24 июня 2014 Инвесткафе Гринченко Роман
Приятной неожиданностью для инвесторов Верофарма стала оценка компанией Abbott пакета его акций, находящихся в собственности у Романа Авдеева. Общая сумма сделки может составить 13,6-17 млрд руб. Если исходить из того, что доля, принадлежащая структуре акционера, оценена в 81,1%, то стоимость одной обыкновенной акции может составить 1677-2096 руб. Даже с учетом роста котировок на 36%, последовавшим за этим известием, это дает премию к рынку в 19,8-49,7%.
Впрочем, я предполагаю, что данная сумма уже включает возможное расширение доли акционера в результате добровольного выкупа, объявленного ранее. По оценкам компании Гарденхилс, которой принадлежат акции Верофарма и которую приобретает Abbott, ее доля может увеличиться до 95%. Это будет означать, что компания оценена в 14,3-17,9 млрд руб., и это также значительно выше текущей капитализации, которая составляет 14 млрд руб.
Тут стоит обратить особое внимание на то, что при консолидации пакета более 95% по закону компания обязана сделать предложение о выкупе остальной доли у миноритариев. При этом при определении цены выкупа, действует следующее правило. Цена должна быть не ниже средневзвешенной за последние шести месяцев и не меньше, чем стоимость сделки/выкупа, в результате которого был консолидирован пакет. Если компании удастся выкупить акции, доведя пакет до 95%, то будет объявлен новый выкуп, цена которого не может быть ниже текущей цены оферты.
Однако, учитывая новую информацию, инвесторы могут предпочесть дождаться завершения сделки. Миноритарии надеются, что новый владелец сделает более выгодное предложение по выкупу, чтобы консолидировать как можно большую долю в компании. Это и является основной причиной столь стремительного роста капитализации Верофарма, так как в случае одобрения сделки со стороны регуляторов она, скорее всего, состоится. Впрочем, по закону обязанности направлять предложение по выкупу нет, так как Abbott приобретает Гарденхилс, а не Верофарм напрямую, в связи с чем собственник пакета не меняется.
На мой взгляд, данная сделка обусловлена тем, что для успешного присутствия на российском фармацевтическом рынке зарубежным компаниям приходится локализовать производство на территории нашей страны. Основной причиной этого является стратегия Фарма-2020, согласно которой доля продукции отечественного производства должна увеличиться до 50% к 2020 году. На сегодня доля импорта составляет 80% от общего объема внутреннего рынка. Для достижения заявленной в стратегии цели реализуется множество стимулирующих программ. Таким образом, конкурентоспособность продукции, произведенной на территории нашей страны, существенно повышается, а это может негативно отразиться на финансовых показателях зарубежных компаний.
В результате сделки по покупке пакета в Верофарме Abbott получит качественную российскую производственную площадку, которая уже соответствует стандартам GMP, что позволит расширять долю присутствия на внутреннем рынке. На текущий момент Верофарму принадлежит три крупных завода общей производственной мощностью в 591 млн таблеток, 7 млн ампул, 468 млн пластырей и 43 млн флаконов. В этом году должно быть запущено еще одно предприятие. Это станет хорошей платформой для развития собственных проектов Abbott, являющейся одной из крупнейших фармацевтических компаний в мире.
Впрочем, несмотря на решительность Abbott и высокую цену сделки, благодаря которой вероятность согласия на продажу со стороны Авдеева увеличивается, реализация пакета все еще может не состояться. На данный момент не получено одобрение регуляторов. Abbott уже пыталась приобрести компанию Петровакс фарм, но получила отказ в связи с угрозой национальной безопасности. В данном случае отказ в проведении сделки со стороны регулирующих органов также не исключен, поскольку Верофарм является одним из крупнейших производителей фармацевтической продукции в России.
В целом риск срыва сделки присутствует, а текущая цена акций компании существенно выше справедливой, которая оценивается мной в 1272,5 руб. В связи с этим я рекомендую продавать бумаги Верофарма на текущих уровнях, несмотря на возможность более выгодного предложения в среднесрочной перспективе, так как, если продажа пакета Авдеева не состоится, цена акции может вновь вернуться к уровню в 1000 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Впрочем, я предполагаю, что данная сумма уже включает возможное расширение доли акционера в результате добровольного выкупа, объявленного ранее. По оценкам компании Гарденхилс, которой принадлежат акции Верофарма и которую приобретает Abbott, ее доля может увеличиться до 95%. Это будет означать, что компания оценена в 14,3-17,9 млрд руб., и это также значительно выше текущей капитализации, которая составляет 14 млрд руб.
Тут стоит обратить особое внимание на то, что при консолидации пакета более 95% по закону компания обязана сделать предложение о выкупе остальной доли у миноритариев. При этом при определении цены выкупа, действует следующее правило. Цена должна быть не ниже средневзвешенной за последние шести месяцев и не меньше, чем стоимость сделки/выкупа, в результате которого был консолидирован пакет. Если компании удастся выкупить акции, доведя пакет до 95%, то будет объявлен новый выкуп, цена которого не может быть ниже текущей цены оферты.
Однако, учитывая новую информацию, инвесторы могут предпочесть дождаться завершения сделки. Миноритарии надеются, что новый владелец сделает более выгодное предложение по выкупу, чтобы консолидировать как можно большую долю в компании. Это и является основной причиной столь стремительного роста капитализации Верофарма, так как в случае одобрения сделки со стороны регуляторов она, скорее всего, состоится. Впрочем, по закону обязанности направлять предложение по выкупу нет, так как Abbott приобретает Гарденхилс, а не Верофарм напрямую, в связи с чем собственник пакета не меняется.
На мой взгляд, данная сделка обусловлена тем, что для успешного присутствия на российском фармацевтическом рынке зарубежным компаниям приходится локализовать производство на территории нашей страны. Основной причиной этого является стратегия Фарма-2020, согласно которой доля продукции отечественного производства должна увеличиться до 50% к 2020 году. На сегодня доля импорта составляет 80% от общего объема внутреннего рынка. Для достижения заявленной в стратегии цели реализуется множество стимулирующих программ. Таким образом, конкурентоспособность продукции, произведенной на территории нашей страны, существенно повышается, а это может негативно отразиться на финансовых показателях зарубежных компаний.
В результате сделки по покупке пакета в Верофарме Abbott получит качественную российскую производственную площадку, которая уже соответствует стандартам GMP, что позволит расширять долю присутствия на внутреннем рынке. На текущий момент Верофарму принадлежит три крупных завода общей производственной мощностью в 591 млн таблеток, 7 млн ампул, 468 млн пластырей и 43 млн флаконов. В этом году должно быть запущено еще одно предприятие. Это станет хорошей платформой для развития собственных проектов Abbott, являющейся одной из крупнейших фармацевтических компаний в мире.
Впрочем, несмотря на решительность Abbott и высокую цену сделки, благодаря которой вероятность согласия на продажу со стороны Авдеева увеличивается, реализация пакета все еще может не состояться. На данный момент не получено одобрение регуляторов. Abbott уже пыталась приобрести компанию Петровакс фарм, но получила отказ в связи с угрозой национальной безопасности. В данном случае отказ в проведении сделки со стороны регулирующих органов также не исключен, поскольку Верофарм является одним из крупнейших производителей фармацевтической продукции в России.
В целом риск срыва сделки присутствует, а текущая цена акций компании существенно выше справедливой, которая оценивается мной в 1272,5 руб. В связи с этим я рекомендую продавать бумаги Верофарма на текущих уровнях, несмотря на возможность более выгодного предложения в среднесрочной перспективе, так как, если продажа пакета Авдеева не состоится, цена акции может вновь вернуться к уровню в 1000 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter