Композитный PMI России: HSBC констатирует начало рецессииНе трудно было себе представить, что если производственные мощности загружены в высокой степени, безработица очень низка (а, с учетом "нелегалов", она еще ниже) и при этом инвестиции в основной капитал снижаются, рецессия почти неизбежна. Но затем добавились внешние факторы, и рубль заметно ослаб. Это вызвало к жизни довольно необычное сочетание, которое, впрочем может оказаться не столь уж стойким. Его можно описать так: "РЕЦЕССИЯ + ИНФЛЯЦИЯ"
Последние публикации индексов PMI от MarkIt/HSBC недвусмысленно говорят о довольно сложном положении, в котором оказалась экономика РФ. Предсказуемы, на самом деле, обе составляющих этой ситуации: и ускорение инфляции, и снижение в экономике, которое, однако, пока не находит однозначного отражения в официальной статистике ФСГС. Согласно ФСГС, рост ВВП до сих пор продолжался, хотя и темпами на уровне статистической погрешности.
Производственный индекс PMI в России и рост пром.производства согласно ФСГС: различная динамика?
Непростая инфляционная ситуация: индекс ценового давления на "входе" (сырье и полуфабрикаты) растет быстрее, чем цены "на выходе" (готовой продукции), хотя и тот, и другой рост - оба довольно высоки:
Ситуация с рабочими местами соответствует моменту: индекс занятости PMI (перевернтуая шкала, ПО) и официальный уровень безработицы (ЛО) (который, как мы понимаем, яввляется отстающим индикатором, т.к. PMI появляется в результате опросов; согласно PMI сейчас идут увольнения) :
Что является причиной рецессии? Как уже неоднократно подчеркивалось, непосредственным фактором является, прежде всего, свертывание инвестиций, сопровождающееся оттоком капитала. Нет никаких сомнений в том, что и последние события никак не способствуют улучшению делового климата. В данном случае, однако, следовало бы взглянуть и на такой аспект конъюнктуры, как денежная политика.
Рост ставок ЦБ обескуражил рынок. Не то, чтобы он был совсем неожиданным, но его амплитуда определенно не порадовала довольно многих:
Рост денежных агрегатов медленно замедляется, как можно заметить на этом графике
Рынок может теперь с достаточной обоснованностью посетовать на то, что ЦБ РФ проводит довольно противоречивую политику. С одной стороны, он расширяет и совершенствует систему рефинансирования банковской системы, а с другой ведет ее контрциклически: отзывает лицензии у банков (не так важно, что "по делу", в данном случае важно, какие сигналы подаются рынку в начале рецессии и какие эмоции у них это вызывает) и, сосредоточившись на борьбе с инфляцией, поднимает ставки, причем довольно резко (мы полагаем, что до конца года ставки могут подняты в целом на 1 процентный пункт). Логика ЦБ ясна, но она определенно не может быть принята рынком однозначно в текущей ситуации. Ну и, разумеется, в который раз ЦБ сложно позавидовать: комбинация рецессии и относительно высокой инфляции никак не добавляет комфорта при принятии решений. Хотя, в целом, понятно, что ЦБ в этой сложной ситуации решил педантично следовать своему основному мандату: прежде всего - инфляция, все остальное потом.
Нельзя не подчеркнуть особо еще раз - и ЦБ точно держит это в голове постоянно (по крайней мере, как нам представляется) - что инфляция в условиях экономического спада имеет своим главным источником снижение курса рубля. Во всяком случае, это - наиболее логичное объяснение. Потому подъем ставок не направлен, разумеется, как это используется в США, ЕС и Китае на охлаждение экономической активности, которая, ускорившись, раздувает инфляцию, а на сдерживание оттока капитала и падение курса RUB. Что позволяет говорить о правильности действий ЦБ в данном контексте?
Во 2-ом полугодии 2013 г. было отозвано 27 лицензий банков с общим объемом активов 292.4 млрд руб. В 2014 г. по сей день - у 18, с объемом активов 125 млрд руб. Всего объем активов банковской системы РФ - 59 трлн руб., из которых 32 трлн приходится на первые пять банков. Для сравнения: общий объем активов у банков с отозванной лицензией сопоставим с совокупным объемом активов последних 400 банков, ранжированных по объему активов и действующих в РФ - 511 млрд руб.
Инфляция и курс рубля к бивалютной корзине
Инфляция в течение 2013 г. не проявляла особой тенденции к тому, чтобы ясно реагировать на изменения обменного курса рубля, который начал очень заметно падать буквально с начала года. Сказывалось, по всем признаком, замедление экономики. Однако резкий скачок курса рубля вниз в начале этого года дал заметный импульс инфляции. Заметный? Если смотреть на график в длинной ретроспективе (как тот, что выше), нельзя не увидеть изрядное снижение макроэкономической волатильности и выраженный тренд на стабилизацию инфляции, начиная с 2012 г. Какой ценой это достигнуто - другой вопрос. Но даже всплеск CPI последнего времени в ретроспективе не выглядит пока как нечто, ломающее тенденции. Тем не менее, для последнего периода (2012-2014 гг.) это - очень заметное явление, тем более, что оно не может быть даже частично списано на некие сезонные катализаторы. Именно поэтому ЦБ так бурно прореагировал на происходящее.
Инфляция по ИПЦ:
Базовая инфляция (отражение монетарной составляющей): ЦБ неспроста крепко задумался над происходящим
Текущая стабилизация курса рубля, который, конечно, не только его заслуга, но все же bright spot, светлое пятно во всей этой истории. Теперь инфляция в течение ближайшего времени (месяца-двух) должна прийти "в норму" на фоне формирующей рецессии. В теории, конечно, и если ничего нового - неприятного - не произойдет.
В марте отмечено событие, которое могло повлиять на курс рубля в позитивном смысле и которое теперь может превратиться в тенденцию. По крайней мере, в одной части уравнения: третий месяц подряд снизился импорт в РФ год к году, в апреле на 6% (январь - минус 5%, февраль - минус 9%). Однако притом экспорт вырос на 5%, тогда как год назад было падение на такую же величину (это все - при почти неизменной цене нефти), в результате чего торговый баланс подскочил на четверть год к году и стал самым высоким аж за два года (если ничего не будет скорректировано). Даже если это событие one off, то снижение импорта - это та тенденция, которую ждали. Как далеко она может зайти без острых кризисных явлений? Не слишком далеко из-за высокой зависимости ОФ от внешних рынков, считают многие. В 2009 г. импорт в РФ с января по ноябрь падал в среднем на примерно 40% год к году.
The last but not the least. Это федеральный бюджет РФ, который традиционно активно влияет на монетарную ситуацию. По первому кварталу судить о тенденциях никогда не было правильным, однако кое-что отметим. Наибольшее, решающее влияние на состояние бюджета РФ за первый квартал 2014 г. оказала статья "курсовая разница", которая составила 491 млрд руб. (при общем объеме доходов 3 520 млрд руб.) Доходы выросли по сравнению с 1 кв. 2013 г. на 420 млрд руб., на 14% в реальном выражении, с учетом инфляции - на 6%. Причем "ненефтегазовые" (такое слово) доходы выросли на 6%, с учетом инфляции - снизились на 1%. Если бы не курсовая разница (год назад она составляла всего 17 млрд руб.), баланс бюджета достиг бы минус 2.3% оценочного ВВП, т.е. 381 млрд руб., против итоговой величины +0.7%. Год назад таковая была минус 0.9% ВВП.
Расходы бюджета - те деньги, которые могли бы поступить в экономику - выросли на 169 млрд руб., 5%, что в реальном выражении означает снижение на 1.6%. По госдолгу наблюдалась легкая эмиссия... денег: привлечено 136 млрд руб., на 53 млрд меньше, а погашено 141 млрд, на 230 млрд больше, чем год назад. Банкам нужны деньги! Долг перед ЦБ очень большой. Еще к этому: на депозиты в банках за квартал размещено средств Минфина 405 млрд руб., что на 250 млрд больше, чем год назад. Правда, общий объем бюджетных депозитов на 1 апреля упал на 155 млрд и составил 505 млрд руб. Бюджет не особо помогал финансовой системе РФ бюджетной эмиссией, но и не стерилизовал ликвидность, как это было в "тучные годы". Стерилизовать все равно было бы особо нечего.
Ну, и вот что происходит с ценой на нефть (черным - Brent, ближ.фьючерс, ПО, красным Urals, ЛО). Красноречивая картина, не правда ли? Для тех, кто все равно не видит: это по-прежнему медленное снижение и по-прежнему сильная поддержка на 106 (Brent).
Где не так плохо, и new normal продолжается:
PMI еврозоны (композитный) и ВВП:
Производственный PMI США (с сезонной коррекцией и без)
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter