Долговой рынок начнет неделю нейтральной динамикой

Доллар США продолжает укрепляться на ожиданиях увеличения ставки в пределах заданного Федеральной резервной системой диапазона в 0-0,25%. Одновременно ожидания дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики от ЕЦБ и Банка Японии также способствуют удорожанию американской валюты

Мировые рынки и макроэкономика
• Доллар США продолжает укрепляться на ожиданиях увеличения ставки ФРС и продолжения смягчения от ЕЦБ и Банка Японии.
• ВВП России по итогам июля сократился по версии Минэкономразвития на 0,2%.

Долговой рынок
• Рынок российских еврооблигаций начнет неделю нейтральной динамикой на фоне выходного дня в Великобритании и ожиданий встречи лидеров России и Украины в Минске.
• Снижение рисков роста геополитической напряженности после возврата гуманитарного конвоя РФ на российскую территорию могут поддержать рынок во второй половине дня.
• В целом, по итогам прошлой недели российский рынок еврооблигаций показал незначительное укрепление, снизив размер спредов US Treasuries.
• Помимо событий в Украине, инвесторы на этой неделе обратят внимание на ряд статистических данных из США, включая вторую оценку ВВП за II квартал текущего года, которая будет опубликована в четверг.
• В пятницу объем торгов облигациями во всех сегментах рынка локального долга составил 5,4 млрд руб. – минимум за последние два месяца.
• Мы отмечаем активизацию первичного рынка размещений.
• Сегодня при спокойном внешнем новостном фоне на рынке ждем сохранения бокового движения.

Комментарии
• Крупнейший российский экспортер чугуна и коксующегося угля Группа «Кокс» в среду на прошлой неделе представила сильную отчетность по МСФО за I полугодие 2014 года. Показатель общий долг/EBITDA показал существенное снижение до 3,25х c 4,11х в конце 2013 года. Показатель рентабельности по EBITDA компании вырос до 23% в I полугодии 2014 года против 14% в I полугодии 2013 года. Структура долга группы также улучшилась – отныне лишь четверть общего долга составляют краткосрочные обязательства (против половины в конце прошлого года). Текущая неделя, на наш взгляд, может быть благоприятным моментом для покупки евробонда группы KOKSRU-16 (YTM – 11,80%, Z-спред – 1119 б. п.) с расчетом на рост его стоимости в связи с опубликованными сильными результатами.
• ММК опубликовал отчетность за II квартал 2014 года. Отчетность сильная. Однако мы не ждем существенной реакции на нее в бондах ММК. В качестве инвестиционной идеи мы рассматриваем более ликвидный и недооцененный ЕвразХолдинг Финанс, 03.

Торговые идеи на долговом рынке

Еврооблигации

KOKSRU-16 (USD) (NEW)

RUSSIA-23 (USD)

SIBNEF-23 (USD)

NLMKRU-18 (USD)

VOSTOK-20 (USD)

GMKNRM-18 (USD)

Рублевые облигации

АКБ Пересвет, 03 (NEW)

О’КЕЙ, 02

Акрон, БО-01

Евразхолдинг Финанс, 03

Детский мир, 01

ЮТэйр Финанс, БО-12

Трансаэро, БО-03

Мировые рынки и макроэкономика

Доллар США продолжает укрепляться на ожиданиях увеличения ставки в пределах заданного Федеральной резервной системой диапазона в 0-0,25%. Одновременно ожидания дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики от ЕЦБ и Банка Японии также способствуют удорожанию американской валюты. В результате, за минувшие торговые сутки соотношение единой европейской валюты и доллара снизилось на 0,56% до уровня 1,3205 доллара за евро. Основным ориентиром укрепления доллара в среднесрочной перспективе видим уровень 1,3000 доллара за евро. Сегодня после небольшой консолидации котировок укрепление американской валюты может продолжиться, но уже более умеренными темпами. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3140-1,3240. Индекс широкого рынка SnP 500 в пятницу понизился на 0,20% до значения 1988,40 пункта. Фьючерсный контракт на SnP 500 в настоящий момент дорожает на 0,35%. Доходность UST-10 сократилась на 1 б. п. до уровня 2,40%. Цена на золото снизилась на 0,30% до уровня $1277,22 за тройскую унцию. Укрепление доллара продолжает оказывать давление на стоимость черного золота. Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 0,22% до уровня $93,61 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,32% до значения $102,18 за баррель. Полагаем, Brent сегодня будет находиться в диапазоне $101,40-103,00 за баррель.

Российская экономика

ВВП России по итогам июля сократился по версии Минэкономразвития на 0,2%. В июне в месячном исчислении экономика РФ оказалась в минусе. В августе эксперты также ожидают снижение основного показателя. Ситуация по мнению специалистов была прогнозируема. Несмотря на снижение ВВП в летние месяцы, эксперты ожидают роста экономики России по итогам года. Российская валюта продолжает оставаться чутким барометром ситуации вокруг Украины. Начало движения российской гуманитарной колонны и противоречивые заявления Киева оказали давление на рубль в пятницу, в результате чего рубль колебался в очень широком диапазоне (35,94-36,36 рубля за доллар). В итоге российская валюта по итогам пятницы потеряла 0,10%, снизившись до отметки 36,11 рубля за доллар. Полагаем, сегодня валютная пара доллар/рубль будет находиться в диапазоне 35,90-36,25 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,50-48,00 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации Рынок российских еврооблигаций начнет неделю нейтральной динамикой на фоне выходного дня в банковском секторе Великобритании в понедельник, а также ожиданий инвесторами итогов встречи президентов России и Украины во вторник в Минске. Во второй половине дня в понедельник, когда активность торгов вырастет с открытием американской сессии, российский рынок евробондов может показать некоторое укрепление на фоне снижения геополитических рисков. В пятницу снижение отечественных евробондов было вызвано несогласованной с Киевом отправкой российского гуманитарного конвоя в Луганск, однако доставка помощи на восток Украины прошла без инцидентов, и колонна в воскресенье вернулась на российскую территорию. В этой связи риски резкой эскалации геополитической напряженности снизились, что может поддержать интерес инвесторов к российскому рынку еврооблигаций. В целом, по итогам прошлой недели российский рынок еврооблигаций показал незначительное укрепление, снизив размер спредов US Treasuries. Так, доходность выпуска RUSSIA-23 за последние 5 торговых сессий снизилась на 4 б. п. до 4,83% годовых, доходность UST-10 за это время выросла на 6 б. п. до 2,40% годовых. В результате спред RUSSIA-23-UST-10 на прошлой неделе сузился на 10 б. п. до 242 б. п. Помимо развития событий вокруг Украины, на этой неделе на ход торгов может оказать влияние статистика по продажам новых домов в США в понедельник, данные по заказам на товары длительного пользования во вторник, а также вторая оценка ВВП США за II квартал текущего года в четверг.

Долговой рынок начнет неделю нейтральной динамикой


Локальный рынок

На рынке локального долга в пятницу торги проходили без ярко выраженной динамики на низких оборотах. Объем торгов облигациями во всех сегментах рынка в пятницу составил 5,4 млрд руб. – минимум за последние два месяца. Индекс гособлигаций подрос по итогам дня на 0,12% до 124 п., муниципальных бондов, наоборот, снизился на 0,13% до 94,2 п. Доходности эталонных выпусков немного подросли: ОФЗ 26206 на 4 б. п. до 9,30%, ОФЗ 26207 – на 3 б. п. до 9,33%. Индекс корпоративных облигаций закрылся символическим ростом на 0,1% до 90,9 п. Мы отмечаем активизацию первичного рынка размещений. В пятницу Банк «Пересвет» объявил о планах провести 27 августа book building трехлетних облигаций БО-02 на 2 млрд руб. Ориентир ставки первого купона установлен на уровне 12,20-12,30%, что соответствует доходности годовой оферте 12,77-12,88% годовых. Техническое размещение займа предварительно запланировано на 29 августа. Сегодня при спокойном внешнем новостном фоне на рынке ждем сохранения бокового движения.

Долговой рынок начнет неделю нейтральной динамикой


Комментарии по эмитентам

Крупнейший российский экспортер чугуна и коксующегося угля Группа «Кокс» в среду на прошлой неделе представила сильную отчетность по МСФО за I полугодие 2014 года. Общий долг компании за первые 6 месяцев текущего года вырос лишь на 6% до 28,82 млрд руб. при росте показателя EBITDA на 69% до 4,86 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA, таким образом, показал существенное снижение до 3,25х c 4,11х в конце 2013 года. Показатель рентабельности по EBITDA компании вырос до 23% в I полугодии 2014 года против 14% в I полугодии 2013 года. Структура долга группы также улучшилась. Если в конце прошлого года почти половина общего долга была представлена краткосрочными обязательствами, то на конец I полугодия текущего года краткосрочный долг составлял лишь около 25% общего долга. Улучшение структуры долга произошло вследствие привлечения компанией в мае 2014 года 3-летнего кредита в банке «Россия», который полностью пошел на уплаты процентов и погашение рублевых биржевых облигаций серии БО-02. Относительно связанных с конфликтом на востоке Украины рисков топ-менеджмент на посвященной отчету телефонной конференции сообщил, что компания изменит экспортные маршруты так, чтобы они проходили в обход территории Украины. На текущий момент около трети экспорта компании проходит через железнодорожную инфраструктуру «Укржелезницы» и порт Южный близ Одессы. Сильные результаты компании в конце прошлой недели почти не отразились в росте стоимости обращающегося евробонда KOKSRU-16 (YTM – 11,80%, Z-спред – 1119 б. п.) компании в связи со снижением рынка в конце недели на фоне роста геополитический рисков. Текущая неделя, на наш взгляд, может быть благоприятным моментом для покупки выпуска с расчетом на рост его стоимости в связи с опубликованными сильными результатами за I полугодие 2014 года. Цель по росту стоимости выпуска KOKSRU-16 составляет 1,5-2,0 п. п. до уровня 95,0-95,5% от номинала. Инвестиционный горизонт – 4-6 недель.
ММК опубликовал отчетность за II квартал 2014 года. Выручка Группы составила $2,2 млрд, что на 17,7% выше показателя I квартала 2014 года, чистая прибыль достигла $159 млн по сравнению с убытком $79 млн в предыдущем квартале. Показатель EBITDA вырос на 36% до $399 млн при рентабельности по EBITDA на уровне 18%. По сравнению со слабой отчетностью I квартала текущего года опубликованная отчетность за II квартал выглядит намного сильнее. Кредитные метрики улучшились. Компании удалось поднять маржу по EBITDA с 15,6% в I квартале 2014 года до 18% во II квартале 2014 года. Общий объем задолженности по сравнению с началом года изменился незначительно и составил на конец июня $3,2 млрд (+0,7%). Комфортная структура долга сохраняется – порядка 70% приходится на его краткосрочную часть. Кроме этого, ММК удалось снизить на 6% размер чистого долга с $3,0 млрд на начало года до $2,8 млрд на конец I полугодия. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA на конец II квартала 2014 года составила 2,2х, против 2,6х на конец 2013 г. Однако мы не рассчитываем на сильную реакцию в облигациях ММК, так как обращающиеся выпуски ММК, 18 (дюрация 1,23г., YTP – 9,5%, G-спред – 77 б. п.) и ММК, 19 (дюрация 1,8 г., YTP – 9,3%, G-спред – 17 б. п) низколиквидны. В металлургическом секторе мы отдаем предпочтение более ликвидным и недооцененным бондам ЕвразХолдинг Финанс, 03 (дюрация 1,3 г., YTP – 13,26%, G-спред – 485 б. п.).

Долговой рынок начнет неделю нейтральной динамикой

Долговой рынок начнет неделю нейтральной динамикой

http://ru.ufs-federation.com/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter