Опубликованные финансовые результаты компании Фармстандарт за 2013 год по МСФО оказались лучше моих ожиданий. Как было известно из операционных результатов эмитента, обнародованных ранее, выручка выросла на 10,1% г/г, до 55,9 млрд руб. Между тем основным поводом для оптимизма явился рост валовой прибыли на 24,75% г/г, до 23,4 млрд руб., в результате чего валовая рентабельность увеличилась с 36,9% до 41,85%.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Такая динамика обусловлена тем фактом, что при 10%-м росте выручки себестоимость продаж Фармстандарта увеличилась всего на 1,52% г/г. Свою роль сыграли несколько факторов. Основным из них является рост с 45% до 45,5% доли товаров собственного производства, которые, как известно, имеют более высокий уровень рентабельности, чем товары сторонних производителей. Дополнительное влияние оказал существенный рост индекса потребительских цен на медикаменты, занимающих 97,4% в структуре выручки Группы. За январь-декабрь 2013 года стоимость выросла на 7,8% г/г, что значительно выше, чем 6,6% г/г, полученные за аналогичный период 2012 года.
Операционные затраты Фармстандарта показали значительно более высокие темпы роста, чем себестоимость продаж, что отчасти нивелировало эффект от роста валовой прибыли. Так, S&D затраты прибавили 22,1% г/г, а G&A увеличились на 35,44% г/г. Столь значительный рост коммерческих, административных и общехозяйственных затрат явился следствием увеличения рекламного бюджета на 28,8% (составлял 57% в структуре S&D затрат) и роста объема отчислений на заработные платы на 39,25% (занимали 66% в структуре G&A издержек). Отдельно стоит отметить рост объема прочего дохода, который подскочил в 2,5 раза благодаря новым агентским контрактам.
Объем EBITDA Фармстандарта увеличился существеннее моих ожиданий, предполагавших рост на 20,45% г/г, до 16,2 млрд руб., и составил 16,75 млрд руб, что означает прибавку в 24,8% г/г. В результате EBITDA margin выросла с 26,4% до 30%. Впрочем, в конце 2013 года Фармстандарт провел реорганизацию, вследствие которой производство безрецептурных брендированных препаратов (одно из основных направлений бизнеса эмитента) было выделено в отдельную компанию Отисифарм. На мой взгляд, реорганизация приведет к снижению рентабельности компании в целом, так как доля товаров сторонних производителей (ТСП) вырастет до 70-75% в общей структуре продаж Фармстандарта. Для сравнения, EBITDA margin без учета ТСП составила 42,6% против 40,1% годом ранее, что также оказало влияние на показатель рентабельности.
Вследствие приобретения новых активов увеличился объем общего долга Фармстандарта (с 1,3 млн руб. до 7 млрд руб.), что привело к росту процентных затрат на 272,5% г/г, до 126,6 млн руб. Впрочем, несмотря на рост задолженности, долговая нагрузка компании и кредитные риски остаются минимальными. Об этом свидетельствуют отрицательное соотношение Net Debt/EBITDA на уровне 0,5х и высокий коэффициент EBITDA interest coverage на уровне 132,2х. Помимо роста процентных расходов на 128,9% г/г увеличились и процентные доходы, которые в 2,3 раза превысили объем выплат по процентам и составили 290 млн руб.
В результате чистая прибыль Фармстандарта увеличилась на 16,64% г/г, до 11,92 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли составила 21,32% против 19,62% за 2012 год. Благодаря росту чистой прибыли показатель ROE увеличился с 25,41% до 41%, что значительно выше, чем в среднем по компаниям сектора.
Я ожидаю, что опубликованная отчетность окажет поддержку котировкам акций Фармстандарта в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Текущая отрицательная динамика, которую демонстрируют котировки бумаг эмитента, является следствием оттока капитала из России на фоне усилившихся геополитических рисков. Дополнительной причиной для роста капитализации Фармстандарта является значительный потенциал роста, несмотря на выделение одного из направлений бизнеса в отдельную компанию Отисифарм. Целевая цена по акциям Фармстандарта составляет 2828 руб, потенциал роста — 142,3%, долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Такая динамика обусловлена тем фактом, что при 10%-м росте выручки себестоимость продаж Фармстандарта увеличилась всего на 1,52% г/г. Свою роль сыграли несколько факторов. Основным из них является рост с 45% до 45,5% доли товаров собственного производства, которые, как известно, имеют более высокий уровень рентабельности, чем товары сторонних производителей. Дополнительное влияние оказал существенный рост индекса потребительских цен на медикаменты, занимающих 97,4% в структуре выручки Группы. За январь-декабрь 2013 года стоимость выросла на 7,8% г/г, что значительно выше, чем 6,6% г/г, полученные за аналогичный период 2012 года.
Операционные затраты Фармстандарта показали значительно более высокие темпы роста, чем себестоимость продаж, что отчасти нивелировало эффект от роста валовой прибыли. Так, S&D затраты прибавили 22,1% г/г, а G&A увеличились на 35,44% г/г. Столь значительный рост коммерческих, административных и общехозяйственных затрат явился следствием увеличения рекламного бюджета на 28,8% (составлял 57% в структуре S&D затрат) и роста объема отчислений на заработные платы на 39,25% (занимали 66% в структуре G&A издержек). Отдельно стоит отметить рост объема прочего дохода, который подскочил в 2,5 раза благодаря новым агентским контрактам.
Объем EBITDA Фармстандарта увеличился существеннее моих ожиданий, предполагавших рост на 20,45% г/г, до 16,2 млрд руб., и составил 16,75 млрд руб, что означает прибавку в 24,8% г/г. В результате EBITDA margin выросла с 26,4% до 30%. Впрочем, в конце 2013 года Фармстандарт провел реорганизацию, вследствие которой производство безрецептурных брендированных препаратов (одно из основных направлений бизнеса эмитента) было выделено в отдельную компанию Отисифарм. На мой взгляд, реорганизация приведет к снижению рентабельности компании в целом, так как доля товаров сторонних производителей (ТСП) вырастет до 70-75% в общей структуре продаж Фармстандарта. Для сравнения, EBITDA margin без учета ТСП составила 42,6% против 40,1% годом ранее, что также оказало влияние на показатель рентабельности.
Вследствие приобретения новых активов увеличился объем общего долга Фармстандарта (с 1,3 млн руб. до 7 млрд руб.), что привело к росту процентных затрат на 272,5% г/г, до 126,6 млн руб. Впрочем, несмотря на рост задолженности, долговая нагрузка компании и кредитные риски остаются минимальными. Об этом свидетельствуют отрицательное соотношение Net Debt/EBITDA на уровне 0,5х и высокий коэффициент EBITDA interest coverage на уровне 132,2х. Помимо роста процентных расходов на 128,9% г/г увеличились и процентные доходы, которые в 2,3 раза превысили объем выплат по процентам и составили 290 млн руб.
В результате чистая прибыль Фармстандарта увеличилась на 16,64% г/г, до 11,92 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли составила 21,32% против 19,62% за 2012 год. Благодаря росту чистой прибыли показатель ROE увеличился с 25,41% до 41%, что значительно выше, чем в среднем по компаниям сектора.
Я ожидаю, что опубликованная отчетность окажет поддержку котировкам акций Фармстандарта в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Текущая отрицательная динамика, которую демонстрируют котировки бумаг эмитента, является следствием оттока капитала из России на фоне усилившихся геополитических рисков. Дополнительной причиной для роста капитализации Фармстандарта является значительный потенциал роста, несмотря на выделение одного из направлений бизнеса в отдельную компанию Отисифарм. Целевая цена по акциям Фармстандарта составляет 2828 руб, потенциал роста — 142,3%, долгосрочная рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter