5 августа 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Ставки низкие, но спроса нет
Несмотря на все усилия Банка России по повышению средних ставок денежного рынка, с началом нового квартала они вновь установились на весьма комфортном уровне 2-4%. Стоимость рефинансирования на межбанковском рынке снова опустилась ниже ключевой ставки РЕПО Банка России. Вместе с тем, на фоне улучшения ситуации с ликвидностью существенного роста инвестиционной активности не произошло. Торговые обороты в течение дня оставались низкими, а котировки большинства облигаций не изменились.
Московская область-8: доразмещение по верхней границе?
Накануне сегодняшнего доразмещения выпуска Московская область-8 в объеме 9 млрд руб. обязательства эмитента демонстрировали динамику хуже рынка. К концу торговой сессии котировки облигаций Московская область-8 опустились до 97.25 (доходность 10.22%). Напомним, что ориентиры организаторов сегодняшней дополнительной эмиссии составляют 9.70-10.25%. Таким образом, доразмещение, скорее всего, пройдет по верхней границе заявленного диапазона доходности.
Короткие облигации государственных банков интересны для покупки
В условиях избыточной ликвидности, а также на фоне возможного дальнейшего укрепления рубля к бивалютной корзине спрос на краткосрочные долговые инструменты эмитентов с хорошим кредитным качеством может возрасти. На наш взгляд, с точки зрения соотношения кредитное качество – доходность в коротком сегменте сложно придумать альтернативу обязательствам госбанков. Доходности облигаций таких эмитентов как ВТБ, ВТБ 24, ВТБ-Лизинг и РСХБ на уровне 8.5-9.0% предлагают премию в размере не менее 100 б. п. к синтетической кривой доходности госбанков (CDS+NDF) и смотрятся гораздо интереснее, чем их обращающиеся в системе Euroclear рублевые еврооблигации (см. рис.). Интерес к покупке коротких обязательств госбанков может проявиться в первую очередь со стороны иностранных участников рынка.
Стратегия внешнего рынка
Участники рынка в ожидании заседания Комитета по операциям на открытых рынках
Опубликованная экономическая статистика в США в очередной раз была неоднозначной и в основном хуже ожиданий. Рост ценового индекса расходов на личное потребление (PCE) составил 4.1% в годовом исчислении по сравнению с 3.5% в мае и прогнозом в 3.7%, а рост базового индекса, исключающего цены на бензин и продукты питания, составил 2.3% в годовом исчислении, также оказавшись выше ожиданий. В то же время, расходы физических лиц выросли на 0.6% против 0.8% в прошлом месяце и прогнозных 0.4%, что, скорее всего, обусловлено ростом цен. Кроме этого, объем производственных заказов увеличился на 1.7% против прогнозных 0.7% и 0.9% в мае. На фоне выхода неоднозначной статистики настроения на рынке акций США немного ухудшились – S&P 500 потерял 0.5%. Рост доходностей базовых активов в среднем на 3 б. п. по итогам дня был обусловлен предстоящими на этой неделе размещениями 10- и 30-летних КО США в объеме USD17 млрд и USD10 млрд соответственно, что превышает объем размещенных в прошлом месяце казначейских обязательств (USD21 млрд). Инвесторы на долговых рынках в преддверии заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США предпочитали не предпринимать особо активных действий. Совокупный доход EMBI+ составил 0.02%, а спрэд индекса к КО США практически не изменился, сузившись на 1 б. п.
Сегодня важнейшим событием, определяющим рыночные настроения, будет заседание Комитета по операциям на открытых рынках. Большинство участников рынка ожидает, что ставка ФРС США останется на уровне 2.0%. Вероятность сохранения ставки подкрепляется недавними мерами, предпринятыми ФРС для поддержания стабильности финансовой системы, поддержание которой по-прежнему является приоритетом. Напомним, что на прошлой неделе регулятор продлил и расширил программы прямого кредитования банков. В то же время, на фоне недавних публикаций данных по темпам роста ВВП и безработице, усиливших ожидания начала рецессии, ФРС, скорее всего, воздержится от конкретных сигналов о возможном скором начале повышательного цикла процентных ставок.
На российском рынке еврооблигаций августовское затишье
Активность на российском рынке валютных облигаций вчера оставалась на низком уровне. В сегменте суверенных еврооблигаций были отмечены продажи в выпуске Россия 30, и в результате его котировки снизились на 0.25 п. п. до 112.5. В корпоративном сегменте по-прежнему наблюдалась активность в новых выпусках Транснефть 13 (101.25) и Транснефть 18 (101.5), котировки которых практически не изменились по итогам дня. Продолжилось расширение спрэдов CDS – пятилетний CDS на суверенный риск России расширился на 4 б. п., а на риск Газпрома – на 6 б. п.
Стратегия валютного рынка
В понедельник рубль вновь укрепился к бивалютной корзине, стоимость которой понизилась с 29.35-36 до 29.28. Тенденция к повышению курса рубля продолжилась и с открытием сегодняшних торгов. Следует отметить, что в последнее время риторика российских денежно-кредитных властей изменилась, вопросы обеспечения ценовой стабильности выходят на первый план. Банк России продолжает предпринимать шаги, направленные на снижение инфляции. Напомним, что этим летом ключевые ставки Банка России были повышены уже дважды; продолжается и ужесточение резервных требований. Вместе с тем, меры процентной политики пока никак не сказываются на среднем уровне ставок денежного рынка – большую часть года он функционирует в условиях избыточной ликвидности. На наш взгляд, мероприятия курсовой политики, активно задействованные с июня этого года, могут оказаться более эффективными в борьбе с инфляцией. Важно отметить, что в августе (традиционный период отпусков) ожидания дальнейшего укрепления рубля, скорее всего, будут относительно низкими, и мы полагаем, что Банк России может активнее задействовать курсовую политику именно в ближайшие недели. По нашему мнению, в летний период курс рубля к корзине валют может укрепиться еще на 1-2%.
Агентство Fitch присвоило Москоммерцбанку рейтинг B+, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch вчера присвоило Москоммерцбанку индивидуальный рейтинг на уровне B+, прогноз «негативный». Теперь облигации банка соответствуют критериям Банка России для включения бумаг в Ломбардный список, однако мы отмечаем, что последние решения регулятора отражают большую избирательность в этом отношении. Поэтому мы не считаем, что облигации Москоммерцбанка будут гарантированно включены в список долговых инструментов, принимаемых в обеспечение по операциям РЕПО. Кроме того, мы полагаем, что присвоенный рейтинг неоправданно высок, принимая во внимание фундаментальную слабость бизнес-модели банка.
В качестве обоснования рейтингового действия агентство Fitch приводит фактор вероятной поддержки со стороны материнской организации – Казкоммерцбанка (BB+, прогноз «негативный»). В то же время, агентство отмечает, что в настоящее время Казкоммерцбанк ограничен в увеличении иностранных активов соглашением с Национальным Банком Казахстана, что, естественно, снижает его способность предоставлять неограниченную поддержку зарубежному дочернему банку. Кроме того, мы считаем, что финансовый профиль Москоммерцбанка выглядит достаточно слабо.
• Активы Москоммерцбанка сконцентрированы в сегменте ипотечного кредитования (60% активов на конец 2007 г.);
• Профиль фондирования не является адекватным для долгосрочного кредитования: отчетность банка отражает значительные отрицательные разрывы ликвидности по всем горизонтам погашения;
• Зависимость банка от «оптовых» источников фондирования чрезвычайно высока при отношении кредитов к средствам клиентов на уровне выше 7.
За период с января по май 2008 г. Москоммерцбанк плавно снижал объем кредитного портфеля, как и в четвертом квартале 2007 г., когда банк продал часть портфеля ипотечных кредитов, и пока успешно исполняет свои обязательства. Тем не менее, рейтинг уровня B+, присвоенный финансовому институту, работающему в режиме ограниченного доступа к ликвидности, с нашей точки зрения, выглядит неадекватным, особенно принимая во внимание то обстоятельство, что более сильный БТА Банк (Россия), дочерний банк казахстанского БТА Банка, по шкале агентства Fitch имеет рейтинг лишь на уровне B-. Облигации Москоммерцбанка практически неликвидны, и мы не ожидаем их значительной реакции на новость.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ставки низкие, но спроса нет
Несмотря на все усилия Банка России по повышению средних ставок денежного рынка, с началом нового квартала они вновь установились на весьма комфортном уровне 2-4%. Стоимость рефинансирования на межбанковском рынке снова опустилась ниже ключевой ставки РЕПО Банка России. Вместе с тем, на фоне улучшения ситуации с ликвидностью существенного роста инвестиционной активности не произошло. Торговые обороты в течение дня оставались низкими, а котировки большинства облигаций не изменились.
Московская область-8: доразмещение по верхней границе?
Накануне сегодняшнего доразмещения выпуска Московская область-8 в объеме 9 млрд руб. обязательства эмитента демонстрировали динамику хуже рынка. К концу торговой сессии котировки облигаций Московская область-8 опустились до 97.25 (доходность 10.22%). Напомним, что ориентиры организаторов сегодняшней дополнительной эмиссии составляют 9.70-10.25%. Таким образом, доразмещение, скорее всего, пройдет по верхней границе заявленного диапазона доходности.
Короткие облигации государственных банков интересны для покупки
В условиях избыточной ликвидности, а также на фоне возможного дальнейшего укрепления рубля к бивалютной корзине спрос на краткосрочные долговые инструменты эмитентов с хорошим кредитным качеством может возрасти. На наш взгляд, с точки зрения соотношения кредитное качество – доходность в коротком сегменте сложно придумать альтернативу обязательствам госбанков. Доходности облигаций таких эмитентов как ВТБ, ВТБ 24, ВТБ-Лизинг и РСХБ на уровне 8.5-9.0% предлагают премию в размере не менее 100 б. п. к синтетической кривой доходности госбанков (CDS+NDF) и смотрятся гораздо интереснее, чем их обращающиеся в системе Euroclear рублевые еврооблигации (см. рис.). Интерес к покупке коротких обязательств госбанков может проявиться в первую очередь со стороны иностранных участников рынка.
Стратегия внешнего рынка
Участники рынка в ожидании заседания Комитета по операциям на открытых рынках
Опубликованная экономическая статистика в США в очередной раз была неоднозначной и в основном хуже ожиданий. Рост ценового индекса расходов на личное потребление (PCE) составил 4.1% в годовом исчислении по сравнению с 3.5% в мае и прогнозом в 3.7%, а рост базового индекса, исключающего цены на бензин и продукты питания, составил 2.3% в годовом исчислении, также оказавшись выше ожиданий. В то же время, расходы физических лиц выросли на 0.6% против 0.8% в прошлом месяце и прогнозных 0.4%, что, скорее всего, обусловлено ростом цен. Кроме этого, объем производственных заказов увеличился на 1.7% против прогнозных 0.7% и 0.9% в мае. На фоне выхода неоднозначной статистики настроения на рынке акций США немного ухудшились – S&P 500 потерял 0.5%. Рост доходностей базовых активов в среднем на 3 б. п. по итогам дня был обусловлен предстоящими на этой неделе размещениями 10- и 30-летних КО США в объеме USD17 млрд и USD10 млрд соответственно, что превышает объем размещенных в прошлом месяце казначейских обязательств (USD21 млрд). Инвесторы на долговых рынках в преддверии заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США предпочитали не предпринимать особо активных действий. Совокупный доход EMBI+ составил 0.02%, а спрэд индекса к КО США практически не изменился, сузившись на 1 б. п.
Сегодня важнейшим событием, определяющим рыночные настроения, будет заседание Комитета по операциям на открытых рынках. Большинство участников рынка ожидает, что ставка ФРС США останется на уровне 2.0%. Вероятность сохранения ставки подкрепляется недавними мерами, предпринятыми ФРС для поддержания стабильности финансовой системы, поддержание которой по-прежнему является приоритетом. Напомним, что на прошлой неделе регулятор продлил и расширил программы прямого кредитования банков. В то же время, на фоне недавних публикаций данных по темпам роста ВВП и безработице, усиливших ожидания начала рецессии, ФРС, скорее всего, воздержится от конкретных сигналов о возможном скором начале повышательного цикла процентных ставок.
На российском рынке еврооблигаций августовское затишье
Активность на российском рынке валютных облигаций вчера оставалась на низком уровне. В сегменте суверенных еврооблигаций были отмечены продажи в выпуске Россия 30, и в результате его котировки снизились на 0.25 п. п. до 112.5. В корпоративном сегменте по-прежнему наблюдалась активность в новых выпусках Транснефть 13 (101.25) и Транснефть 18 (101.5), котировки которых практически не изменились по итогам дня. Продолжилось расширение спрэдов CDS – пятилетний CDS на суверенный риск России расширился на 4 б. п., а на риск Газпрома – на 6 б. п.
Стратегия валютного рынка
В понедельник рубль вновь укрепился к бивалютной корзине, стоимость которой понизилась с 29.35-36 до 29.28. Тенденция к повышению курса рубля продолжилась и с открытием сегодняшних торгов. Следует отметить, что в последнее время риторика российских денежно-кредитных властей изменилась, вопросы обеспечения ценовой стабильности выходят на первый план. Банк России продолжает предпринимать шаги, направленные на снижение инфляции. Напомним, что этим летом ключевые ставки Банка России были повышены уже дважды; продолжается и ужесточение резервных требований. Вместе с тем, меры процентной политики пока никак не сказываются на среднем уровне ставок денежного рынка – большую часть года он функционирует в условиях избыточной ликвидности. На наш взгляд, мероприятия курсовой политики, активно задействованные с июня этого года, могут оказаться более эффективными в борьбе с инфляцией. Важно отметить, что в августе (традиционный период отпусков) ожидания дальнейшего укрепления рубля, скорее всего, будут относительно низкими, и мы полагаем, что Банк России может активнее задействовать курсовую политику именно в ближайшие недели. По нашему мнению, в летний период курс рубля к корзине валют может укрепиться еще на 1-2%.
Агентство Fitch присвоило Москоммерцбанку рейтинг B+, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch вчера присвоило Москоммерцбанку индивидуальный рейтинг на уровне B+, прогноз «негативный». Теперь облигации банка соответствуют критериям Банка России для включения бумаг в Ломбардный список, однако мы отмечаем, что последние решения регулятора отражают большую избирательность в этом отношении. Поэтому мы не считаем, что облигации Москоммерцбанка будут гарантированно включены в список долговых инструментов, принимаемых в обеспечение по операциям РЕПО. Кроме того, мы полагаем, что присвоенный рейтинг неоправданно высок, принимая во внимание фундаментальную слабость бизнес-модели банка.
В качестве обоснования рейтингового действия агентство Fitch приводит фактор вероятной поддержки со стороны материнской организации – Казкоммерцбанка (BB+, прогноз «негативный»). В то же время, агентство отмечает, что в настоящее время Казкоммерцбанк ограничен в увеличении иностранных активов соглашением с Национальным Банком Казахстана, что, естественно, снижает его способность предоставлять неограниченную поддержку зарубежному дочернему банку. Кроме того, мы считаем, что финансовый профиль Москоммерцбанка выглядит достаточно слабо.
• Активы Москоммерцбанка сконцентрированы в сегменте ипотечного кредитования (60% активов на конец 2007 г.);
• Профиль фондирования не является адекватным для долгосрочного кредитования: отчетность банка отражает значительные отрицательные разрывы ликвидности по всем горизонтам погашения;
• Зависимость банка от «оптовых» источников фондирования чрезвычайно высока при отношении кредитов к средствам клиентов на уровне выше 7.
За период с января по май 2008 г. Москоммерцбанк плавно снижал объем кредитного портфеля, как и в четвертом квартале 2007 г., когда банк продал часть портфеля ипотечных кредитов, и пока успешно исполняет свои обязательства. Тем не менее, рейтинг уровня B+, присвоенный финансовому институту, работающему в режиме ограниченного доступа к ликвидности, с нашей точки зрения, выглядит неадекватным, особенно принимая во внимание то обстоятельство, что более сильный БТА Банк (Россия), дочерний банк казахстанского БТА Банка, по шкале агентства Fitch имеет рейтинг лишь на уровне B-. Облигации Москоммерцбанка практически неликвидны, и мы не ожидаем их значительной реакции на новость.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter