26 ноября 2014 Sberbank CIB
ФОКУС: Президент Украины подписал закон, вводящий режим экономической блокады территорий на Юго-Востоке страны. При полной и жесткой реализации закона гуманитарные последствия для жителей Юго-Востока будут тяжелыми, а экономика переживет еще один сильный шок
РЫНКИ: Фондовые площадки в целом позитивны, рубль укрепился вместе с ростом цены нефти марки Urals
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: В США рост промпроизводства снизился в октябре и, вероятно, существенно замедлится в 4 кв. Предварительный PMI в Китае опустился до нейтральной отметки. Народный банк Китая проводит смягчение монетарной политики для стимулирования экономики. В Еврозоне ухудшились PMI и в обработке, и в услугах. Безработица в Турции остается высокой и продолжает рост из-за сезонности. Премьер-министр распустил нижнюю палату парламента Японии. Рост ВВП в Чехии в третьем квартале замедлился до 2,3%гг
РОССИЯ: Долларизация депозитов в окт-нояб уступила только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв.2008г. Рост промышленного производства остается лучше прогнозов рынка. Остальные макропоказатели не внушают оптимизма. Госдума приняла федеральный бюджет на 2015-2017 гг
СОСЕДИ: В Украине сформирована правящая коалиция в Раде, но с формированием кабинета не все идет гладко. В Беларуси рост ВВП «застыл» на 1,5%гг. В Казахстане экономический рост ускорился до 4,1%гг
Украина: экономическая блокада Юго-Востока
При полной и жесткой реализации закона гуманитарные последствия для жителей Юго-Востока будут тяжелыми, а экономика переживет новый шок
Мы оцениваем влияние «бюджетного» канала как $2,1 млрд - а «пенсионный счет» - еще $2 млрд. Активы банковской системы региона сейчас составляют $5,4 млрд. Мы рассчитываем на постепенность воплощения в жизнь заявленных планов
Киев выигрывает не только деньги, но и в части прозрачности использования западных кредитов. Теоретически, это облегчает получение новых траншей
15 ноября президент Украины подписал закон, вводящий режим экономической блокады со стороны Киева территорий на Юго-Востоке, входящих в так называемую зону АТО, то есть большую часть Луганской и Донецкой областей. Закон об экономической блокаде Донецкой и Луганской области предполагает прекращение деятельности там госорганов и госпредприятий Украины, разрыв бюджетных отношений (особенно - прекращение всех выплат из госбюджета), прекращение предоставления банковских и финансовых услуг и прекращение действия пенсионных прав граждан на указанных территориях.
Территория Луганской и Донецкой областей составляет 8,8% от общей территории Украины, а население этих областей - в сумме 6,6 млн человек (14,5% от общего населения страны). Конечно, поток беженцев был очень значительным с момента начала боевых действий. Согласно нашим оценкам, основанных на официальных отчетах российской и украинской стороны, сейчас на территории двух областей остается около 5 млн человек, но эта цифра может оказаться сильно завышенной из-за неучтенных потоков беженцев. На Донецкую область в 2013 году приходилось 12% от ВВП, а на Луганскую - 4% от ВВП. К тому же на долю Донецкой и Луганской областей приходится 19% машиностроительной продукции страны, почти 40% ее металлургии и 33% ее добывающей промышленности – а на весь регион суммарно еще и 22,7% от товарного экспорта страны в 2013 году ($14,4 млрд).
Луганская и Донецкая области всегда были дотационными регионами. Покрытие расходов доходами составляло 47,8% и 44,6% соответственно (данные 2013г). Общий объем средств, направленный двум областям в прошлом году составил примерно 36,6 млрд гривен, что при среднем курсе гривны 8,2 гривен за доллар эквивалентно $4,5 млрд. (то есть в 2014-15 годах долларовый эквивалент сократился бы в примерно 2 раза). Согласно нашим расчетам, с учетом отсутствия налоговых поступлений из этих регионов в государственный бюджет Украины в 2015г, он сможет «сэкономить» более 31 млрд гривен, что при курсе 15 гривен за долл эквивалентно $2,1 млрд.
Удивительно, но официальная статистика исполнения доходной части бюджетов в 2014г выглядит весьма хорошей. Несмотря на продолжающийся военный конфликт и остановку значительной части производственных мощностей в этих регионах, по итогам января-сентября плановый показатель доходов бюджета Луганской области исполнен на 80,1%, а Донецкой – на 89%. В это с трудом верится, так что нельзя исключить некоторого искажения данных.
Киев давно беспокоил тот факт, что ему приходится выплачивать пенсии жителям неподконтрольных областей. Поскольку на местах выплат не было уже несколько месяцев, пышным цветом расцвел так называемый «пенсионный туризм». Люди из регионов Донецка и Луганска были вынуждены выезжать в регионы, подконтрольные Киеву, чтобы получить свои пенсии, а потом возвращались обратно, но с 1 декабря 2014 года эта практика станет невозможной. Оставим в стороне моральные аспекты этого решения и вероятные гуманитарные его последствия. Посмотрим, сколько потенциально Киев сможет сохранить для своих нужд, перестав выплачивать пенсии двум областям. В регионе в 2013 году проживало 2,2 млн пенсионеров и суммарные пенсионные выплаты им составляли около 44 млрд гривен в год. Уже учтенная нами при расчете бюджетных эффектов субсидия госбюджета региональному Пенсионному фонду достигала 13,5 млрд гривен. То есть этот «пенсионный маневр» может дать Киеву около 30 млрд гривен (еще около $2 млрд) в год уже в 2015 году.
Потенциальное отключение части территорий от финансовой системы – беспрецедентный шаг со стороны украинского правительства. Нигде в мире такое не происходило без доступности какой-нибудь альтернативы. Приведём несколько исторических примеров. Банк Индии управлял пакистанским банковским сектором до формирования в 1948 году Банка Пакистана. Отделение финансовых систем проходило под руководством Английской государственной комиссии, которая следила за процессом и направляла его. Финансовая система Северного Кипра после отделения в 1974 году сразу перешла на турецкую лиру и была быстро интегрирована в турецкий финансовый сектор. Южный Судан окончательно отделился от Судана в ходе вооруженного конфликта в 2011 году. К этому времени процесс прекращения деятельности суданских банков длился 6 лет, с момента заключения Найвашского соглашения в 2005 году. Трансформация банковской системы в Крыму была куда более стремительной, но не оставляла людей и экономику в вакууме финансовых услуг.
Хотелось бы думать, что отключение банков на территории, подконтрольной ДНР и ЛНР не будет автоматически означать списывание выданных кредитов и «прощение» полученных депозитов. На Донецкую область приходится 6% активов украинских банков, на Луганскую – 1% (по состоянию на август 2014г). Это $5,4 млрд. Даже с поправкой на местные и российские банки банковская система Украины не может позволить увеличить и без того растущую дыру в балансе на такую сумму. Портфель кредитов в ДНР и ЛНР не совсем безнадежен. Наименьшая вероятность возврата у потребительских кредитов, но на них приходится всего 27% портфеля (суммарно по обоим регионам). Депозиты в банках региона достигают суммарно $5 млрд. Пока нет комментариев, как НБУ посоветует банкам поступить с ними, или активами банковской системы, сосредоточенными в регионе.
В чём экономическое преимущество для Украины от разделения банковских систем? В большей прозрачности. Европейские и американские политики уже не раз критиковали украинские власти за нецелевое использование предоставленных кредитов. Без неконтролируемой части страны станет легче отслеживать финансовые потоки, а, значит, и получать новые кредиты от Запада.
Поскольку формулировка закона предлагает НБУ продумать и разработать порядок «отключения» региона от банковской системы, мы ожидаем, что НБУ установит длительный (хотя бы несколько месяцев) переходный период. В течение этого времени будут определены новые «правила игры» для мятежных территорий. Сценарий «шоковой терапии» все же не самый вероятный.
Финансовые рынки
Рынки в целом позитивны, европейские площадки в лидерах роста
Рубль впервые за последнее время укрепился к доллару США
Фондовые площадки в течение прошедшей недели были позитивны. Американские индексы Dow Jones и SnP 500 выросли порядка 1% к пятнице 15 ноября. Европейские площадки серьезно росли: DAX прибавил 5,2%, CAC 40 – 3,4%. Их рост был поддержан неплохими экономическими индикаторами (индексы ZEW в Германии выше ожиданий рынка), а также заявлениями представителей ЕЦБ о своей «обязанности» поддержать экономику Еврозоны. Их словесные интервенции оказали значимое влияние на рынок, росший в течение всей недели. Азиатские рынки были в небольшом минусе, однако также были поддержаны действиями регулятора: китайский ЦБ впервые за долгое время снизил процентные ставки, чтобы поддержать темпы экономического роста.
Российские индексы на прошлой неделе также росли: рублевый ММВБ вырос на 2,5%, а долларовый РТС – на 5,8%. Рубль впервые за несколько недель укрепился к доллару, остановившись на отметке 45,7 руб за доллар США. Этому укреплению во многом способствовал рост цен на нефть (+2,8%), а также волна небольшого укрепления валют развивающихся рынков в целом. Дополнительную поддержку оказало приближение налогового периода – корпоративный сектор готовится к выплатам НДПИ и налога на прибыль.
Товарные рынки
Нефть марки Urals на прошедшей неделе выросла почти до 80 долл за баррель
Никель резко подорожал на рисках со стороны предложения
Цена Urals на прошлой неделе выросла на 2,8%, достигнув уровня 79,6 долл за баррель. Марка Brent также прибавила порядка 2%, а WTI выросла лишь незначительно. Такая динамика нефтяных цен – коррекция после длительного периода снижения. Эта неделя, на которую запланированы обсуждение квот ОПЕК 27 ноября, а также переговоры других стран- экспортеров нефти (например, встреча России и Венесуэлы 25 ноября), покажет, насколько длительной и значительной будет коррекция цен.
Прочие товары были относительно спокойны на прошедшей неделе. Исключение – никель, подорожавший за неделю на 6,7% . Как и прежде, факторами высокой волатильности для этого металла выступают шоки предложения. Сокращение экспорта Индонезией в начале года снизило возможности диверсификации импорта для стран-потребителей, в том числе крупнейшего потребителя – Китая. И сейчас, с началом сезона дождей на Филиппинах, крупном поставщике никеля, китайские перерабатывающие производства начинают расходовать запасы со складов, что вызывает рост спотовых цен.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Рост промпроизводства снизился в октябре и, вероятно, существенно замедлится в 4 кв
Инфляция без сюрпризов : 1,7%гг в октябре
Рост промышленного производства начал 4 квартал на минорной ноте, снизившись на 0,1%мм в октябре (при ожиданиях роста на 0,2%мм). Это падение объясняется как сокращением добычи (-0,9%мм), так и падением промышленных услуг (-0,7%мм), которые в принципе показывают достаточно волатильный рост от месяца к месяцу. Обрабатывающее производство показало небольшой рост (0,2%мм) при единственно действительно быстро растущей компоненте – выпуске машиностроительной продукции (+ 1,3%мм). Данные октября показывают, что рост промышленного производства, вероятно, замедлится в 4 кв до 0,5- 1%кк – после очень уверенного тренда 3 квартала (+3,8%кк). И Markit PMI несколько разочаровал рынки в ноябре, снизившись до 54,7 (при ожиданиях некоторого роста).
Октябрьская инфляция осталась на уровне сентябрьских значений 1,7%гг. Хотя снижение цен на энергоносители продолжилось, рост цен на электричество несколько снизили общий эффект. Поэтому базовая инфляция несколько ускорилась до 1,8%гг (после долгого периода 1,7%гг). Тем не менее, тренд в целом очень ожидаемый, никаких новостей в денежной политике не сулящий.
Еврозона
Ухудшились PMI в строительстве и обработке, упало строительство
Вклад труда в рост еврозоны до 2020 года будет нулевым
Торговля с Россией сокращается двузначными темпами
Самой неожиданной новостью на прошедшей неделе стал рост германского индекса экономических ожиданий ZEW. Он взлетел с -3,6 до 11,5, чем удивил даже аналитиков, по опросам которых он составляется. Мы считаем, что это «выброс» нужно проигнорировать. Лучше ориентироваться на предварительные PMI, а они упали и в Германии, и во Франции, и в еврозоне в целом (с 52,1 до 51,4), и в услугах, и в обработке. Кроме того, в Италии упали промышленные заказы (-1,5%мм в сентябре), и выросли зарплаты (+0,1%мм в октябре). Очередной спад и в строительстве еврозоны: -1,7%гг в сентябре. Если рост в еврозоне и ускорится, произойдёт это лишь в следующем году.
Особого внимания, на наш взгляд, заслуживает демографический доклад Еврокомиссии (выпускается раз в 3 года). Главный вывод в нём: вклад труда в рост ВВП до 2020 года будет нулевой, а далее – отрицательный. Даже оптимистичные предположения о росте занятости, работающих пенсионерах и миграции не изменяют качественного вывода. Рост производительности теперь будет основным фактором роста в еврозоне.
Торговая статистика за сентябрь зафиксировала продолжение августовского «обвала» экспорта (в натуральном выражении) ЕС в Россию: -14%гг. Отчасти падение объясняется ослаблением рубля, но максимальный эффект от продукции, попавшей под санкции:-35%гг по еде и напиткам, -45%гг по продукции животноводства. Импорт из России (в натуральном выражении) также сокращается, но меньшими темпами: -3,4%гг. Мы ожидаем, что снижение продолжится в октябре-ноябре, а к концу года уже сложится новый равновесный торговый баланс с ЕС.
На этой неделе появится в основном уточняющая статистика, а экономически важных новостей от выхода данных по М3, инфляции и безработицы мы давно не ждём.
Китай
Предварительный PMI опустился до нейтральной отметки
Народный банк Китая снизил ставки
Предварительный индекс PMI показывает отсутствие роста деловой активности в промышленности Китая. В ноябре PMI снизился с 50,4 пунктов до 50 — нейтральной отметки. Респонденты отмечают сокращение промышленного выпуска, а также замедление роста количества экспортных заказов. Слабое инфляционное давление и низкий уровень загрузки производственных мощностей указывают на вялость спроса. Рынок ожидает от властей Китая серьезных стимулирующих мер.
Народный банк Китая на прошедшей неделе неожиданно для рынков снизил базовые ставки по кредитам и депозитам. Ставка по кредиту на 1 год была снижена с 6% до 5,6%, а ставка по годичному депозиту — с 3% до 2,75%. При этом НБК повысил допустимый уровень отклонения ставки по депозитам. Ранее банк мог повысить ставку на 10% от базового уровня, теперь — на 20%. Это повышение не меняет максимального значения ставки (3,3% в обоих случаях), однако расширяет свободу коммерческих банков при определении ставок.
Рынки уже полгода ждали от ЦБ решительных шагов, направленных на стимулирование экономики, однако официальный Пекин неоднократно опровергал возможность изменения политики макрорегулирования. Ожидалось, что снижение ставки возможно не ранее 2015 года, однако неудовлетворительные данные по росту ВВП в третьем квартале и замедление темпов роста макропоказателей в октябре вынудили НБК действовать быстрее. Денежное смягчение должно способствовать ускорению роста ВВП до целевого показателя 7,5% гг в 2014 году.
Турция
Безработица продолжает рост из-за сезонности
ЦБТР оставил ставки без изменения
В августе безработица несколько выросла, достигнув 10,1% от экономически активного населения, против 9,8% в июле. Однако этот рост не вызывает беспокойства, так как он полностью объясняется сезонными факторами. С учетом сезонных особенностей показатель безработицы остался на прежнем уровне (10,4%), тем не менее, самом высоком с ноября 2010 года. Более заметное ускорение промышленного роста в осенние месяцы должно положительно сказаться на рынке труда, но его текущая слабость – одна из основных причин (несмотря на высокую инфляцию), по которой ЦБТР значительно смягчил денежную политику.
ЦБТР оставил ставки и их коридор неизменными в ноябре, как и ожидалось. Единственный новый комментарий решения относился к анализу роста: был упомянут рост экспорта, но при растущем вкладе внутреннего спроса. Динамика курса турецкой лиры непосредственно влияет на выбор политики ЦБТР, поэтому следующее решение о ставках (24 декабря) будет зависеть от реакции рынка на результаты заседания FOMC 17 декабря.
Япония
Премьер-министр Шинзо Абэ объявил о роспуске нижней палаты парламента – выборы в декабре
Голосование покажет, продолжится ли реализация плана абэномики
В пятницу, 21 ноября, было официально объявлено о роспуске нижней палаты парламента Японии (палаты представителей). Таким образом, премьер-министр Шинзо Абэ пытается найти выход из сложной для его партии ситуации. Имея на руках незаконченную программу реформ и экономику, находящуюся в технической рецессии, премьер-министр надеется получить мандат доверия от населения страны на завершение политики, вошедшей в историю как абэномика. По результатам последних опросов рейтинг либерал-демократической партии (ЛДП) достаточно высок, и выигрыш на выборах вполне вероятен. Однако позиции ЛДП могут пошатнуться не только из-за ухудшившейся экономической ситуации, но и из-за подпорченной репутации окружения Абэ (взять к примеру последний скандал с нецелевым использованием средств министром экономики, повлекший за собой ее отставку).
Как и ожидалось, сроки повышения налога с продаж передвигаются: дата введения 10%-ой ставки перенесена на апрель 2017 года (ранее – октябрь 2015). Сейчас экономические мотивы ужесточения бюджетной политики отступают перед политическими. Скорое введение налога с продаж дало бы поддержку соперникам Абе, независимо от реального эффекта на экономическую динамику и состояние госфинансов. Японский фондовый рынок воспринял новость позитивно, отсрочка повышения налогов поддержала котировки на прошедшей неделе.
Чехия
По предварительной оценке рост ВВП в 3 квартале составил 2,3%гг
Инфляция в октябре осталась на уровне предыдущего месяца: 0,7%гг
Согласно предварительной оценке, рост ВВП Чехии в 3 квартале несколько замедлился до 2,3%гг (2,5%гг кварталом ранее), что оказалось ниже ожиданий экономистов. В терминах квартал к кварталу экономика выросла на 0,3%кк (-0,2%кк во втором квартале). Несмотря на то, что структура роста ВВП еще не опубликована, можно отметить, что основным источником поддержки экономики оставался внутренний спрос. При этом статистика внешней торговли демонстрирует постепенное ослабление внешнего спроса. Рост экспорта в 3 квартале замедлился до 12%гг (17% в 1 квартале). По оценке чешского статистического офиса, рост промышленности страны, особенно в сфере машиностроения и производства химикатов, поддержал темпы роста экономики, а отрицательное влияние оказал сектор финансовых услуг. Мы не видим существенных факторов, которые могли бы ускорить рост экономической активности в стране в ближайшие месяцы. Наш прогноз остается прежним – рост 1,9%гг по итогам 2014г.
В октябре индекс потребительских цен остался на уровне сентября, то есть 0,7%гг. Основной вклад в рост цен внесли продовольственные товары, которые подорожали на 2,5%гг. Стоимость рыбы увеличилась на 1,5%гг, яиц на 15,5%гг, молока на 6,5%гг. Овощи и фрукты подорожали на 2,1%гг и 9,1%гг соответственно (-0,1%гг и 2,4%гг месяцем ранее), что объясняется сезонным эффектом. Однако рост цен на перечисленные товары не смог перевесить снижения стоимости услуг ЖКХ (-10,2%гг) и услуг мобильной связи (-17,6%гг), в результате инфляция осталась неизменной второй месяц подряд.
Россия
Долларизация депозитов в октябре 2014г уступила только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв 2008
Промышленность в октябре вновь оказалась лучше прогнозов рынка. Остальная макростатистика не внушает оптимизма. Провал в сельском хозяйстве и углубление инвестиционного спада, вероятно, вплотную приблизили темпы роста экономики к нулю
Принятый Госдумой федеральный бюджет базируется на оптимистичных предположениях, что способствовало раздуванию расходов
Резкое падение рубля в октябре (-10% к доллару) привело к изменениям структуры депозитов. За месяц доля депозитов населения в иностранной валюте выросла сразу на 2 пп до 21,8% (с исключением влияния переоценки – на 0,4пп), юридических лиц – на 1,5пп до 46,1% (с исключением влияния переоценки – на 0,9пп). Таким образом, большая часть эффекта обусловлена переоценкой курса рубля, а потому можно смело ожидать роста доли депозитов в иностранной валюте еще примерно на 1 пп по итогам ноября. Мы ожидаем прекращения роста доли депозитов в валюте в последующие месяцы, при отсутствии плохих геополитических новостей или нового падения цен на нефть. Пока рост доли валютных депозитов в окт - ноябре 2014 уступает только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв 2008.
Банковский сектор снова увеличил задолженность перед регулятором. Доля ЦБР в пассивах системы выросла на 0,4 пп до 9,2%. Это максимум с 2009 г. На фоне замедления роста розничного кредитования (16,6%гг в окт после 18%гг в сентябре), обнажается проблема его качества. Темпы роста просроченной задолженности сохраняются на уровне 49%гг, а ее доля в розничном портфеле выросла еще на 0,1 пп до 5,8%. Темпы роста корпоративного кредитования в октябре даже ускорились (20,1%гг после 17,3%гг в сентябре). Банки и компании пытаются заместить внешнее финансирование, привлекая валютные кредиты на внутреннем рынке: кредиты в валюте выросли на 3,6%мм, тогда как в рублях – только на 1,4%мм. Такие темпы роста пока делают проблему просроченной не такой острой. Просрочка в октябре сократилась на 0,1 пп до 4,2%.
Динамика промышленности второй месяц подряд преподносит приятные сюрпризы. В октябре промышленное производство выросло на 0,4%мм, 2,9%гг при прогнозах роста на 1,5%гг. Главный вклад обеспечила обработка (+0,3%мм, +3,6%гг) за счет роста производства продовольствия (+3,5%гг), нефтепродуктов (+6,7%гг), оборудования и транспортных средств (+9,8%гг). Но эффект ускорения неустойчив, особенно в производстве продовольствия. Циклы производства большей части видов сельхоз продукции достаточно велики, а по некоторым составляют несколько лет. Наиболее вероятно скорое возникновение нехватки отечественного сырья, что несколько снизит темпы роста пищевой промышленности.
Ситуация в розничном секторе не изменилась. Темпы роста в октябре сохранились на сентябрьском уровне как по общему показателю(+1,7%гг), так и по продажам непродовольственных товаров (+3,5%гг). Товарная форма сбережений не потеряла своей привлекательности для населения и в октябре. Рост доходов оказал нейтральное влияние на потребительский спрос: эффект от серьезного замедления роста зарплат (+0,3%гг после +1,5%гг в сен) снижен ускорением роста доходов населения (2,1%гг после +0,6%гг в сен).
Остальная статистика указала на ухудшение ситуации. В октябре произошло углубление инвестиционного спада (-2,9%гг после -2,8%гг в сен) и провал в сельском хозяйстве (-12,4%гг после +16,6%гг в сен). В итоге можно ожидать замедления темпов роста экономики в октябре по сравнению с сентябрем примерно на 0,8-1 пп, то есть годовые темпы, вероятно, впервые вплотную приблизятся к нулю.
Госдума приняла бюджет на 2015 г., основанный на очень оптимистичных предположениях: инфляция -5,5%, курс рубля – 37,7 руб/$, рост экономики - 1,2%гг, цена на нефть – 100$. Наши прогнозы более пессимистичны, включая умеренную рецессию в базовом сценарии, высокую инфляцию и слабый рубль при цене нефти 90$/барр. При этом снижение цен на нефть может быть компенсировано слабостью рубля, а эффект падения ВВП – более высокой инфляцией. Но даже в таком случае дефицит бюджета составит 0,6%ВВП при возросших рисках макроэкономической дестабилизации. Неточность официальных расчетов подрывает доверие к реалистичности программ правительства.
Украина
Промышленность продолжает сокращаться ускоренными темпами
Падение розничной торговли вновь ускорилось
Пять украинских партий сформировали правящую коалицию, но кабинет пока не сформирован, что мешает и получать новые транши, и начать реформы
Падение промышленного производства в октябре незначительно замедлилось до -16,3%гг (-16,6%гг в сентябре). Основным драйвером корректировки индикатора стал горнодобывающий сектор, который замедлил снижение до -24,9%гг (-27,1%гг месяцем ранее). При этом сокращение обрабатывающей промышленности ускорилось до -12,4%гг (-11%гг месяцем ранее) из-за падения машиностроения, которое ускорилось до -26,1%гг в октябре. На динамике сектора сказывается дезинтеграция с основным торговым партнером, Россией. Производство строительной продукции продолжает снижаться из-за падения объемов строительства (-31,6%гг в октябре). Стоит отметить, что в октябре остановилось падение промпроизводства в Донецкой и Луганской областях. Более того, в терминах месяц к месяцу наблюдается рост в 16,4%мм и 12%мм соответственно. Вероятно, на подконтрольных украинским властям территориях постепенно восстанавливаются производственные процессы. Однако полноценное оздоровление промышленности возможно лишь после урегулирования военного конфликта на Юго-Востоке страны.
Падение розничной торговли в октябре вновь ускорилось, достигнув -13,1%гг (- 10,9%гг месяцем ранее), что совпало с нашими ожиданиями. Все фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение потребительской активности населения. Реальная з/п сокращается (-11,4%гг в сентябре), а индекс потребительских настроений продолжает падать. Выше перечисленные факторы в значительной степени ограничивают возможности ускорения торговли в ближайшие месяцы.
На прошедшей неделе, пять украинских партий сформировали правящую коалицию в Верховной Раде. Свои подписи под коалиционным соглашением поставили представители «Блока Петра Порошенко», «Народного фронта», «Самопомощи», «Батькивщины» и «Радикальной партии». Коалиция большинства считает необходимым отменить внеблоковый статус Украины и начать подготовку к вступлению страны в Североатлантический альянс. Помимо этого, политики намерены нарастить военные расходы до 3% ВВП и «восстановить государственный суверенитет Украины над территорией Крыма» и неподконтрольных Киеву Донецкой и Луганской областями. В подписанном документе предлагается провести децентрализацию власти, отменить депутатскую неприкосновенность. Теперь ожидаем формирования нового правительства, а премьер-министром которого, скорее всего, останется Арсений Яценюк. Создание коалиции и назначение нового кабинета облегчит доступ к кредитам международных организаций. Однако, пока кабинет не сформирован, а разгоревшиеся споры вокруг силового блока могут изрядно затянуть процесс.
Беларусь
По итогам января-октября рост экономики Беларуси составил 1,5%гг
Рост промышленного производства остается волатильным, розничная торговля замедляется
Рост ВВП Беларуси по итогам января - сентября остался на уровне результата девяти месяцев: 1,5%гг. Тем не менее, с начала года экономика страны демонстрирует постепенное ускорение (0,5%гг в I квартале). Экономический рост обеспечен восстановлением производства калийных удобрений и нефтепродуктов. Благоприятные погодные условия позволили получить рекордный в истории урожай зерновых – более 9,2 млн тонн (7,6 млн тонн в 2013г.) и поддержать ускорение экономики. Несмотря на наличие структурных проблем, мы ожидаем сохранения текущего уровня экономической активности в стране на волне активизации экспорта в РФ. Наш прогноз остается прежним - 1,5%гг по итогам 2014г.
Рост промышленного производства замедлился в октябре до 6,2%гг или 0,1%мм (8,4%гг или 2,3%мм месяцем ранее). В структуре индекса снизились темпы роста горнодобывающей промышленности (43,2%гг в октябре): сказался эффект базы. Ускорение пищевой отрасли и производства нефтепродуктов не смогли полностью компенсировать замедление химического производства и машиностроения. В результате, обрабатывающий сектор замедлился до 5,5%гг (6,4%гг месяцем ранее). Тем не менее, в ближайшие месяцы эффект низкой базы в совокупности с ростом экспорта в РФ (для замещения импорта из ЕС и США) поддержат рост индустриального сектора.
Оборот розничной торговли в октябре вновь замедлился, достигнув 1,7%гг (4,2%гг месяцем ранее). Отрицательная динамика объясняется сокращением доходов населения (средняя з/п сократилась на -2%гг в сентябре) и постепенным снижением темпов роста кредитования. В условиях ограниченных возможностей стимулирования внутреннего спроса, существенное улучшение состояния внутренней торговли в краткосрочной перспективе маловероятно.
Казахстан
Рост ВВП ускорился до 4,1%гг по итогам трех кварталов, вклад сектора услуг остается значительным
Промышленность продолжает сокращаться на фоне ускорения розничной торговли
Согласно предварительным оценкам, рост ВВП Казахстана по итогам января- сентября составил 4,1%гг (3,9%гг в первом полугодии 2014г). Традиционно, основным драйвером оставался сектор услуг (53% в структуре ВВП), который увеличился на 5,9%гг по итогам девяти месяцев. При этом внутренняя торговля обеспечила практически треть роста экономики в январе-сентябре, а промышленность заняла 30% в общем объеме ВВП. Низкие цены на нефть и постепенное ослабление внутреннего спроса будут ограничивать рост экономики в ближайшие месяцы. Мы сохраняем наш прогноз на 2014г в размере 4,1%гг.
Показатели индустриального сектора остаются крайне волатильными в 2014г. Снижение объемов промышленного производства в октябре ускорилось до -1,6%гг (-0,7%гг месяцем ранее), сказался эффект базы. Однако месячные значения демонстрируют существенный рост до 9,1%мм (- 6,9%мм в сентябре). Благодаря сезонному фактору произошло ускорение добывающей промышленности (11,9%мм, SA:-2,6%мм) и коммунальных услуг (21,1%мм, SA:1,7%мм). Темпы роста обрабатывающей промышленности в октябре увеличились до 5%гг или 8,1%мм(0,6%гг или 4,1%мм месяцем ранее). На динамику показателя повлияло ускорение нефтеперерабатывающей отрасли до 16,3%гг или 10,5%мм, машиностроения (1,2%гг или 25,3%мм) и легкой промышленности до 18,6%гг или 6,6%мм. Мы не ожидаем существенного улучшения состояния промышленности в ближайшие месяцы из-за низкого спроса на инвестиционные товары и слабого внешнего спроса на казахскую продукцию.
Рост объема розничной торговли по результатам сентября ускорился до 12,1%гг (11,6%гг месяцем ранее). Ускорение произошло на волне увеличения темпов роста реальной заработной платы с 3,3%гг до 4,4%гг в сентябре. Однако снижение кредитной активности (17%гг в сентябре) продолжается, что значительно ограничивает возможности роста внутренней торговли в ближайшие месяцы.
Ключевые события текущей недели
США
25 ноября – ВВП 3 кв (вторая оценка)
Еврозона
28 ноября – ИПЦ (октябрь)
Германия
24 ноября – индекс IFO (ноябрь)
27 ноября – ИПЦ (октябрь)
Великобритания
26 ноября – ВВП 3 кв (вторая оценка)
Польша
28 ноября – ВВП 3 кв (финал.)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ: Фондовые площадки в целом позитивны, рубль укрепился вместе с ростом цены нефти марки Urals
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: В США рост промпроизводства снизился в октябре и, вероятно, существенно замедлится в 4 кв. Предварительный PMI в Китае опустился до нейтральной отметки. Народный банк Китая проводит смягчение монетарной политики для стимулирования экономики. В Еврозоне ухудшились PMI и в обработке, и в услугах. Безработица в Турции остается высокой и продолжает рост из-за сезонности. Премьер-министр распустил нижнюю палату парламента Японии. Рост ВВП в Чехии в третьем квартале замедлился до 2,3%гг
РОССИЯ: Долларизация депозитов в окт-нояб уступила только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв.2008г. Рост промышленного производства остается лучше прогнозов рынка. Остальные макропоказатели не внушают оптимизма. Госдума приняла федеральный бюджет на 2015-2017 гг
СОСЕДИ: В Украине сформирована правящая коалиция в Раде, но с формированием кабинета не все идет гладко. В Беларуси рост ВВП «застыл» на 1,5%гг. В Казахстане экономический рост ускорился до 4,1%гг
Украина: экономическая блокада Юго-Востока
При полной и жесткой реализации закона гуманитарные последствия для жителей Юго-Востока будут тяжелыми, а экономика переживет новый шок
Мы оцениваем влияние «бюджетного» канала как $2,1 млрд - а «пенсионный счет» - еще $2 млрд. Активы банковской системы региона сейчас составляют $5,4 млрд. Мы рассчитываем на постепенность воплощения в жизнь заявленных планов
Киев выигрывает не только деньги, но и в части прозрачности использования западных кредитов. Теоретически, это облегчает получение новых траншей
15 ноября президент Украины подписал закон, вводящий режим экономической блокады со стороны Киева территорий на Юго-Востоке, входящих в так называемую зону АТО, то есть большую часть Луганской и Донецкой областей. Закон об экономической блокаде Донецкой и Луганской области предполагает прекращение деятельности там госорганов и госпредприятий Украины, разрыв бюджетных отношений (особенно - прекращение всех выплат из госбюджета), прекращение предоставления банковских и финансовых услуг и прекращение действия пенсионных прав граждан на указанных территориях.
Территория Луганской и Донецкой областей составляет 8,8% от общей территории Украины, а население этих областей - в сумме 6,6 млн человек (14,5% от общего населения страны). Конечно, поток беженцев был очень значительным с момента начала боевых действий. Согласно нашим оценкам, основанных на официальных отчетах российской и украинской стороны, сейчас на территории двух областей остается около 5 млн человек, но эта цифра может оказаться сильно завышенной из-за неучтенных потоков беженцев. На Донецкую область в 2013 году приходилось 12% от ВВП, а на Луганскую - 4% от ВВП. К тому же на долю Донецкой и Луганской областей приходится 19% машиностроительной продукции страны, почти 40% ее металлургии и 33% ее добывающей промышленности – а на весь регион суммарно еще и 22,7% от товарного экспорта страны в 2013 году ($14,4 млрд).
Луганская и Донецкая области всегда были дотационными регионами. Покрытие расходов доходами составляло 47,8% и 44,6% соответственно (данные 2013г). Общий объем средств, направленный двум областям в прошлом году составил примерно 36,6 млрд гривен, что при среднем курсе гривны 8,2 гривен за доллар эквивалентно $4,5 млрд. (то есть в 2014-15 годах долларовый эквивалент сократился бы в примерно 2 раза). Согласно нашим расчетам, с учетом отсутствия налоговых поступлений из этих регионов в государственный бюджет Украины в 2015г, он сможет «сэкономить» более 31 млрд гривен, что при курсе 15 гривен за долл эквивалентно $2,1 млрд.
Удивительно, но официальная статистика исполнения доходной части бюджетов в 2014г выглядит весьма хорошей. Несмотря на продолжающийся военный конфликт и остановку значительной части производственных мощностей в этих регионах, по итогам января-сентября плановый показатель доходов бюджета Луганской области исполнен на 80,1%, а Донецкой – на 89%. В это с трудом верится, так что нельзя исключить некоторого искажения данных.
Киев давно беспокоил тот факт, что ему приходится выплачивать пенсии жителям неподконтрольных областей. Поскольку на местах выплат не было уже несколько месяцев, пышным цветом расцвел так называемый «пенсионный туризм». Люди из регионов Донецка и Луганска были вынуждены выезжать в регионы, подконтрольные Киеву, чтобы получить свои пенсии, а потом возвращались обратно, но с 1 декабря 2014 года эта практика станет невозможной. Оставим в стороне моральные аспекты этого решения и вероятные гуманитарные его последствия. Посмотрим, сколько потенциально Киев сможет сохранить для своих нужд, перестав выплачивать пенсии двум областям. В регионе в 2013 году проживало 2,2 млн пенсионеров и суммарные пенсионные выплаты им составляли около 44 млрд гривен в год. Уже учтенная нами при расчете бюджетных эффектов субсидия госбюджета региональному Пенсионному фонду достигала 13,5 млрд гривен. То есть этот «пенсионный маневр» может дать Киеву около 30 млрд гривен (еще около $2 млрд) в год уже в 2015 году.
Потенциальное отключение части территорий от финансовой системы – беспрецедентный шаг со стороны украинского правительства. Нигде в мире такое не происходило без доступности какой-нибудь альтернативы. Приведём несколько исторических примеров. Банк Индии управлял пакистанским банковским сектором до формирования в 1948 году Банка Пакистана. Отделение финансовых систем проходило под руководством Английской государственной комиссии, которая следила за процессом и направляла его. Финансовая система Северного Кипра после отделения в 1974 году сразу перешла на турецкую лиру и была быстро интегрирована в турецкий финансовый сектор. Южный Судан окончательно отделился от Судана в ходе вооруженного конфликта в 2011 году. К этому времени процесс прекращения деятельности суданских банков длился 6 лет, с момента заключения Найвашского соглашения в 2005 году. Трансформация банковской системы в Крыму была куда более стремительной, но не оставляла людей и экономику в вакууме финансовых услуг.
Хотелось бы думать, что отключение банков на территории, подконтрольной ДНР и ЛНР не будет автоматически означать списывание выданных кредитов и «прощение» полученных депозитов. На Донецкую область приходится 6% активов украинских банков, на Луганскую – 1% (по состоянию на август 2014г). Это $5,4 млрд. Даже с поправкой на местные и российские банки банковская система Украины не может позволить увеличить и без того растущую дыру в балансе на такую сумму. Портфель кредитов в ДНР и ЛНР не совсем безнадежен. Наименьшая вероятность возврата у потребительских кредитов, но на них приходится всего 27% портфеля (суммарно по обоим регионам). Депозиты в банках региона достигают суммарно $5 млрд. Пока нет комментариев, как НБУ посоветует банкам поступить с ними, или активами банковской системы, сосредоточенными в регионе.
В чём экономическое преимущество для Украины от разделения банковских систем? В большей прозрачности. Европейские и американские политики уже не раз критиковали украинские власти за нецелевое использование предоставленных кредитов. Без неконтролируемой части страны станет легче отслеживать финансовые потоки, а, значит, и получать новые кредиты от Запада.
Поскольку формулировка закона предлагает НБУ продумать и разработать порядок «отключения» региона от банковской системы, мы ожидаем, что НБУ установит длительный (хотя бы несколько месяцев) переходный период. В течение этого времени будут определены новые «правила игры» для мятежных территорий. Сценарий «шоковой терапии» все же не самый вероятный.
Финансовые рынки
Рынки в целом позитивны, европейские площадки в лидерах роста
Рубль впервые за последнее время укрепился к доллару США
Фондовые площадки в течение прошедшей недели были позитивны. Американские индексы Dow Jones и SnP 500 выросли порядка 1% к пятнице 15 ноября. Европейские площадки серьезно росли: DAX прибавил 5,2%, CAC 40 – 3,4%. Их рост был поддержан неплохими экономическими индикаторами (индексы ZEW в Германии выше ожиданий рынка), а также заявлениями представителей ЕЦБ о своей «обязанности» поддержать экономику Еврозоны. Их словесные интервенции оказали значимое влияние на рынок, росший в течение всей недели. Азиатские рынки были в небольшом минусе, однако также были поддержаны действиями регулятора: китайский ЦБ впервые за долгое время снизил процентные ставки, чтобы поддержать темпы экономического роста.
Российские индексы на прошлой неделе также росли: рублевый ММВБ вырос на 2,5%, а долларовый РТС – на 5,8%. Рубль впервые за несколько недель укрепился к доллару, остановившись на отметке 45,7 руб за доллар США. Этому укреплению во многом способствовал рост цен на нефть (+2,8%), а также волна небольшого укрепления валют развивающихся рынков в целом. Дополнительную поддержку оказало приближение налогового периода – корпоративный сектор готовится к выплатам НДПИ и налога на прибыль.
Товарные рынки
Нефть марки Urals на прошедшей неделе выросла почти до 80 долл за баррель
Никель резко подорожал на рисках со стороны предложения
Цена Urals на прошлой неделе выросла на 2,8%, достигнув уровня 79,6 долл за баррель. Марка Brent также прибавила порядка 2%, а WTI выросла лишь незначительно. Такая динамика нефтяных цен – коррекция после длительного периода снижения. Эта неделя, на которую запланированы обсуждение квот ОПЕК 27 ноября, а также переговоры других стран- экспортеров нефти (например, встреча России и Венесуэлы 25 ноября), покажет, насколько длительной и значительной будет коррекция цен.
Прочие товары были относительно спокойны на прошедшей неделе. Исключение – никель, подорожавший за неделю на 6,7% . Как и прежде, факторами высокой волатильности для этого металла выступают шоки предложения. Сокращение экспорта Индонезией в начале года снизило возможности диверсификации импорта для стран-потребителей, в том числе крупнейшего потребителя – Китая. И сейчас, с началом сезона дождей на Филиппинах, крупном поставщике никеля, китайские перерабатывающие производства начинают расходовать запасы со складов, что вызывает рост спотовых цен.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Рост промпроизводства снизился в октябре и, вероятно, существенно замедлится в 4 кв
Инфляция без сюрпризов : 1,7%гг в октябре
Рост промышленного производства начал 4 квартал на минорной ноте, снизившись на 0,1%мм в октябре (при ожиданиях роста на 0,2%мм). Это падение объясняется как сокращением добычи (-0,9%мм), так и падением промышленных услуг (-0,7%мм), которые в принципе показывают достаточно волатильный рост от месяца к месяцу. Обрабатывающее производство показало небольшой рост (0,2%мм) при единственно действительно быстро растущей компоненте – выпуске машиностроительной продукции (+ 1,3%мм). Данные октября показывают, что рост промышленного производства, вероятно, замедлится в 4 кв до 0,5- 1%кк – после очень уверенного тренда 3 квартала (+3,8%кк). И Markit PMI несколько разочаровал рынки в ноябре, снизившись до 54,7 (при ожиданиях некоторого роста).
Октябрьская инфляция осталась на уровне сентябрьских значений 1,7%гг. Хотя снижение цен на энергоносители продолжилось, рост цен на электричество несколько снизили общий эффект. Поэтому базовая инфляция несколько ускорилась до 1,8%гг (после долгого периода 1,7%гг). Тем не менее, тренд в целом очень ожидаемый, никаких новостей в денежной политике не сулящий.
Еврозона
Ухудшились PMI в строительстве и обработке, упало строительство
Вклад труда в рост еврозоны до 2020 года будет нулевым
Торговля с Россией сокращается двузначными темпами
Самой неожиданной новостью на прошедшей неделе стал рост германского индекса экономических ожиданий ZEW. Он взлетел с -3,6 до 11,5, чем удивил даже аналитиков, по опросам которых он составляется. Мы считаем, что это «выброс» нужно проигнорировать. Лучше ориентироваться на предварительные PMI, а они упали и в Германии, и во Франции, и в еврозоне в целом (с 52,1 до 51,4), и в услугах, и в обработке. Кроме того, в Италии упали промышленные заказы (-1,5%мм в сентябре), и выросли зарплаты (+0,1%мм в октябре). Очередной спад и в строительстве еврозоны: -1,7%гг в сентябре. Если рост в еврозоне и ускорится, произойдёт это лишь в следующем году.
Особого внимания, на наш взгляд, заслуживает демографический доклад Еврокомиссии (выпускается раз в 3 года). Главный вывод в нём: вклад труда в рост ВВП до 2020 года будет нулевой, а далее – отрицательный. Даже оптимистичные предположения о росте занятости, работающих пенсионерах и миграции не изменяют качественного вывода. Рост производительности теперь будет основным фактором роста в еврозоне.
Торговая статистика за сентябрь зафиксировала продолжение августовского «обвала» экспорта (в натуральном выражении) ЕС в Россию: -14%гг. Отчасти падение объясняется ослаблением рубля, но максимальный эффект от продукции, попавшей под санкции:-35%гг по еде и напиткам, -45%гг по продукции животноводства. Импорт из России (в натуральном выражении) также сокращается, но меньшими темпами: -3,4%гг. Мы ожидаем, что снижение продолжится в октябре-ноябре, а к концу года уже сложится новый равновесный торговый баланс с ЕС.
На этой неделе появится в основном уточняющая статистика, а экономически важных новостей от выхода данных по М3, инфляции и безработицы мы давно не ждём.
Китай
Предварительный PMI опустился до нейтральной отметки
Народный банк Китая снизил ставки
Предварительный индекс PMI показывает отсутствие роста деловой активности в промышленности Китая. В ноябре PMI снизился с 50,4 пунктов до 50 — нейтральной отметки. Респонденты отмечают сокращение промышленного выпуска, а также замедление роста количества экспортных заказов. Слабое инфляционное давление и низкий уровень загрузки производственных мощностей указывают на вялость спроса. Рынок ожидает от властей Китая серьезных стимулирующих мер.
Народный банк Китая на прошедшей неделе неожиданно для рынков снизил базовые ставки по кредитам и депозитам. Ставка по кредиту на 1 год была снижена с 6% до 5,6%, а ставка по годичному депозиту — с 3% до 2,75%. При этом НБК повысил допустимый уровень отклонения ставки по депозитам. Ранее банк мог повысить ставку на 10% от базового уровня, теперь — на 20%. Это повышение не меняет максимального значения ставки (3,3% в обоих случаях), однако расширяет свободу коммерческих банков при определении ставок.
Рынки уже полгода ждали от ЦБ решительных шагов, направленных на стимулирование экономики, однако официальный Пекин неоднократно опровергал возможность изменения политики макрорегулирования. Ожидалось, что снижение ставки возможно не ранее 2015 года, однако неудовлетворительные данные по росту ВВП в третьем квартале и замедление темпов роста макропоказателей в октябре вынудили НБК действовать быстрее. Денежное смягчение должно способствовать ускорению роста ВВП до целевого показателя 7,5% гг в 2014 году.
Турция
Безработица продолжает рост из-за сезонности
ЦБТР оставил ставки без изменения
В августе безработица несколько выросла, достигнув 10,1% от экономически активного населения, против 9,8% в июле. Однако этот рост не вызывает беспокойства, так как он полностью объясняется сезонными факторами. С учетом сезонных особенностей показатель безработицы остался на прежнем уровне (10,4%), тем не менее, самом высоком с ноября 2010 года. Более заметное ускорение промышленного роста в осенние месяцы должно положительно сказаться на рынке труда, но его текущая слабость – одна из основных причин (несмотря на высокую инфляцию), по которой ЦБТР значительно смягчил денежную политику.
ЦБТР оставил ставки и их коридор неизменными в ноябре, как и ожидалось. Единственный новый комментарий решения относился к анализу роста: был упомянут рост экспорта, но при растущем вкладе внутреннего спроса. Динамика курса турецкой лиры непосредственно влияет на выбор политики ЦБТР, поэтому следующее решение о ставках (24 декабря) будет зависеть от реакции рынка на результаты заседания FOMC 17 декабря.
Япония
Премьер-министр Шинзо Абэ объявил о роспуске нижней палаты парламента – выборы в декабре
Голосование покажет, продолжится ли реализация плана абэномики
В пятницу, 21 ноября, было официально объявлено о роспуске нижней палаты парламента Японии (палаты представителей). Таким образом, премьер-министр Шинзо Абэ пытается найти выход из сложной для его партии ситуации. Имея на руках незаконченную программу реформ и экономику, находящуюся в технической рецессии, премьер-министр надеется получить мандат доверия от населения страны на завершение политики, вошедшей в историю как абэномика. По результатам последних опросов рейтинг либерал-демократической партии (ЛДП) достаточно высок, и выигрыш на выборах вполне вероятен. Однако позиции ЛДП могут пошатнуться не только из-за ухудшившейся экономической ситуации, но и из-за подпорченной репутации окружения Абэ (взять к примеру последний скандал с нецелевым использованием средств министром экономики, повлекший за собой ее отставку).
Как и ожидалось, сроки повышения налога с продаж передвигаются: дата введения 10%-ой ставки перенесена на апрель 2017 года (ранее – октябрь 2015). Сейчас экономические мотивы ужесточения бюджетной политики отступают перед политическими. Скорое введение налога с продаж дало бы поддержку соперникам Абе, независимо от реального эффекта на экономическую динамику и состояние госфинансов. Японский фондовый рынок воспринял новость позитивно, отсрочка повышения налогов поддержала котировки на прошедшей неделе.
Чехия
По предварительной оценке рост ВВП в 3 квартале составил 2,3%гг
Инфляция в октябре осталась на уровне предыдущего месяца: 0,7%гг
Согласно предварительной оценке, рост ВВП Чехии в 3 квартале несколько замедлился до 2,3%гг (2,5%гг кварталом ранее), что оказалось ниже ожиданий экономистов. В терминах квартал к кварталу экономика выросла на 0,3%кк (-0,2%кк во втором квартале). Несмотря на то, что структура роста ВВП еще не опубликована, можно отметить, что основным источником поддержки экономики оставался внутренний спрос. При этом статистика внешней торговли демонстрирует постепенное ослабление внешнего спроса. Рост экспорта в 3 квартале замедлился до 12%гг (17% в 1 квартале). По оценке чешского статистического офиса, рост промышленности страны, особенно в сфере машиностроения и производства химикатов, поддержал темпы роста экономики, а отрицательное влияние оказал сектор финансовых услуг. Мы не видим существенных факторов, которые могли бы ускорить рост экономической активности в стране в ближайшие месяцы. Наш прогноз остается прежним – рост 1,9%гг по итогам 2014г.
В октябре индекс потребительских цен остался на уровне сентября, то есть 0,7%гг. Основной вклад в рост цен внесли продовольственные товары, которые подорожали на 2,5%гг. Стоимость рыбы увеличилась на 1,5%гг, яиц на 15,5%гг, молока на 6,5%гг. Овощи и фрукты подорожали на 2,1%гг и 9,1%гг соответственно (-0,1%гг и 2,4%гг месяцем ранее), что объясняется сезонным эффектом. Однако рост цен на перечисленные товары не смог перевесить снижения стоимости услуг ЖКХ (-10,2%гг) и услуг мобильной связи (-17,6%гг), в результате инфляция осталась неизменной второй месяц подряд.
Россия
Долларизация депозитов в октябре 2014г уступила только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв 2008
Промышленность в октябре вновь оказалась лучше прогнозов рынка. Остальная макростатистика не внушает оптимизма. Провал в сельском хозяйстве и углубление инвестиционного спада, вероятно, вплотную приблизили темпы роста экономики к нулю
Принятый Госдумой федеральный бюджет базируется на оптимистичных предположениях, что способствовало раздуванию расходов
Резкое падение рубля в октябре (-10% к доллару) привело к изменениям структуры депозитов. За месяц доля депозитов населения в иностранной валюте выросла сразу на 2 пп до 21,8% (с исключением влияния переоценки – на 0,4пп), юридических лиц – на 1,5пп до 46,1% (с исключением влияния переоценки – на 0,9пп). Таким образом, большая часть эффекта обусловлена переоценкой курса рубля, а потому можно смело ожидать роста доли депозитов в иностранной валюте еще примерно на 1 пп по итогам ноября. Мы ожидаем прекращения роста доли депозитов в валюте в последующие месяцы, при отсутствии плохих геополитических новостей или нового падения цен на нефть. Пока рост доли валютных депозитов в окт - ноябре 2014 уступает только долларизации депозитов и бегству от рубля в 4 кв 2008.
Банковский сектор снова увеличил задолженность перед регулятором. Доля ЦБР в пассивах системы выросла на 0,4 пп до 9,2%. Это максимум с 2009 г. На фоне замедления роста розничного кредитования (16,6%гг в окт после 18%гг в сентябре), обнажается проблема его качества. Темпы роста просроченной задолженности сохраняются на уровне 49%гг, а ее доля в розничном портфеле выросла еще на 0,1 пп до 5,8%. Темпы роста корпоративного кредитования в октябре даже ускорились (20,1%гг после 17,3%гг в сентябре). Банки и компании пытаются заместить внешнее финансирование, привлекая валютные кредиты на внутреннем рынке: кредиты в валюте выросли на 3,6%мм, тогда как в рублях – только на 1,4%мм. Такие темпы роста пока делают проблему просроченной не такой острой. Просрочка в октябре сократилась на 0,1 пп до 4,2%.
Динамика промышленности второй месяц подряд преподносит приятные сюрпризы. В октябре промышленное производство выросло на 0,4%мм, 2,9%гг при прогнозах роста на 1,5%гг. Главный вклад обеспечила обработка (+0,3%мм, +3,6%гг) за счет роста производства продовольствия (+3,5%гг), нефтепродуктов (+6,7%гг), оборудования и транспортных средств (+9,8%гг). Но эффект ускорения неустойчив, особенно в производстве продовольствия. Циклы производства большей части видов сельхоз продукции достаточно велики, а по некоторым составляют несколько лет. Наиболее вероятно скорое возникновение нехватки отечественного сырья, что несколько снизит темпы роста пищевой промышленности.
Ситуация в розничном секторе не изменилась. Темпы роста в октябре сохранились на сентябрьском уровне как по общему показателю(+1,7%гг), так и по продажам непродовольственных товаров (+3,5%гг). Товарная форма сбережений не потеряла своей привлекательности для населения и в октябре. Рост доходов оказал нейтральное влияние на потребительский спрос: эффект от серьезного замедления роста зарплат (+0,3%гг после +1,5%гг в сен) снижен ускорением роста доходов населения (2,1%гг после +0,6%гг в сен).
Остальная статистика указала на ухудшение ситуации. В октябре произошло углубление инвестиционного спада (-2,9%гг после -2,8%гг в сен) и провал в сельском хозяйстве (-12,4%гг после +16,6%гг в сен). В итоге можно ожидать замедления темпов роста экономики в октябре по сравнению с сентябрем примерно на 0,8-1 пп, то есть годовые темпы, вероятно, впервые вплотную приблизятся к нулю.
Госдума приняла бюджет на 2015 г., основанный на очень оптимистичных предположениях: инфляция -5,5%, курс рубля – 37,7 руб/$, рост экономики - 1,2%гг, цена на нефть – 100$. Наши прогнозы более пессимистичны, включая умеренную рецессию в базовом сценарии, высокую инфляцию и слабый рубль при цене нефти 90$/барр. При этом снижение цен на нефть может быть компенсировано слабостью рубля, а эффект падения ВВП – более высокой инфляцией. Но даже в таком случае дефицит бюджета составит 0,6%ВВП при возросших рисках макроэкономической дестабилизации. Неточность официальных расчетов подрывает доверие к реалистичности программ правительства.
Украина
Промышленность продолжает сокращаться ускоренными темпами
Падение розничной торговли вновь ускорилось
Пять украинских партий сформировали правящую коалицию, но кабинет пока не сформирован, что мешает и получать новые транши, и начать реформы
Падение промышленного производства в октябре незначительно замедлилось до -16,3%гг (-16,6%гг в сентябре). Основным драйвером корректировки индикатора стал горнодобывающий сектор, который замедлил снижение до -24,9%гг (-27,1%гг месяцем ранее). При этом сокращение обрабатывающей промышленности ускорилось до -12,4%гг (-11%гг месяцем ранее) из-за падения машиностроения, которое ускорилось до -26,1%гг в октябре. На динамике сектора сказывается дезинтеграция с основным торговым партнером, Россией. Производство строительной продукции продолжает снижаться из-за падения объемов строительства (-31,6%гг в октябре). Стоит отметить, что в октябре остановилось падение промпроизводства в Донецкой и Луганской областях. Более того, в терминах месяц к месяцу наблюдается рост в 16,4%мм и 12%мм соответственно. Вероятно, на подконтрольных украинским властям территориях постепенно восстанавливаются производственные процессы. Однако полноценное оздоровление промышленности возможно лишь после урегулирования военного конфликта на Юго-Востоке страны.
Падение розничной торговли в октябре вновь ускорилось, достигнув -13,1%гг (- 10,9%гг месяцем ранее), что совпало с нашими ожиданиями. Все фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение потребительской активности населения. Реальная з/п сокращается (-11,4%гг в сентябре), а индекс потребительских настроений продолжает падать. Выше перечисленные факторы в значительной степени ограничивают возможности ускорения торговли в ближайшие месяцы.
На прошедшей неделе, пять украинских партий сформировали правящую коалицию в Верховной Раде. Свои подписи под коалиционным соглашением поставили представители «Блока Петра Порошенко», «Народного фронта», «Самопомощи», «Батькивщины» и «Радикальной партии». Коалиция большинства считает необходимым отменить внеблоковый статус Украины и начать подготовку к вступлению страны в Североатлантический альянс. Помимо этого, политики намерены нарастить военные расходы до 3% ВВП и «восстановить государственный суверенитет Украины над территорией Крыма» и неподконтрольных Киеву Донецкой и Луганской областями. В подписанном документе предлагается провести децентрализацию власти, отменить депутатскую неприкосновенность. Теперь ожидаем формирования нового правительства, а премьер-министром которого, скорее всего, останется Арсений Яценюк. Создание коалиции и назначение нового кабинета облегчит доступ к кредитам международных организаций. Однако, пока кабинет не сформирован, а разгоревшиеся споры вокруг силового блока могут изрядно затянуть процесс.
Беларусь
По итогам января-октября рост экономики Беларуси составил 1,5%гг
Рост промышленного производства остается волатильным, розничная торговля замедляется
Рост ВВП Беларуси по итогам января - сентября остался на уровне результата девяти месяцев: 1,5%гг. Тем не менее, с начала года экономика страны демонстрирует постепенное ускорение (0,5%гг в I квартале). Экономический рост обеспечен восстановлением производства калийных удобрений и нефтепродуктов. Благоприятные погодные условия позволили получить рекордный в истории урожай зерновых – более 9,2 млн тонн (7,6 млн тонн в 2013г.) и поддержать ускорение экономики. Несмотря на наличие структурных проблем, мы ожидаем сохранения текущего уровня экономической активности в стране на волне активизации экспорта в РФ. Наш прогноз остается прежним - 1,5%гг по итогам 2014г.
Рост промышленного производства замедлился в октябре до 6,2%гг или 0,1%мм (8,4%гг или 2,3%мм месяцем ранее). В структуре индекса снизились темпы роста горнодобывающей промышленности (43,2%гг в октябре): сказался эффект базы. Ускорение пищевой отрасли и производства нефтепродуктов не смогли полностью компенсировать замедление химического производства и машиностроения. В результате, обрабатывающий сектор замедлился до 5,5%гг (6,4%гг месяцем ранее). Тем не менее, в ближайшие месяцы эффект низкой базы в совокупности с ростом экспорта в РФ (для замещения импорта из ЕС и США) поддержат рост индустриального сектора.
Оборот розничной торговли в октябре вновь замедлился, достигнув 1,7%гг (4,2%гг месяцем ранее). Отрицательная динамика объясняется сокращением доходов населения (средняя з/п сократилась на -2%гг в сентябре) и постепенным снижением темпов роста кредитования. В условиях ограниченных возможностей стимулирования внутреннего спроса, существенное улучшение состояния внутренней торговли в краткосрочной перспективе маловероятно.
Казахстан
Рост ВВП ускорился до 4,1%гг по итогам трех кварталов, вклад сектора услуг остается значительным
Промышленность продолжает сокращаться на фоне ускорения розничной торговли
Согласно предварительным оценкам, рост ВВП Казахстана по итогам января- сентября составил 4,1%гг (3,9%гг в первом полугодии 2014г). Традиционно, основным драйвером оставался сектор услуг (53% в структуре ВВП), который увеличился на 5,9%гг по итогам девяти месяцев. При этом внутренняя торговля обеспечила практически треть роста экономики в январе-сентябре, а промышленность заняла 30% в общем объеме ВВП. Низкие цены на нефть и постепенное ослабление внутреннего спроса будут ограничивать рост экономики в ближайшие месяцы. Мы сохраняем наш прогноз на 2014г в размере 4,1%гг.
Показатели индустриального сектора остаются крайне волатильными в 2014г. Снижение объемов промышленного производства в октябре ускорилось до -1,6%гг (-0,7%гг месяцем ранее), сказался эффект базы. Однако месячные значения демонстрируют существенный рост до 9,1%мм (- 6,9%мм в сентябре). Благодаря сезонному фактору произошло ускорение добывающей промышленности (11,9%мм, SA:-2,6%мм) и коммунальных услуг (21,1%мм, SA:1,7%мм). Темпы роста обрабатывающей промышленности в октябре увеличились до 5%гг или 8,1%мм(0,6%гг или 4,1%мм месяцем ранее). На динамику показателя повлияло ускорение нефтеперерабатывающей отрасли до 16,3%гг или 10,5%мм, машиностроения (1,2%гг или 25,3%мм) и легкой промышленности до 18,6%гг или 6,6%мм. Мы не ожидаем существенного улучшения состояния промышленности в ближайшие месяцы из-за низкого спроса на инвестиционные товары и слабого внешнего спроса на казахскую продукцию.
Рост объема розничной торговли по результатам сентября ускорился до 12,1%гг (11,6%гг месяцем ранее). Ускорение произошло на волне увеличения темпов роста реальной заработной платы с 3,3%гг до 4,4%гг в сентябре. Однако снижение кредитной активности (17%гг в сентябре) продолжается, что значительно ограничивает возможности роста внутренней торговли в ближайшие месяцы.
Ключевые события текущей недели
США
25 ноября – ВВП 3 кв (вторая оценка)
Еврозона
28 ноября – ИПЦ (октябрь)
Германия
24 ноября – индекс IFO (ноябрь)
27 ноября – ИПЦ (октябрь)
Великобритания
26 ноября – ВВП 3 кв (вторая оценка)
Польша
28 ноября – ВВП 3 кв (финал.)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter