтяных цен, то ее шансы добиться этих целей в тот момент были равны нулю.
Подтверждением важнейшей роли перетоков капитала в формировании текущей динамики нефтяных цен служит позиция крупнейшего инвестора на мировом финансовом рынке – Китая. Ее сформулировал советник Банка Китая Юй Юндин перед встречей с министром финансов США Тимоти Гайтнером в конце мая – начале июня 2009 года. Тогда Тимоти Гайтнер поехал в Китай с целью убедить (и убедил!) китайских коллег продолжить практику размещения китайских валютных резервов в казначейские бумаги США. Что, кстати, сразу же и остановило уверенный рост нефтяных цен, начавшийся в марте 2009 года с заявления руководителей Китая (с подачи Джорджа Сороса и России) о необходимости введения в качестве резервной валюты корзины валют МВФ, и об их желании приобрести большую часть намечаемого выпуска облигаций МВФ вместо казначейских облигаций США.
Так вот, в интервью Юй Юндин заявил: «мне бы хотелось сказать американскому правительству: не будьте столь самоуверенны и не думайте, что у Китая нет альтернатив, кроме покупки казначейских обязательств и банкнот. Евро является альтернативой. А также есть множество сырьевых ресурсов».
Укрепление и ослабление доллара США. Ожидаемый курс пары евро/доллар
Глобальное бегство капитала «из рисков в качество» во второй половине 2008 года привело к укреплению доллара США относительно ведущих мировых валют и, таким образом, вызвало дополнительное давление на нефтяные цены, номинированные в долларах США. Таким же дополнительным фактором, но уже роста цен в первой половине 2009 года стало ослабление доллара США.
До кризиса ослабление доллара США относительно евро являлось главным фактором роста нефтяных цен. И связано это с тем, что после появления наличного евро, он в глазах инвесторов сразу же превратился в основного конкурента доллара США на роль мировой резервной валюты. Роль Китая и здесь является определяющей. Поскольку он, наряду с Японией, — один из главных экспортеров товаров на американский рынок и один из главных покупателей американского госдолга, а курс американского доллара определяется дефицитом торгового баланса США и притоком в Соединенные Штаты иностранного капитала для его финансирования.
Как мы установили еще в работе «Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен», цены на нефть на протяжении последних 7 лет связаны с котировками американского высокотехнологичного фондового индекса Nasdaq (в расчет которого не входят акции нефтяных компаний!) линейной регрессионной зависимостью. (Той самой, которая связывает длину тормозного пути и скорость автомобиля.) Для цены Light Sweet (в долл/баррель) и индекса Nasdaq (в базисных пунктах) эту зависимость можно аппроксимировать следующим выражением:
Light Sweet Price = 96.65*KT Index — 0.04* Nasdaq Index (1)
В качестве параметра в этом выражении выступает КТ-индекс, который по определению является очищенным от отрицательной корреляции с индексом Nasdaq индексом цен на нефть. Одновременно КТ-индекс представляется тем ожидаемым курсом пары евро/доллар, который трейдеры закладывают в стоимость нефти, когда на финансовых рынках нет перетоков капитала между рынком нефтяных фьючерсов и смежными рынками, обусловленных бегством инвесторов «из качества в риски» и обратно.
Последнее становится понятным из сравнения динамики КТ-индекса, рассчитанного по формуле (1) по известным значениям цены Light Sweet и индекса Nasdaq, с динамиками курсов основных валютных пар. Так, до мая 2003 года КТ-индекс оставался на уровне 0,9 – уровне, на котором евро по отношению к доллару был введен в наличное обращение 1 января 2002 года и оставался до середины 2002 года. Скорее всего, до войны США с Ираком в марте — апреле 2003 года у инвесторов еще сохранялась надежда на возвращение фактического курса евро/доллар к этому значению. После окончания активной фазы военных действий инвесторы пришли к неутешительному для доллара США выводу: финансовые затраты США на выполнение их миссии в Ираке будут огромными (по подсчетам лауреата Нобелевской премии в области экономики, главного экономиста Всемирного банка Джозефа Стиглица — порядка 3 триллионов долларов), и поэтому курс пары евро/доллар уже не вернется к прежним значениям.
После войны с Ираком началось ослабление доллара США, и рост КТ-индекса, который опережал и, по сути дела, прокладывал дорогу вверх фактическому курсу пары евро/доллар. Причем, каждый раз, когда приток иностранного капитала в США в течение двух и более месяцев не покрывал дефицит их торгового баланса, или на рынке возникали слухи о возможной диверсификации долларовых валютных резервов Китая, на соответствующих динамиках появлялись скачки котировок вверх.
В начале октября 2007 года КТ-индекс достиг курса пары британский фунт/доллар, и до конца марта 2008 года динамика КТ-индекса полностью повторяла динамику курса этой пары. Более того, очистив динамику КТ-индекса от эффекта американских казначейских облигаций (влияния бегства инвесторов «из качества в риски» и обратно) в период с начала апреля по конец сентября 2008 года, мы обнаружили совпадение динамик очищенного КТ-индекса и курса пары британский фунт/доллар и для этого временного интервала.
В начале межбанковского кредитного кризиса КТ-индекс рухнул: с середины ноября 2008 по конец января 2009 года он находился на уровне 1,1, а весь февраль и первую декаду марта 2009 года провел на уровне 1,0 – точно там, где инвесторы в то время ожидали увидеть курс пары евро/доллар в среднесрочной перспективе.
По окончании кредитного кризиса, уже в середине сентября 2009 года КТ-индекс вновь достиг уровня курса пары британский фунт/доллар, на котором он находился до появления мощной волны бегства капиталов «из качества в риски» 1 апреля 2008 года. Сейчас, как и до кризиса, инвесторы вновь ожидают скорого достижения паритета в паре евро/британский фунт и закладывают его в стоимость нефти. Банк BNP Paribas 28 октября 2009 года даже пересмотрел свой прогноз по этой паре на достижение паритета не в I квартале 2010, как он предполагал в предыдущем прогнозе, а уже в 2009 году.
Перспективы роста нефтяных цен
В конце января 2010 года курс пары британский фунт/доллар находился вблизи значения 1,62. Индекс Nasdaq — вблизи 2150. Цена Light Sweet, как следует из выражения (1), — вблизи отметки 71 долл/баррель (реально из-за начинающей подниматься очередной волны бегства инвестиций «из качества в риски» была равна 73 долл/баррель). В долгосрочной перспективе после окончания кризиса курс пары британский фунт/доллар, возможно, сможет вернуться на докризисный уровень в районе 2. Не исключено, что Банк Англии даже окажется первопроходцем в серии повышения процентных ставок в Старом и Новом Свете. Базовый индекс потребительских цен в январе и феврале 2010 года увеличивался на 3% в годовом исчислении, против целевого ориентира Банка Англии в 2%. Это уже дает инвесторам основание думать о скором повышении процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к укреплению национальной валюты. Не исключено также, что индекс Nasdaq при этом вернется к докризисному максимальному уровню в районе 2850. Но, как следует из выражения (1), цена нефти Light Sweet при этом повысится незначительно: всего до отметки 79 долл/баррель.
Выражение (1) дает и вовсе отрицательный результат для прироста нефтяных цен в том случае, если экономика США станет уверенно (может быть не так стремительно, как в 4 квартале 2009 года, когда ВВП США вырос на 5,6% в годовом исчислении – рекорд последних 6 лет, но все-таки…) восстанавливаться раньше, чем экономика Евросоюза. Февральское повышение дисконтной ставки ФРС США — как следствие такого уверенного восстановления экономики США — и данные о динамике европейского ВВП за 4 квартал, согласно которым в 2010 году европейская экономика рискует вновь скатиться в рецессию, как раз свидетельствует в пользу такого сценария развития событий в мировой экономике в среднесрочной перспективе.
В таком случае индекс Nasdaq может достичь докризисного максимального уровня (при стабильных темпах роста, демонстрируемых им с середины сентября 2009 года, — уже к концу 2010 года) и при значении курса пары британский фунт/доллар США значительно ниже докризисного, а может быть даже ниже того, что наблюдался длительное время уже после окончания кризиса — с начала июня 2009 года по конец января 2010 года. Тем более, ажиотаж вокруг госдолга Греции вновь привлек внимание к старым проблемам евро, как единой валюты группы стран без единого правительства, и британского фунта, как изолированной валюты, которая вообще не может рассчитывать на чью-либо поддержку, что вообще делает проблематичным значительное укрепление этих валют относительно доллара по сравнению с текущим курсом. Как следует из выражения (1), если при этом еще не будет и заметного бегства капитала «из качества в риски», нефтяные цены в конце текущего года могут опуститься до отметки 42 долл/баррель. Таким образом, сценарий разно-скоростного восстановления ведущих экономик мира может дать больший эффект в отношении возможного снижения нефтяных цен, чем тот, который рассматривался в Deutsche Bank.
Очередной всплеск оптимизма и надежд инвесторов на успешный 2010 год и неизбежные разочарования из-за сохраняющегося высокого уровня безработицы могут вызвать появление на нисходящем ценовом тренде отскоков вверх, как результат бегства инвестиций «из качества в риски» и обратно. Как это было в период с середины декабря по конец января и есть сейчас, начиная с начала февраля. Особенно ярко этот фактор проявил себя в конце марта – начале апреля, когда лидеры Евросоюза вроде бы договорились помочь Греции решить ее долговые проблемы. Однако эйфория, которая 6 апреля подняла цену Light Sweet до 87 долл/баррель, продолжалась недолго. Да и судя по стабильно высокому переспросу на аукционах по продаже казначейских облигаций США, этот фактор, скорее всего, не даст такого же роста нефтяных цен, как в первой половине 2008 года. Вполне вероятно, что этот фактор не станет определяющим в текущем году, так что уровень цен на нефть вблизи отметки 87 долл/баррель может оказаться верхним пределом роста нефтяных цен и в среднесрочной перспективе. Тем более что финансовые власти США всеми силами препятствуют формированию чрезмерной эйфории вокруг выхода по итогам 3 и 4 кварталов 2009 года экономики США из рецессии. Да и Китай, кажется, осознал свою ответственность за поддержание стабильности на мировых финансовых рынках, включая рынок нефтяных фьючерсов, и уже не требует введения новой резервной валюты, а определенно заявляет о приоритете доллара США и американских казначейских облигаций, в качестве основного актива для хранения своих резервов. С учетом этого, для средней цены нефти в 2010 году мы ожидаем значение чуть большее, чем в прошлом году: 68 долл/баррель. Но в 2011 году она может опуститься ниже 42 долл/баррель.
Возможно, именно на такое развитие событий на рынке нефти в течение года, предвосхищая его, указывает текущая ситуация на рынке природного газа. В отличие от нефти природный газ понес в кризис заметно большие потери. По итогам торгов на NYMEX 8 апреля 2010 года майский контракт на поставку газа (на фоне товарных запасов газа на 12% выше среднего за последние пять лет) подешевел до 3,909 долл за 1 млн БТЕ или 137 долл за 1000 куб м. Россия до сих пор работает в основном в рамках долгосрочных контрактов на поставку газа, по которым их стоимость привязана к цене на нефть с помощью формулы, разработанной еще в докризисный период. Стоимость такого контракта 8 апреля составляла примерно 260 долл/1000 куб м, что почти вдвое дороже текущих цен на американском рынке газа. В Goldman Sachs такой разрыв в стоимости контрактов считают следствием текущей недооцененности газа, которая будет преодолена за счет роста цены на газ в 2011 году. В нашем представлении речь может идти, скорее, наоборот — о текущей переоцененности нефти, которая к 2011 году будет ликвидирована за счет падения цены на нефть вдвое по сравнению с сегодняшним уровнем.
