22 августа 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
Ростелеком обнародовал неаудированную отчетность за 2-й квартал, которая представляет собой комбинированные результаты самого Ростелекома и присоединенных к нему 1 октября 2013 года Связьинвеста и его дочерних компаний. Помимо этого, стали известны операционные показатели, промежуточные итоги реализации стратегии оператора до 2018 года и прогнозы менеджмента на текущий год.
Консолидированные финансовые результаты Ростелекома (с учетом прекращенной деятельности) в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Совокупная выручка Ростелекома с учетом эффекта от прекращенной деятельности, связанного с выбытием мобильных активов с целью их внесения в уставной капитал Т2 Рус Холдинг, во 2-м квартале 2014 года снизилась на 4,9% г/г, до 75,9 млрд руб. Если не учитывать эффект от прекращенной деятельности в виде переданного в СП с Теле 2 части мобильного бизнеса, то рост выручки составил 2% г/г.
Здесь нужно отметить ставшее уже привычным для Ростелекома сокращение выручки от традиционной телефонии (местная, внутризоновая и междугородная/международная телефонную связь) в совокупности на 11,3% г/г, до 27,4 млрд руб. Впрочем, позитивно то, что подобную динамику в значительной мере компенсирует рост выручки от услуг ШПД и платного ТВ. В общей сложности сумме квартальная выручка двух этих сегментов выросла на 13,4% г/г, до 18,4 млрд руб. Количество абонентов ШПД увеличилось на 7% г/г, до 10,9 млн, а абонентская база платного ТВ расширилась на 7% г/г, до 7,7 млн. Хорошие темпы роста отмечаются по всей стране, но особо отличились центральный регион, Поволжье и Урал. Если Ростелеком продолжит активно инвестировать в развитие (прогноз CAPEX в 2014 году: в районе 20-22% от выручки) и развивать 3play, то темпы роста абонентской базы через несколько кварталов могут ускориться до 10% г/г.
Динамика абонентской базы ШПД и платного ТВ, млн чел.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Также интересно отметить, что Ростелеком стал более активно монетизировать находящуюся в его собственности кабельную канализацию. Эта статья доходов, также поступления от организации видеонаблюдения за проведением ЕГЭ в значительной мере обусловило рост прочей квартальной выручки на 28% г/г, до 11 млрд руб.
Совокупная OIBDA оператора сократилась на 5,2% г/г, до 27,6 млрд руб., или без учета эффекта от прекращенной деятельности на 5%. Основным виновником опережающего снижения OIBDA по сравнению с выручкой я считаю опережающий рост OPEX. Например, серьезно повысились расходы на оплату труда персонала – на 8% г/г, до 22,2 млрд руб. Это примерно 47% всех операционных издержек. Одним из факторов подобной динамики, похоже, стал отказ от аутсорсинга в целях улучшения качества обслуживания клиентов. Также стоит отметить увеличение расходов по статье «материалы ремонт и обслуживание» на 15% г/г, до 6,5 млрд руб. Впрочем, данные расходы я считаю затратами инвестиционного типа, так как значительная их часть планируется к возмещению в рамках оказания универсальных услуг связи. Кроме того, резкое увеличение этих издержек я считаю разовым явлением.
Чистая прибыль Ростелекома с учетом прекращенной деятельности выросла на 13,9% г/г, до 8,18 млрд руб., без этого учета — сократилась на 31% г/г. Различие в показателях по большей части обусловлено эффектами от прекращенной деятельности и особенностями начисления налога на прибыль.
В целом же я оцениваю отчетность Ростелекома как умеренно позитивную. Текущие слабые финансовые показатели можно считать временным явлением, тем более что компания продолжает активно инвестировать в развитие и одновременно сокращать долговую нагрузку. Оба этих обстоятельства позитивны в условиях нестабильности на финансовых рынках. Судя по всему, компания в 2014 году сможет достичь собственных целей по росту выручки на 1-2% и рентабельности OIBDA по выручке в районе 34-35%. Как итог, справедливая цена обыкновенной акции Ростелекома по-прежнему составляет довольно высокие 130 руб. Долгосрочный потенциал роста от текущих уровней равен 32%
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Консолидированные финансовые результаты Ростелекома (с учетом прекращенной деятельности) в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Совокупная выручка Ростелекома с учетом эффекта от прекращенной деятельности, связанного с выбытием мобильных активов с целью их внесения в уставной капитал Т2 Рус Холдинг, во 2-м квартале 2014 года снизилась на 4,9% г/г, до 75,9 млрд руб. Если не учитывать эффект от прекращенной деятельности в виде переданного в СП с Теле 2 части мобильного бизнеса, то рост выручки составил 2% г/г.
Здесь нужно отметить ставшее уже привычным для Ростелекома сокращение выручки от традиционной телефонии (местная, внутризоновая и междугородная/международная телефонную связь) в совокупности на 11,3% г/г, до 27,4 млрд руб. Впрочем, позитивно то, что подобную динамику в значительной мере компенсирует рост выручки от услуг ШПД и платного ТВ. В общей сложности сумме квартальная выручка двух этих сегментов выросла на 13,4% г/г, до 18,4 млрд руб. Количество абонентов ШПД увеличилось на 7% г/г, до 10,9 млн, а абонентская база платного ТВ расширилась на 7% г/г, до 7,7 млн. Хорошие темпы роста отмечаются по всей стране, но особо отличились центральный регион, Поволжье и Урал. Если Ростелеком продолжит активно инвестировать в развитие (прогноз CAPEX в 2014 году: в районе 20-22% от выручки) и развивать 3play, то темпы роста абонентской базы через несколько кварталов могут ускориться до 10% г/г.
Динамика абонентской базы ШПД и платного ТВ, млн чел.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Также интересно отметить, что Ростелеком стал более активно монетизировать находящуюся в его собственности кабельную канализацию. Эта статья доходов, также поступления от организации видеонаблюдения за проведением ЕГЭ в значительной мере обусловило рост прочей квартальной выручки на 28% г/г, до 11 млрд руб.
Совокупная OIBDA оператора сократилась на 5,2% г/г, до 27,6 млрд руб., или без учета эффекта от прекращенной деятельности на 5%. Основным виновником опережающего снижения OIBDA по сравнению с выручкой я считаю опережающий рост OPEX. Например, серьезно повысились расходы на оплату труда персонала – на 8% г/г, до 22,2 млрд руб. Это примерно 47% всех операционных издержек. Одним из факторов подобной динамики, похоже, стал отказ от аутсорсинга в целях улучшения качества обслуживания клиентов. Также стоит отметить увеличение расходов по статье «материалы ремонт и обслуживание» на 15% г/г, до 6,5 млрд руб. Впрочем, данные расходы я считаю затратами инвестиционного типа, так как значительная их часть планируется к возмещению в рамках оказания универсальных услуг связи. Кроме того, резкое увеличение этих издержек я считаю разовым явлением.
Чистая прибыль Ростелекома с учетом прекращенной деятельности выросла на 13,9% г/г, до 8,18 млрд руб., без этого учета — сократилась на 31% г/г. Различие в показателях по большей части обусловлено эффектами от прекращенной деятельности и особенностями начисления налога на прибыль.
В целом же я оцениваю отчетность Ростелекома как умеренно позитивную. Текущие слабые финансовые показатели можно считать временным явлением, тем более что компания продолжает активно инвестировать в развитие и одновременно сокращать долговую нагрузку. Оба этих обстоятельства позитивны в условиях нестабильности на финансовых рынках. Судя по всему, компания в 2014 году сможет достичь собственных целей по росту выручки на 1-2% и рентабельности OIBDA по выручке в районе 34-35%. Как итог, справедливая цена обыкновенной акции Ростелекома по-прежнему составляет довольно высокие 130 руб. Долгосрочный потенциал роста от текущих уровней равен 32%
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter