Российская региональная публичная компания Таттелеком, на 87,2% принадлежащая правительству Татарстана, отчиталась по МСФО за 2013 год. В отчетности также консолидированы результаты мобильной компании СМАРТС-Казань, 100% которой было приобретено в середине прошлого года за 0,75 млрд руб.
Аудированные консолидированные финансовые результаты Таттелекома за 2013 год, млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
В целом отчетность оператора связи выглядит неплохо в сравнении с результатами других компаний отрасли. Совокупная выручка Таттелекома поднялась на 1,3% г/г, до 7,17 млрд руб. За счет достаточно эффективных CAPEX, пакетирования услуг, ценового позиционирования и традиционно высокой доли Таттелекома на региональном рынке, в отличие от многих конкурентов, ему удалось нарастить выручку от услуг ШПД и платного ТВ и не допустить ее снижения в сегменте традиционной телефонии. Например, выручка Таттелекома от услуг ШПД за 2013 год выросла на 18%, а у Ростелекома — лишь на 8% г/г. Количество абонентов ШПД у Таттелекома увеличилось на 18,4% г/г, до 499 тыс., притом что у Ростелекома их число повысилось только на 8%.
Структура рынка ШПД Татарстана по состоянию на конец 2013 года
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
На динамике совокупной выручки Таттелекома, как и Ростелекома, в ушедшем году негативно сказалось сокращение разовых доходов от организации каналов для web-трансляции выборов президента РФ в 2012 году. Также упала выручка от строительных работ по укладке кабеля для других провайдеров.
Несмотря на расширение доли выручки от высокомаржинальных услуг, OIBDA и операционная прибыль Таттелекома снизились на 4,2% и 23% соответственно. Основной причиной этого я считаю эффект от приобретения операционно убыточной компании СМАРТС-Казань, свою роль сыграло также увеличение затрат на оплату труда и коммерческих расходов.
Вообще же, M&A-сделке со СМАРТС я оцениваю позитивно. Оператор владеет лицензией на оказание услуг GSM-1800 на территории Татарстана. Осуществив план по подключению малонаселенных пунктов, Таттелеком может получить и соответствующую лицензию на LTE, что существенно увеличит стоимость актива. Также к нынешним примерно 200 базовым станциям компании в ближайшие годы прибавятся еще 700 с поддержкой 2G и 4G. Для сравнения: у Мегафона в республике построено примерно 1,7 тыс. базовых станций, которые обслуживают 1,6 млн абонентов. Посредством пакетирования услуг и ценовой политики в перспективе компания, по моим оценкам, может получить до 10% местного регионального рынка.
Структура рынка мобильной связи Татарстана на конец 2013 года
Источник: данные Таттелекома, инфографика Инвесткафе.
Несмотря на существенное снижение финансовых расходов, из-за сокращения прибыли от основной деятельности чистая прибыль оператора по МСФО упала на 25,4% г/г, до 0,6 млрд руб., или 0,03 руб. на одну акцию. Впрочем, это никак не отразилось на дивидендах, поскольку дивидендная политика Таттелекома предусматривает направление на данные цели 30% неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ, которая за прошлый год выросла на 0,9% г/г, до 741,6 млн руб. В итоге дивидендные выплаты по итогам 2013 года увеличились до 223 млн руб., или 0,0107 руб. на акцию. Дата отсечки прошла 19 мая 2014 года, а дивидендная доходность составила около 7% годовых.
По моим прогнозам, у компании в текущем году серьезно повысятся CAPEX на подключение малонаселенных пунктов к ВОЛС и строительство базовых станций мобильной связи. На данные цели может быть направлен почти весь операционный поток. Однако я не ожидаю существенного изменения размера дивидендных выплат по итогам 2014 года, так как у Таттелекома низкая долговая нагрузка: в терминах чистый долг/ LTM OIBDA она находится на уровне 0,7, что в 1,5 раза меньше среднеотраслевого показателя.
По мультипликаторам компания оценена в среднем на 42% дешевле аналогов. С учетом 30%-го дисконта (компенсация риска миноритарных акционеров в связи со структурой собственности) справедливая стоимость акций Таттелекома составляет 0,171 руб., потенциал роста — 12%. Рекомендация — «держать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Аудированные консолидированные финансовые результаты Таттелекома за 2013 год, млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
В целом отчетность оператора связи выглядит неплохо в сравнении с результатами других компаний отрасли. Совокупная выручка Таттелекома поднялась на 1,3% г/г, до 7,17 млрд руб. За счет достаточно эффективных CAPEX, пакетирования услуг, ценового позиционирования и традиционно высокой доли Таттелекома на региональном рынке, в отличие от многих конкурентов, ему удалось нарастить выручку от услуг ШПД и платного ТВ и не допустить ее снижения в сегменте традиционной телефонии. Например, выручка Таттелекома от услуг ШПД за 2013 год выросла на 18%, а у Ростелекома — лишь на 8% г/г. Количество абонентов ШПД у Таттелекома увеличилось на 18,4% г/г, до 499 тыс., притом что у Ростелекома их число повысилось только на 8%.
Структура рынка ШПД Татарстана по состоянию на конец 2013 года
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
На динамике совокупной выручки Таттелекома, как и Ростелекома, в ушедшем году негативно сказалось сокращение разовых доходов от организации каналов для web-трансляции выборов президента РФ в 2012 году. Также упала выручка от строительных работ по укладке кабеля для других провайдеров.
Несмотря на расширение доли выручки от высокомаржинальных услуг, OIBDA и операционная прибыль Таттелекома снизились на 4,2% и 23% соответственно. Основной причиной этого я считаю эффект от приобретения операционно убыточной компании СМАРТС-Казань, свою роль сыграло также увеличение затрат на оплату труда и коммерческих расходов.
Вообще же, M&A-сделке со СМАРТС я оцениваю позитивно. Оператор владеет лицензией на оказание услуг GSM-1800 на территории Татарстана. Осуществив план по подключению малонаселенных пунктов, Таттелеком может получить и соответствующую лицензию на LTE, что существенно увеличит стоимость актива. Также к нынешним примерно 200 базовым станциям компании в ближайшие годы прибавятся еще 700 с поддержкой 2G и 4G. Для сравнения: у Мегафона в республике построено примерно 1,7 тыс. базовых станций, которые обслуживают 1,6 млн абонентов. Посредством пакетирования услуг и ценовой политики в перспективе компания, по моим оценкам, может получить до 10% местного регионального рынка.
Структура рынка мобильной связи Татарстана на конец 2013 года
Источник: данные Таттелекома, инфографика Инвесткафе.
Несмотря на существенное снижение финансовых расходов, из-за сокращения прибыли от основной деятельности чистая прибыль оператора по МСФО упала на 25,4% г/г, до 0,6 млрд руб., или 0,03 руб. на одну акцию. Впрочем, это никак не отразилось на дивидендах, поскольку дивидендная политика Таттелекома предусматривает направление на данные цели 30% неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ, которая за прошлый год выросла на 0,9% г/г, до 741,6 млн руб. В итоге дивидендные выплаты по итогам 2013 года увеличились до 223 млн руб., или 0,0107 руб. на акцию. Дата отсечки прошла 19 мая 2014 года, а дивидендная доходность составила около 7% годовых.
По моим прогнозам, у компании в текущем году серьезно повысятся CAPEX на подключение малонаселенных пунктов к ВОЛС и строительство базовых станций мобильной связи. На данные цели может быть направлен почти весь операционный поток. Однако я не ожидаю существенного изменения размера дивидендных выплат по итогам 2014 года, так как у Таттелекома низкая долговая нагрузка: в терминах чистый долг/ LTM OIBDA она находится на уровне 0,7, что в 1,5 раза меньше среднеотраслевого показателя.
По мультипликаторам компания оценена в среднем на 42% дешевле аналогов. С учетом 30%-го дисконта (компенсация риска миноритарных акционеров в связи со структурой собственности) справедливая стоимость акций Таттелекома составляет 0,171 руб., потенциал роста — 12%. Рекомендация — «держать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter