* Приняв во внимание финансовые результаты за 3 кв. 2014 г., изменения конъюнктуры рынка, а также представленную компанией стратегию развития до 2020 г., мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости ФосАгро. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену ФосАгро на конец 2014 г. на уровне 60 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка – 56,3 долл.). Повышение оценки связано в первую очередь с резким ослаблением рубля. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 86,3% и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* EBITDA ФосАгро за 3 кв. выросла на 46% по сравнению с показателем за аналогичный период и составила 9,5 млрд руб., оказавшись несколько выше консенсус-прогноза в 9,3 млрд руб. EBITDA за 9 мес. выросла на 24% и достигла 25,8 млрд руб. Чистая прибыль за 9 мес. снизилась на 31% и составила 6,3 млрд руб. Выручка компании за 9 мес. 2014 г. выросла на 7% до 86,8 млрд руб. При этом основное влияние на снижение чистой прибыли оказало ослабление рубля – убыток от курсовых разниц за 9 мес. составил 9,5 млрд руб. В то же время ослабление рубля способствовало росту рублевой выручки компании и росту рентабельности. Позитивный эффект от ослабления рубля в полной мере проявится в 2015 г. – компания экспортирует подавляющую часть производимой продукции, продавая ее за валюту, в к тому же ее издержки зафиксированы в рублях, благодаря чему можно ожидать резкого роста рентабельности по результатам 4 кв. 2014 г. и далее.
* Мы полагаем, что на текущий момент выгоды, которые получит компания от ослабления национальной валюты, еще далеко не в полной мере отразились в котировках ФосАгро, поэтому ожидаем роста котировок в среднесрочной перспективе. В 2015 г. дешевый рубль позволит компании существенно увеличить рентабельность до 37% по EBITDA по сравнению с 22,9% в 2013 г. Чистая прибыль вырастет по сравнению с 2013 г. почти в 3 раза и более чем в 2 раза в сравнении с ожидаемой нами прибылью за 2014 г. – до 721 млн. долл. Рост чистой прибыли позволит компании нарастить дивидендные выплаты. Руководство не ожидает пересмотра дивидендной политики компании, при этом обычно на дивиденды отправлялось порядка 50% прибыли. Дивиденды за 2015 г. могут составить порядка 110 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам на уровне 7,3%. Общий размер дивидендов за 2014 г. мы ожидаем на уровне 49 руб. на акцию, при этом компания уже объявила промежуточные дивиденды в размере 20 руб. на акцию, отсечка по которым пройдет 8 января 2015 г. Дивидендная доходность за 2014 г., согласно нашим прогнозам, составит 3,3% к текущим котировкам. Котировки акций ФосАгро хотя и продемонстрировали за последний год опережающую рынок динамику, но с начала июля подешевели на 13%, в то время как рубль ослабел за этот период более чем на 37%. Каждый процент удешевления рубля ведет к росту рентабельности компании по EBITDA на 0,6 п.п. Наш прогноз финансовых показателей на 2015 г. основан на консервативном среднегодовом курсе российской валюты на уровне 41 руб. за доллар.
* Таким образом, основным фактором роста финансовых показателей компании в 2015 г. станет дешевый рубль. Отметим, что хотя цены на продукцию компании в долларовом выражении восстановились лишь частично по сравнению с крайне неблагоприятным 2013 г., в рублевом выражении они практически достигли 5-6 летних максимумов. Вместе с тем конъюнктура рынка удобрений остается достаточно благоприятной и высока вероятность дальнейшего восстановления долларовых цен. В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения будет способствовать рост себестоимости большинства мировых производителей в результате удорожания сырья. В последние месяцы существенно выросли цены на серу, цены на аммиак в США достигли пика и приближаются к уровню цен в Марокко. Это вынудило крупных производителей объявить о сокращении производства DAP. Сокращение производства DAP/MAP в США и Марокко, наряду с ростом экспортного налога в Китае, должно оказать поддержку ценам DAP. Низкий уровень спроса со стороны Индии в 1П 2014 г. привел к сокращению запасов, к текущему моменту индийские покупатели активизировались, реализуя отложенный спрос.
* Долгосрочные перспективы компании остаются вполне благоприятными. Согласно стратегии развития компании объем производства за период до 2020 г. вырастет на 25% до 8,1 млн т. Таким образом среднегодовой рост производства составит около 4%, несколько опережая темпы роста мирового спроса. Рост доли ФосАгро на мировом рынке удобрений будет обеспечен существенным преимуществом по издержкам перед основными конкурентами компании.
* Расширение объемов производства не потребует существенного наращивания капитальных расходов. Ожидается, что капитальные затраты компании в 2015-2016 гг. составят 1,07 млрд долл., что означает фактически снижение капитальных расходов по сравнению с 2013 г. Контроль над капитальными затратами позволит сохранять дивидендную политику компании неизменной, что гарантирует высокую дивидендную доходность уже по итогам 2015 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* EBITDA ФосАгро за 3 кв. выросла на 46% по сравнению с показателем за аналогичный период и составила 9,5 млрд руб., оказавшись несколько выше консенсус-прогноза в 9,3 млрд руб. EBITDA за 9 мес. выросла на 24% и достигла 25,8 млрд руб. Чистая прибыль за 9 мес. снизилась на 31% и составила 6,3 млрд руб. Выручка компании за 9 мес. 2014 г. выросла на 7% до 86,8 млрд руб. При этом основное влияние на снижение чистой прибыли оказало ослабление рубля – убыток от курсовых разниц за 9 мес. составил 9,5 млрд руб. В то же время ослабление рубля способствовало росту рублевой выручки компании и росту рентабельности. Позитивный эффект от ослабления рубля в полной мере проявится в 2015 г. – компания экспортирует подавляющую часть производимой продукции, продавая ее за валюту, в к тому же ее издержки зафиксированы в рублях, благодаря чему можно ожидать резкого роста рентабельности по результатам 4 кв. 2014 г. и далее.
* Мы полагаем, что на текущий момент выгоды, которые получит компания от ослабления национальной валюты, еще далеко не в полной мере отразились в котировках ФосАгро, поэтому ожидаем роста котировок в среднесрочной перспективе. В 2015 г. дешевый рубль позволит компании существенно увеличить рентабельность до 37% по EBITDA по сравнению с 22,9% в 2013 г. Чистая прибыль вырастет по сравнению с 2013 г. почти в 3 раза и более чем в 2 раза в сравнении с ожидаемой нами прибылью за 2014 г. – до 721 млн. долл. Рост чистой прибыли позволит компании нарастить дивидендные выплаты. Руководство не ожидает пересмотра дивидендной политики компании, при этом обычно на дивиденды отправлялось порядка 50% прибыли. Дивиденды за 2015 г. могут составить порядка 110 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам на уровне 7,3%. Общий размер дивидендов за 2014 г. мы ожидаем на уровне 49 руб. на акцию, при этом компания уже объявила промежуточные дивиденды в размере 20 руб. на акцию, отсечка по которым пройдет 8 января 2015 г. Дивидендная доходность за 2014 г., согласно нашим прогнозам, составит 3,3% к текущим котировкам. Котировки акций ФосАгро хотя и продемонстрировали за последний год опережающую рынок динамику, но с начала июля подешевели на 13%, в то время как рубль ослабел за этот период более чем на 37%. Каждый процент удешевления рубля ведет к росту рентабельности компании по EBITDA на 0,6 п.п. Наш прогноз финансовых показателей на 2015 г. основан на консервативном среднегодовом курсе российской валюты на уровне 41 руб. за доллар.
* Таким образом, основным фактором роста финансовых показателей компании в 2015 г. станет дешевый рубль. Отметим, что хотя цены на продукцию компании в долларовом выражении восстановились лишь частично по сравнению с крайне неблагоприятным 2013 г., в рублевом выражении они практически достигли 5-6 летних максимумов. Вместе с тем конъюнктура рынка удобрений остается достаточно благоприятной и высока вероятность дальнейшего восстановления долларовых цен. В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения будет способствовать рост себестоимости большинства мировых производителей в результате удорожания сырья. В последние месяцы существенно выросли цены на серу, цены на аммиак в США достигли пика и приближаются к уровню цен в Марокко. Это вынудило крупных производителей объявить о сокращении производства DAP. Сокращение производства DAP/MAP в США и Марокко, наряду с ростом экспортного налога в Китае, должно оказать поддержку ценам DAP. Низкий уровень спроса со стороны Индии в 1П 2014 г. привел к сокращению запасов, к текущему моменту индийские покупатели активизировались, реализуя отложенный спрос.
* Долгосрочные перспективы компании остаются вполне благоприятными. Согласно стратегии развития компании объем производства за период до 2020 г. вырастет на 25% до 8,1 млн т. Таким образом среднегодовой рост производства составит около 4%, несколько опережая темпы роста мирового спроса. Рост доли ФосАгро на мировом рынке удобрений будет обеспечен существенным преимуществом по издержкам перед основными конкурентами компании.
* Расширение объемов производства не потребует существенного наращивания капитальных расходов. Ожидается, что капитальные затраты компании в 2015-2016 гг. составят 1,07 млрд долл., что означает фактически снижение капитальных расходов по сравнению с 2013 г. Контроль над капитальными затратами позволит сохранять дивидендную политику компании неизменной, что гарантирует высокую дивидендную доходность уже по итогам 2015 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter