Высокочастотные ковбои, или как центы превратить в миллиарды » Элитный трейдер
Элитный трейдер

Обратная связь Карта сайта Купить рекламу


Высокочастотные ковбои, или как центы превратить в миллиарды

Статья в журнале Bloomberg Markets рассказывает о становлении в США индустрии электронной биржевой торговли, пытаясь взглянуть на роль информационных технологий в финансовой отрасли изнутри.

Одетый в ковбойскую шляпу робот с эмблемой “Sell” на груди украшает фреску в холле компании RGM Advisors LLC в Остине, Техас. Другой робот, с эмблемой “Buy”, указывает на зелёный знак Wall Streеt, оба робота опутаны искрящимися высокоскоростными проводами.


“Мы объяснили местному художнику, что мы хотим фреску, которая символизирует наш бизнес, и он придумал такой дизайн,” рассказывает директор RGM Ричард Горелик(Richard Gorelick) в просторном офисе на 16-м этаже, который больше напоминает фирму со скандинавским дизайном, чем компанию, торгующую ежедневно сотнями миллионов акций, рассказывает журнал Bloomberg Markets в ноябрьском номере.

Напоминанием сотрудникам RGM, в количестве 120 главным образом учёных, программистов и выпускников факультетов информационных технологий, что нужно умудриться взять прибыль в доли цента на каждый свой трейд, в вестибюле стоят пять ваз, набитых одноцентовыми монетами.

“Нам намного легче обучить учёных трейдингу, чем учить трейдеров программированию,” говорит 39-летний Горелик.

Компании высокочастотного трейдинга (HFT), подобно фирме Горелика, это новая “бунтарская” сила на рынке ценных бумаг США. Вооружённые алгоритмами и компьютерами, торгующими за миллисекунды, программисты, математики и даже бывшие “доткоммеры”, вроде Горелика, наоткрывали подобные заведения от Остина до Чикаго, от Ред Банка до Нью-Джерси. Они не анализируют стоимость компании и не играют на финансовых новостях – вместо оценки справедливой стоимости компаний, валют или коммодитис, они прочёсывают публичные и частные рынки в поисках отклонений от исторических цен и бросаются на эти расхождения.

Всё про скорость

“Скорость теперь определяющая характеристика рынка,” говорит Адам Суссман, руководитель исследовательского направления Нью-Йоркской Tabb Group LLC, которая исследует роль компаний высокочастотного трейдинга.

“Быстрый” трейдинг сыграл не последнюю роль в 10-минутном обвале американского фондового рынка 6 мая. Согласно отчёту Комиссии по ценным бумагам США (SEC) от 1 октября, именно автоматическое исполнение продаж фьючерсных контрактов стоимостью $4,1 млрд. помогло спровоцировать обвал. Первоначальные продажи контрактов привели к взрывной торговле среди компаний высокочастотного трейдинга, говорится в отчёте.

Некоторые из таких компаний взяли на себя функции маркет-мейкеров, выдавая котировки на покупку и продажу акций. Другие существуют специально для извлечения прибыли из расхождений цен между акциями.

“Быстрый убийца”

Исследовательская компания Nanex LLC из Виннетки, Иллинойс, нашла, что некоторые виды деятельности скрыты. Она нашла отдельные примеры, где тысячи котировок в секунду какой-то акции возникают и отменяются незамедлительно, перегружая торговые системы. Этот процесс даже добавил в лексикон термин “накрутка котировок” (quote stuffing”).

Регуляторы пытаются обуздать массу HFT со своими компьютерами, генерирующими каждый день более половины сделок с акциями, но получается это у них как-то невнятно. По сведениям некоторых компаний отрасли, SEC собирается установить минимальный период времени, 50 миллисекунд, в течении которого котировка будет обязана оставаться действительной. Это шаг поможет ограничить количество отмен. Также SEC изучает возможность обязать высокочастотные компании с целью поддержания предложения оставаться на рынке, а не бежать с него, когда ситуация ухудшается.

“Дикий дикий запад”

Сенатор из Делавэра Тед Кауфман (Ted Kaufman) также хочет, чтобы SEC административно ограничила количество отмен. В свою очередь SEC предложила систему мониторинга за компаниями, торгующими более 2 миллионов акций в день. Но такие изменения предполагают, что регуляторы должны быть такими же шустрыми как и высокочастотные компании.

“Технологические достижения опередили возможность их регулирования,” говорит Эндрю Ло, директор лаборатории финансового инжиниринга Массачусетского технологического института и руководитель исследовательского подразделения количественного анализа хедж-фонда AlphaSimplex Group LLC. “Это похоже на Дикий дикий запад.” (научно-фантастический фильм режиссёра Барри Сонненфелда (1999), пародия на любителей всевозможных приспособлений и устройств, механических штучек и т.п. – прим. ELITETRADER.RU).

Растущая индустрия HFT породила легионы технарей, фарширующие свои машины новыми программами с одной лишь целью – провести конкурентов. Программисты пишут формулы, чтобы разнюхать замыслы взаимных фондов и запрыгнуть в поезд перед ними – такая практика называется “гейминг” (gaming). Институциальные инвесторы используют стратегию под названием “айсбергинг” (iceberging): разбить крупный ордер на большое количество мелких и оставить видимым всего один из них, “намёк”. Геймеры, также называемые акулами, исполняют мелкие ордера чтобы обнаружить скрытые.

“Горячая картошка”

Когда 6 мая индекс Dow Jones Industrial Average рухнул на 600 пунктов менее чем за 10 минут, временно потеряв при этом $862 млрд. своей капитализации, это не могло пройти мимо регуляторов. Согласно отчёту SEC и CFTC от 1 октября, обвал был вызван продажей 75000 фьючерсов на индекс SnP 500, также известные как E-mini, неустановленной компанией. Но двое людей, знакомые с полученными данными, неофициально назвали взаимный фонд из Канзаса Waddell & Reed Financial Inc. Автоматическая продажа контрактов создала шквал торговли среди компании HFT, они стали быстро покупать и затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект “горячей картошки”, т.к. одни и те же акции мгновенно меняли владельцев, говорится в отчёте.

Но отчёт вряд ли положит конец спорам о роли высокочастотных компаний. “Если есть временное преимущество, будет и денежное”, говорит основатель Nanex Ерик Скотт Хансэйдер.

Перед началом обвала некоторые высокочастотные трейдеры выставляли, а затем отменяли десятки тысяч ордеров на покупку и продажу в секунду, перегружая торговые системы, рассказывает Хансэйдер. SEC не обвинила ни одну компанию в накрутке котировок, и ни одна компания не призналась в потере контроля над своими компьютерами.

Накрутка котировок

Накрутка котировок никуда не исчезла. В среднем за день по 15 до 20 акциям выставляются более 5000 котировок в секунду, по которым не заключают сделки, продолжает Хансэйдер.

После 6 мая SEC и CFTC ищут совета у трейдеров, инвесторов, учёных, сотрудников бирж и HFT что с этим делать. Глава SEC Мэри Шапиро (Mary Schapiro) заявила в выступлении, что её агентство может ввести ограничения на высокочастотных трейдеров.

В течении последнего десятилетия SEC стремилась снизить торговые издержки и создать конкуренцию между биржами. Некоторые подотчётные SEC биржи, например ECN (Electronic Communications Network — электронная коммуникационная сеть (система прямого доступа, через которую ордер сразу попадает на рынок от имени клиента без участия брокера — прим. ELITETRADER.RU), автоматизировали компьютерные торговые системы, которые сводят вместе покупателей и продавцов, фактически устранив традиционных маркет-мейкеров – людей, находящихся в операционном зале биржи и предлагающих цены покупки и продажи для акций. Таким образом, функции маркет-мейкеров стали выполнять практически не регулируемые компании HFT.

Поддержка экономики

“Функция рынков капитала – содействовать формированию капитала и способствовать росту экономики, а не гарантировать прибыльность отдельных групп профессионалов рынка”, говорит заместитель директора отдела торговли и рынков SEC Даниель Грей.

Сторонники высокочастотного трейдинга – и самих компаний – утверждают, что они смазывают детали механизма капитализма, делая рынки эффективней и снижая торговые издержки.

“Рынки ценных бумаг создают сильную и здоровую конкуренцию в обеспечении ликвидности,” говорит Лайэм Коннел, глава чикагской высокочастотной компании Allston Trading LLC, работающей на рынках опционов, фьючерсов и валют. “Мы вцепляемся друг другу в глотку за пол-цента.”

Прибыль в $7,2 млрд.

Они отрицают использование накрутки котировок. В действительности, большинство компаний HFT заверяют, что они снизили обороты – или вообще приостановили торговлю – т.к. события 6 мая произошли оттого, что они не были уверены в точности котировок, которые видели. Теперь некоторые противятся любым требованиям оставаться на рынке в такие времена.

При всём их влиянии, на рынке действуют не так много высокочастотных трейдеров. HFT компании, в некоторых работает всего несколько сотрудников, составляют всего около 2% из 20 000 хедж-фондов, брокеров и взаимных фондов, задействованных в операциях с акциями США.

В прошлом году их обороты составили 60% дневного объёма торговли 9,8 млрд. акций и около 40% объёма торговли фьючерсами и валютами. В прошлом году они заработали прибыль от торговых операций в размере $7,2 млрд. Для сравнения, один только инвестиционный банк Goldman Sachs Group Inc. получил чистую прибыль в размере $13.3 млрд. Трейдеры Goldman получали более $100 млн.17 дней во втором квартале нынешнего года.

Торговля со сверхсветовой скоростью

Эта сверхсветовая вселенная уже на целую вечность ушла от тех дней, когда трейдеры в цветных жакетах собирались на главной торговой площадке, Нью-Йоркской фондовой бирже. Сегодня же Big Board – одна из 11 американских бирж, публично выставляющих свои котировки, ещё две заработают в течении месяца. Более чем 30 “тёмных омутов” (dark pools — специальные электронные платформы блочной торговли акциями, не обеспечивающие практически никакой прозрачности — прим. ELITETRADER.RU), позволяющие покупателям и продавцам проводить операции втихую, и ещё плюс 200 платформ, управляемых банками и другими посредниками, которые сводят покупателей и продавцов в частном порядке.

Пять лет назад почти 80% акций компаний, зарегистрированных на NYSE, торговались именно на этой бирже. Сегодня NYSE контролирует лишь 26% оборота акций, торгуемых на собственной торговой платформе. (Bloomberg LP, владеющая контрольным пакетом акций Bloomberg News, контролирует и Bloomberg Tradebook, ECN, управляющая “тёмным омутом”).

Жарким августовским днём в Остине около 30 инженеров RGM в майках и джинсах в 1700 миль (2700 км.) от Уолл Стрита наблюдают за сетевым трафиком, струящимся между главными рынками страны на 52-дюймовым (132-см.) экране. Длинное уравнение небрежно начёркнуто красным и голубым маркерами на декоративной стеклянной перегородке. Внизу магазинчики продавали сувениры с лозунгом Остина “Keep Austin Weird.”

Алгоритмические модели

Исследователи RGM построили модель для всех акций, фьючерсов и опционов, которыми компания торгует, чтобы непрерывно определять справедливую цену. Чтобы оценить, к примеру, нефтяного гиганта Chevron Corp., высокочастотной программе нужно мониторить не только цену акций собственно Chevron, но и сравнивать её с ценой на нефть, корзиной акций нефтяных компаний и процентными ставками. Компьютеры следят за спрэдом цен покупок и продаж, гэпом между ценой, которую продавец хочет получить, и которую покупатель заплатит, по всем доступным платформам, чтобы оценить спрос.

Ещё одна стратегия под названием “парная торговля” исходит из предположения, что цены на родственные инструменты должны коррелировать. Конкуренты на рынке напитков Coca-Cola Co. и PepsiCo Inc. обычно одинаково реагируют на новости. Когда взаимосвязь нарушается, так что цена одной акции растёт, а другой падает, появляется возможность получить прибыль.

Наследство Доткомов

“Цены на коррелируемые инструменты как бы удерживаются резиновой лентой,” говорит Горелик. “Когда ленты растягиваются, мы делаем деньги.”

Высокочастотные трейдеры ещё не обозначались акронимом HFT когда Горелик основал RGM в 2001г. вместе с Робби Робинеттом (Robbie Robinette) и Марком Мелтоном (Mark Melton), буквы R и M в названии компании.

Горелик, имевший степень в Джорджтаунском университете в Вашингтоне, был главным советником, а позже главным стратегом вебсайта Deja.com Inc, поисковика сообщений и базы магазинов. Когда технологический пузырь лопнул в 2000г., Deja.com отложил IPO и продал свой магазинный сервис EBay Inc., а поисковик — Google Inc.

Трое начали с применения математических моделей для обнаружения торговых паттернов. “Нам нравится бизнес, где решение сложных технических проблем приводит непосредственно к успеху,” говорит Горелик.

“Три парня из Техаса”

Это трио было уверено, что сможет превзойти техническим трейдеров, которые ищут исторические ценовые паттерны на графиках. Погрузившись в книги по торговле, они написали свою первую программу. Горелик направился на Уолл Стрит чтобы встретиться с брокерами. Люди не понимали, чем они занимаются, вспоминает он.

“Мы были простыми парнями из Техаса без опыта торговли и без денег”, рассказывает Горелик. “Наверное, мы выглядели идиотами.”

В конце концов, одна Нью-Йоркская дейтрейдинговая фирма открыла им счёт. Партнёры загрузили свою программу, которая следила за статистическими взаимосвязями между акциями, на компьютер компании Compaq Computer Corp.

“В первый день мы совершили четыре сделки и заработали $17,” продолжает Горелик. “На следующий день мы потеряли несколько сотен баксов и вынуждены были сделать корректировки.” К весне 2002г. их стратегия уже неплохо работала, что позволило им снять офис и нанять программистов и исследователей.

Восстание компьютеров

RGM предшествовали ряд фирм, порождённых появлением компьютеров. Хеджеры стали ранними “золотыми мальчиками” Уолл Стрита 1980-х, пока их не обвинили в обвале фондового рынка в 1987г. В 1990-х дейтрейдеры использовали систему исполнения мелких заявок (Small Order Execution System (SOES) — компьютерная система, связанная с NASDAQ и обеспечивающая автоматическое исполнение заявок размером до 1000 акций — прим. ELITETRADER.RU). Их прозвали SOES-бандитами, потому что они слетались ещё до обновления цен маркет-мейкерами. Эксперты считали, что не экономично использовать человека в качестве маркет-мейкера, когда компьютеры могли делать это значительно дешевле.

Инновации SEC

SEC проложила дорогу сегодняшним высокочастотным трейдерам в 1998 году. Тогдашний председатель Артур Левит (Arthur Levitt) санкционировал Regulation ATS (устав альтернативных торговых систем), породивший ECN, которые сводили покупателей и продавцов. (Левит в настоящее время состоит в руководстве Bloomberg LP)

SEC распорядилась обеспечить переход на метрическую систему мер, снизив до 1 цента с одной восьмой доллара (12,5 цента) минимальный спред между ценой, которую получит продавец и которую хочет заплатить покупатель.

В 90-х при покупке акции IBM цены были бы $129, $129.125, $129,25 и так далее. Сегодня же гэп между ценой покупателя и продавца популярной акции около цента.

Ещё одной попыткой SEC сделать рынки более демократичными стало постановление NMS (Reg NMS — Regulation National Market System), оговаривающее что все ордера должны объявляться в электронной сети и немедленно выполняться по лучшей доступной цене в национальном масштабе. Сочетание низких спрэдов и высокой конкуренции потеснило традиционных маркет-мейкеров. Формирование рынка на NYSE, т.е. деятельность маркет-мейкеров, перешла с операционного зала на мониторы компьютеров.

Мимолётные возможности

“Возможностей, которые в прошлом сохранялись три дня, теперь хватает лишь на пять минут, и даже меньше,” говорит Ирен Олдридж (Irene Aldridge), автор книги “Высокочастотная торговля: практическое руководство к алгоритмическим стратегиям и торговым системам” (Wiley, 2009). “Слишком много информации нужно обработать для человеческой торговли.”

Автоматизация ввела институциальных инвесторов в высокочастотный мир. Для взаимных фондов, оперирующих целыми пакетами акций, всегда есть опасность, что конкуренты заметят сделку. И когда “высокоскоростная” компания обнаружит крупный ордер на покупку фонда, компьютеры HFT могут тотчас раскупить доступные акции на других биржах, чтобы продать их фонду по более высокой цене.

Высокие объёмы, создаваемые HFT компаниями, рыскающими по разным рынкам, могут также посылать ложные торговые сигналы.

“Я не уверен, что котировки всегда точно отражают баланс спроса и предложения,” говорит Кевин Кронин (Kevin Cronin), директор отдела по торговле акциями взаимного фонда Invesco Ltd в Атланте. “Множество раз я вижу котировку, которая мгновенно исчезает без совершения какой либо сделки,” добавляет Кронин, выступавший на слушаниях SEC и предлагавший комиссии ограничить деятельность HFT.

Сторонники HFT

Но у высокочастотной торговле есть сторонники, даже в $12 трлн. индустрии взаимных фондов. Джордж Саутер (George Sauter), глава инвестиционного подразделения в Vanguard Group Inc., крупнейшем в США взаимным фондом с $1.4 трлн. активов, говорит, что HFT снизили издержки. Переход на десятичную систему исчисления, отсутствие посредников и конкуренция, рождённая высокочастотными трейдерами, сократило спреды.

“Мы перешли с уровня, когда машины ищут паттерны, на уровень, когда машины ищут машины, которые ищут паттерны,” говорит глава подразделения электронной торговли акциями Deutsche Bank AG Хосе Маркес (Jose Marques). “Мы берём только методику, с помощью которой высокочастотная толпа замечает чью-то активность и используем это знание для защиты наших клиентов, ” продолжает Маркес. “Если после совершения сделки мы видим изменение цен, мы останавливаем торговлю. Высокочастотники потеряют интерес и уйдут. Тогда мы возвращаемся к торговле. Наша цель – продолжать торговлю без привлечения внимания. ”

Торговать и не быть обнаруженным – до сих пор проблема, говорит Генри Ваелброек (Henri Waelbroeck), директор исследовательского направления Нью-Йоркского электронного брокера Pipeline Financial Systems LLC. Со временем все алгоритмы оставляют подпись, характерный след, который могут прочитать другие.

Шансы на успех

“Компании, опережающие нас в торговле, имеют преимущество”, говорит управляющий хедж-фондом Маной Наранг (Manoj Narang), 40 лет, одетый в голубую футболку, джинсы и бейсболку, как и 25 молодых мужчин, большинству из которых немногим более 20, работающих за компьютерами в тишине. Раньше Наранг держал открытые позиции три или четыре дня, а не минуты или даже секунды, и упускал прибыль.

Наранг создал компанию Tradeworx Inc. 1999г. для продажи торгового программного обеспечения, а свой хедж-фонд основал в 2001г., наняв инженеров и математиков. Но высокочастотную торговлю начал лишь в январе 2009г. с $5 млн. Сегодня он торгует 60 миллионов акций в день, в среднем удерживая позицию 2 минуты, по сравнению с 10 минутами летом того же года.

Наранг объясняет одну из своих стратегий: всё что ему нужно, это соотношение цен двух акций. Когда его компьютеры обнаруживают, что движение одной акции больше чем других, программа приводится в действие. Если цена акции Microsoft Corp. растёт, Tradeworx продаёт Microsoft и покупает SPDR SnP 500 ETF Trust (Standard and Poor's depository receipt, SPDR — депозитная расписка «Стандард энд Пурз» ( разновидность ценных бумаг на основе бумаг, входящих в фондовый индекс «Стандард энд Пурз» 500, финансовый инструмент, позволяющий спекулировать на движении всего рынка (сходно с индексными контрактами — прим. ELITETRADER.RU))).

“И тебе не нужно смотреть на что либо ещё, кроме акции Microsoft, чтобы понять, дорога ли она или дешёва.”, говорит он.

Низкий риск – низкий доход

На рынке есть множество возможностей снять цент-другой. Колебания акций Microsoft изменит цену опционов Microsoft, также как и индексов, в которые включены фьючерсы на акции Microsoft и Standard & Poor’s 500. Компьютеры Наранга продают SPDR ETF и покупают Microsoft, закрывая сделку с прибылью.

“Это не стратегия покупай дешёво – продавай дорого, а низкорисковая и низкоприбыльная операция”, заключает он. Весь фокус в том, чтобы сгенерировать достаточные объёмы, чтобы сделать бизнес рентабельным.

Ножницы цен

Ещё один подход, это, глядя на исторический торговый диапазон, покупать или продавать, когда инструмент выходит из него. Другой – сравнивать движение акции с корзиной родственных инструментов. Традиционные управляющие чтобы определить справедливую стоимость компании опираются на прогнозы прибыли, коэффициент цена/прибыль (P/E ratio) и прогнозы денежных потоков.

Даже ничего не зная о прибылях или денежных потоках Goldman Sachs, можно делать деньги, торгуя его акциями.

Покупка и продажа шипов

Пики (резкие выбросs цены вверх или вниз и возвращение к начальному значению) почти всегда являются несовпадениями цен (разница между ценами на разных рынках или ценами, действовавшими в разное время; также разница между ценами на срочном и наличном рынках — прим. ELITETRADER.RU). Подавая и покупая на резком росте и падении соответственно, компания может теоретически делать деньги.

Торгуя сотнями миллионов акций в день, если зарабатывать от 0,1 до 0,2 цента с акции, означает от $75 млн. до $150 млн. годовой выручки от торговли акциями. Если добавить опционы, фьючерсы и валюту, прибыль может перевалить и за $200 млн.

“Мы, конечно, не Goldman Sachs, но это хороший бизнес”, говорит Горелик из RGM.

Джин из бутылки

Сторонники и противники сходятся о одном: высокочастотная торговля пришла на долго.

Нельзя загнать джина назад в бутылку, соглашаются эксперты. Задача регуляторов проявить собственную магию, чтобы сохранить активность рынков, не позволив при этом компьютерам, склонным к быстрым прибылям, получить превосходство.