Гринченко Роман Инвесткафе | Компании | Верофарм

Новые владельцы поставят Верофарм на ноги

7 мая 2014  Источник / http://investcafe.ru/blogs/26770224/posts/40704
Успешные результаты годовой отчетности Верофарма позволяют повысить таргет по его акциям до 1272,5 руб. и рекомендовать их к покупке
Финансовые результаты Верофарма за 2013 год оказались умеренно позитивными, но роста капитализации компании вызвать им пока не удастся Финансовые результаты Верофарма за 2013 год оказались умеренно позитивными, но роста капитализации компании вызвать им пока не удастся. Объем продаж компании снизился на 4,32% г/г, до 5,27 млрд руб., а сектор в целом прибавил порядка 12% г/г. Основной причиной снижения выручки компании стало то, что в натуральном выражении объем рынка снижается, а значительная доля доходов компании приходится на ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты), цены на которые жестко регулируются государством. Количество проданных готовых лекарственных средств за 2013 год сократилось на 0,8% г/г. Все это продолжает неблагоприятным образом сказываться на рентабельности компании.

Еще одним негативным фактором стало провальное 1-е полугодие, когда компания еще принадлежала Аптечной сети 36,6. В связи с этим более репрезентативным для оценки текущего финансового положения и годовых результатов выглядит 4-й квартал ушедшего года, когда оборот компании вырос на 24,7% г/г, до 1,7 млрд, что немногим ниже, чем за 4-й квартал 2011 года, характеризовавшийся опережающими темпами увеличения показателя.

Новые владельцы поставят Верофарм на ноги

Источник: данные компании, расчеты и инфографика Инвесткафе.

Благодаря тому, что менеджменту удалось снизить себестоимость продаж на 10,55% г/г по итогам года и на 35,9% г/г по итогам 4-го квартала валовая прибыль за 2013-й пусть и немного, на 0,45% г/г, но поднялась. Это является позитивным сигналом, характеризующим успехи нового владельца компании. Вместе с тем за 4-й квартал 2012 года валовая выручка Верофарма оказалась рекордно низкой и составила всего 138 млн руб., таким образом, темпы роста показателя по итогам минувшего года объясняются, в том числе, и эффектом низкой базы.

По итогам первых трех кварталов ушедшего года валовая прибыль падала. Как бы то ни было, валовая рентабельность прибавила 2,8 п.п., достигнув 59,4%. Впрочем, рост валовой прибыли в последние три месяца 2013-го не смог оказать значительного влияния на EBITDA, которая снизилась на 26,65% г/г, до 1,17 млрд руб. EBITDA margin уменьшилась на 6,7 п.п., до 22,1%. Наиболее вероятно, что это объясняется реализацией программы по улучшению финансового положения Верофарма, которая, судя по вышеизложенным данным, эффективна. При этом операционная прибыль снизилась на 28,4% г/г и составила 1 млрд руб.

Совокупность вышеизложенных факторов привела к тому, что чистая прибыль компании снизилась на 47,4% г/г, до 612 млн руб., а рентабельность по чистой прибыли упала на 9,5 п.п., до 11,6%. Дополнительное негативное влияние на объем чистой прибыли оказало увеличение потерь, связанных с операциями в иностранной валюте и ростом на 10% г/г расходов по налогу на прибыль.

Отдельно стоит сказать, что чистый долг компании вырос с 1,2 млрд руб. до 2,6 млрд. В результате соотношение Net Debt/EBITDA повысилось с 0,75х сразу до 2,25х. Впрочем, учитывая, что коэффициент EBIT interest coverage составляет 32,4х, увеличение долговой нагрузки не грозит фармпроизводителю серьезным повышением кредитного риска.

Новые владельцы поставят Верофарм на ноги

Источник: данные Thompson Reuters, расчеты и инфографика Инвесткафе.

В целом я считаю, что в случае дальнейших успехов в реализации инвестиционной программы капитализация фармпроизводителя продолжит повышаться и в будущем. Дополнительную поддержку котировкам ценных бумаг компании оказывает потенциал роста, заложенный в них. Исходя из значений мультипликаторов EV/S и EV/EBITDA, которые составляют 2,59х и 12,07х соответственно, целевая цена акций Верофарма составляет 1272,5 руб., что подразумевает потенциал роста 18,5% и рекомендацию «покупать»
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=211927. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.