Мечел (Moody’s: Caa1/Neg): умеренно негативные данные в операционном отчете за 1П14, судьба компании вторую неделю решается в Правительстве Вчера Мечел опубликовал операционные результаты за 2К14 и 1П14 в целом. Раскрытые данные выглядят, на наш взгляд, умеренно негативно. Так, квартальную динамику можно назвать даже неплохой: во 2К14 компания увеличила добычу угля на 1.2% кв/кв (до 5 633 тыс. тонн), а выплавка стали выросла на 6.3% кв/кв (до 1 096 тыс. тонн). Общие продажи угля выросли на 8.5% кв/кв (до 4 577 тыс. тонн), чему способствовало сохранение отгрузок коксующегося концентрата на уровне 1К14 (2 198 тыс. тонн), а также рост поставок PCI-угля, которые увеличились на 75.1% кв/кв (до 1 033 тыс. тонн) благодаря хорошим продажам в странах АТР в целом и Китае в частности. В то же время, ситуация с отгрузками железорудного сырья во 2К14 продолжала усугубляться – объемы снизились уже на 30.1% кв/кв (до 364 тыс. тонн), тогда как в 1К14 темпы снижения составляли 16.8% кв/кв. Результаты 2К14 для металлургического сегмента смотрятся позитивно: после коррекции по итогам 1К14, общие отгрузки металлургической продукции выросли во 2К14 на 4.5% кв/кв (до 1 190 тыс. тонн), в основном, за счет увеличения продаж сортового проката на 3.1% кв/кв (до 806 тыс. тонн) и метизов – на 16.9% кв/кв (до 207 тыс. тонн). Вместе с тем, операционные результаты Мечела уже за 1П14 в целом не дают каких-либо поводов для оптимизма. Так, производство и угля, и стали сократилось в 1П14 примерно на 17% г/г, составив 11 198 тыс. и 2 127 тыс. тонн соответственно, что было обусловлено, в том числе, остановкой добычи на североамериканском угледобывающем предприятии Mechel Bluestone, а также прекращением работы с Группой Эстар. Продажи угля снизились в 1П14 на 3.9% г/г (до 8 796 тыс. тонн), в основном из-за сокращения отгрузок коксующегося концентрата на 2.9% г/г (до 4 379 тыс. тонн). Отгрузки железорудного сырья сократились более чем в 2 раза по сравнению с прошлым годом, составив всего 885 тыс. тонн. Итоги деятельности металлургического сегмента компании в 1П14 также выглядят слабо: общий объем продаж сократился на 27.1% г/г (до 2 330 тыс. тонн), наиболее сильное снижение показали отгрузки сортового проката (на 12.3% г/г, до 1 588 тыс. тонн) и товарной заготовки (на 89.1% г/г, до 61 тыс. тонн). К этому стоит также добавить стабильно ухудшавшуюся в 1П14 конъюнктуру цен на сырье для металлургии (согласно отчету Мечела, цены на коксующийся уголь во 2К14 достигли минимума за последние 7 лет), что, очевидно, придаст очередной импульс свободному падению финансовых результатов компании. Впрочем, динамика операционных и финансовых результатов Мечела уже давно не оказывает определяющего влияния на перспективы компании в том смысле, что в течение последнего года речь идет уже просто о физическом выживании Мечела. Так, игроки рынка ожидали принятия принципиального решения Правительства по дальнейшей судьбе компании еще на прошлой неделе, но, на текущий момент, на этот счет все еще нет новостей. Напомним, что в Правительстве рассматриваются два основных варианта: первый вариант предполагает отказ со стороны госбанков в дальнейшей поддержке компании и ее неизбежное банкротство, что чревато для госбанков убытками от обесценения активов и досоздания резервов, не говоря уже о социальном аспекте этой проблемы. Второй вариант заключается в сохранении поддержки со стороны госбанков, которые, в таком случае конвертируют свой долг в капитал Мечела, что приведет к сокращению доли основного бенефициара Игоря Зюзина примерно до 5%. К этому также можно добавить, что в течение последних 2-х недель глава ВЭБа неоднократно публично высказывался в том ключе, что ему неинтересна дальнейшая поддержка Мечела, поскольку она связана с убытками для банка при любом раскладе (аналитики ВЭБа не ожидают, что Мечел выйдет на прибыль в течение ближайших десятилетий, что, на наш взгляд, выглядит, все же, слишком консервативно) и будет оказывать поддержку компании только в случае получения соответствующей директивы Правительства. Судя по всему, менеджмент Мечела сменится при любом исходе, учитывая последовательное ослабление его финансов: по нашим оценкам, в этом году компания сможет заработать порядка 300-400 млн. долл. EBITDA, тогда как только процентные платежи составляют около 700 млн. долл. в год. На наш взгляд, даже при самом благоприятном для компании развитии событий, кредиторам придется также согласиться на введение каникул уже по процентным платежам, если только ценовая конъюнктура на коксующийся уголь существенно не улучшится в самое ближайшее время. Это связано, в том числе, с тем, что возможности Мечела по получению дополнительных средств за счет изъятий из оборотного капитала, на наш взгляд, уже значительно исчерпаны, о чем свидетельствует, в том числе, большое количество исков в арбитражных судах к дочерним компаниям Мечела на тему неоплаченных вовремя счетов. В контексте публичного долгового рынка отметим, что бонды Мечела достаточно давно стали инструментом, интересным исключительно крайне агрессивным инвесторам, четко отдающим себе отчет, насколько большие риски они на себя принимают. Здесь мы можем только напомнить, что в конце марта агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Мечела до уровня Caa1 с негативным прогнозом, что является достаточно тонкой гранью, отделяющей компанию от дефолтного состояния.
http://www.zenit.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
http://www.zenit.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter