Ситуация в банковской сфере продолжает ухудшаться, и даже Сбербанк начинает ощущать это на себе. Символическое снижение прибыли по итогам полугодия стало вполне ощутимым в 3К14.
Основная причина падения прибыли в наращивании резервов из-за ослабления рубля, событий на Украине и ряда крупных проблемных заемщиков. При этом помимо разовых и форс-мажорных факторов, и ситуация в целом выглядит не важно на фоне замедления темпов роста российской экономики. Качество кредитного портфеля ощутимо снизилось: доля NPL в кредитном портфеле банка выросла с 2,9% на начало года до 3,5% на конец третьего квартала. Стоимость риска выросла до 2,7%, что ощутимо выше прогнозов рынка и руководства банка.
Сбербанку удалось формально остановить отток депозитов по итогам 9М14, но в основном это заслуга переоценки валютных вкладов. Достаточность капитала снизилась по итогам квартала, но пока удовлетворяет нормативам.
Впрочем, Сбербанк по-прежнему демонстрирует довольно сильные результаты на общем фоне. Рентабельность по-прежнему относительно высокая, падение прибыли не такое сильное, как у конкурентов. Качество кредитного портфеля по-прежнему лучше среднерыночного, и при этом темпы роста активов сохраняются достаточно высокие. Контроль затрат также улучшился, хотя по итогам квартала они и показали символический рост.
Результаты нельзя назвать однозначно слабыми, но после их публикации менеджмент ухудшил прогнозы по рентабельности и стоимости риска, и отозвал прогноз по годовой прибыли. В 4К14 ситуация вряд ли значительно улучшится.
Мы пересматриваем прогнозы основных показателей банка и понижаем оценку справедливой стоимости компании до 94,9 руб. за обыкновенную акцию, 66,4 руб. – за привилегированную.
Инвестиционные факторы
- ЧПМ удалось сохранить на уровне 5.7 п. п., что является довольно высоким уровнем по рынку, показатели рентабельности капитала также довольно высокие, несмотря на снижение;
- Неплохая динамика кредитного портфеля;
- Оттока вкладов не произошло;
- Комиссионные доходы восстановились после относительно слабого 2К14;
- Контроль операционных расходов превзошел наши ожидания.
Факторы риска
- Рост депозитов преимущественно произошел за счет переоценки валютных вкладов и увеличения запаса валюты на счетах юридических лиц;
- Качество кредитного портфеля ухудшается быстрее, чем мы надеялись, причем тренд может усилиться в дальнейшем;
- Ожидания на 4К14 достаточно негативные, что вынуждает понижать годовые прогнозы;
- Ослабление рубля создает проблемы для банка и искажает отчетные показатели;
- Достаточность капитала может стать проблемой.
Ситуация в банковском секторе в 3К14 не показала признаков явного улучшения на фоне довольно слабого первого полугодия. Тенденции сохранились прежними: замедление темпов роста кредитного рынка, снижение маржинальности на фоне закручивания гаек со стороны ЦБ РФ, роста конкуренции на рынке кредитования и фактически закрытого доступа к внешним рынкам капитала, ухудшение качества кредитных портфелей, рост отчислений в резервы на фоне увеличения просрочки по кредитам и повышения норм резервирования со стороны ЦБ. Ко всему этому в 3К14 добавилось чувствительное ослабление рубля, которое привело к переоценке валютных активов и обязательств, а также вынудило банк переоценивать и доформировывать резервы под валютные ссуды. Ситуация на Украине продолжает оставаться достаточно тяжелой. Несмотря на то, что мгновенный ажиотаж вокруг конфликта несколько снизился, банки начали сталкиваться с реальными финансовыми проблемами на территории самой Украины, а также в Крыму. В частности, отток депозитов из «Сбербанка» в Украине был рекордным. «Сбербанк» еще окончательно не определился относительно судьбы украинских активов, но они остаются в зоне риска. При этом в 3К14 большое количество плохих кредитов на Украине, фактически «умерших» по политическим и иным соображениям еще весной после смены власти, вошло в зону критической просрочки и стало ощутимо на уровне стоимости риска банка. Учитывая, что вдобавок ко всему в 3К14 банк вынужден был доначислить резервы по кредиту Мечела, отчисления по итогам квартала составили внушительные 104,5 млрд рублей, и оказали существенное давление на прибыль банка. Впрочем, результат по-прежнему выглядит неплохо, на фоне, в частности, отчитавшегося ранее ВТБ, который фактически лишился прибыли из-за необходимости наращивания резервов. При этом операционные показатели выглядят достойно. Рост кредитного портфеля составил 7,3% по кредитам физическим лицам и 6,9% по кредитам юридическим лицам, динамика улучшилась по сравнению с 2К14, хотя немного отстает от результатов ВТБ. дальнейшее ухудшение условий доступа к финансовым ресурсам и дефицит ликвидности – вновь подстегнули корпоративных заемщиков на сотрудничество с госбанками. Однако часть этого роста обусловлена переоценкой валютных ссуд, а не реальным увеличением портфеля Впрочем, «Сбербанк» продолжил делать ставку на обеспеченные виды кредитования, в частности, ипотеку, что в свою очередь позволило сохранить показатели качества портфеля на довольно высоком уровне: доля просроченных кредитов увеличилась всего на 10 б. п. до 3,5% (является довольно неплохим показателем). При этом средняя доходность процентных активов в 3К14 осталась на уровне прошлого квартала, а вот стоимость привлечения средств продолжила увеличиваться, в итоге ЧПМ снизилась на 10 б.п. до 5,6%. Номинально отток депозитов прекратился. Депозиты физических лиц в целом по группе выросли за квартал на 2%, что лучше, чем в прошлом квартале, и теперь с начала года есть пусть и незначительный, но рост. Однако связан этот эффект в значительной степени также с ослаблением рубля. Причем, переоценка валютных кредитов – это действительно увеличение активов банка, так как заемщики оказываются должны больше рублей, хотя и риски при этом растут. Переоценка же валютных депозитов фактически означает, что банк должен будет отдать больше рублей, при том, что дополнительной ликвидности у банка, как правило, за счет этого не появляется. Средства юридических лиц на счетах банка вновь показали уверенный рост после небольшого оттока во втором квартале. Рост составил 10,6%. Однако, в этом также есть заслуга валютной составляющей и накопления компаниями валюты на своих счетах. Ослабление рубля вносит искажения в показатели и не дает в полной мере проследить реальную динамику операционной активности. Есть опасение, что номинально хорошая динамика депозитов выльется в дальнейшем в падение маржи банка из-за того, что кредиты население и компании предпочитают брать в рублях, а средства хранить в долларах. Собственные средства банка выросли незначительно (+3,3% за квартал), при этом активы все-таки росли опережающими темпами (+6,6%). В результате достаточность капитала первого уровня снизилась до 10,1% (10,6% в 2К14), достаточность общего капитала опустилась до 14% (14,5% в 2К14). Руководство банка по-прежнему заявляет, что банку не нужна никакая поддержка, но дальнейшее снижение достаточности капитала может стать фактором сдерживания роста кредитного портфеля. Чистые процентные доходы до отчислений в резервы показали символический рост, с учетом отчислений – снизились. Комиссионные доходы, напротив, восстановились после замедления в 2К14 – за счет роста активности в сфере обменных операций. Операционные расходы почти не изменились (+0,4%), что можно считать хорошим результатом на фоне роста численности персонала на 2,6%. Тем не менее, у ВТБ этот показатель даже снизился по итогам 3К14. Учитывая негативные ожидания на фоне слабой ситуации в отрасли в целом, отчетность банка выглядит неплохо, хотя прибыль и хуже ожиданий. И без агрессивного формирования резервов банк показал бы хороший рост прибыли. Но нельзя не замечать общее ухудшение ситуации в отрасли, которое дает о себе знать и в Сбербанке. Стоимость риска растет. Достаточность капитала снижается. ЧПМ, судя по всему, продолжит снижаться в дальнейшем. Последствия событий на Украине еще не в полной мере отразились в показателях, ухудшение условий заимствования на рынках капитала дадут о себе знать в дальнейшем. И что более неприятно, тенденция ухудшения качества заемщиков, судя по всему, усилится в ближайшие месяцы на фоне снижения располагаемых доходов у населения и проблем с рефинансированием долгов у компаний. Руководство банка вынуждено было пересмотреть прогнозы на текущий год. Прогноз по прибыли отозван, прогноз по рентабельности капитала снижен с «ниже 20%» до «около 15%», прогноз стоимости риска повышен с 2,0% до 2,5%. Прогноз по достаточности капитала первого уровня понижен до «больше 10%» с «не ниже 10,5%». Мы оцениваем отчетность как негативный сигнал для отрасли в целом, хотя в значительной степени она уже отражена в котировках. В четвертом квартале, судя по всему, ожидать существенных улучшений не стоит. Напротив, ослабление рубля усиливается, а вместе с ним – и проблемы с рефинансированием валютных кредитов у корпоративных заемщиков, падение реальных доходов у населения, доначисления резервов по валютным ссудам. Вряд ли прибыль вырастет в 4К14 относительно третьего квартала. Мы пересмотрели прогнозы основных показателей по банку в сторону снижения. Оценка справедливой стоимости компании понижена до уровня 94,9 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 66,4 руб. Как одна из, если не самая ликвидная бумага на рынке, акции Сбербанка также служат своего рода «барометром» для движений капитала. Потенциальным драйвером для роста могло бы стать улучшение восприятия перспектив российской экономики в целом и укрепление рубля. Это могло бы произойти, если бы цены на нефть продемонстрировали восстановление. Однако предпосылок к этому мы пока не наблюдаем. На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги будут продолжать находиться под давлением внешних факторов. Тем не менее, мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе, поскольку Сбербанк является одним из наиболее финансово устойчивых банков в России и одним из первых будет отыгрывать любые позитивные изменения во внешнем фоне и динамике перетока капиталов. Пока мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа в бумагу.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основная причина падения прибыли в наращивании резервов из-за ослабления рубля, событий на Украине и ряда крупных проблемных заемщиков. При этом помимо разовых и форс-мажорных факторов, и ситуация в целом выглядит не важно на фоне замедления темпов роста российской экономики. Качество кредитного портфеля ощутимо снизилось: доля NPL в кредитном портфеле банка выросла с 2,9% на начало года до 3,5% на конец третьего квартала. Стоимость риска выросла до 2,7%, что ощутимо выше прогнозов рынка и руководства банка.
Сбербанку удалось формально остановить отток депозитов по итогам 9М14, но в основном это заслуга переоценки валютных вкладов. Достаточность капитала снизилась по итогам квартала, но пока удовлетворяет нормативам.
Впрочем, Сбербанк по-прежнему демонстрирует довольно сильные результаты на общем фоне. Рентабельность по-прежнему относительно высокая, падение прибыли не такое сильное, как у конкурентов. Качество кредитного портфеля по-прежнему лучше среднерыночного, и при этом темпы роста активов сохраняются достаточно высокие. Контроль затрат также улучшился, хотя по итогам квартала они и показали символический рост.
Результаты нельзя назвать однозначно слабыми, но после их публикации менеджмент ухудшил прогнозы по рентабельности и стоимости риска, и отозвал прогноз по годовой прибыли. В 4К14 ситуация вряд ли значительно улучшится.
Мы пересматриваем прогнозы основных показателей банка и понижаем оценку справедливой стоимости компании до 94,9 руб. за обыкновенную акцию, 66,4 руб. – за привилегированную.
Инвестиционные факторы
- ЧПМ удалось сохранить на уровне 5.7 п. п., что является довольно высоким уровнем по рынку, показатели рентабельности капитала также довольно высокие, несмотря на снижение;
- Неплохая динамика кредитного портфеля;
- Оттока вкладов не произошло;
- Комиссионные доходы восстановились после относительно слабого 2К14;
- Контроль операционных расходов превзошел наши ожидания.
Факторы риска
- Рост депозитов преимущественно произошел за счет переоценки валютных вкладов и увеличения запаса валюты на счетах юридических лиц;
- Качество кредитного портфеля ухудшается быстрее, чем мы надеялись, причем тренд может усилиться в дальнейшем;
- Ожидания на 4К14 достаточно негативные, что вынуждает понижать годовые прогнозы;
- Ослабление рубля создает проблемы для банка и искажает отчетные показатели;
- Достаточность капитала может стать проблемой.
Ситуация в банковском секторе в 3К14 не показала признаков явного улучшения на фоне довольно слабого первого полугодия. Тенденции сохранились прежними: замедление темпов роста кредитного рынка, снижение маржинальности на фоне закручивания гаек со стороны ЦБ РФ, роста конкуренции на рынке кредитования и фактически закрытого доступа к внешним рынкам капитала, ухудшение качества кредитных портфелей, рост отчислений в резервы на фоне увеличения просрочки по кредитам и повышения норм резервирования со стороны ЦБ. Ко всему этому в 3К14 добавилось чувствительное ослабление рубля, которое привело к переоценке валютных активов и обязательств, а также вынудило банк переоценивать и доформировывать резервы под валютные ссуды. Ситуация на Украине продолжает оставаться достаточно тяжелой. Несмотря на то, что мгновенный ажиотаж вокруг конфликта несколько снизился, банки начали сталкиваться с реальными финансовыми проблемами на территории самой Украины, а также в Крыму. В частности, отток депозитов из «Сбербанка» в Украине был рекордным. «Сбербанк» еще окончательно не определился относительно судьбы украинских активов, но они остаются в зоне риска. При этом в 3К14 большое количество плохих кредитов на Украине, фактически «умерших» по политическим и иным соображениям еще весной после смены власти, вошло в зону критической просрочки и стало ощутимо на уровне стоимости риска банка. Учитывая, что вдобавок ко всему в 3К14 банк вынужден был доначислить резервы по кредиту Мечела, отчисления по итогам квартала составили внушительные 104,5 млрд рублей, и оказали существенное давление на прибыль банка. Впрочем, результат по-прежнему выглядит неплохо, на фоне, в частности, отчитавшегося ранее ВТБ, который фактически лишился прибыли из-за необходимости наращивания резервов. При этом операционные показатели выглядят достойно. Рост кредитного портфеля составил 7,3% по кредитам физическим лицам и 6,9% по кредитам юридическим лицам, динамика улучшилась по сравнению с 2К14, хотя немного отстает от результатов ВТБ. дальнейшее ухудшение условий доступа к финансовым ресурсам и дефицит ликвидности – вновь подстегнули корпоративных заемщиков на сотрудничество с госбанками. Однако часть этого роста обусловлена переоценкой валютных ссуд, а не реальным увеличением портфеля Впрочем, «Сбербанк» продолжил делать ставку на обеспеченные виды кредитования, в частности, ипотеку, что в свою очередь позволило сохранить показатели качества портфеля на довольно высоком уровне: доля просроченных кредитов увеличилась всего на 10 б. п. до 3,5% (является довольно неплохим показателем). При этом средняя доходность процентных активов в 3К14 осталась на уровне прошлого квартала, а вот стоимость привлечения средств продолжила увеличиваться, в итоге ЧПМ снизилась на 10 б.п. до 5,6%. Номинально отток депозитов прекратился. Депозиты физических лиц в целом по группе выросли за квартал на 2%, что лучше, чем в прошлом квартале, и теперь с начала года есть пусть и незначительный, но рост. Однако связан этот эффект в значительной степени также с ослаблением рубля. Причем, переоценка валютных кредитов – это действительно увеличение активов банка, так как заемщики оказываются должны больше рублей, хотя и риски при этом растут. Переоценка же валютных депозитов фактически означает, что банк должен будет отдать больше рублей, при том, что дополнительной ликвидности у банка, как правило, за счет этого не появляется. Средства юридических лиц на счетах банка вновь показали уверенный рост после небольшого оттока во втором квартале. Рост составил 10,6%. Однако, в этом также есть заслуга валютной составляющей и накопления компаниями валюты на своих счетах. Ослабление рубля вносит искажения в показатели и не дает в полной мере проследить реальную динамику операционной активности. Есть опасение, что номинально хорошая динамика депозитов выльется в дальнейшем в падение маржи банка из-за того, что кредиты население и компании предпочитают брать в рублях, а средства хранить в долларах. Собственные средства банка выросли незначительно (+3,3% за квартал), при этом активы все-таки росли опережающими темпами (+6,6%). В результате достаточность капитала первого уровня снизилась до 10,1% (10,6% в 2К14), достаточность общего капитала опустилась до 14% (14,5% в 2К14). Руководство банка по-прежнему заявляет, что банку не нужна никакая поддержка, но дальнейшее снижение достаточности капитала может стать фактором сдерживания роста кредитного портфеля. Чистые процентные доходы до отчислений в резервы показали символический рост, с учетом отчислений – снизились. Комиссионные доходы, напротив, восстановились после замедления в 2К14 – за счет роста активности в сфере обменных операций. Операционные расходы почти не изменились (+0,4%), что можно считать хорошим результатом на фоне роста численности персонала на 2,6%. Тем не менее, у ВТБ этот показатель даже снизился по итогам 3К14. Учитывая негативные ожидания на фоне слабой ситуации в отрасли в целом, отчетность банка выглядит неплохо, хотя прибыль и хуже ожиданий. И без агрессивного формирования резервов банк показал бы хороший рост прибыли. Но нельзя не замечать общее ухудшение ситуации в отрасли, которое дает о себе знать и в Сбербанке. Стоимость риска растет. Достаточность капитала снижается. ЧПМ, судя по всему, продолжит снижаться в дальнейшем. Последствия событий на Украине еще не в полной мере отразились в показателях, ухудшение условий заимствования на рынках капитала дадут о себе знать в дальнейшем. И что более неприятно, тенденция ухудшения качества заемщиков, судя по всему, усилится в ближайшие месяцы на фоне снижения располагаемых доходов у населения и проблем с рефинансированием долгов у компаний. Руководство банка вынуждено было пересмотреть прогнозы на текущий год. Прогноз по прибыли отозван, прогноз по рентабельности капитала снижен с «ниже 20%» до «около 15%», прогноз стоимости риска повышен с 2,0% до 2,5%. Прогноз по достаточности капитала первого уровня понижен до «больше 10%» с «не ниже 10,5%». Мы оцениваем отчетность как негативный сигнал для отрасли в целом, хотя в значительной степени она уже отражена в котировках. В четвертом квартале, судя по всему, ожидать существенных улучшений не стоит. Напротив, ослабление рубля усиливается, а вместе с ним – и проблемы с рефинансированием валютных кредитов у корпоративных заемщиков, падение реальных доходов у населения, доначисления резервов по валютным ссудам. Вряд ли прибыль вырастет в 4К14 относительно третьего квартала. Мы пересмотрели прогнозы основных показателей по банку в сторону снижения. Оценка справедливой стоимости компании понижена до уровня 94,9 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 66,4 руб. Как одна из, если не самая ликвидная бумага на рынке, акции Сбербанка также служат своего рода «барометром» для движений капитала. Потенциальным драйвером для роста могло бы стать улучшение восприятия перспектив российской экономики в целом и укрепление рубля. Это могло бы произойти, если бы цены на нефть продемонстрировали восстановление. Однако предпосылок к этому мы пока не наблюдаем. На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги будут продолжать находиться под давлением внешних факторов. Тем не менее, мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе, поскольку Сбербанк является одним из наиболее финансово устойчивых банков в России и одним из первых будет отыгрывать любые позитивные изменения во внешнем фоне и динамике перетока капиталов. Пока мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа в бумагу.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter