На прошлой неделе я побывал на встрече с представителями службы Investor Relations компании QIWI, где обсуждались ее финансовые и операционные показатели за последний отчетный квартал, долгосрочная стратегия развития и влияние на ее бизнес законодательных инициатив Госдумы в средне- и долгосрочной перспективе. Кроме того, достаточно большое внимание было уделено проблеме низкой ликвидности ADS эмитента на Московской бирже.
Финансовые и операционные показатели QIWI
Компания подтвердила, что одной из ключевых точек роста для нее является сегмент денежных переводов. Напомню, что в 1-м квартале чистая выручка QIWI от данного сегмента увеличилась на 159% г/г и составила 0,188 млрд руб. При этом темпы роста всего объема совершенных через QIWI платежей такого рода достигли 118%, или 13,2 млрд руб. Таким образом, помимо повышения объема платежей QIWI удалось увеличить доходность от совершения подобного рода транзакций.
Несмотря на то, что данный сегмент сейчас приносит QIWI лишь около 10% совокупной чистой квартальной выручки, скорректированной на вознаграждение сотрудников, занятых разработкой продукта, я считаю, что у него хороший потенциал роста. Этот потенциал может быть реализован в первую очередь за счет быстрого развития рынков переводов средств между физлицами на территории РФ и за рубеж. QIWI может развивать свое присутствие здесь в подсегментах переводов через системы денежных переводов и на банковские дебетовые карты.
Объем переводов денежных средств между физлицами без открытия банковского счета плательщика
Источник: данные ЦБ РФ за 2013 год, инфографика Инвесткафе.
По моим оценкам, данный вид платежей в перспективе трех лет будет приносить QIWI до 25-30% совокупной скорректированной выручки.
Долгосрочная стратегия развития и прогнозы
Официальные прогнозы компании на текущий год предполагают повышение скорректированной выручки на 24-26% г/г, а чистой прибыли — на 27-29% г/г. Как видно, фактические результаты за 1-й квартал 2014 года оказались куда более внушительными, чем плановые: соответствующие показатели увеличились на 46% г/г и 72% г/г. Компания объясняет различие между прогнозами и фактическими значениями консервативностью своих оценок и тем фактом, что в структуре чистой прибыли будет постепенно сокращаться доля поступлений от неактивных кошельков, в том числе по мере увеличения частоты их использования. Напомню, что QIWI Wallet взимает комиссию в размере 10 руб. в день с неактивных в течение последних полугода электронных кошельков, на которых есть средства. По моим оценкам, соответствующие доходы сейчас формируют около 16% чистой прибыли QIWI.
По данным представителей компании, в 2014 году совокупный объем инвестиций и расходов инвестиционного типа может составить до 0,4 млрд руб., или около 5,5% от скорректированной выручки. Планируется инвестировать в разработку новых сервисов и оптимизацию имеющихся. В частности, речь идет о дальнейшем развитии электронного кошелька, мобильных приложений и сопряженными с этим существенными инвестициями в маркетинг. На мой взгляд, эффект низкой базы в условиях сохранения инвестиций на текущем уровне позволит QIWI наращивать свою чистую выручку среднегодовыми темпами на 20% и более в год до 2018 года.
Влияние законодательных инициатив Госдумы на бизнес компании
Принятие неожиданно мягких поправок, ограничивающих деятельность операторов электронных денег в России, оказалось достаточно позитивной новостью для QIWI. Дело в том, что ограничение на анонимные переводы между физлицами с одного электронного кошелька на другой компании почти не коснется, так как она, в отличие от своих ключевых конкурентов, не взимает за подобные переводы комиссии. В ближайший год монетизировать этот сегмент не планируется, так как текущее состояние дел позиционируется как конкурентное преимущество. Таким образом, негативный эффект от поправок коснется не более 5% совокупной чистой выручки QIWI, что нивелируется высокими темпами развития компании. Впрочем, на мой взгляд, в долгосрочной перспективе принятые ограничения все-таки угрожают замедлить ее развитие, так как сузят рынок, на котором работает QIWI.
Ликвидность на Московской бирже
На мой вопрос о планах по решению проблемы с низкой ликвидностью ADS на Московской бирже представители компании заявили, что рассматривают разные возможности более активной работы с биржей по поддержке ликвидности. Напомню, что из-за листинга одинакового типа бумаг на американской NASDAQ и на российской площадке почти вся ликвидность постепенно перетекла в США. На мой взгляд, рано или поздно появится маркетмейкер, который позволит нивелировать данный негативный эффект. Той же цели должен служить апгрейд листинга на Московской бирже: недавно ADS эмитента были включены в котировальный список А первого уровня. Это привлечет в бумаги таких инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании.
На текущий момент целевая цена ADS QIWI по-прежнему составляет $52,37. Долгосрочная рекомендация — «покупать». После публикации отчетности QIWI за 2-й квартал я планирую опубликовать обновленную DCF-модель для компании.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансовые и операционные показатели QIWI
Компания подтвердила, что одной из ключевых точек роста для нее является сегмент денежных переводов. Напомню, что в 1-м квартале чистая выручка QIWI от данного сегмента увеличилась на 159% г/г и составила 0,188 млрд руб. При этом темпы роста всего объема совершенных через QIWI платежей такого рода достигли 118%, или 13,2 млрд руб. Таким образом, помимо повышения объема платежей QIWI удалось увеличить доходность от совершения подобного рода транзакций.
Несмотря на то, что данный сегмент сейчас приносит QIWI лишь около 10% совокупной чистой квартальной выручки, скорректированной на вознаграждение сотрудников, занятых разработкой продукта, я считаю, что у него хороший потенциал роста. Этот потенциал может быть реализован в первую очередь за счет быстрого развития рынков переводов средств между физлицами на территории РФ и за рубеж. QIWI может развивать свое присутствие здесь в подсегментах переводов через системы денежных переводов и на банковские дебетовые карты.
Объем переводов денежных средств между физлицами без открытия банковского счета плательщика
Источник: данные ЦБ РФ за 2013 год, инфографика Инвесткафе.
По моим оценкам, данный вид платежей в перспективе трех лет будет приносить QIWI до 25-30% совокупной скорректированной выручки.
Долгосрочная стратегия развития и прогнозы
Официальные прогнозы компании на текущий год предполагают повышение скорректированной выручки на 24-26% г/г, а чистой прибыли — на 27-29% г/г. Как видно, фактические результаты за 1-й квартал 2014 года оказались куда более внушительными, чем плановые: соответствующие показатели увеличились на 46% г/г и 72% г/г. Компания объясняет различие между прогнозами и фактическими значениями консервативностью своих оценок и тем фактом, что в структуре чистой прибыли будет постепенно сокращаться доля поступлений от неактивных кошельков, в том числе по мере увеличения частоты их использования. Напомню, что QIWI Wallet взимает комиссию в размере 10 руб. в день с неактивных в течение последних полугода электронных кошельков, на которых есть средства. По моим оценкам, соответствующие доходы сейчас формируют около 16% чистой прибыли QIWI.
По данным представителей компании, в 2014 году совокупный объем инвестиций и расходов инвестиционного типа может составить до 0,4 млрд руб., или около 5,5% от скорректированной выручки. Планируется инвестировать в разработку новых сервисов и оптимизацию имеющихся. В частности, речь идет о дальнейшем развитии электронного кошелька, мобильных приложений и сопряженными с этим существенными инвестициями в маркетинг. На мой взгляд, эффект низкой базы в условиях сохранения инвестиций на текущем уровне позволит QIWI наращивать свою чистую выручку среднегодовыми темпами на 20% и более в год до 2018 года.
Влияние законодательных инициатив Госдумы на бизнес компании
Принятие неожиданно мягких поправок, ограничивающих деятельность операторов электронных денег в России, оказалось достаточно позитивной новостью для QIWI. Дело в том, что ограничение на анонимные переводы между физлицами с одного электронного кошелька на другой компании почти не коснется, так как она, в отличие от своих ключевых конкурентов, не взимает за подобные переводы комиссии. В ближайший год монетизировать этот сегмент не планируется, так как текущее состояние дел позиционируется как конкурентное преимущество. Таким образом, негативный эффект от поправок коснется не более 5% совокупной чистой выручки QIWI, что нивелируется высокими темпами развития компании. Впрочем, на мой взгляд, в долгосрочной перспективе принятые ограничения все-таки угрожают замедлить ее развитие, так как сузят рынок, на котором работает QIWI.
Ликвидность на Московской бирже
На мой вопрос о планах по решению проблемы с низкой ликвидностью ADS на Московской бирже представители компании заявили, что рассматривают разные возможности более активной работы с биржей по поддержке ликвидности. Напомню, что из-за листинга одинакового типа бумаг на американской NASDAQ и на российской площадке почти вся ликвидность постепенно перетекла в США. На мой взгляд, рано или поздно появится маркетмейкер, который позволит нивелировать данный негативный эффект. Той же цели должен служить апгрейд листинга на Московской бирже: недавно ADS эмитента были включены в котировальный список А первого уровня. Это привлечет в бумаги таких инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании.
На текущий момент целевая цена ADS QIWI по-прежнему составляет $52,37. Долгосрочная рекомендация — «покупать». После публикации отчетности QIWI за 2-й квартал я планирую опубликовать обновленную DCF-модель для компании.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter