9 июля 2014 Нордеа Банк | USD|RUB
Рубль
Рубль достиг отметок января 2014 года и впору сравнить динамику с другими валютами развивающихся и сырьевых стран, от которых рубль катастрофически отставал в первом квартале. Несмотря на рост в мае-июне, рубль продолжает отставать от своих условных конкурентов. В целом это закономерно, принимая во внимание сохраняющиеся геополитические риски и слабость экономики. Тем не менее, потенциал еще не исчерпан. Да, технически требуется остановка или даже коррекция рубля, но потолок не достигнут. Рубль постепенно восстанавливает связь с рынком нефти, что было неизбежно, и мы об этом писали не раз.
Наша модель, основанная на ценах на нефть, показывает, что дисконт рубля относительно условно-справедливых отметок достигает 10%. Есть определенные сомнения, что рубль полностью сократит этот дисконт, поскольку внутренние проблемы в экономике остаются нерешенными, а геополитика хоть и уйдет на второй план, в каком-то виде останется одним из основных факторов надолго. Впрочем, мы ожидаем, что бивалютная корзина, сохраняя высокую волатильность, продолжит снижаться.
Сравнение динамики сырьевых валют (база - январь 2014)
Регулятор начал возвращаться к гибким границам корзины, снизив объем накопленных интервенций до 1.5 млрд долл., по достижению которых происходит сдвиг корзины на 5 копеек. Также ЦБ расширил коридор невмешательства до 5 рублей. Сейчас границы коридора 36.4-43.4, а зона невмешательства 37.35-42.45. Похоже, если не произойдет форс-мажора, мы не скоро увидим интервенции ЦБ. Волатильность рубля закономерно вырастет, но перспективы российской валюты остаются неизменными. К слову, Минфин завершил покупку валюты в ЗВР, что психологически оказывает поддержку рубля, хотя как фактор это можно игнорировать.
Денежный рынок
Традиционно в конце каждого месяца ставки подрастают, но сейчас нет такого напряжения, как мы видели в апреле-мае. Ликвидности достаточно, да и в пассивах банков фондирование, полученное от ЦБ перестало расти, хотя и держится на очень высоком уровне 5 трлн рублей. До конца года ЦБ, вероятно, продолжит наращивать этот объем, для этого, вероятно, придется придумывать новые инструменты и расширять список залоговых бумаг. Состояния некоторой нехватки ликвидности будет сохраняться, но рынок к этому приучен.
Что касается ключевых ставок, то пока регулятор сохраняет ястребиный тон. Инфляция остается главным показателем. Ответ на вопрос сможет ли ЦБ пойти на снижение ставки в этом году связан с вопросом о росте потребительских цен. Максимумы по инфляции скорее всего уже остались позади в этом году. К концу лета ждем снижения инфляции до отметок 6.5%-6.8% год к году. Во-первых, скажется сезонный фактор снижения цен на с/х продукцию, и, во-вторых, влияние падения рубля по мере восстановления российской валюты сойдет на нет.
Инфляция
Всплеск инфляции по весне был связан в основном со слабым рублем, который в марте терял в моменте более 10% против доллара с начала года. Сейчас картина другая, с начала года рубль теряет только 2.5% и инфляционный эффект от падения рубля будет в ближайшее время нивелирован. Но основной вопрос состоит в том, готов ли будет ЦБ пойти на снижение ключевых ставок, повышенных весной на 200 б.п., при инфляции 6.5%. Если рубль будет стабильным и тренд на снижение инфляции хоть и медленным, но предсказуемым, то ЦБ уже до конца года может пойти на снижение ставки на 25-50 б.п.
Высокие ставки и рост экономики
К сожалению, пока ЦБ не видит больших рисков в связи с повышением ключевых ставок, поскольку замедление экономики носит структурный характер. Впрочем, регулятор осознает главную проблему российской экономики - инвестиции в основной капитал, которые, по мнению ЦБ, продолжают сокращаться на фоне "уменьшения прибыли компаний реального сектора, ограниченной доступности долгосрочных финансовых ресурсов на международном и внутреннем рынках, а также низких значений индикаторов предпринимательской и потребительской уверенности".
Нельзя не согласиться с ЦБ. Рынку нужны длинные деньги, которые не появятся при бесконтрольной инфляции. Впрочем, снижение ставки и введение новых инструментов рефинансирования под залог инфраструктурных долговых инструментов - тоже немаловажный фактор. Так что ждем от ЦБ новых инструментов и более мягкой политики ближе к концу года. Но до конца 3-го квартала даже в риторике вряд ли произойдут какие-либо изменения.
https://nexus.nordea.com (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль достиг отметок января 2014 года и впору сравнить динамику с другими валютами развивающихся и сырьевых стран, от которых рубль катастрофически отставал в первом квартале. Несмотря на рост в мае-июне, рубль продолжает отставать от своих условных конкурентов. В целом это закономерно, принимая во внимание сохраняющиеся геополитические риски и слабость экономики. Тем не менее, потенциал еще не исчерпан. Да, технически требуется остановка или даже коррекция рубля, но потолок не достигнут. Рубль постепенно восстанавливает связь с рынком нефти, что было неизбежно, и мы об этом писали не раз.
Наша модель, основанная на ценах на нефть, показывает, что дисконт рубля относительно условно-справедливых отметок достигает 10%. Есть определенные сомнения, что рубль полностью сократит этот дисконт, поскольку внутренние проблемы в экономике остаются нерешенными, а геополитика хоть и уйдет на второй план, в каком-то виде останется одним из основных факторов надолго. Впрочем, мы ожидаем, что бивалютная корзина, сохраняя высокую волатильность, продолжит снижаться.
Сравнение динамики сырьевых валют (база - январь 2014)
Регулятор начал возвращаться к гибким границам корзины, снизив объем накопленных интервенций до 1.5 млрд долл., по достижению которых происходит сдвиг корзины на 5 копеек. Также ЦБ расширил коридор невмешательства до 5 рублей. Сейчас границы коридора 36.4-43.4, а зона невмешательства 37.35-42.45. Похоже, если не произойдет форс-мажора, мы не скоро увидим интервенции ЦБ. Волатильность рубля закономерно вырастет, но перспективы российской валюты остаются неизменными. К слову, Минфин завершил покупку валюты в ЗВР, что психологически оказывает поддержку рубля, хотя как фактор это можно игнорировать.
Денежный рынок
Традиционно в конце каждого месяца ставки подрастают, но сейчас нет такого напряжения, как мы видели в апреле-мае. Ликвидности достаточно, да и в пассивах банков фондирование, полученное от ЦБ перестало расти, хотя и держится на очень высоком уровне 5 трлн рублей. До конца года ЦБ, вероятно, продолжит наращивать этот объем, для этого, вероятно, придется придумывать новые инструменты и расширять список залоговых бумаг. Состояния некоторой нехватки ликвидности будет сохраняться, но рынок к этому приучен.
Что касается ключевых ставок, то пока регулятор сохраняет ястребиный тон. Инфляция остается главным показателем. Ответ на вопрос сможет ли ЦБ пойти на снижение ставки в этом году связан с вопросом о росте потребительских цен. Максимумы по инфляции скорее всего уже остались позади в этом году. К концу лета ждем снижения инфляции до отметок 6.5%-6.8% год к году. Во-первых, скажется сезонный фактор снижения цен на с/х продукцию, и, во-вторых, влияние падения рубля по мере восстановления российской валюты сойдет на нет.
Инфляция
Всплеск инфляции по весне был связан в основном со слабым рублем, который в марте терял в моменте более 10% против доллара с начала года. Сейчас картина другая, с начала года рубль теряет только 2.5% и инфляционный эффект от падения рубля будет в ближайшее время нивелирован. Но основной вопрос состоит в том, готов ли будет ЦБ пойти на снижение ключевых ставок, повышенных весной на 200 б.п., при инфляции 6.5%. Если рубль будет стабильным и тренд на снижение инфляции хоть и медленным, но предсказуемым, то ЦБ уже до конца года может пойти на снижение ставки на 25-50 б.п.
Высокие ставки и рост экономики
К сожалению, пока ЦБ не видит больших рисков в связи с повышением ключевых ставок, поскольку замедление экономики носит структурный характер. Впрочем, регулятор осознает главную проблему российской экономики - инвестиции в основной капитал, которые, по мнению ЦБ, продолжают сокращаться на фоне "уменьшения прибыли компаний реального сектора, ограниченной доступности долгосрочных финансовых ресурсов на международном и внутреннем рынках, а также низких значений индикаторов предпринимательской и потребительской уверенности".
Нельзя не согласиться с ЦБ. Рынку нужны длинные деньги, которые не появятся при бесконтрольной инфляции. Впрочем, снижение ставки и введение новых инструментов рефинансирования под залог инфраструктурных долговых инструментов - тоже немаловажный фактор. Так что ждем от ЦБ новых инструментов и более мягкой политики ближе к концу года. Но до конца 3-го квартала даже в риторике вряд ли произойдут какие-либо изменения.
https://nexus.nordea.com (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter