В конце октября Арбитражный суд Москвы по иску Генпрокуратуры и Росимущества о незаконной приватизации принял решение изъять в пользу государства 81,7% акций Башнефти, принадлежащих АФК Система и дочерней Система-инвест. АФК имеет право подать апелляцию в течение месяца. Тем не менее велика вероятность, что Система может остаться без Башнефти и «вернуться» к состоянию до ее покупки в 2009 г., когда ключевым активом был оператор МТС, за счет которого АФК, похоже, и продолжит инвестировать. Впрочем, на данный момент наиболее важным для АФК является вопрос возврата дивидендов на 190 млрд руб., полученных от Башнефти с 2009 г. Пока Генпрокуратура воздержалась от включения данных претензий в иск, на чем ранее настаивал Следственный комитет, но нельзя исключать, что они могут быть предъявлены АФК позже. Требование по дивидендам может поставить под угрозу устойчивость Системы и ее «дочек», существенно повышая их кредитные риски. В то же время нельзя исключать, что после возможного изъятия Башнефти ситуация для Системы может «стабилизироваться», а претензии по дивидендам не получат продолжения, либо их размер может быть значительно скорректирован, что позволит устоять бизнесу АФК. Все происходящее может поставить под угрозу рейтинги Системы и Башнефти, а возможно и МТС, что, безусловно, негативно для долговых бумаг эмитентов, в первую очередь АФК. Впрочем, их котировки уже во многом учитывают такую возможность. Что касается Башнефти, то, по заявлению менеджмента, она продолжает работу в обычном режиме и будет исполнять обязательства.
Суд принял решение изъять Башнефть у Системы в пользу государства
В конце октября арбитражный суд Москвы по иску Генпрокуратуры и Росимущества о незаконной приватизации Башнефти принял решение изъять в пользу государства 81,7% акций нефтяной компании, принадлежащих АФК Система и ее дочерней Система-инвест. Полный текст решения суда был опубликован в конце прошлой недели. Чтобы разобраться в деле арбитражному суду потребовалось три заседания и чуть больше месяца – впервые об иске к АФК из СМИ стало известно в конце сентября.
Решение суда еще не вступило в законную силу и АФК имеет право подать апелляцию в течение 30 дней. В свою очередь, представители Системы заявили в СМИ, что с решением суда АФК не согласна и рассматривает возможность подачи апелляции.
Вместе с тем Генпрокуратура в рамках иска о возврате акций Башнефти государству пока не стала предъявлять требование взыскать с Системы 190 млрд руб. дивидендов, полученных с 2009 г., о чем ранее настаивал Следственный комитет.
Как начиналось дело Башнефти (хроника из СМИ)
В середине июля Басманный суд Москвы наложил арест на пакет акций Башнефти и других компаний БашТЭКа в рамках расследования уголовного дела о растрате и легализации денежных средств в отношении бывших топ-менеджеров при продаже компаний. Позже Мосгорсуд признал законным арест пакета данных акций.
В середине сентября были предъявлены обвинения главе и основному владельцу АФК Система В.Евтушенкову в легализации (отмывании) имущества, приобретенного преступным путем (в рамках дела Башнефти), заключив его под домашний арест (по данным Интерфакс).
В конце сентября по требованию генпрокуратуры арбитражный суд Москвы арестовал акции Башнефти, принадлежащие АФК Система и ЗАО «Система- Инвест». Тогда же стало известно об иске генпрокуратуры к АФК об истребовании акций Башнефти в пользу государства со ссылкой на «нарушение процедуры приватизации госсобственности помимо воли РФ».
Что дальше – новые угрозы или снижение градуса напряженности?
Учитывая скоротечность процесса и однозначность решения, АФК, похоже, будет затруднительно отстоять Башнефть в апелляционном суде, и велика вероятность, что нефтяная компания будет изъята в пользу государства. Причем, в СМИ уже появились предположения федеральных чиновников о включении Башнефти в прогнозный план приватизации федерального имущества.
В итоге Система, похоже, «вернется» к состоянию до покупки Башнефти в 2009 г., когда ключевым активом был оператор МТС (принадлежит 53,5%), за счет дивидендов которого АФК, скорее всего, продолжит инвестиционную деятельность (в 2014-2015 гг. МТС планирует выплатить акционерам порядка 90 млрд руб.). Стоит отметить, что в конце октября МТС смог привлечь 7-летний кредит в Сбербанке на 50 млрд руб. и пролонгировать еще 20 млрд руб. до 2017 г.
Вместе с тем, по итогам 1 пол. 2014 г. на Башнефть приходилось 52% выручки и 39% OIBDA АФК Система, а также 31% консолидированного долга. В случае деконсолидации Башнефти помимо сжатия бизнеса АФК возможно ослабление кредитных метрик – при прямом вычитании соотношение Долг/OIBDA Системы превысит отметку 2,0х с 1,8х по итогам 1 пол. 2014 г., впрочем, данный уровень будет приемлемым и корпорация вполне может устоять. Тем не менее нельзя исключать, что АФК в случае «потери» Башнефти потребуется урегулировать отношения с кредиторами, которых может не устроить подобный исход дела.
Впрочем, на наш взгляд, на данный момент наиболее важным для АФК в рамках дела Башнефти является вопрос с возвратом ее дивидендов, которые Система получала с 2009 г., оцененные ранее Следственным комитетом в 190 млрд руб.
Пока генпрокуратура воздержалась от включения данных претензий в иск, но нельзя исключать, что они могут быть предъявлены АФК позже, после проведения «большой подготовительной работы по уточнению объемов затрат и вложений в Башнефть, установления размера дивидендов», о чем уже написали СМИ.
Столь крупные по объему претензии могут поставить под угрозу устойчивость АФК и ее «дочек», существенно повышая их кредитные риски. Отметим, что у самой Системы (корп. центра) денежная позиция по итогам 1 пол. 2014 г. составила 947 млн долл. (или чуть меньше 32 млрд руб.). Очевидно, что собственных финансовых ресурсов АФК исполнить возможные требования будет недостаточно, поэтому корпорации либо придется занимать, либо продавать какие-то активы (наиболее ликвидными, безусловно, являются акции МТС – капитализация компании порядка 526 млрд руб. (на конец октября), эффективная доля владения 53,5%).
В любом случае подобного рода претензия по дивидендам может негативно отразиться на кредитном качестве АФК. В свою очередь, Система на своем сайте заявила, что «судебный процесс может оказать существенное негативное влияние на ее финансовое состояние и долговые обязательства».
Впрочем, нельзя исключать, что после возможного изъятия Башнефти ситуация для Системы может несколько «стабилизироваться», а градус напряженности снизится. Данный сценарий предполагает, что претензии по дивидендам не получат продолжения, либо требования по ним могут быть значительно скорректированы с учетом «объема затрат и вложений в Башнефть» (отметим, что общий объем инвестиций Башнефти за 5 лет, по данным АФК, составил 230 млрд руб.). Данный сценарий мог бы стать наиболее приемлемым для Системы.
Вероятно понижение рейтингов АФК и ее «дочек», давление на бонды сохраняется
Текущие события могут поставить под угрозу рейтинговые оценки Системы (Ва2/ВВ+/ВВ-) и Башнефти (Ва2/-/ВВ) , что, безусловно, негативно для долговых бумаг эмитентов, в большей степени АФК. Напомним, что из-за событий с Башнефтью рейтинговые агентства (Moody’s, SnP) поместили на пересмотр рейтинги АФК Система и Башнефти с Негативным прогнозом. К примеру, SnP заявил, что «может снизить рейтинг корпорации, в том числе сразу на несколько ступеней, в случае существенного давления на профиль финансовых рисков и ликвидности, например, в случае выдвижения против нее существенных обвинений. При этом рейтинг может быть подтвержден, если дело Башнефти будет закрыто с ограниченными последствиями для Системы». Вряд ли возможное изъятие Башнефти может нести «ограниченные последствия» для Системы, поэтому самый высокий рейтинг от SnP среди трех агентств вполне может быть понижен. Впрочем, котировки бумаг Системы, как рублевые, так и в долларах, уже более чем учитывают такую возможность. Так, облигации Система 03 и 04 торгуются с YTM 27,63%/1,79 г. и 33,85%/0,53 г., а евробонд AFK-19 – YTM 13,98%/3,45 г. Несмотря на то, что доходность бумаг АФК выглядит привлекательно, мы рекомендуем воздержаться от их покупок до прояснения ситуации с возможной претензией по дивидендам.
Что касается Башнефти, то, по заявлению менеджмента, она продолжает работу в обычном режиме, и в случае ее изъятия, скорее всего, будет исполнять свои обязательства, в том числе и по бондам. Подобные ожидания косвенно подтверждают доходности облигаций Башнефти – выпуски компании не демонстрируют серьезного падения котировок, а уровни доходности находятся в общих рамках бондов нефтегазового сектора. Пожалуй, исключение составляет короткий выпуск Башнефть 04 (YTP 14,48%/0,24 г.) с офертой в середине февраля 2015 г., ликвидность которого довольно низкая. Дальнейшая судьба рейтингов Башнефти пока не совсем ясна.
Возможно, дело Башнефти может иметь рейтинговые последствия и для МТС (Ваа3/ВВВ-/ВВ+). Но вряд ли они будут незамедлительными, даже если решение об изъятии Башнефти вступит в силу. Скорее всего, агентства предпочтут взять паузу, чтобы оценить возможное влияние на кредитный профиль МТС, или дождутся фактического изменения кредитного качества оператора, если оно будет иметь место. Так, к примеру, Moody’s не стало включать рейтинг МТС на пересмотр в связи с делом Башнефти. Впрочем, неудивительно, поскольку самостоятельный кредитный профиль оператора довольно крепкий. Отметим, что евробонды MTS уже отреагировали на вышеупомянутые события, в большей степени MTS-20 (YTM 7,04%/4,36 г.), в меньшей – MTS-23 (YTM 6,92%/6,64 г.). Причем, спрэд между выпусками из-за возникших рисков в настоящее время в отрицательной зоне («-6-10 б.п.»), что нехарактерно для бумаг, учитывая разницу в срочности (3 года), и постепенно он может начать выравниваться по крайней мере до более привычных 10-20 б.п., если не будет негативных новостей относительно возможных претензий по дивидендам Башнефти.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Суд принял решение изъять Башнефть у Системы в пользу государства
В конце октября арбитражный суд Москвы по иску Генпрокуратуры и Росимущества о незаконной приватизации Башнефти принял решение изъять в пользу государства 81,7% акций нефтяной компании, принадлежащих АФК Система и ее дочерней Система-инвест. Полный текст решения суда был опубликован в конце прошлой недели. Чтобы разобраться в деле арбитражному суду потребовалось три заседания и чуть больше месяца – впервые об иске к АФК из СМИ стало известно в конце сентября.
Решение суда еще не вступило в законную силу и АФК имеет право подать апелляцию в течение 30 дней. В свою очередь, представители Системы заявили в СМИ, что с решением суда АФК не согласна и рассматривает возможность подачи апелляции.
Вместе с тем Генпрокуратура в рамках иска о возврате акций Башнефти государству пока не стала предъявлять требование взыскать с Системы 190 млрд руб. дивидендов, полученных с 2009 г., о чем ранее настаивал Следственный комитет.
Как начиналось дело Башнефти (хроника из СМИ)
В середине июля Басманный суд Москвы наложил арест на пакет акций Башнефти и других компаний БашТЭКа в рамках расследования уголовного дела о растрате и легализации денежных средств в отношении бывших топ-менеджеров при продаже компаний. Позже Мосгорсуд признал законным арест пакета данных акций.
В середине сентября были предъявлены обвинения главе и основному владельцу АФК Система В.Евтушенкову в легализации (отмывании) имущества, приобретенного преступным путем (в рамках дела Башнефти), заключив его под домашний арест (по данным Интерфакс).
В конце сентября по требованию генпрокуратуры арбитражный суд Москвы арестовал акции Башнефти, принадлежащие АФК Система и ЗАО «Система- Инвест». Тогда же стало известно об иске генпрокуратуры к АФК об истребовании акций Башнефти в пользу государства со ссылкой на «нарушение процедуры приватизации госсобственности помимо воли РФ».
Что дальше – новые угрозы или снижение градуса напряженности?
Учитывая скоротечность процесса и однозначность решения, АФК, похоже, будет затруднительно отстоять Башнефть в апелляционном суде, и велика вероятность, что нефтяная компания будет изъята в пользу государства. Причем, в СМИ уже появились предположения федеральных чиновников о включении Башнефти в прогнозный план приватизации федерального имущества.
В итоге Система, похоже, «вернется» к состоянию до покупки Башнефти в 2009 г., когда ключевым активом был оператор МТС (принадлежит 53,5%), за счет дивидендов которого АФК, скорее всего, продолжит инвестиционную деятельность (в 2014-2015 гг. МТС планирует выплатить акционерам порядка 90 млрд руб.). Стоит отметить, что в конце октября МТС смог привлечь 7-летний кредит в Сбербанке на 50 млрд руб. и пролонгировать еще 20 млрд руб. до 2017 г.
Вместе с тем, по итогам 1 пол. 2014 г. на Башнефть приходилось 52% выручки и 39% OIBDA АФК Система, а также 31% консолидированного долга. В случае деконсолидации Башнефти помимо сжатия бизнеса АФК возможно ослабление кредитных метрик – при прямом вычитании соотношение Долг/OIBDA Системы превысит отметку 2,0х с 1,8х по итогам 1 пол. 2014 г., впрочем, данный уровень будет приемлемым и корпорация вполне может устоять. Тем не менее нельзя исключать, что АФК в случае «потери» Башнефти потребуется урегулировать отношения с кредиторами, которых может не устроить подобный исход дела.
Впрочем, на наш взгляд, на данный момент наиболее важным для АФК в рамках дела Башнефти является вопрос с возвратом ее дивидендов, которые Система получала с 2009 г., оцененные ранее Следственным комитетом в 190 млрд руб.
Пока генпрокуратура воздержалась от включения данных претензий в иск, но нельзя исключать, что они могут быть предъявлены АФК позже, после проведения «большой подготовительной работы по уточнению объемов затрат и вложений в Башнефть, установления размера дивидендов», о чем уже написали СМИ.
Столь крупные по объему претензии могут поставить под угрозу устойчивость АФК и ее «дочек», существенно повышая их кредитные риски. Отметим, что у самой Системы (корп. центра) денежная позиция по итогам 1 пол. 2014 г. составила 947 млн долл. (или чуть меньше 32 млрд руб.). Очевидно, что собственных финансовых ресурсов АФК исполнить возможные требования будет недостаточно, поэтому корпорации либо придется занимать, либо продавать какие-то активы (наиболее ликвидными, безусловно, являются акции МТС – капитализация компании порядка 526 млрд руб. (на конец октября), эффективная доля владения 53,5%).
В любом случае подобного рода претензия по дивидендам может негативно отразиться на кредитном качестве АФК. В свою очередь, Система на своем сайте заявила, что «судебный процесс может оказать существенное негативное влияние на ее финансовое состояние и долговые обязательства».
Впрочем, нельзя исключать, что после возможного изъятия Башнефти ситуация для Системы может несколько «стабилизироваться», а градус напряженности снизится. Данный сценарий предполагает, что претензии по дивидендам не получат продолжения, либо требования по ним могут быть значительно скорректированы с учетом «объема затрат и вложений в Башнефть» (отметим, что общий объем инвестиций Башнефти за 5 лет, по данным АФК, составил 230 млрд руб.). Данный сценарий мог бы стать наиболее приемлемым для Системы.
Вероятно понижение рейтингов АФК и ее «дочек», давление на бонды сохраняется
Текущие события могут поставить под угрозу рейтинговые оценки Системы (Ва2/ВВ+/ВВ-) и Башнефти (Ва2/-/ВВ) , что, безусловно, негативно для долговых бумаг эмитентов, в большей степени АФК. Напомним, что из-за событий с Башнефтью рейтинговые агентства (Moody’s, SnP) поместили на пересмотр рейтинги АФК Система и Башнефти с Негативным прогнозом. К примеру, SnP заявил, что «может снизить рейтинг корпорации, в том числе сразу на несколько ступеней, в случае существенного давления на профиль финансовых рисков и ликвидности, например, в случае выдвижения против нее существенных обвинений. При этом рейтинг может быть подтвержден, если дело Башнефти будет закрыто с ограниченными последствиями для Системы». Вряд ли возможное изъятие Башнефти может нести «ограниченные последствия» для Системы, поэтому самый высокий рейтинг от SnP среди трех агентств вполне может быть понижен. Впрочем, котировки бумаг Системы, как рублевые, так и в долларах, уже более чем учитывают такую возможность. Так, облигации Система 03 и 04 торгуются с YTM 27,63%/1,79 г. и 33,85%/0,53 г., а евробонд AFK-19 – YTM 13,98%/3,45 г. Несмотря на то, что доходность бумаг АФК выглядит привлекательно, мы рекомендуем воздержаться от их покупок до прояснения ситуации с возможной претензией по дивидендам.
Что касается Башнефти, то, по заявлению менеджмента, она продолжает работу в обычном режиме, и в случае ее изъятия, скорее всего, будет исполнять свои обязательства, в том числе и по бондам. Подобные ожидания косвенно подтверждают доходности облигаций Башнефти – выпуски компании не демонстрируют серьезного падения котировок, а уровни доходности находятся в общих рамках бондов нефтегазового сектора. Пожалуй, исключение составляет короткий выпуск Башнефть 04 (YTP 14,48%/0,24 г.) с офертой в середине февраля 2015 г., ликвидность которого довольно низкая. Дальнейшая судьба рейтингов Башнефти пока не совсем ясна.
Возможно, дело Башнефти может иметь рейтинговые последствия и для МТС (Ваа3/ВВВ-/ВВ+). Но вряд ли они будут незамедлительными, даже если решение об изъятии Башнефти вступит в силу. Скорее всего, агентства предпочтут взять паузу, чтобы оценить возможное влияние на кредитный профиль МТС, или дождутся фактического изменения кредитного качества оператора, если оно будет иметь место. Так, к примеру, Moody’s не стало включать рейтинг МТС на пересмотр в связи с делом Башнефти. Впрочем, неудивительно, поскольку самостоятельный кредитный профиль оператора довольно крепкий. Отметим, что евробонды MTS уже отреагировали на вышеупомянутые события, в большей степени MTS-20 (YTM 7,04%/4,36 г.), в меньшей – MTS-23 (YTM 6,92%/6,64 г.). Причем, спрэд между выпусками из-за возникших рисков в настоящее время в отрицательной зоне («-6-10 б.п.»), что нехарактерно для бумаг, учитывая разницу в срочности (3 года), и постепенно он может начать выравниваться по крайней мере до более привычных 10-20 б.п., если не будет негативных новостей относительно возможных претензий по дивидендам Башнефти.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter