Рынок российских еврооблигаций в четверг продолжит укрепляться

Накануне Комитет по открытым рынкам ФРС США завершил свое двухдневное заседание, по итогам которого, как уже стало привычным, объем выкупа активов сокращен до $25 млрд в месяц. Комментируя ситуацию, глава ФРС Джанет Йеллен остановила свое внимание на рынке труда, где, несмотря на снижение уровня безработицы, ситуация остается сложной. Решение Федрезерва было ожидаемо, по этой причине не оказало воздействия на рынок

Мировые рынки и макроэкономика

Накануне Комитет по открытым рынкам ФРС США завершил свое двухдневное заседание, по итогам которого, как уже стало привычным, объем выкупа активов сокращен до $25 млрд в месяц. Комментируя ситуацию, глава ФРС Джанет Йеллен остановила свое внимание на рынке труда, где, несмотря на снижение уровня безработицы, ситуация остается сложной. Решение Федрезерва было ожидаемо, по этой причине не оказало воздействия на рынок.

Индекс широкого рынка SnP 500 в среду подрос на 0,01%. Фьючерсный контракт на SnP 500 в настоящий момент дешевеет на 0,14%. Доходность UST-10 увеличилась на 6 б. п. до уровня 2,55%. Цена на золото снизилась на 0,45% до уровня $1293,50 за тройскую унцию.

Доллар продолжил укрепляться, пара евро/доллар снизилась за последние сутки на 0,13% до отметки 1,3393 доллара за евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3360- 1,3430.

По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти по итогам прошлой недели сократились на 3,70 млн баррелей. На терминале в Кашинге сокращение запасов черного золота составило 0,92 млн баррелей, что значительно меньше сокращения прошлой недели. На этом фоне цены на нефть поползли вниз.

Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 1,54% до уровня $99,58 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 1,21 до значения $106,24 за баррель. Полагаем, Brent сегодня будет находиться в диапазоне $107,00-108,50 за баррель.

Российская экономика

Под новые санкции со стороны США попали четыре российские компании. В обновленный список США включили ВТБ, «Россельхозбанк», «Банк Москвы» и «Объединенную судостроительную корпорацию» (ОСК). Это не стало новостью для инвесторов, потому реакция на санкции была сдержанной.

Российская валюта по итогам среды ослабла на 0,17% до уровня 35,61 руб. за доллар. Факторы прежние – геополитические риски и связанные с конфликтом на Украине санкции. Полагаем, валютная пара доллар/рубль сегодня будет находиться в диапазоне 35,45-35,80 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,30- 47,90 рубля за евро.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась на 10 б. п. до уровня 9,14%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1173,3 млрд руб. против 1128,6 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 94,7 млрд руб. против 78,5 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне 21,8 млрд руб. против -98,2 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций в четверг вероятно небольшое укрепление вслед за умеренным ростом в среду, поскольку новые санкции ЕС и США уже учтены в котировках рынка, и инвесторы могут проявить интерес к сильно подешевевшим бумагам российских компаний, не попавших под действие санкций.

Поддержку рынку могут оказать также сообщения о возможной встрече сегодня в Минске президента Украины и представителей российской стороны по вопросу вооруженного конфликта на востоке Украины. Хотя переговоры могут использоваться украинской стороной для перегруппировки войск и починки техники, в случае каких-либо заявлений о возможности перемирия российские активы могут отреагировать на это существенным ростом.

В среду доходность российского выпуска RUSSIA-23 снизилась по итогам торгов на 2 б. п. до 4,93% годовых, при этом по ходу торгов доходность снижалась до отметки 4,90%. Доходность более дальнего выпуска RUSSIA-43 опускалась вчера по ходу торгов на 8 б. п. до уровня 5,66% годовых, завершились торги на уровне 5,70% годовых. Небольшое снижение стоимости российских бумаг было вызвано данными сильнее ожиданий по первой оценке ВВП США за II квартал и пересмотром в лучшую сторону данных за I квартал.

Сильная статистика по ВВП повысила ожидания инвесторов относительно более раннего подъема ставок в стране, что привело к росту доходности UST-10 на 10 б. п. по итогам дня до уровня 2,56% годовых. При этом ожидаемое решение сократить стимулирование экономики еще на $10 млрд до $25 млрд в месяц почти не сказалось на ходе торгов US Treasuries. В результате разнонаправленного движения российских и американских бумаг спред RUSSIA-23-UST-10 сузился вчера на 12 б. п. до 237 б. п.

Рынок российских еврооблигаций в четверг продолжит укрепляться


Локальный рынок

По итогам торгов среды российский рынок локальных облигаций не показал ярко выраженной динамики. Невысокая активность игроков сохраняется. Оборот торгов облигациями во всех сегментах рынка вчера составил 6,2 млрд руб.

По итогам дня индекс гособлигаций Московской биржи RGBI потерял символические 0,01% и закрылся на отметке 123,6 п. Доходности эталонных выпусков прекратили рост: доходность ОФЗ 26206 не изменилась и осталась на уровне 9,30% годовых, ОФЗ 26207 снизилась на 2 б. п. до 9,37%.

Индекс муниципальных облигаций завершил день недалеко от предыдущего уровня 94,8 п. (+0,07%), индекс корпоративных облигаций не изменился (90,5 п.). ЗАО «Хорус Финанс» проводит сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд руб. Техническое размещение 5-летнего выпуска предварительно назначено на 5 августа. Сегодня, на фоне снижения напряженности, высока вероятность отскока.

Рынок российских еврооблигаций в четверг продолжит укрепляться


Комментарии по эмитентам

Правление авиакомпании «ЮТэйр» утвердило комплексную программу повышения эффективности и структурной оптимизации издержек на 2014-2015 годы.

Новая программа, получившая название «Импульс», предусматривает мероприятия по оптимизации маршрутной сети, наземного и технического обслуживания воздушных судов, уменьшению времени обслуживания пассажиров, снижению времени оборота судов, автоматизации процессов планирования и выполнения техобслуживания и ремонта. «ЮТэйр» планирует также сместить фокус своего внимания в сторону сегмента бюджетных авиаперевозок.

Мы приветствуем стремление компании оптимизировать расходы и повысить эффективность деятельности. Реализация принятой программы позволит снизить производственные расходы группы «ЮТэйр» на 5 млрд руб. в год, что позитивно отразится на показателях прибыли. Рост эффективности бизнеса – актуальная для «ЮТэйр» задача, так как компания имеет самые низкие среди компаний-аналогов («Аэрофлот», «Трансаэро») показатели рентабельности. По нашим оценкам, маржа по EBITDA «ЮТэйр» ниже 5%, при этом у «Аэрофлота» этот показатель по итогам 2013 года достигал 11%, у «Трансаэро» – 14%, а долговая нагрузка выше. Соотношение Чистый долг/EBITDA «ЮТэйр», по нашим расчетам, находится в диапазоне 4,2-4,5х, в то время как у «Трансаэро» – 3,3х, у «Аэрофлота» – 2,1х.

В стратегии на II полугодие 2014 года «Восток-Запад» мы рекомендовали для спекулятивно настроенных инвесторов вложения в облигации компаний транспортной отрасли, так как полагаем, что в среднесрочной перспективе эти бумаги могут показать динамику лучше рынка. В первую очередь мы выделяем бонды российских авиапаревозчиков – «Трансаэро» и «ЮТэйр».

На данный момент на вторичном рынке обращаются один выпуск классических и 9 выпусков биржевых облигаций «ЮТэйр» номинальным объемом 14,5 млрд руб., однако фактически общий объем находящихся на вторичном рынке облигаций не превышает 3,5 млрд руб., так как в результате исполненных оферт многие выпуски были выкуплены на 80-90%. Мы выделяем выпуски ЮТэйр-Финанс, БО-11 (дюрация 0,85, YTM – 12,39%) и БО-12 (дюрация 0,85, YTM – 11,95%), потенциал снижения доходности по которым в краткосрочном периоде мы оцениваем в 25-50 б. п.

Агентство Fitch в четверг подтвердило рейтинг компании АЛРОСА на уровне «BB» со «стабильным» прогнозом. Решение в агентстве связали с успешным рефинасированием краткосрочных долгов во втором квартале, несмотря на несостоявшуюся сделку по продаже газовых активов.

В агентстве отмечают, что из краткосрочного долга в этом году АЛРОСА осталось погасить только евробонд ALRSRU-14 в ноябре, хотя в следующем году объем погашений будет более существенным. Кроме того, в Fitch ждут небольшого роста продаж по итогам текущего года, которые, однако, не приведут к увеличению показателя EBITDA в связи с ожиданиями некоторого снижения цен на реализуемую продукцию.

Доходность дальнего выпуска компании ALRSRU-20 (YTM – 6,44%, Z-спред – 437 б. п.) выросла почти на 100 б. п. за две недели с 16 по 30 июля, и стоимость бумаги снизилась до уровня около 106,0% от номинала с отметки около 111,5% от номинала. Доходность суверенно выпуска RUSSIA-23 за это время прибавила чуть более 50 б. п., в связи с чем рост доходности выпуска ALRSRU-20 выглядит чрезмерным.

Ожидаем, что новость о подтверждении рейтинга компании окажет поддержку сильно подешевевшему дальнему евробонду АЛРОСА в ближайшие пару недель. В этот период ждем от выпуска ALRSRU-20 динамики лучше рынка.

На локальном рынке в обращении находятся шесть выпусков рублевых облигаций. Выпуски преимущественно низколиквидны, индикативная доходность по ним находится в диапазоне 8,8-9,4%. Более ликвидный АЛРОСА, 23 (дюрация 0,85, YTM – 8,82%) предлагает доходность к погашению 8,82% и, на наш взгляд, справедливо оценен рынком.

Международное рейтинговое агентство Moody's понизило до «B2» с «B1» долгосрочные рейтинги банка «Петрокоммерц» по депозитам в иностранной и национальной валюте, а также по долговым обязательствам в национальной валюте. Прогноз по рейтингам – «стабильный». Агентство указывает, что понижение рейтингов банка обусловлено слабыми показателями рентабельности, связанными с недавними существенными отчислениями в резервы на возможные потери по ссудам, а также ухудшением показателей капитала.

По размерам активов банк занимает 27-е место в банковской системе России и является одним из крупнейших частных банков. На данный момент банк находится в стадии вхождения в банковскую группу «Открытие».

У «Петрокмерца» также есть рейтинг от SnP, однако более высокой ступени «B+». Новость о снижении рейтинга негативна для облигаций банка. Однако мы отмечаем, что согласно отчетности по РСБУ, норматив Н1 банка по состоянию на 01.07.2014 составил 12,54% против 13,25% на 01.06.2014. Минимальное значение норматива 11,97% было отмечено на 01.03.2014 при установленном регулятором значении не менее 10-11%. В качестве негативного момента выделим существенный объем просроченной задолженности в кредитном портфеле банка, уровень которой по состоянию на 01.07.2014 достиг 11%.

На рынке публичного долга «Петрокоммерц» представлен двумя выпусками классических и тремя выпусками биржевых рублевых облигаций. На фоне снижения рейтинга облигации банка могут выглядеть слабее рынка в целом.

Рынок российских еврооблигаций в четверг продолжит укрепляться

Рынок российских еврооблигаций в четверг продолжит укрепляться

http://ru.ufs-federation.com/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter