Газпром. Позитивные результаты, сильный СДП, единовременные факторы могут сказаться на дивидендах

Фактором риска является то, что Газпром может продолжить создавать резервы под дебиторскую задолженность со стороны Нафтогаза Украины, что может негативно повлиять на прибыль компании за 2К14, а также на прогноз по дивидендам за текущий год Результаты выше наших ожиданий и консенсус-прогноза по выручке и EBITDA, СДП достиг 7,8 млрд долл.

 Выручка на уровне 1 559 млрд руб. оказалась выше наших прогнозов и консенсуса на 3,6% и 3,7% соответственно. Газпрому удалось в целом удержать объемы выручки от реализации газа в Европе в долларовом выражении (как г/г, так и кв/кв), несмотря на сложные условия, увеличив при этом выручку от реализации нефтепродуктов и электроэнергии (даже в долларах).
 EBITDA компании достигла 662 млрд руб. за отчетный период, что превышает наши ожидания и консенсус-прогноз на 3,5% и 18,1% соответственно. Разница между фактическим показателем EBITDA Газпрома и консенсус-прогнозом может быть искажена, так как аналитики по-разному учитывают созданный резерв Газпрома под обесценение активов в размере около 75 млрд рублей. За вычетом этих резервов, EBITDA компании могла бы составить 588 млрд руб., что, тем не менее, превышает консенсус-прогноз на 4,8%. Отличие фактических результатов от наших оценок в основном связано более высоким уровнем выручки, снижением затрат на ремонт и техническое обслуживание, а также более существенным позитивным эффектом изменения валютных курсов на операционные расходы.
 Чистая прибыль на уровне 223 млрд руб. оказалась на 5,2% выше наших оценок, но на 8,3% ниже консенсус-прогноза. Негативное влияние на показатель чистой прибыли оказали убытки, связанные с единовременными факторами, превысившие 7 млрд долл. Эти факторы включают в себя: 1) резервы под обесценение активов на уровне 75 млрд руб. (2,1 млрд долл.), в основном дебиторской задолженностью от Нафтогаза Украины; и 2) неденежные убытки от изменения валютных курсов на уровне 172 млрд руб. (4,9 млрд долл.). Расхождение чистой прибыли Газпрома с консенсус-прогнозом связано с влиянием единовременных факторов, в основном неденежных убытков от разницы валютных курсов.
 СДП достиг 7,8 млрд долл. - самого высокого уровня в долларовом выражении с 1К10 - при поддержке со стороны снижения курса российского рубля за 1К14 на 7,1% по сравнению с 4К13 и на 13% по сравнению с 1К13, а также сокращения оборотного капитала на 102 млрд руб. (2,9 млрд долл.), включая возврат 50 млрд руб. (1,4 млрд долл.) из бюджета в качестве возмещаемого НДС на недавно завершенные инвестпроекты. Капзатраты Газпрома за 1К14 в рублях практически не изменились кв/кв и г/г, а в долларовом выражении снизились на 1,4% и 14,1% соответственно.
 Чистый долг в 1К14 сократился в долларовом выражении на 20.1% до 970 млрд руб. (27,2 млрд руб.) в силу увеличения размера денежных средств на 27% к/к до 957 млрд руб. (26,8 млрд долл.) и незначительного роста общего долга.

Газпром. Позитивные результаты, сильный СДП, единовременные факторы могут сказаться на дивидендах


Газпром. Позитивные результаты, сильный СДП, единовременные факторы могут сказаться на дивидендах


Единовременные факторы могут негативно отразиться на дивидендах

Фактором риска является то, что Газпром может продолжить создавать резервы под дебиторскую задолженность со стороны Нафтогаза Украины, что может негативно повлиять на прибыль компании за 2К14, а также на прогноз по дивидендам за текущий год. Вдобавок к резервам объемом в 2,1 млрд долл., созданным в 1К14, компания также указала в отчетности, что поставки газа на Украину во 2К14 стоимостью в 134 млрд руб. (3,8 млрд долл.) не были оплачены. В связи с этим мы полагаем, что в отчетности за 2К14 Газпром может создать новый резерв на эту сумму. Тем не менее, как мы полагаем, этот факт уже был учтен рынком. Напомним, что в отчетности за 2К14 по РСБУ, опубликованной в середине августа, уже был отражен резерв в размере 179,3 млрд руб. (5,3 млрд долл.), созданный Газпромом под дебиторскую задолженность.

Если по итогам 2К14 будет создан новый резерв под обесценение дебиторской задолженности от Нафтогаза Украины, общий размер резерва достигнет 5,9 млрд долл., это может привести к уменьшению дивидендов за 2014 г. более чем на 2,3 руб. (0,06 долл.) на акцию. Газпром может восстановить созданный резерв, если Украина начнет погашение накопленной задолженности по поставкам газа

В случае перехода к расчету дивидендов исходя из результатов по МСФО их размер может также сократиться на сумму потерь от курсовых разниц в 4,9 млрд долл., что эквивалентно 1,9 руб. (0,05 долл.) за акцию.

В текущей ситуации, как мы полагаем, переход выплату дивидендов на основе результатов по МСФО, начиная с дивидендов за 2014 г., может быть отложен как минимум на год.

Телефонная конференция

Газпром проведет телефонную конференцию по итогам отчетности сегодня, в 17:00 по московскому времени. Номера для участия в конференции: 81-0800-2806-3011 (РФ), 442071620077 (Великобритания). Пароль: 947795.

Основными темами телефонной конференции для нас станут восприятие менеджментом компании текущего уровня транзитных рисков и возможностей их минимизации, прогноз инвестиций по Китайскому проекту и на период 2014 – 2015 гг., ситуация на европейском газовом рынке, учет единовременных факторов 1К14 в расчете дивидендов, планы относительно накопленных на балансе денежных средств в размере 27 млрд долл. и перспективы перехода на выплату дивидендов на основе результатов по МСФО.

Наше мнение

В целом опубликованные результаты произвели на нас благоприятное впечатление: квартальный размер СДП Газпрома в отчетном периоде достиг максимального уровня с 1К10, а также является одним из наиболее высоких за всю историю компании, в то время как показатели превзошли наши ожидания и оказались выше консенсус-прогноза по уровню выручки и EBITDA. Результат по чистой прибыли, оказавшийся ниже консенсуса, вызван единовременными факторами. Мы полагаем, что риск возможного снижения размера дивидендов за 2014 г. уже был, по крайней мере, частично учтен рынком.

Мы полагаем, что окончательная реакция рынка на опубликованные результаты будет определяться итогами телефонной конференции, а именно: любыми заявлениями руководства относительно рисков, связанных с ситуацией на Украине, а также прогнозом по дивидендам.
Источник: http://www.gazprombank.ru/

Индексы Мосбиржи и РТС к концу торгов не показывали единой динамики, но отступили от минимумов дня
Велес Капитал | Обзор рынка
От нас ушел Марадонна, Лукашенко просят уйти, в Кремле против "Госуслуг" в Госдуме, Шойгу раздает
ИХ "Финам" | Периодика
Коронавирус и финансовые рынки 27 ноября: Россия выбрала правильный "Вектор"
ИХ "Финам" | Обзор рынка
AstraZeneca повторит испытание вакцины. В тестировании могли быть ошибки
РБК Quote | Компании
Сегодня стартовала «черная пятница». Какие акции станут ее бенефициарами?
РБК Quote | Акции
Угроза снижения ставки ЕЦБ может ограничить рост евро в 2021 году
Pro Finance Service | Валюта | EUR|USD
Рубль возобновил падение после появления крупных покупателей валюты
finanz.ru | Валюта | USD|RUB
ЦБ напечатает еще 80 млрд рублей для банка «плохих долгов»
finanz.ru | Новости
Мнение: налогообложение и регулирование биткоина — это нормально
ForkLog | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Падение цены биткоина привлекло внимание его знаменитых недоброжелателей
coinspot | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=224168 обязательна Условия использования материалов