28 ноября 2014 Financial Times
Прогнозы по динамике валютных курсов заработали дурную славу ненадежных и неточных. До такой степени неточных, что сравнив средние прогнозы по валютам некоторых развивающихся стран с их реальной динамикой за двенадцать месяцев, аналитики BNP Paribas не придумали ничего лучше, чем назвать их «относительно полезными… в качестве противоположного индикатора». Как правило, консенсус-прогноз - это лишь экстраполяция недавних рыночных движений. Однако в отношении наиболее популярных ключевых валют, по данным другого исследования, проведенного в Commerzbank, тренды, которые пытаются обнаружить и взять на вооружение различные фонды и финансовые институты, совершенно бесполезны в качестве прогноза. Доллар уже попал в число наиболее успешных активов 2о14 года. Так стоит ли инвесторам обращать внимание на настойчивые прогнозы по росту доллара в 2015 году, обусловленного выигрышным положением американской экономики по сравнению с экономиками других крупных стран, а также на фоне ужесточения политики Федрезерва? «Мы все ходим по одним и тем же граблям. И мы ошибемся, но пока не знаем, почему», - утверждает Марк Чандлер, глава отдела валютной стратегии из Brown Brothers Harriman, который, однако же, придерживается консенсуса в отношении курса доллара.
В настоящее время на финансовых рынках почти все твердо уверены в дальнейшем росте доллара. Это самая популярная длинная позиция валютного рынка уже на протяжении трех кварталов, о чем ясно свидетельствуют результаты исследования Barclays. Она же влияет на то, какие решения о распределении активов принимают управляющие фондами, которые не занимаются непосредственно валютами. Однако инвесторы чувствуют смутную тревогу, и не без оснований. Буквально год назад многие придерживались точно такой же точки зрения, за что и заплатили высокую цену в первые шесть месяцев текущего года, поскольку евро прочно держался на своих позициях и даже рос, иена упорно отказывалась снижаться, а спекуляции carry на рынках высокодоходных развивающихся валют цвели буйным цветом. Показатели валютных фондов начали улучшаться с июня, тогда же стала очевидной дивергенция монетарных политик, определившая дальнейшую судьбу валютных курсов. Однако такие показатели как Parker FX Index указывают на то, что фонды по-прежнему не могут похвастаться высокой доходностью, а многие из них не в состоянии в полной мере использовать преимущества роста доллара.
«Этот тренд доллара должен был быть более выгодным. Валюта проделала большой путь за последние три-четыре месяца, но людям особо нечем похвастаться», - отмечает Стивен Йен, глава хеджевого фонда SLJ Macro Partner. Он уверен, что многие фонды по-прежнему ориентируются на стратегии carry, которые превратились в убыточные как только доллар начал укрепляться. Более того, многие стратегии сейчас затерты до дыр: согласно последним данным CFTC, спекулянты на фьючерсных рынках ожидают снижения всех основных валют против доллара, при этом рекордные ставки делаются на падение евро и иены. Однако у быков есть несколько аргументов в пользу роста доллара. Во-первых, нельзя идти против центральных банков. Доллар будет укрепляться против большинства основных валют, потому что политики Японии, Австралии и Еврозоны уверены, что так и должно быть - по крайней мере, пока у Федрезерва нет причин опасаться сильной валюты.
«Монетарная политика сейчас реализуется в основном через валюту, и в ближайшее время мало что изменится в этом плане», - уверен Джордж Папамаркакис, управляющий директор макро фонда North Asset Management. По его словам, что в странах, где процентные ставки уже близки к нулю, наиболее эффективны в экономическом плане политики, воздействующие на валютный курс. Во-вторых, время первого повышения ставки Федрезерва пока не известно, но относительная стабильность американской экономики по сравнению с экономиками Еврозоны или Японии не вызывает никаких сомнений. Таким образом, спекулировать на долларе проще, чем, к примеру, на гос. облигациях. «Валютный рынок отражает восприятие макроэкономической ситуации во втором полугодии», - отмечает Алан Раскин, стратег из Deutsche Bank. По его словам, укрепление доллара может быть обусловлено стимулирующими политиками Европейского центрального банка и Банка Японии, а не только действиями Федрезерва.
В-третьих, на самом деле, доллар может быть не так перегружен, как свидетельствуют данные CFTC, поскольку они отражают позиционирование только части инвесторов. Некоторые аналитики утверждают, что хеджевые фонды тщательно анализируют крупные ставки, не оправдавшие себя в прошлом - кроме того, многих из них решение Банка Японии расширить программу стимулов застало врасплох. «Многие хеджевые фонды и упустили движение», - подчеркивает Дерек Халпенни из Bank of Tokyo Mitsubishi, а Стив Энгландер, стратег из Citigroup утверждате, что «далеко не все инвесторы сумели воспользоваться движением евро и иены, хотя многие уже включились в игру».
Более того, многие долгосрочные игроки еще никак себя не проявили. Центральные банки в последние месяцы сокращают свои вложения в евро, но для изменения целевых уровней распределения валютных резервов нужно время. Компании, хеджирующие валютные риски на несколько лет вперед переносят свои хеджевые позиции постепенно. А многие инвесторы на рынках акций и ценных бумаг с фиксированным доходом, традиционно оставляющие валютные риски без внимания, теперь тоже начинают задумываться о защите своего портфеля от неблагоприятных колебаний валютный курсов. Мэттью Кобон, управляющий фондами в Threadneedle Investments, полагает, что данные CFCT «актуальны лишь в том случае, когда на рынке ничего особенного не происходит, валюты движутся в рамках трендов, а люди ищут поводов для коррекции… но в целом рынок намного шире». И все же, ни один из этих аргументов не может служить достаточно надежным основанием для бычьего прогноза по доллару. «В этом году консенсус-прогноз разбился вдребезги о жестокую реальность, но иногда он попадает в точку», - отмечает Дэвид Блум, валютный стратег из HSBC. «И все же мне не по себе, когда все люди думают одинаково».
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter