Банк «Санкт-Петербург». Повышение целевой цены на фоне сильных доходных метрик

Банк «Санкт-Петербург» (БСПБ) опубликовал хорошие результаты за 3К14 по МСФО. Чистая прибыль превзошла наши ожидания за счет уверенной динамики процентного и комиссионного доходов, а также более скромного роста резервов и операционных издержек. Вероятно, 2014 г. окажется для БСПБ более удачным, чем мы ожидали, тогда как в 2015 г. необходимо будет считаться с давлением резервов. Исходя из промежуточных результатов за 2014 г. прогнозов менеджмента на 2015 г., мы повышаем целевую цену акций БСПБ на 1,4% до 42,7 руб. за бумагу; рекомендация ЛУЧШЕ РЫНКА остается в силе.

Уверенная динамика доходных метрик

Чистая прибыль БСПБ в 3К14 составила 1,185 млрд руб.(-5% кв/кв и -27% г/г), рентабельность среднего капитала достигла 9,3% (наш прогноз: 6,7%, консенсус: 8,3%).

Чистая прибыль превзошла наши ожидания на 39%, консенсус – на 11% в основном за счет более высоких процентного и комиссионного доходов (+5% и +16% к нашим прогнозам). Также порадовал контроль над издержками (-5% кв/кв), которые оказались на 10% лучше наших ожиданий.

Уровень резервирования стабилен, качество кредитов растет

 Стоимость риска в 3К14 осталась на уровне 2,0%, что стало приятной неожиданностью на фоне резкого роста резервов у Сбербанка и ВТБ.
 При этом отметим улучшение качества портфеля: доля кредитов с просрочкой свыше 90 дней снизилась с 4,8% до 3,8% (-1,8 млрд руб., из которых 450 млн руб. пришлось на списанные/проданные кредиты).
 Общий уровень обесцененных кредитов за квартал снизился с 9,1% до 8,5% (но вырос в абсолютном выражении - с 28 млрд руб. до 28,6 млрд руб.).

Стабильная маржа на фоне ускорения роста кредитования

 БСПБ удалось удержать маржу на уровне 4,3% в 3К14 (мы прогнозировали снижение до 4,1%), несмотря на нисходящий тренд в секторе.
 Средняя стоимость фондирования прибавила всего 10 б.п. кв/кв до 5,2%, чему БСПБ противопоставил сопоставимый рост средней доходности активов (с 9,1% во 2К14 до 9,2% в 3К14).
 Поддержку марже оказал и опережающий рост кредитного портфеля (+9% кв/кв) по сравнению с депозитами клиентов (+5% кв/кв). Уверенной динамике в корпоративном кредитовании и клиентских депозитах поспособствовала валютная переоценка. В иностранной валюте, по нашим оценкам, номинированы около 23% корпоративных кредитов, 16% корпоративных 37% розничных депозитов БСПБ.

Судьба казначейских акций

В рамках процедуры выкупа у несогласных с присоединением банка «Европейский» акционеров БСПБ выкупит в 4К14 33,9 млн собственных акций на сумму 1,1 млрд руб. (7,7% капитала). БСПБ планирует обратно продать эти казначейские бумаги не позднее 1К15. С учетом довольно короткого горизонта для продажи и крайне невысокой ликвидности бумаг БСПБ на рынке (среднедневной оборот на Московской бирже составляет порядка 1 млн руб.), мы полагаем, что банк уже достиг или достигнет договоренностей с крупными инвесторами, и продажа бумаг будет целевой (без риска навеса на открытом рынке).

Прогнозы менеджмента на 2015 год

 По оценкам менеджмента, рост кредитного портфеля в 2015 г. составит 10% (8-10% в 2014 г.).
 Рентабельность среднего капитала превысит 10% (10-12% в 2014 г.), тогда как стоимость риска останется на уровне 2014 г. (2,0%).
 Коэффициент «расходы/доходы» достигнет 40-43% (42%-43% в 2014 г.).

Основные изменения в модели

 Мы повысили наши ожидания на 2014 г. в части чистого процентного (+3%) и комиссионного (+9%) доходов, но при этом понизили прогноз по расходам (-2%). В результате наши ожидания по чистой прибыли на 2014 г. увеличились на 12% до 5,1 млрд руб. при рентабельности среднего капитала в 10% (предыдущий прогноз - 9%).
 При этом в 2015 г. мы ждем чуть меньшую чистую прибыль (-1%), поскольку позитивный эффект от более высоких комиссий и замедления роста расходов будет нивелирован высокими отчислениями в резервы (стоимость риска достигнет 1,9% против нашего предыдущего прогноза в 1,6%).

Банк «Санкт-Петербург». Повышение целевой цены на фоне сильных доходных метрик

Банк «Санкт-Петербург». Повышение целевой цены на фоне сильных доходных метрик

Банк «Санкт-Петербург». Повышение целевой цены на фоне сильных доходных метрик

Источник: http://www.gazprombank.ru/
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=231284 обязательна Условия использования материалов