Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

Напряженная ситуация с рублевой ликвидностью, сложившаяся в конце июля, благополучно разрешилась уже в первые дни нового квартала. Если объем заимствований банков у Банка России в понедельник-вторник достиг примерно 200 млрд руб., то в пятницу объем операций на двух аукционах однодневного прямого РЕПО составил около 23 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом установились на уровне 4-5%. Отметим также заметное увеличение объема средств на депозитах банков в Банке России к сегодняшнему утру (+31 млрд руб.). В условиях нормализации ситуации с ликвидностью Банк России решился на очередной шаг по ужесточению денежно-кредитной политики. С первого сентября в очередной (уже четвертый) раз в этом году повышаются нормативы обязательных резервов (мы рассмотрим это решение более подробно в отдельной публикации) ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Стратегия внутреннего рынка
Кризиса ликвидности в конце квартала не случилось. Банк России повышает нормативы резервирования

Напряженная ситуация с рублевой ликвидностью, сложившаяся в конце июля, благополучно разрешилась уже в первые дни нового квартала. Если объем заимствований банков у Банка России в понедельник-вторник достиг примерно 200 млрд руб., то в пятницу объем операций на двух аукционах однодневного прямого РЕПО составил около 23 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом установились на уровне 4-5%. Отметим также заметное увеличение объема средств на депозитах банков в Банке России к сегодняшнему утру (+31 млрд руб.). В условиях нормализации ситуации с ликвидностью Банк России решился на очередной шаг по ужесточению денежно-кредитной политики. С первого сентября в очередной (уже четвертый) раз в этом году повышаются нормативы обязательных резервов (мы рассмотрим это решение более подробно в отдельной публикации).

Решение Банка России умерило оптимизм инвесторов

Новые шаги Банка России, направленные на сокращение рублевой ликвидности, не добавили оптимизма участникам рынка облигаций. До масштабных продаж долговых инструментов, конечно, не дошло, но настроения на покупку, появившиеся в четверг, довольно быстро испарились. В результате инвестиционная активность в течение дня оставалась на крайне низком уровне, а котировки долговых инструментов по итогам торговой сессии остались прежними. Скорее всего, стратегии участников рынка рублевых облигаций на этой неделе не претерпят существенных изменений, покупки будут совершаться в основном в сегменте краткосрочных инструментов. Индикативным размещением ближайших дней станет дополнительная эмиссия выпуска Московская область-8 в объеме 9 млрд руб. Напомним, что в пятницу агентство S&P пересмотрело прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу Московской области с «позитивного» на «стабильный». В конце недели котировки выпуска Московская область-8 закрылись на уровне 97.70, а доходность повысилась до 10.05%.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

Стратегия внешнего рынка
Рост безработицы США – рецессия приближается?

Опубликованная в пятницу статистика по американской экономике носила несколько противоречивый характер. Количество новых рабочих мест в июле сократилось не столь значительно, как ожидалось, но тот факт, что численность рабочих мест в США снижается уже седьмой месяц, указывает на ухудшающееся состояние рынка труда. Уровень безработицы в июле возрос до самого высокого показателя за последние четыре года и оказался выше среднерыночных прогнозов (5.7% против прогнозных 5.6% и 5.5% в июне). После публикации данных по ВВП США за второй квартал дискуссия о том, находится ли американская экономика в рецессии или нет, разгорелись с новой силой. Ниже представлена динамика ВВП США и уровня безработицы (см. рис.), из которой можно видеть, что длительный период роста безработицы (более 6 месяцев) является одним из индикаторов начинающейся или уже начавшейся рецессии. Индекс деловой активности в производственной сфере по данным ISM в июле снизился до 50.0 (против прогнозных 49.0), что несколько поддержало настроения инвесторов.

Негативные настроения участников рынка в пятницу выразились в снижении основных фондовых индексов (S&P 500 упал еще на 0.56%). Дополнительным поводом стала публикация отчетности компании General Motors, чистый убыток которой за второй квартал составил 6.3 млрд, что почти в шесть раз превысило ожидания. Тем не менее, котировки КО США закрылись практически без изменений – снижение доходностей не превысило 1-2 б. п. Совокупный доход индекса суверенных еврооблигаций EMBI+ уменьшился на 0.07%, а спрэд к базовым активам расширился на 4 б. п.

Пятого августа состоится заседание ФРС США

Основным событием для участников рынка на этой неделе станет заседание ФРС США во вторник. На фоне экономического замедления регулятор, скорее всего, оставит ставку на отметке 2.0% – фьючерсы на ставку ФРС демонстрируют 93.1%-ную вероятность ее сохранения на прежнем уровне. Кроме этого, на эту неделю запланированы публикации июньских данных по доходам и расходам физических лиц в понедельник, индекс деловой активности в секторе услуг по данным ISM во вторник, а также индекс по продаже домов по контрактам в четверг.

Низкая активность в сегменте российских еврооблигаций

В преддверии выхода данных о количестве рабочих мест в США активность на рынке в пятницу была низкой. Торги были сосредоточены в новых выпусках Транснефть 13 и Транснефть 18, котировки которых закрылись на 1.25-1.5 п. п. выше номинала, что соответствует доходностям 7.4% и 8.5% соответственно. Мы по-прежнему считаем новые выпуски Транснефти недооцененными – их премия к кривой Газпрома составляет около 30-50 б. п. Следует отметить продолжавшееся расширение котировок спрэдов CDS на квазисуверенный риск – пятилетние CDS на риск Газпрома расширились еще на 7 б. п. С началом августовского периода отпусков инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций, скорее всего, будет находиться на низком уровне.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство S&P понизило прогноз по рейтингу Московской области

Рейтинговое агентство Standard & Poor’s первого августа понизило прогноз по рейтингу Московской области с «позитивного» на «стабильный», подтвердив рейтинг на уровне BB. Агентство указало, что правительству региона стоит быть более аккуратным в управлении комплексными финансовыми обязательствами, возникающими, в том числе, из-за большой вовлеченности региона в финансирование связанных с ним компаний. Рейтинг Московской областной инвестиционной трастовой компании (МОИТК) был одновременно подтвержден без изменений (В, прогноз «стабильный»). S&P отметило, что предоставление областью своих свободных ресурсов ликвидности для выполнения МОИТК оферты по облигациям Мострансавто подтвердило мнение агентства о распределении кредитных рисков между регионом и связанным с ним компаниями. По состоянию на первое июня запасы свободных денежных средств Московской области составляли порядка 17.3 млрд руб., что превышает размер платежей по обслуживанию прямого долга до конца текущего года.

Разрыв между рейтингом области и МОИТК составляет три ступени. Мы по-прежнему считаем, что изменение персонального состава правительства области является одним из важнейших кредитных рисков для МОИТК. Насколько мы понимаем, отставка А. Кузнецова с поста министра финансов на прошлой неделе не вызвала других изменений; в частности, В. Носов по-прежнему остается первым заместителем министра.

Иркут: результаты за 2007 г. по МСФО

Корпорация Иркут, ведущий производитель истребителей Су, опубликовала отчетность за 2007 г. по МСФО. Как и ожидалось, результаты оказались слабее опубликованной ранее отчетности по РСБУ и, с нашей точки зрения, являются в целом нейтральными. Мы по-прежнему оцениваем выпуск еврооблигаций Иркут 09 умеренно позитивно. Ниже представлены наши основные выводы по отчетности корпорации.

Различия в методах признания выручки привели к несоответствиям в отчетности по МСФО и РСБУ. По международным стандартам выручка составила чуть выше USD1 млрд, что на USD200 млн ниже, чем в отчетности по РСБУ, в связи с различиями в методах признания выручки: в отчетности по МСФО используется метод признания доходов и расходов пропорционально степени выполнения контракта, в то время как по российским стандартам учета в основном используется кассовый метод. В конце 2006 г. сроки поставки двенадцати истребителей были перенесены на 2007 г. и, соответственно, в 2007 г. выручка по РСБУ оказалась выше. Этот же фактор объясняет меньшее значение валовой прибыли по МСФО, которая, однако, увеличилась на 4% в сравнении с результатом по МСФО за 2006 г.

Рентабельность падает. Валовая рентабельность сократилась на 5.5 п. п. На уровне операционной маржи данное снижение было частично компенсировано уменьшением доли общих, коммерческих и административных расходов в выручке, в результате чего операционная рентабельность упала на 2.2 п. п. до 7.8%. По нашему мнению, основными факторами снижения рентабельности были укрепление рубля и рост стоимости используемых комплектующих. Поскольку Иркут не полностью хеджирует эти риски, оба фактора продолжат оказывать негативное влияние на показатели компании в 2008 г., и мы ожидаем, что рентабельность может сократиться далее и в этом году.

Поддержку прибыли оказывают правительственные субсидии. В 2007 г. корпорация Иркут компенсировала USD25 млн процентных платежей. Без использования этих льгот прибыль компании до уплаты налогов была бы на 53% ниже. Поскольку корпорация вошла в структуру ОАК, то она также сможет получать компенсацию процентных платежей по кредитам на техническое переоснащение.

Долг используется для финансирования оборотного капитала. Основным преимуществом компании с точки зрения кредиторов является тот факт, что заимствования используются в основном для финансирования оборотного капитала. Однако в 2007 г. – впервые за три года – чистый долг превысил объем оборотного капитала, что, с нашей точки зрения, является негативным сигналом.

Мы сохраняем умеренно положительную оценку кредитного качества еврооблигаций Иркут 09, поскольку корпорация обеспечена портфелем заказов по крайней мере до 2011 г. Тем не менее, мы ожидаем, что в этом году ее финансовые результаты могут несколько ухудшиться на фоне укрепления рубля и роста цен на узлы и запчасти. Как мы отмечали ранее, ноты корпорации Иркут с погашением в 2009 г. не привлекательны для покупки в связи с недавним размещением нот материнской ОАК со ставкой 10%. Доходность нот ОАК после размещения снизилась на 20 б. п., однако сохраняет премию в 120 б. п. к нотам компании Иркут, в связи с чем последние, на наш взгляд, все еще выглядят дорого.

Газпром планирует новую эмиссию акций ТГК-1, ОГК-2 и ОГК-6

Как сообщило первого августа агентство Reuters, Газпром планирует привлечь средства для финансирования капитальных затрат ТГК-1, ОГК-2 и ОГК-6 путем эмиссии новых акций компаний в будущем году. По словам главы управления по электроэнергетике Газпрома Д. Федорова, решение о выпуске акций будет принято осенью. Представители финской компании Fortum, владельца блокирующего пакета акций в ТГК-1, заявили, что компания планирует сохранить объем своего пакета.

Новость, несомненно, позитивна с точки зрения кредитного качества компаний: это означает, что при финансировании программы капиталовложений они не будут полностью зависеть от долговых источников средств. По нашему мнению, ТГК-1 первой из генерирующих компаний, находящихся под контролем Газпрома, вновь выйдет на долговой рынок – скорее всего, еще до конца этого года (о таких планах руководство компании сообщило в июне). Ликвидность находящихся в обращении облигаций ТГК-1, ОГК-2 и ОГК-6 в настоящее время очень низка, поскольку большой объем долговых обязательств был возвращен эмитентам в рамках оферт в процессе реорганизации.

Агентство S&P завершило пересмотр рейтинга JFC

Рейтинговое агентство S&P в пятницу завершило пересмотр рейтинга компании JFC, входящей в тройку крупнейших российских импортеров фруктов, подтвердив его на уровне B-, но присвоив прогноз «негативный». Агентство отмечает «некоторое улучшение показателей ликвидности группы», снижение долговой нагрузки по результатам первого полугодия 2008 г. и увеличение доступного финансирования в рамках имеющихся кредитных линий. S&P сообщает, что компания продала коммерческую недвижимость, приобретенную в 2006-2007 гг., и использовала поступления для сокращения долговой нагрузки. Тем не менее, по мнению агентства, продажа недвижимости связанной стороне повышает риск того, что JFC может и в дальнейшем инвестировать в непрофильные направления бизнеса и проводить «оппортунистическую» финансовую политику. В отчете S&P также раскрываются некоторые показатели финансовой отчетности группы за 2007 г., на основе которой осуществлялся пересмотр рейтинга, но которая пока не была опубликована.

- Операционные денежные потоки JFC (до капиталовложений) остались отрицательными в 2007 г., как и годом ранее. Рост EBITDA был нивелирован увеличением затрат на финансирование оборотного капитала и частично инвестициями в недвижимость, а также снижением оборачиваемости в сегменте импорта фруктов.

- Долг в 2007 г. составил USD354 млн, соотношение Долг/EBITDA – 4.7 при скорректированном показателе EBITDA на уровне USD76 млн (без учета курсовых разниц и прибыли от продажи недвижимости). JFC остается в рамках ковенантов по синдицированному кредиту, хотя и приближается к предельной величине долговой нагрузки довольно близко.

- По состоянию на 30 июня 2008 г., объем неиспользованных кредитных линий и денежных средств (подтвержденных и неподтвержденных) покрывает обязательства, срок погашения которых наступает в ближайшие три месяца, включая возможный выкуп рублевых облигаций по оферте в ноябре 2008 г.

Прогноз по рейтингу JFC может быть повышен до «стабильного», если компания успешно пройдет оферту в ноябре этого года и будет удерживать показатели, ограниченные ковенантами, на приемлемом уровне. S&P также будет следить за тем, сможет ли компания обеспечивать достаточный запас ликвидности в течение года.

ЭКОНОМИКА

Россия: Министерство экономического развития предлагает снизить НДС до 12% с 2010 г.

По информации агентства Прайм-ТАСС, Министерство экономического развития внесло в Кабинет министров предложение снизить НДС с 18% до 12% начиная с 2010 г. Заместитель министра С. Воскресенский сообщил, что по оценкам министерства потери бюджета в связи со снижением ставки будут компенсированы за счет увеличения собираемости налога в ближайшие четыре года. Предполагается, что собираемость НДС увеличится с текущего уровня 66% до 78% и почти полностью покроет ожидаемое сокращение доходов бюджета (около 1-1.5% ВВП). Предложение о снижении НДС соответствует политике установления единой ставки НДС, что предполагает устранение льготной налоговой ставки (10%) для социально значимых товаров и услуг (в основном продуктов питания). Г-н Воскресенский признал, что Министерство финансов не разделяет точку зрения Минэкономики в отношении ожидаемого увеличения собираемости налога после снижения ставки НДС. Минфин планирует представить основные тезисы бюджетной и налоговой политики на 2009-2011 гг. Кабинету министров восьмого августа, и эти предложения будут включать в себя рекомендации по ставке НДС. Планируется, что на этой неделе премьер-министр проведет заседание, посвященное вопросу снижения налога.

Снижение ставки НДС уменьшит налоговое бремя и увеличит конкурентоспособность российской экономики. С другой стороны, увеличение ставки НДС на социально значимые товары может повысить инфляцию и будет непопулярной мерой среди населения. Мы ожидаем, что предложение о снижении ставки НДС вызовет жаркие дебаты на правительственном уровне, однако вероятность положительного решения данного вопроса на настоящий момент представляется высокой.

Источник: http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png

Золото движется вместе с процентными ставками
Золотой Запас | Металлы | Gold (XAU/USD)
Трейдер назвал ориентир для продолжения коррекции цены биткоина
ForkLog | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Способны ли фьючерсы на апельсиновый сок оттолкнуться от февральского дна?
investing.com | Товары | Orange Juice
На фоне падения цены с Coinbase двумя партиями вывели почти 25 800 BTC
ForkLog | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Биржевые фонды для инвестирования в игровую индустрию и киберспорт
investing.com | Акции | ETF
Филип Хопф: продать драгметаллы и купить биткоин?
gold.ru | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Крупнейший хедж-фонд назвал три условия для инвестиций в биткоин
TTRCoin.com | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Брокер Ayondo за год заработал всего 720 тысяч франков
Forex Magnates | Новости
Stellar и Bitcoin Cash: топовые криптовалюты с критической массой
investing.com | Криптовалюта | Stellar | Bitcoin Cash
Компания Рэя Далио рассмотрит покупку биткоина после снижения его волатильности
ForkLog | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Илон Маск назвал безрассудством инвестиции Tesla в биткойны
ТАСС | Новости | Tesla Motors (SpaceX) | Bitcoin (BTC|USD)
Акции РФ завершили на минорной ноте последний торговый день февраля
Открытие | Обзор рынка
Инвестиционные фонды призывают Danone назначить нового генерального директора
finversia.ru | Новости

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=21260 обязательна Условия использования материалов