Основные выводы:
Результаты Газпрома оказались под давлением со стороны сезонного сокращения выручки, а также ввиду создания резервов в объеме 3,6 млрд долл. под обесценение дебиторской задолженности Нафтогаза Украины.
Выручка составила 1 315 млрд руб., что на 1,3% выше наших ожиданий и на 2,1% выше консенсус-прогноза. Рост выручки Газпрома выше прогнозируемого уровня был обусловлен увеличением прибыли от торговых операций, ростом выручки от продаж газа в России, а также повышением выручки от реализации нефтепродуктов, транспортировки газа и прочих доходов. Средняя цена реализации газа в Европе снизилась на 3,8% кв/кв - до 358 долл./тыс. куб. м.
EBITDA на уровне в 281 млрд руб. оказалась ниже наших оценок и консенсус-прогноза на 8,4% и на 9,9% соответственно. Более низкие результаты по EBITDA по сравнению с ожиданиями связаны с превышением общего уровня операционных расходов на 5% над нашими ожиданиями из-за более высоких расходов на персонал, товары для перепродажи, налогов кроме налога на прибыль, а также ряда прочих расходов. Газпром создал резерв в размере 100% стоимости поставок газа на Украину во 2К14 - 178,1 млрд руб.
Чистая прибыль в размере 228 млрд руб. оказалась на уровне консенсус-прогноза, превысив при этом наши ожидания на 2,0%. Расхождение объясняется на 13% более высокими доходами от переоценки валютных курсов, а также на 20% более низкими затратами по налогу на прибыль.
Свободный денежный поток составил 58 млрд руб., наш прогноз отрицательного денежного потока (-69 млрд руб.) оказался слишком пессимистичным. Расхождение обусловлено значительно меньшими по сравнению с ожидавшимися нами капвложениями (на 30%) во 2К14, а также на 10% более высоким уровнем операционного денежного потока, что было обеспечено в том числе на 16% более низким по сравнению с нашими ожиданиями ростом оборотного капитала.
Чистый долг сократился на 2,1% кв/кв до 26,6 млрд долл., тогда как денежная позиция осталась практически без изменений относительно предыдущего квартала - на впечатляющем уровне в 27 млрд долл.
Рынок в целом был готов к значительному снижению финансовых показателей Газпрома во 2К14, предвидел начисление резервов под задолженность Нафтогаза. Тем не менее результаты по МСФО оказались ниже наших ожиданий и консенсуса в части EBITDA из-за более высокого уровня ряда операционных расходов. Из позитивных моментов отчетности выделим положительный СДП (1,7 млрд долл.), которого, однако, недостаточно для смены общей картины. В дополнение к этому, отсутствие прогресса в переговорах с Китаем и Украиной, а также ожидание слабых результатов за 3К14, окажут давление на динамику котировок акций Газпрома, на наш взгляд. Окончательное мнение о бумаге рынок составит после завтрашней телефонной конференции с аналитиками и инвесторами
Резерв под обесценение задолженности Нафтогаза
На конец 2К14 Газпром создал 100%-ный резерв под дебиторскую задолженность Нафтогаза, который достиг 178 млрд руб. Газпром может восстановить данный резерв, если Нафтогаз возобновит исполнение своих долговых обязательств, что может оказать существенное влияние на финансовые показатели компании за второе полугодие. В то же время существует риск того, что Нафтогаз может затянуть начало выплат до вынесения Арбитражным судом Стокгольма решения по встречным искам Газпрома и Нафтогаза Украины, что означает, что пересмотр созданных резервов может быть осуществлен не ранее конца 2014 г.
Телефонная конференция
Телеконференция с руководством Газпрома намечена на завтра, 15 октября, на 17:00 мск (14:00 GMT). Номера для участия в конференции: 810-800-2806-3011 (Россия), +44-207-70310088 (Великобритания), +1-334- 3236201 (США). Пароль для участия в конференции: 948758.
Темами, на которые мы обратим особое внимание в ходе телеконференции, станут:
комментарии руководства Газпрома относительно хода переговоров с Нафтогазом Украины и перспектив развития ситуации в будущем, а также оценка транзитных рисков;
комментарии относительно результатов переговоров с китайскими партнерами и ключевых этапов дальнейшей работы по подписанию контракта на поставку газа в Китай по западному маршруту;
ситуация на европейском рынке и ход переговоров о заключении контракта с клиентами, включая любой пересмотр условий;
прогноз по объему инвестпрограммы на 2015 г.;
комментарии по доступности внешних источников финансирования, долговой политики в условиях текущей ситуации на рынке, срокам потенциального проведения листинга депозитарных расписок на существующие акции в Гонконге.
Раскрытие прочей информации в отчетности за 2К14
Интересными моментами в составе прочей информации, раскрытой в отчетности за 2К14, для нас стали:
информация о двухлетнем синдицированном кредите на 500 млн евро, привлеченном у консорциума банков во главе с Commerzbank AG в сентябре 2014;
информация о том, что Стокгольмский суд пока не назначил дату слушаний по встречным искам Газпрома и Нафтогаза Украины;
информация о том, что Газпром продолжает оценивать эффект от введения санкций, однако не ожидает, что они окажут значительное влияние на финансовую ситуацию или результаты группы.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Результаты Газпрома оказались под давлением со стороны сезонного сокращения выручки, а также ввиду создания резервов в объеме 3,6 млрд долл. под обесценение дебиторской задолженности Нафтогаза Украины.
Выручка составила 1 315 млрд руб., что на 1,3% выше наших ожиданий и на 2,1% выше консенсус-прогноза. Рост выручки Газпрома выше прогнозируемого уровня был обусловлен увеличением прибыли от торговых операций, ростом выручки от продаж газа в России, а также повышением выручки от реализации нефтепродуктов, транспортировки газа и прочих доходов. Средняя цена реализации газа в Европе снизилась на 3,8% кв/кв - до 358 долл./тыс. куб. м.
EBITDA на уровне в 281 млрд руб. оказалась ниже наших оценок и консенсус-прогноза на 8,4% и на 9,9% соответственно. Более низкие результаты по EBITDA по сравнению с ожиданиями связаны с превышением общего уровня операционных расходов на 5% над нашими ожиданиями из-за более высоких расходов на персонал, товары для перепродажи, налогов кроме налога на прибыль, а также ряда прочих расходов. Газпром создал резерв в размере 100% стоимости поставок газа на Украину во 2К14 - 178,1 млрд руб.
Чистая прибыль в размере 228 млрд руб. оказалась на уровне консенсус-прогноза, превысив при этом наши ожидания на 2,0%. Расхождение объясняется на 13% более высокими доходами от переоценки валютных курсов, а также на 20% более низкими затратами по налогу на прибыль.
Свободный денежный поток составил 58 млрд руб., наш прогноз отрицательного денежного потока (-69 млрд руб.) оказался слишком пессимистичным. Расхождение обусловлено значительно меньшими по сравнению с ожидавшимися нами капвложениями (на 30%) во 2К14, а также на 10% более высоким уровнем операционного денежного потока, что было обеспечено в том числе на 16% более низким по сравнению с нашими ожиданиями ростом оборотного капитала.
Чистый долг сократился на 2,1% кв/кв до 26,6 млрд долл., тогда как денежная позиция осталась практически без изменений относительно предыдущего квартала - на впечатляющем уровне в 27 млрд долл.
Рынок в целом был готов к значительному снижению финансовых показателей Газпрома во 2К14, предвидел начисление резервов под задолженность Нафтогаза. Тем не менее результаты по МСФО оказались ниже наших ожиданий и консенсуса в части EBITDA из-за более высокого уровня ряда операционных расходов. Из позитивных моментов отчетности выделим положительный СДП (1,7 млрд долл.), которого, однако, недостаточно для смены общей картины. В дополнение к этому, отсутствие прогресса в переговорах с Китаем и Украиной, а также ожидание слабых результатов за 3К14, окажут давление на динамику котировок акций Газпрома, на наш взгляд. Окончательное мнение о бумаге рынок составит после завтрашней телефонной конференции с аналитиками и инвесторами
Резерв под обесценение задолженности Нафтогаза
На конец 2К14 Газпром создал 100%-ный резерв под дебиторскую задолженность Нафтогаза, который достиг 178 млрд руб. Газпром может восстановить данный резерв, если Нафтогаз возобновит исполнение своих долговых обязательств, что может оказать существенное влияние на финансовые показатели компании за второе полугодие. В то же время существует риск того, что Нафтогаз может затянуть начало выплат до вынесения Арбитражным судом Стокгольма решения по встречным искам Газпрома и Нафтогаза Украины, что означает, что пересмотр созданных резервов может быть осуществлен не ранее конца 2014 г.
Телефонная конференция
Телеконференция с руководством Газпрома намечена на завтра, 15 октября, на 17:00 мск (14:00 GMT). Номера для участия в конференции: 810-800-2806-3011 (Россия), +44-207-70310088 (Великобритания), +1-334- 3236201 (США). Пароль для участия в конференции: 948758.
Темами, на которые мы обратим особое внимание в ходе телеконференции, станут:
комментарии руководства Газпрома относительно хода переговоров с Нафтогазом Украины и перспектив развития ситуации в будущем, а также оценка транзитных рисков;
комментарии относительно результатов переговоров с китайскими партнерами и ключевых этапов дальнейшей работы по подписанию контракта на поставку газа в Китай по западному маршруту;
ситуация на европейском рынке и ход переговоров о заключении контракта с клиентами, включая любой пересмотр условий;
прогноз по объему инвестпрограммы на 2015 г.;
комментарии по доступности внешних источников финансирования, долговой политики в условиях текущей ситуации на рынке, срокам потенциального проведения листинга депозитарных расписок на существующие акции в Гонконге.
Раскрытие прочей информации в отчетности за 2К14
Интересными моментами в составе прочей информации, раскрытой в отчетности за 2К14, для нас стали:
информация о двухлетнем синдицированном кредите на 500 млн евро, привлеченном у консорциума банков во главе с Commerzbank AG в сентябре 2014;
информация о том, что Стокгольмский суд пока не назначил дату слушаний по встречным искам Газпрома и Нафтогаза Украины;
информация о том, что Газпром продолжает оценивать эффект от введения санкций, однако не ожидает, что они окажут значительное влияние на финансовую ситуацию или результаты группы.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter