17 апреля 2014 УК «Арсагера» | Уральская кузница
Уральская кузница выпустила отчетность за 1 кв 2014 г по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,4% (здесь и далее: г/г) до 3,1 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты сократились еще большими темпами (-13,2%), а прочие расходы увеличились на 9%. В итоге прибыль от продаж осталась практически на прошлогоднем уровне (473 млн руб.). Таким образом, несмотря на сложные времена для металлургов, мы констатируем, что основная деятельность компании оказалась достаточно устойчивой к внешним негативным воздействиям.
Самое значительное изменение зафиксировано по статьям финансовых доходов: в отчетном квартале Уралкуз получил 220 млн руб. в виде процентов и это при том, что совокупные финансовые вложения по балансу увеличились незначительно (с 8,7 млрд руб. до 9,0 млрд руб). На наш взгляд, это связано с существенным ростом процентных ставок по выданным займам материнской структуре. Мы связываем это обстоятельство с многочисленными запросами миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах. Подобный эффект мы отмечали со второго полугодия прошлого года, однако именно в отчетном квартале он проявился достаточно ярко: величина полученных процентов оказалась больше, чем за 9 месяцев прошлого года. Расчеты показывают, что Уралкуз выдает кредиты примерно под 9,8-10%, что для Мечела является сейчас самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Еще одним любопытным нюансом является величина налоговой ставки. До 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием этого стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий квартал не стал исключением: мы видим строку «текущий налог на прибыль» (-127,9 млн руб.), которую тут же компенсирует строка «перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков» в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уралкуз, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Наконец, баланс компании отражает возросшее долговое бремя: за квартал компания почти вдвое увеличила величину заемных средств ( с 1,6 млрд. руб. до 3,03 млрд руб.). Мы ожидаем ежеквартального отчета, чтобы понять причину такой динамики: связана ли она с необходимостью модернизации производства или же Уралкуз выступает в роли финансового посредника, привлекая займы и выдавая их от своего имени Мечелу.
Итогом пертрубаций стал рост чистой прибыли почти на треть до 640 млн. руб., нераспределенной прибыли — до 12,2 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 22 286 руб. пр текущих котировках 5,5-6 тыс. руб.
Отчетность лишний раз показала, что компания представляет собой здоровый и интересный для акционеров бизнес, который мог бы приносить значительную отдачу как в виде роста стоимости для акционеров, так и в виде дивидендных выплат. Однако политика мажоритарных акционеров, направленная на выведение средств из компании через механизм регулярных внутрикорпоративных займов и сомнительных сделок с имуществом (попытка приобретения ООО «Ломпром Ростов» по завышенным ценам), пока не способствует этому. Вместе с тем можно констатировать серьезный прогресс в части отстаивания миноритариями компании своих прав, выразившийся в росте ставок по выданным кредитам. Одно только это обстоятельство способно увеличить объем чистой ежегодной прибыли Уралкуза на 400-500 млн руб. Если же удастся навести в обществе порядок, связанный с формированием прозрачной модели управления акционерным капиталом (в частности, замена займов на дивиденды как основного способа распоряжения средствами акционеров), то стоимость компании может показать кратный рост. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уралкуза, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,5 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Самое значительное изменение зафиксировано по статьям финансовых доходов: в отчетном квартале Уралкуз получил 220 млн руб. в виде процентов и это при том, что совокупные финансовые вложения по балансу увеличились незначительно (с 8,7 млрд руб. до 9,0 млрд руб). На наш взгляд, это связано с существенным ростом процентных ставок по выданным займам материнской структуре. Мы связываем это обстоятельство с многочисленными запросами миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах. Подобный эффект мы отмечали со второго полугодия прошлого года, однако именно в отчетном квартале он проявился достаточно ярко: величина полученных процентов оказалась больше, чем за 9 месяцев прошлого года. Расчеты показывают, что Уралкуз выдает кредиты примерно под 9,8-10%, что для Мечела является сейчас самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Еще одним любопытным нюансом является величина налоговой ставки. До 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием этого стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий квартал не стал исключением: мы видим строку «текущий налог на прибыль» (-127,9 млн руб.), которую тут же компенсирует строка «перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков» в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уралкуз, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Наконец, баланс компании отражает возросшее долговое бремя: за квартал компания почти вдвое увеличила величину заемных средств ( с 1,6 млрд. руб. до 3,03 млрд руб.). Мы ожидаем ежеквартального отчета, чтобы понять причину такой динамики: связана ли она с необходимостью модернизации производства или же Уралкуз выступает в роли финансового посредника, привлекая займы и выдавая их от своего имени Мечелу.
Итогом пертрубаций стал рост чистой прибыли почти на треть до 640 млн. руб., нераспределенной прибыли — до 12,2 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 22 286 руб. пр текущих котировках 5,5-6 тыс. руб.
Отчетность лишний раз показала, что компания представляет собой здоровый и интересный для акционеров бизнес, который мог бы приносить значительную отдачу как в виде роста стоимости для акционеров, так и в виде дивидендных выплат. Однако политика мажоритарных акционеров, направленная на выведение средств из компании через механизм регулярных внутрикорпоративных займов и сомнительных сделок с имуществом (попытка приобретения ООО «Ломпром Ростов» по завышенным ценам), пока не способствует этому. Вместе с тем можно констатировать серьезный прогресс в части отстаивания миноритариями компании своих прав, выразившийся в росте ставок по выданным кредитам. Одно только это обстоятельство способно увеличить объем чистой ежегодной прибыли Уралкуза на 400-500 млн руб. Если же удастся навести в обществе порядок, связанный с формированием прозрачной модели управления акционерным капиталом (в частности, замена займов на дивиденды как основного способа распоряжения средствами акционеров), то стоимость компании может показать кратный рост. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уралкуза, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,5 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter