В связи с пристальным интересом различных СМИ к сделке между X5 Retail Group и Тамерланом предлагаю более подробный анализ причин и перспектив такого шага. Напомню, что после долгих переговоров X5 все же заключила договор о покупке части сети, в результате чего у ритейлера в собственности оказалось 116 новых магазинов в Самарской области, что существенно повысило его присутствие в регионе.
Для начала я хочу найти ответ на вопрос, почему Тамерлан решил продать свои активы. Предполагаю, что основным поводом послужили слабые показатели рентабельности магазинов, работавших под брендом «Покупочка». Эта сеть была запущена Тамерланом после решения не продлевать договор франшизы с X5. В СМИ имеется информация, что EBITDA margin сети составляла порядка 3,2%, а это значительно ниже, чем у самых низкорентабельных публичных FMCG-ритейлеров. На мой взгляд, причина неудачи заключается в том, что после расторжения договора франшизы компания лишилась возможности приобретать продукты по низким ценам, за счет выгодных условий приобретения и развитой логистической инфраструктуры X5.
Это предположение подтверждается тем, что компания сохранила за собой магазины в Волгоградской области, где у нее расположен крупный логистический центр складской площадью порядка 21 тыс. кв. м, рассчитанный на 27 тыс. паллето-мест. Если сравнивать с другими сетями, то один магазин такого формата требует порядка 100 кв. м складских площадей. В Волгоградской области Тамерлан владеет 234 магазинами, и логистических мощностей этого распределительного центра как раз достаточно, чтобы удовлетворить нужды магазинов в данном регионе, но не хватает, чтобы обеспечить все потребности сети в Самарской области.
В принципе, с причинами мы разобрались. Теперь понятно, что для Тамерлана магазины в Самарской области действительно могли быть обузой без значительного объема инвестиций в развитие логистики. Теперь самое время оценить, почему же X5 заинтересована в приобретении этих магазинов.
Конечно, можно предположить, что одной из причин является страсть X5 к M&A-сделкам, что можно наблюдать, изучая историю компании, но это не единственное объяснение. Я считаю, что главным аргументом для заключения сделки стали очень выгодные для покупателя условия, которых он смог добиться. Скорее всего, оценка актива происходила на основе ее текущей деятельности, а она, мягко говоря, не слишком впечатляет.
Оборот купленных магазинов за 1-е полугодие 2014 года составил 3 млрд руб., EBITDA margin, как сказано выше, равнялась 3,2%. На основании этих данных нетрудно прийти к выводу, что общая сумма сделки (притом что X5 будет выплачивать долги) составила порядка 1 млрд руб. О выгодных для X5 условиях может частично свидетельствовать более раннее заявление ее финансового директора, что «рано или поздно сети типа Тамерлана захотят продаваться. Поэтому мы не торопимся».
В случае если X5 удастся повысить рентабельность до среднего для группы уровня, то оценочная стоимость данного актива может увеличиться до 3 млрд руб. На мой взгляд, это характеризует данную покупку как удачную, причем, для обеих сторон: Тамерлан избавляется от низкорентабельного, а возможно и убыточного, актива, а X5 получает значительное количество новых магазинов по приемлемой цене.
Неизвестно только, удастся ли компании успешно интегрировать новые магазины в уже существующую сеть. Исходя из относительно низких показателей рентабельности продаж и ROE X5, одной из основных ее проблем как раз и являются сложности с встраиванием купленных магазинов в общую сеть. Впрочем, в данном случае я не думаю, что возникнут серьезные проблемы. Во-первых, эти магазины уже были франчайзи X5. Во-вторых, судя по операционным результатам, компания достаточно успешно реализует программу реконцепции магазинов «Пятерочка», так что новые торговые точки сразу будут перерабатываться под новую концепцию.
Целевая цена GDR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 46%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Для начала я хочу найти ответ на вопрос, почему Тамерлан решил продать свои активы. Предполагаю, что основным поводом послужили слабые показатели рентабельности магазинов, работавших под брендом «Покупочка». Эта сеть была запущена Тамерланом после решения не продлевать договор франшизы с X5. В СМИ имеется информация, что EBITDA margin сети составляла порядка 3,2%, а это значительно ниже, чем у самых низкорентабельных публичных FMCG-ритейлеров. На мой взгляд, причина неудачи заключается в том, что после расторжения договора франшизы компания лишилась возможности приобретать продукты по низким ценам, за счет выгодных условий приобретения и развитой логистической инфраструктуры X5.
Это предположение подтверждается тем, что компания сохранила за собой магазины в Волгоградской области, где у нее расположен крупный логистический центр складской площадью порядка 21 тыс. кв. м, рассчитанный на 27 тыс. паллето-мест. Если сравнивать с другими сетями, то один магазин такого формата требует порядка 100 кв. м складских площадей. В Волгоградской области Тамерлан владеет 234 магазинами, и логистических мощностей этого распределительного центра как раз достаточно, чтобы удовлетворить нужды магазинов в данном регионе, но не хватает, чтобы обеспечить все потребности сети в Самарской области.
В принципе, с причинами мы разобрались. Теперь понятно, что для Тамерлана магазины в Самарской области действительно могли быть обузой без значительного объема инвестиций в развитие логистики. Теперь самое время оценить, почему же X5 заинтересована в приобретении этих магазинов.
Конечно, можно предположить, что одной из причин является страсть X5 к M&A-сделкам, что можно наблюдать, изучая историю компании, но это не единственное объяснение. Я считаю, что главным аргументом для заключения сделки стали очень выгодные для покупателя условия, которых он смог добиться. Скорее всего, оценка актива происходила на основе ее текущей деятельности, а она, мягко говоря, не слишком впечатляет.
Оборот купленных магазинов за 1-е полугодие 2014 года составил 3 млрд руб., EBITDA margin, как сказано выше, равнялась 3,2%. На основании этих данных нетрудно прийти к выводу, что общая сумма сделки (притом что X5 будет выплачивать долги) составила порядка 1 млрд руб. О выгодных для X5 условиях может частично свидетельствовать более раннее заявление ее финансового директора, что «рано или поздно сети типа Тамерлана захотят продаваться. Поэтому мы не торопимся».
В случае если X5 удастся повысить рентабельность до среднего для группы уровня, то оценочная стоимость данного актива может увеличиться до 3 млрд руб. На мой взгляд, это характеризует данную покупку как удачную, причем, для обеих сторон: Тамерлан избавляется от низкорентабельного, а возможно и убыточного, актива, а X5 получает значительное количество новых магазинов по приемлемой цене.
Неизвестно только, удастся ли компании успешно интегрировать новые магазины в уже существующую сеть. Исходя из относительно низких показателей рентабельности продаж и ROE X5, одной из основных ее проблем как раз и являются сложности с встраиванием купленных магазинов в общую сеть. Впрочем, в данном случае я не думаю, что возникнут серьезные проблемы. Во-первых, эти магазины уже были франчайзи X5. Во-вторых, судя по операционным результатам, компания достаточно успешно реализует программу реконцепции магазинов «Пятерочка», так что новые торговые точки сразу будут перерабатываться под новую концепцию.
Целевая цена GDR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 46%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter