4 февраля 2015 Sberbank CIB
ФОКУС-1: Банк России снизил ставку на 2 пп до 15%, сдвинув фокус ДКП в сторону учета рисков рецессии. Принимая во внимание предстоящие пики платежей по внешним долгам в феврале и марте, риски объявления новых санкций, а также ускорение инфляции в ближайшие месяцы, ждать тестирования этого решения на своевременность осталось недолго.
ФОКУС-2: ИФН-Сбербанка снизился в январе до 70 пп, обновив исторический минимум. Сильнее всего ухудшились оценки изменения материального благосостояния – потребительская уверенность достигла исторических минимумов 2008 г.
РЫНКИ: Российский рынок в минусе на общем негативном фоне. Цена Urals выросла на 5%: число работающих нефтяных буровых установок в США на минимуме 3 лет.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ФРС в вопросе повышения ставок «будет терпелива». ВВП США в 4 кв. вырос только на 2,5%гг. Дефляция в Еврозоне в январе достигла -0,6%гг. Японская розница показывает слабые показатели, декабрьское промпроизводство в небольшом плюсе на фоне снижения йены. В Венгрии наблюдается углубление дефляции, но денежная политика неизменна. Безработица и индексы доверия близки к уровням 2008 года.
РОССИЯ: Агентство SnP понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, прогноз остался «негативным». Рост экономики в 2014 г. составил 0,6%гг. Декабрьское бегство от рубля в товары длительного пользования поддержало розницу и промышленность, что удержало экономику от падения в 4 кв. 2014. Но перспективы 2015 года не очень радужны.
СОСЕДИ: В Украине значительный объем выплат по внешнему долгу в 2015г делает вопрос о платежеспособности острым: рынки ждут реструктуризации.
Фокус-1: Решение Банка России вызвало споры
Банк России снизил ставку на 2 пп до 15%, изменив фокус ДКП в сторону большего учета рисков охлаждения экономики
Потенциал снижения ставки определенно был, но момент был выбран очень неожиданно
Решение о понижении ставки может оказаться весьма поспешным: впереди два месяца пиковых платежей по внешним долгам, пик ускорения инфля- ции и решение относительно новых санкций (9 фев.)
Новые акценты ДКП, контрастирующие с прежними заявлениями, снижают прозрачность подхода ЦБР в глазах рынка, что не способствует повышению стабильности финансовой системы и способствует росту неопределенно- сти
Вопреки прогнозам рынка, как и мы ожидавшим сохранения ключевой ставки на уровне 17%, на заседании Совета директоров 30 января ставка была понижена на 2 пп до 15%. Свое решение ЦБР обосновал временным характером текущего и ожидаемого вплоть до 2 кв. 2015 ускорения инфляции, после которого, согласно прогнозам, инфляция будет замедляться. В пресс- релизе также отмечалось, что вместе с замедлением инфляции снизятся и инфляционные ожидания. Таким образом, ЦБР решил «сыграть на опережение», не дожидаясь фактического замедления инфляции и последующего снижения инфляционных ожиданий. Это нетипично.
Механизм принятия решения о ключевой ставке многогранен и не поддается прямой алгоритмизации, правило не сформулировано явным образом. Мы можем оценить лишь приблизительное правило, которым руководствуется ЦБ, построив зависимость ставки межбанковского кредитования от инфляции и безработицы (правило Тейлора) с 2010 года. Именно тогда было объявлено о движении к таргетированию инфляции, а ставка стала главным инструментом денежной политики ЦБР. Наша модель показывает, что на периоде 2010-14 рост безработицы на 1пп приводил к падению ставки на 1,9пп, а рост на 1 пп инфляции – к росту ставки на 1,2пп. По признанию ЦБР «оптимальная» ставка в течение 2014 года была выше фактической, т.е. ЦБ
хронически запаздывал с ужесточением политики всю вторую половину 2014 года – вплоть до декабря. Это подтверждают и наши расчеты. Только повышение ставки до 17% в декабре 2014 года было сделано «с запасом» и превзошло предполагаемый «оптимальный» уровень. То есть, уже в декабре появился явный потенциал для снижения ставки до «оптимального» уровня, но момент снижения должен был быть выбран очень тщательно, чтобы не дестабилизировать рынки.
Насколько своевременным было решение снизить ставку уже в январе станет ясно достаточно скоро, поскольку существуют вполне объективные риски новой волны турбулентности на финансовых рынках. Во-первых, рынок остается очень нервным и бурно реагирует на негативные новости. Например, несмотря на то, что снижение рейтинга агентством SnP ожидалось, рынок бурно отреагировал и на саму новость, рубль потерял 4%. А 9 февраля возможно объявление новых санкций против России. Во-вторых, значительная часть ускорения инфляции впереди. Инфляция в январе превысит 13% и продолжит ускорение, согласно нашим прогнозам, до 15,8%гг в марте. Таким образом, уже к следующему заседанию Совета директоров, ключевая ставка в реальном выражении окажется ниже нуля и перестанет действовать как фактор, сдерживающий давление на рубль и остужающий рост инфляционных ожиданий. Эта ситуация весьма контрастирует с прежними заявлениями ЦБР о приоритетах ДКП. А еще предстоящие два месяца будут непростыми для курса рубля (если только национальной валюте «не повезет» с быстрым ростом цен на нефть). На февраль и март приходятся пики платежей по внешним долгам в $18,5млрд и $19,7млрд соответственно. Прохождение предыдущего пика в декабре 2014 потребовало колоссальных усилий для стабилизации курса рубля, включая и повышение ставки. Не возникнет ли необходимость экстренных мер еще раз?
Текущее снижение ставки позволяет также заключить, что с приходом нового первого зампреда ЦБР, ответственного за ДКП, изменилась система приоритетов ЦБР в вопросах кредитно-денежной политики. Ранее ЦБР ориентировался на динамику инфляционных ожиданий, реагировал на их рост повышением ставки и утверждал, что обеспечение макроэкономической стабильности и низкой инфляции – и есть вклад ЦБР в стимулирование роста и поддержку инвестиций. Но январское снижение ставки позволяет предположить, что сейчас приоритет сместился в сторону большего учета рисков рецессии. Таким образом, нельзя исключить и более быстрого снижения ставки в 2015 году. Именно это «советовали» ЦБР и правительство, и банкиры. Видимо, регулятор теперь больше склонен прислушиваться к их мнению. К сожалению, в пресс-релизе нет каких-либо намеков на принципы и ориентиры будущих решений ДКП, что не позволяет заключить готов ли ЦБР к достаточно продолжительному периоду отрицательной ставки в реальном выражении. Но в любом случае, новые акценты ДКП, контрастирующие с прежними заявлениями, снижают прозрачность подхода ЦБР в глазах рынка, что не способствует повышению стабильности финансовой системы.
Фокус-2: ИФН-Сбербанка продолжает ухудшаться
ИФН-Сбербанка снизился в январе до 70 пп, обновив исторический мини- мум. Сильнее всего ухудшились оценки изменения материального благосостояния - потребительская уверенность достигла уровня 2008 г.
Панику вкладчиков удалось остановить: оценка целесообразности сбере- жений улучшилась, но уверенности в будущем по-прежнему нет
Начало нового года не смогло переломить тенденцию к ухудшению финансовых настроений населения России. В январе ИФН-Сбербанка снизился еще на 2 пп до 70, обновив исторический минимум исследования. Снижение индекса в основном произошло за счет ухудшения текущей компоненты (-3 пп до 74). ИФН-ожидания снизился только на 1 пп до 67.
В отличие от декабрьской динамики ИФН, когда все частные индексы дружно снижались, в январе движение индексов было разнонаправленным. Сильнее всего ухудшились оценки изменения личного благосостояния (-16 пп до 60). По данным Левада-центра, основные тревоги населения сейчас связаны с ростом цен и падением уровня жизни (57% опрошенных). Потребительские настроения в январе опустились до минимумов значений кризиса 2008 г. При этом, ухудшение оценок текущего изменения материального благополучия постепенно транслируется на будущее (-2 пп до 73). Население ожидает продолжительного периода «затягивания поясов».
Усилия ЦБ и Правительства по предотвращению паники среди вкладчиков дали положительные результаты. Ухудшение финансовых настроений остановилось, по крайней мере, на сегодняшний день. Целесообразность сбережений прибавила 1 пп (до 63), банковских сбережений –7 пп (до 101).
Вслед за ухудшением оценки перспектив развития экономики (-2 пп до 75) ухудшились оценки будущих возможностей для сбережений (-2 пп до 51) и сбережений в банках (-1 пп до 71). Серьезно пострадали и кредитные настроения. Привлекательность покупок в кредит в январе сократилась еще на 7 пп (до 50). С сентября эта компонента индекса потеряла 33 пп.
Оценка привлекательности сбережений в валюте остается выше «водораздела» в 100 пп, несмотря на некоторое снижение в январе. В периоды неопределенности, валюта традиционно остается привлекательным инструментом сохранения сбережений.
Финансовые настроения населения продолжают ухудшаться. Так как экономика только входит в рецессию, лучшее, что можно ожидать в ближайшей перспективе – стабилизации настроений на текущих уровнях.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в небольшом минусе
Рубль сделал очередной нырок после пересмотра суверенного рейтинга до «мусорного» уровня и снижения ключевой ставки
Динамика котировок на мировых площадках на прошедшей неделе в целом была негативной. Европейские индексы колебались около ноля: DAX вырос лишь на 0,4%, CAC 40 снизился на 0,8%. Американские Dow Jones и SnP 500 оказались в существенном минусе – оба снизились почти на 3% к пятнице 23 января. Негативной новостью для рынков стала публикация данных о ВВП США в 4 квартале 2014. 2,6% в г.э. не превзошли ожиданий рынка и усилили пессимизм американских инвесторов, которые последнее время и так ухудшали свои прогнозы по корпоративным показателям.
Российский рынок на этой неделе в существенном минусе. Снижение суверенного рейтинга агентством SnP до BB+ не стало большой неожиданностью, но все же оказало негативное давление на рынок. Добавило волатильности на валютном рынке неожиданное решение ЦБ о снижении ключевой ставки на 2пп до 15%. В итоге рубль к концу недели подешевел к доллару и евро, несмотря на растущие цены на нефть. К пятнице курс доллара оказался чуть выше 69 руб. Российские индексы также пострадали: долларовый РТС снизился на 10,2%, а рублевый ММВБ – на 1,4% за неделю.
Товарные рынки
Нефть начала отыгрывать падение прошлых недель
Никель также в плюсе
Нефть сорта Urals за неделю подорожала порядка 5%, остановившись на отметке $47,6 за баррель. Прошедшая неделя была отмечена существенным сокращением числа работающих в США буровых установок. По информации сервисной нефтегазовой компании Baker Hughes, число установок для добычи нефти сократилось на 94 и достигло 1223, уровня начала 2012 года. С октября 2014 года, когда был достигнут пик числа работающих установок, их количество сократилось на четверть и, видимо, пока продолжит падать. Параллельно этому процессу идет сокращение персонала и инвестиций в отрасль. Судя по всему, рынок начал закладывать в цены будущее сокращение объема предложения со стороны североамериканских добытчиков нефти, и в течение ближайшего времени мы увидим процесс балансировки объема предложения энергоресурсов.
Цены прочих товаров на прошлой неделе изменились слабо. Среди промышленных металлов выделяется никель: цены на него выросли почти на 6% за неделю на прогнозах о недостатке металла в текущем году.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
ФРС будет терпелива в вопросе повышения ставок
ВВП в 4 кв. вырос на 2,5%гг, немного хуже прогнозов
ФРС ожидаемо не изменила основных ставок, и в ближайшие 3-4 месяца ожидать изменений не стоит. Рынки, ищущие в пресс-релизе намеки на момент начала роста ставок, были разочарованы. Язык пресс-релиза не изменился с прошлого заседания, отметив что ФРС «будет проявлять терпение в вопросе нормализации политики». И для терпения есть причины – экономические показатели скорее говорят о замедлении роста, чем о его дальнейшем ускорении.
ВВП в 4 квартале продолжил рост, показав 2,6% в годовом эквиваленте и 2,5%гг, но оказался несколько хуже прогнозов рынка в 3,0%. Отличный рост в частном потреблении (4,3% в г.э. и 2,9пп вклада в общий рост) был смягчен торможением во внешнем секторе. Проблемы в экономиках основных торговых партнеров США пока не спешат отражаться на экспорте, внесшем в 4 квартале положительный вклад в 0,4пп в рост. А вот быстрое восстановление внутреннего спроса ускорило импорт, в результате отнявший 1,4пп от роста ВВП в годовом эквиваленте. Рост инвестиций в капитал существенно замедлился, прибавив только 2,3% в г.э. после 7%+ роста в предыдущих двух кварталах.
Еще одним тревожным звонком для ФРС может стать продолжающаяся уже полгода стагнация объемов новых промышленных заказов на товары длительного пользования. Декабрьская статистика не привнесла оптимизма – общий уровень новых заказов снизился на 3,4%мм при прогнозах роста в 0,3%, а пересмотр предыдущего месяца добавил к падению еще 1,4пп. За вычетом волатильного аиастроения заказы в декабре потеряли 0,8%мм при прогнозах роста в 0,6% - третий месяц снижения.
Цены на жилье растут всю осень, в ноябре показав прибавку в 0,7%мм и 4,3%гг по индексу Case-Shiller20. Правда, пока этот рост не сопровождался существенным улучшением динамики продаж на рынке. Уровни продаж и на первичном и на вторичном рынках жилья стагнируют последние 2 года. Декабрьское повышение продаж новых домов на 11,6%мм лишь компенсировало провалы октября и ноября.
Еврозона
Победа Syriza в Греции: начался набег на банки
Рост кредитования стал положительным: 0,1%гг
Дефляция в январе составила -0,6%гг
Syriza победила на выборах в Греции, набрав 36,5% голосов. Алексис Ципрас, глава партии, стал премьер-министром, а сама Syriza сформировала коалиционное правительство (149 и 13 из 300) с партией «Независимые греки», также выступающей против антикризисного сокращения бюджета. Переговоры с «тройкой», на наш взгляд, продлятся до июня. А тем временем греческие системные банки – Alpha Bank, Eurobank Ergasias, National Bank of Greece и Piraeus Bank – переживают настоящий набег вкладчиков. Изъятие депозитов за неделю составило от €1 до €3 млрд, капитализация сократилась на 44% (€11 млрд), а ЕЦБ в срочном порядке одобрил им экстренную программу предоставления ликвидности.
Следующее решение о санкциях ЕС против России будет озвучено 9 февраля. Против ужесточения пока выступают Греция и Кипр.
ВВП Испании в 4кв 2014г вырос на внушительные 0,7%кк и 2%гг, а в 2014г – на 1,4%гг. Это первый посткризисный год с положительным ростом.
Денежная статистика еврозоны за октябрь порадовала не только дальнейшим ускорение роста M3 до 3,6%гг. Рост кредитования частного сектора впервые с июля 2012г стал положительным. Мы ожидаем, что количественное смягчение –фактически налог на банковскую систему из-за отрицательной ставки по депозитам – подстегнёт его ещё больше.
Пока QE разгоняется, цены продолжают тормозить. В январе инфляция в еврозоне снизилась до -0,6%гг с -0,2%гг в декабре. Основным фактором падения остались энергетические товары (-8,9%гг), но теперь снижаются и цены на промышленные товары (-0,1%гг) и еду (-0,1%гг). Еврозона переходит к «традиционной» дефляции, которая вызвана общим снижением цен, а не динамикой одной из компонент. В январе к дефляции впервые с октября 2009г перешла и Германия: -0,5%гг.
Япония
Розничные продажи в декабре показали слабый рост, инфляция %гг остановилась на уровне прошлого месяца
Предварительные данные по промпроизводству в декабре позитивны
Декабрьские данные по розничной торговле Японии оказались достаточно слабыми. Начиная с октября, показатели демонстрируют крайне неуверенный рост – декабрьские цифры, 0,2%гг по рознице в целом и 0,1%гг в крупных предприятиях, продолжили эту тенденцию. Свой вклад в снижение темпов роста внесло повышение налога с продаж в апреле, а также снижающиеся реальные доходы населения (-0,8%гг в декабре). Инфляция тем временем осталась на ноябрьском уровне – 2,4%гг, т.е. плавное снижение темпов роста цен продолжилось, несмотря на активные действия Центрального Банка и падение курса йены.
Однако, судя по предварительным данным, удешевление йены в конце года поддержало сектор промышленного производства. Декабрьские цифры были позитивны: +1%мм, причем выросли практически все компоненты индекса. Также достиг рекордно низкого значения уровень безработицы – 3,4% является лучшим показателем за последние несколько лет. Тем не менее, пока что рано подводить итоги 2014 года, ждем окончательной статистики за 4 квартал.
Венгрия
Год завершен с углубляющейся дефляцией, но монетарная политика неизменна
Опережающие индикаторы показывают ухудшение ожиданий на 2015 год
В Венгрии сохраняется устойчивая дефляция. На конец года этот показатель достиг -0,9%гг. Базовый ИПЦ, исключающий наиболее волатильные показатели, вырос на 0,9%. Падение цен на коммунальные услуги замедлилось — работает эффект базы, в конце 2013 года как раз проводились урезания тарифов. Однако дополнительный негативный эффект оказывает снижение мировых цен на нефть. Замедляется также и рост цен производителей — лишь 0,1%. При этом Национальный банк Венгрии сохраняет стабильную ставку — на январском заседании по вопросам монетарной политики было принято решение сохранить ее на уровне 2,1%. По прогнозам НБВ, цены начнут расти уже в ближайшее время. Таргетируемый уровень инфляции (3%), однако, будет достигнут лишь к концу 2016 года. Выход из зоны дефляции ожидается во второй половине 2015 года.
В декабре безработица (при исключении сезонной составляющей) снизилась до 7,3%. Средний за год показатель составил 7,9%. Последний раз такие уровни достигались в 2008 году. Индекс доверия бизнеса к экономике на протяжении всего 2014 года находится в зоне положительных оценок и достиг отметки 8,1 пункт в декабре. В январе, впрочем, этот показатель снизился до 4,4 пунктов. Основное ухудшение ожиданий пришлось на строительный сектор, который в 2014 году вырос почти на 20%. Рост поддерживался совместными инвестициями ЕС и Венгрии в инфраструктурные проекты, но во второй половине 2014 года рост объемов инвестиций в строительство замедлился. В 2015 году ожидается сохранение тенденции к замедлению притока инвестиций. Представители бизнеса ожидают замедления темпов роста экономики Венгрии до 2% по итогам 2015 года.
Россия
Агентство SnP понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, прогноз остался «негативным»
Рост экономики в 2014 г. составил 0,6%гг. Декабрьское бегство от рубля в товары длительного пользования, поддержало розницу и промышлен- ность, что удержало экономику от падения в 4 кв. 2014.
Антикризисный план правительства предполагает сокращение расходов бюджета и масштабную докапитализацию банков. Крайне ограниченная поддержка потребительского спроса даст не более 0,1 пп роста ВВП
Агентство SnP снизило суверенный рейтинг России с инвестиционного BBB- до спекулятивного BB+, прогноз — «негативный». Присвоение «мусорного» рейтинга вернуло Россию на 10 лет назад. Мотивацией понижения стало низкое качество институтов и снижающиеся возможности для маневра у ЦБ. Понижение рейтинга было заложено в ожидания рынка, поэтому не вызвало паники и значительного ослабления рубля (он упал на 4%). Также «помогли» геополитические события и значительно возросшая экономическая неопределенность, заставившие инвесторов выйти из российских активов намного раньше. Кроме того, пока рейтинг России сохраняет инвестиционный уровень у других двух агентств, решение SnP не привело и к нарушению ковенант и досрочному погашению. Однако это может произойти в 1-2 кв. 2015, когда на понижение рейтинга решится еще одно из агентств.
Промышленность завершила год уверенным ростом (1,4%мм, 3,9%гг при прогнозах роста на 0,8%гг). Поддержать его помогла обработка, увеличившее производство в декабре на 1,7%мм, 4,1%гг. К традиционным факторам (строительство Силы Сибири, импортозамещение, наращивание военных расходов) добавилась поддержка промышленности ажиотажным спросом населения, опустошившим запасы магазинов. Несмотря на падение добычи нефти и газа, в декабре ускорила рост и добыча (0,2%мм, 3%гг). Общий показатель за 2014 г. - рост промышленности на 1,7%гг и вклад в рост ВВП в 0,5 пп. В 2015 г. поддержка этих факторов значительно уменьшится или вообще исчезнет. Динамика промышленности будет определяться тем, как наращивание военных расходов и строительство газопровода компенсирует сжатие внутреннего спроса. Мы ждем серьезного спада, на уровне 5-6%гг.
Динамика остальных макропоказателей оказалась более пессимистичной. Из-за разгона инфляции реальные доходы населения в декабре упали на 7,2%гг (за 2014 г. – на 1%гг), зарплаты – на 4,7%гг (за год – рост на 1,3%гг). На этом фоне ускорение розницы с 1,8%гг в ноябре до 5,3%гг в декабре (при прогнозах +2,8%гг) лишь подчеркивает масштабы «бегства от рубля». Покупки товаров длительного пользования выросли на 10,5%гг. Дальнейшая перспектива очевидна: за столь впечатляющим, но не подкрепленным фундаментальными факторами ростом, последует столь же резкое падение. Тем не менее, именно ажиотажный потребительский спрос удержал ВВП от падения в 4 кв. 2014. По предварительной оценке Росстата, экономика в 2014 г. выросла на 0,6%гг, что дает диапазон оценок возможного роста ВВП в 4 кв. 2014 от 0% до +0,3%гг.
Инвестиции (-2,4%гг после -4,8%гг) и строительство (-2,7%гг после -4,7%гг) приостановили падение в декабре. Спад строительства сдержала еще одна волна ослабления рубля, снова стимулировавшая рост продаж квартир. Инвестиции, судя по всему, получили некоторую поддержку от приуроченного к концу года «освоения» денег, выделенных на строительство Силы Сибири. Тем не менее, экономическая неопределенность и геополитическая напряженность не позволят росту инвестиций вернуться в плюс еще долгое время.
Опубликованный антикризисный план Правительства предусматривает 10%-ое сокращение расходов по незащищенным статьям бюджета в 2015 г. и дальнейшее ежегодное снижение расходов на 5% в реальном выражении в течение 3-х лет. Сократить расходы предполагается за счет отказа от неэффективных трат. Кроме того, будет отложена реализация части новых инвестпроектов. В то же время план предусматривает компенсацию более высокой инфляции некоторым категориям граждан и еще ряд мер общей стоимостью 2,3 трлн. руб. Лидером по объему государственной поддержки, как и в 2009 г., станут банки. Уже сейчас сумма запланированной помощи превысила 1,5 трлн. руб., большая часть которых пойдет на докапитализацию банков. Программа также предусматривает возможность создания «плохого банка», способного оздоровить финансовую систему. Самой главной мерой по борьбе с кризисом должна стать реализация структурных реформ. План, правда, пока не специфицирует ни перечень необходимых реформ, ни конкретные шаги Правительства по их реализации. Из-за крайне ограниченной поддержки потребительского спроса (188 млрд. руб. на дополнительную индексацию пенсий), непосредственная поддержка роста экономики в 2015 г. не превысит 0,1 пп дополнительного роста ВВП.
Украина
Объем государственного долга за 2014г вырос на 88%, превысив отметку в 70% от ВВП
Значительный объем выплат по внешнему долгу в этом году делает вопрос о платежеспособности острым: рынки ждут реструктуризации
Объем государственного долга Украины (включая гарантированный) за 2014г вырос на 88% до 1,1 трлн. грн. Внешний долг продолжает увеличиваться за счет поступления финансовой помощи от международных кредиторов ($0,6 млрд в декабре со стороны ЕС) и обесценивая национальной валюты. При этом объемные выпуски ОВГЗ для финансирования дефицита бюджета и докапитализации Нафтогаза привели к ускоренному росту внутреннего долга. С начала года его объем увеличился на 80%. Стоить отметить, что основным покупателем внутренних займов выступает НБУ, что неминуемо приводит к ускорению инфляции и оказывает дополнительное давление на гривну.
Отношение государственного долга к ВВП по итогам 2014г составило 72%. Таким образом, это дает возможность РФ потребовать досрочного погашения еврооблигаций на сумму $3 млрд. Однако подобную процедуру можно провести не раньше апреля 2015г, когда будет опубликована официальная статистика роста ВВП за 2014г. В случае отказа Киевом удовлетворить требование кредитора, по другим внешним обязательствам страны может наступить кросс-дефолт, что многократно усложнит процесс размещения займов на международных рынках капитала для Украины.
Согласно нашим расчетам, в 2015г стране предстоит выплатить около $11 млрд долл внешних долгов. Принимая во внимание ограниченность собственных средств ($7,5 млрд в резервах) и задержки предоставления финансирования со стороны МВФ, вопрос о платежеспособности страны стоит очень остро. Для предотвращения дефолта, Украина планирует начать переговоры с держателями суверенного долга о возможности реструктуризации займов. По данным WSJ, власти страны хотят продлить сроки погашения и снизить процентную ставку по некоторым из них. Мы считаем, что переговоры будут крайне сложными, но шанс договориться с кредиторами у Киева есть. На сообщении о возможной реструктуризации обязательств, доходность евробондов с погашением в 2015г взлетела до рекордных 140%: обеспокоенность инвесторов растет.
2-3 февраля – индексы PMI в обработке
США
6 февраля – безработица (январь)
Великобритания
5 февраля – решение Банка Англии о ставке
Турция
3 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
Украина
6 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
Россия
6 февраля – ИПЦ (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ФОКУС-2: ИФН-Сбербанка снизился в январе до 70 пп, обновив исторический минимум. Сильнее всего ухудшились оценки изменения материального благосостояния – потребительская уверенность достигла исторических минимумов 2008 г.
РЫНКИ: Российский рынок в минусе на общем негативном фоне. Цена Urals выросла на 5%: число работающих нефтяных буровых установок в США на минимуме 3 лет.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ФРС в вопросе повышения ставок «будет терпелива». ВВП США в 4 кв. вырос только на 2,5%гг. Дефляция в Еврозоне в январе достигла -0,6%гг. Японская розница показывает слабые показатели, декабрьское промпроизводство в небольшом плюсе на фоне снижения йены. В Венгрии наблюдается углубление дефляции, но денежная политика неизменна. Безработица и индексы доверия близки к уровням 2008 года.
РОССИЯ: Агентство SnP понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, прогноз остался «негативным». Рост экономики в 2014 г. составил 0,6%гг. Декабрьское бегство от рубля в товары длительного пользования поддержало розницу и промышленность, что удержало экономику от падения в 4 кв. 2014. Но перспективы 2015 года не очень радужны.
СОСЕДИ: В Украине значительный объем выплат по внешнему долгу в 2015г делает вопрос о платежеспособности острым: рынки ждут реструктуризации.
Фокус-1: Решение Банка России вызвало споры
Банк России снизил ставку на 2 пп до 15%, изменив фокус ДКП в сторону большего учета рисков охлаждения экономики
Потенциал снижения ставки определенно был, но момент был выбран очень неожиданно
Решение о понижении ставки может оказаться весьма поспешным: впереди два месяца пиковых платежей по внешним долгам, пик ускорения инфля- ции и решение относительно новых санкций (9 фев.)
Новые акценты ДКП, контрастирующие с прежними заявлениями, снижают прозрачность подхода ЦБР в глазах рынка, что не способствует повышению стабильности финансовой системы и способствует росту неопределенно- сти
Вопреки прогнозам рынка, как и мы ожидавшим сохранения ключевой ставки на уровне 17%, на заседании Совета директоров 30 января ставка была понижена на 2 пп до 15%. Свое решение ЦБР обосновал временным характером текущего и ожидаемого вплоть до 2 кв. 2015 ускорения инфляции, после которого, согласно прогнозам, инфляция будет замедляться. В пресс- релизе также отмечалось, что вместе с замедлением инфляции снизятся и инфляционные ожидания. Таким образом, ЦБР решил «сыграть на опережение», не дожидаясь фактического замедления инфляции и последующего снижения инфляционных ожиданий. Это нетипично.
Механизм принятия решения о ключевой ставке многогранен и не поддается прямой алгоритмизации, правило не сформулировано явным образом. Мы можем оценить лишь приблизительное правило, которым руководствуется ЦБ, построив зависимость ставки межбанковского кредитования от инфляции и безработицы (правило Тейлора) с 2010 года. Именно тогда было объявлено о движении к таргетированию инфляции, а ставка стала главным инструментом денежной политики ЦБР. Наша модель показывает, что на периоде 2010-14 рост безработицы на 1пп приводил к падению ставки на 1,9пп, а рост на 1 пп инфляции – к росту ставки на 1,2пп. По признанию ЦБР «оптимальная» ставка в течение 2014 года была выше фактической, т.е. ЦБ
хронически запаздывал с ужесточением политики всю вторую половину 2014 года – вплоть до декабря. Это подтверждают и наши расчеты. Только повышение ставки до 17% в декабре 2014 года было сделано «с запасом» и превзошло предполагаемый «оптимальный» уровень. То есть, уже в декабре появился явный потенциал для снижения ставки до «оптимального» уровня, но момент снижения должен был быть выбран очень тщательно, чтобы не дестабилизировать рынки.
Насколько своевременным было решение снизить ставку уже в январе станет ясно достаточно скоро, поскольку существуют вполне объективные риски новой волны турбулентности на финансовых рынках. Во-первых, рынок остается очень нервным и бурно реагирует на негативные новости. Например, несмотря на то, что снижение рейтинга агентством SnP ожидалось, рынок бурно отреагировал и на саму новость, рубль потерял 4%. А 9 февраля возможно объявление новых санкций против России. Во-вторых, значительная часть ускорения инфляции впереди. Инфляция в январе превысит 13% и продолжит ускорение, согласно нашим прогнозам, до 15,8%гг в марте. Таким образом, уже к следующему заседанию Совета директоров, ключевая ставка в реальном выражении окажется ниже нуля и перестанет действовать как фактор, сдерживающий давление на рубль и остужающий рост инфляционных ожиданий. Эта ситуация весьма контрастирует с прежними заявлениями ЦБР о приоритетах ДКП. А еще предстоящие два месяца будут непростыми для курса рубля (если только национальной валюте «не повезет» с быстрым ростом цен на нефть). На февраль и март приходятся пики платежей по внешним долгам в $18,5млрд и $19,7млрд соответственно. Прохождение предыдущего пика в декабре 2014 потребовало колоссальных усилий для стабилизации курса рубля, включая и повышение ставки. Не возникнет ли необходимость экстренных мер еще раз?
Текущее снижение ставки позволяет также заключить, что с приходом нового первого зампреда ЦБР, ответственного за ДКП, изменилась система приоритетов ЦБР в вопросах кредитно-денежной политики. Ранее ЦБР ориентировался на динамику инфляционных ожиданий, реагировал на их рост повышением ставки и утверждал, что обеспечение макроэкономической стабильности и низкой инфляции – и есть вклад ЦБР в стимулирование роста и поддержку инвестиций. Но январское снижение ставки позволяет предположить, что сейчас приоритет сместился в сторону большего учета рисков рецессии. Таким образом, нельзя исключить и более быстрого снижения ставки в 2015 году. Именно это «советовали» ЦБР и правительство, и банкиры. Видимо, регулятор теперь больше склонен прислушиваться к их мнению. К сожалению, в пресс-релизе нет каких-либо намеков на принципы и ориентиры будущих решений ДКП, что не позволяет заключить готов ли ЦБР к достаточно продолжительному периоду отрицательной ставки в реальном выражении. Но в любом случае, новые акценты ДКП, контрастирующие с прежними заявлениями, снижают прозрачность подхода ЦБР в глазах рынка, что не способствует повышению стабильности финансовой системы.
Фокус-2: ИФН-Сбербанка продолжает ухудшаться
ИФН-Сбербанка снизился в январе до 70 пп, обновив исторический мини- мум. Сильнее всего ухудшились оценки изменения материального благосостояния - потребительская уверенность достигла уровня 2008 г.
Панику вкладчиков удалось остановить: оценка целесообразности сбере- жений улучшилась, но уверенности в будущем по-прежнему нет
Начало нового года не смогло переломить тенденцию к ухудшению финансовых настроений населения России. В январе ИФН-Сбербанка снизился еще на 2 пп до 70, обновив исторический минимум исследования. Снижение индекса в основном произошло за счет ухудшения текущей компоненты (-3 пп до 74). ИФН-ожидания снизился только на 1 пп до 67.
В отличие от декабрьской динамики ИФН, когда все частные индексы дружно снижались, в январе движение индексов было разнонаправленным. Сильнее всего ухудшились оценки изменения личного благосостояния (-16 пп до 60). По данным Левада-центра, основные тревоги населения сейчас связаны с ростом цен и падением уровня жизни (57% опрошенных). Потребительские настроения в январе опустились до минимумов значений кризиса 2008 г. При этом, ухудшение оценок текущего изменения материального благополучия постепенно транслируется на будущее (-2 пп до 73). Население ожидает продолжительного периода «затягивания поясов».
Усилия ЦБ и Правительства по предотвращению паники среди вкладчиков дали положительные результаты. Ухудшение финансовых настроений остановилось, по крайней мере, на сегодняшний день. Целесообразность сбережений прибавила 1 пп (до 63), банковских сбережений –7 пп (до 101).
Вслед за ухудшением оценки перспектив развития экономики (-2 пп до 75) ухудшились оценки будущих возможностей для сбережений (-2 пп до 51) и сбережений в банках (-1 пп до 71). Серьезно пострадали и кредитные настроения. Привлекательность покупок в кредит в январе сократилась еще на 7 пп (до 50). С сентября эта компонента индекса потеряла 33 пп.
Оценка привлекательности сбережений в валюте остается выше «водораздела» в 100 пп, несмотря на некоторое снижение в январе. В периоды неопределенности, валюта традиционно остается привлекательным инструментом сохранения сбережений.
Финансовые настроения населения продолжают ухудшаться. Так как экономика только входит в рецессию, лучшее, что можно ожидать в ближайшей перспективе – стабилизации настроений на текущих уровнях.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в небольшом минусе
Рубль сделал очередной нырок после пересмотра суверенного рейтинга до «мусорного» уровня и снижения ключевой ставки
Динамика котировок на мировых площадках на прошедшей неделе в целом была негативной. Европейские индексы колебались около ноля: DAX вырос лишь на 0,4%, CAC 40 снизился на 0,8%. Американские Dow Jones и SnP 500 оказались в существенном минусе – оба снизились почти на 3% к пятнице 23 января. Негативной новостью для рынков стала публикация данных о ВВП США в 4 квартале 2014. 2,6% в г.э. не превзошли ожиданий рынка и усилили пессимизм американских инвесторов, которые последнее время и так ухудшали свои прогнозы по корпоративным показателям.
Российский рынок на этой неделе в существенном минусе. Снижение суверенного рейтинга агентством SnP до BB+ не стало большой неожиданностью, но все же оказало негативное давление на рынок. Добавило волатильности на валютном рынке неожиданное решение ЦБ о снижении ключевой ставки на 2пп до 15%. В итоге рубль к концу недели подешевел к доллару и евро, несмотря на растущие цены на нефть. К пятнице курс доллара оказался чуть выше 69 руб. Российские индексы также пострадали: долларовый РТС снизился на 10,2%, а рублевый ММВБ – на 1,4% за неделю.
Товарные рынки
Нефть начала отыгрывать падение прошлых недель
Никель также в плюсе
Нефть сорта Urals за неделю подорожала порядка 5%, остановившись на отметке $47,6 за баррель. Прошедшая неделя была отмечена существенным сокращением числа работающих в США буровых установок. По информации сервисной нефтегазовой компании Baker Hughes, число установок для добычи нефти сократилось на 94 и достигло 1223, уровня начала 2012 года. С октября 2014 года, когда был достигнут пик числа работающих установок, их количество сократилось на четверть и, видимо, пока продолжит падать. Параллельно этому процессу идет сокращение персонала и инвестиций в отрасль. Судя по всему, рынок начал закладывать в цены будущее сокращение объема предложения со стороны североамериканских добытчиков нефти, и в течение ближайшего времени мы увидим процесс балансировки объема предложения энергоресурсов.
Цены прочих товаров на прошлой неделе изменились слабо. Среди промышленных металлов выделяется никель: цены на него выросли почти на 6% за неделю на прогнозах о недостатке металла в текущем году.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
ФРС будет терпелива в вопросе повышения ставок
ВВП в 4 кв. вырос на 2,5%гг, немного хуже прогнозов
ФРС ожидаемо не изменила основных ставок, и в ближайшие 3-4 месяца ожидать изменений не стоит. Рынки, ищущие в пресс-релизе намеки на момент начала роста ставок, были разочарованы. Язык пресс-релиза не изменился с прошлого заседания, отметив что ФРС «будет проявлять терпение в вопросе нормализации политики». И для терпения есть причины – экономические показатели скорее говорят о замедлении роста, чем о его дальнейшем ускорении.
ВВП в 4 квартале продолжил рост, показав 2,6% в годовом эквиваленте и 2,5%гг, но оказался несколько хуже прогнозов рынка в 3,0%. Отличный рост в частном потреблении (4,3% в г.э. и 2,9пп вклада в общий рост) был смягчен торможением во внешнем секторе. Проблемы в экономиках основных торговых партнеров США пока не спешат отражаться на экспорте, внесшем в 4 квартале положительный вклад в 0,4пп в рост. А вот быстрое восстановление внутреннего спроса ускорило импорт, в результате отнявший 1,4пп от роста ВВП в годовом эквиваленте. Рост инвестиций в капитал существенно замедлился, прибавив только 2,3% в г.э. после 7%+ роста в предыдущих двух кварталах.
Еще одним тревожным звонком для ФРС может стать продолжающаяся уже полгода стагнация объемов новых промышленных заказов на товары длительного пользования. Декабрьская статистика не привнесла оптимизма – общий уровень новых заказов снизился на 3,4%мм при прогнозах роста в 0,3%, а пересмотр предыдущего месяца добавил к падению еще 1,4пп. За вычетом волатильного аиастроения заказы в декабре потеряли 0,8%мм при прогнозах роста в 0,6% - третий месяц снижения.
Цены на жилье растут всю осень, в ноябре показав прибавку в 0,7%мм и 4,3%гг по индексу Case-Shiller20. Правда, пока этот рост не сопровождался существенным улучшением динамики продаж на рынке. Уровни продаж и на первичном и на вторичном рынках жилья стагнируют последние 2 года. Декабрьское повышение продаж новых домов на 11,6%мм лишь компенсировало провалы октября и ноября.
Еврозона
Победа Syriza в Греции: начался набег на банки
Рост кредитования стал положительным: 0,1%гг
Дефляция в январе составила -0,6%гг
Syriza победила на выборах в Греции, набрав 36,5% голосов. Алексис Ципрас, глава партии, стал премьер-министром, а сама Syriza сформировала коалиционное правительство (149 и 13 из 300) с партией «Независимые греки», также выступающей против антикризисного сокращения бюджета. Переговоры с «тройкой», на наш взгляд, продлятся до июня. А тем временем греческие системные банки – Alpha Bank, Eurobank Ergasias, National Bank of Greece и Piraeus Bank – переживают настоящий набег вкладчиков. Изъятие депозитов за неделю составило от €1 до €3 млрд, капитализация сократилась на 44% (€11 млрд), а ЕЦБ в срочном порядке одобрил им экстренную программу предоставления ликвидности.
Следующее решение о санкциях ЕС против России будет озвучено 9 февраля. Против ужесточения пока выступают Греция и Кипр.
ВВП Испании в 4кв 2014г вырос на внушительные 0,7%кк и 2%гг, а в 2014г – на 1,4%гг. Это первый посткризисный год с положительным ростом.
Денежная статистика еврозоны за октябрь порадовала не только дальнейшим ускорение роста M3 до 3,6%гг. Рост кредитования частного сектора впервые с июля 2012г стал положительным. Мы ожидаем, что количественное смягчение –фактически налог на банковскую систему из-за отрицательной ставки по депозитам – подстегнёт его ещё больше.
Пока QE разгоняется, цены продолжают тормозить. В январе инфляция в еврозоне снизилась до -0,6%гг с -0,2%гг в декабре. Основным фактором падения остались энергетические товары (-8,9%гг), но теперь снижаются и цены на промышленные товары (-0,1%гг) и еду (-0,1%гг). Еврозона переходит к «традиционной» дефляции, которая вызвана общим снижением цен, а не динамикой одной из компонент. В январе к дефляции впервые с октября 2009г перешла и Германия: -0,5%гг.
Япония
Розничные продажи в декабре показали слабый рост, инфляция %гг остановилась на уровне прошлого месяца
Предварительные данные по промпроизводству в декабре позитивны
Декабрьские данные по розничной торговле Японии оказались достаточно слабыми. Начиная с октября, показатели демонстрируют крайне неуверенный рост – декабрьские цифры, 0,2%гг по рознице в целом и 0,1%гг в крупных предприятиях, продолжили эту тенденцию. Свой вклад в снижение темпов роста внесло повышение налога с продаж в апреле, а также снижающиеся реальные доходы населения (-0,8%гг в декабре). Инфляция тем временем осталась на ноябрьском уровне – 2,4%гг, т.е. плавное снижение темпов роста цен продолжилось, несмотря на активные действия Центрального Банка и падение курса йены.
Однако, судя по предварительным данным, удешевление йены в конце года поддержало сектор промышленного производства. Декабрьские цифры были позитивны: +1%мм, причем выросли практически все компоненты индекса. Также достиг рекордно низкого значения уровень безработицы – 3,4% является лучшим показателем за последние несколько лет. Тем не менее, пока что рано подводить итоги 2014 года, ждем окончательной статистики за 4 квартал.
Венгрия
Год завершен с углубляющейся дефляцией, но монетарная политика неизменна
Опережающие индикаторы показывают ухудшение ожиданий на 2015 год
В Венгрии сохраняется устойчивая дефляция. На конец года этот показатель достиг -0,9%гг. Базовый ИПЦ, исключающий наиболее волатильные показатели, вырос на 0,9%. Падение цен на коммунальные услуги замедлилось — работает эффект базы, в конце 2013 года как раз проводились урезания тарифов. Однако дополнительный негативный эффект оказывает снижение мировых цен на нефть. Замедляется также и рост цен производителей — лишь 0,1%. При этом Национальный банк Венгрии сохраняет стабильную ставку — на январском заседании по вопросам монетарной политики было принято решение сохранить ее на уровне 2,1%. По прогнозам НБВ, цены начнут расти уже в ближайшее время. Таргетируемый уровень инфляции (3%), однако, будет достигнут лишь к концу 2016 года. Выход из зоны дефляции ожидается во второй половине 2015 года.
В декабре безработица (при исключении сезонной составляющей) снизилась до 7,3%. Средний за год показатель составил 7,9%. Последний раз такие уровни достигались в 2008 году. Индекс доверия бизнеса к экономике на протяжении всего 2014 года находится в зоне положительных оценок и достиг отметки 8,1 пункт в декабре. В январе, впрочем, этот показатель снизился до 4,4 пунктов. Основное ухудшение ожиданий пришлось на строительный сектор, который в 2014 году вырос почти на 20%. Рост поддерживался совместными инвестициями ЕС и Венгрии в инфраструктурные проекты, но во второй половине 2014 года рост объемов инвестиций в строительство замедлился. В 2015 году ожидается сохранение тенденции к замедлению притока инвестиций. Представители бизнеса ожидают замедления темпов роста экономики Венгрии до 2% по итогам 2015 года.
Россия
Агентство SnP понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, прогноз остался «негативным»
Рост экономики в 2014 г. составил 0,6%гг. Декабрьское бегство от рубля в товары длительного пользования, поддержало розницу и промышлен- ность, что удержало экономику от падения в 4 кв. 2014.
Антикризисный план правительства предполагает сокращение расходов бюджета и масштабную докапитализацию банков. Крайне ограниченная поддержка потребительского спроса даст не более 0,1 пп роста ВВП
Агентство SnP снизило суверенный рейтинг России с инвестиционного BBB- до спекулятивного BB+, прогноз — «негативный». Присвоение «мусорного» рейтинга вернуло Россию на 10 лет назад. Мотивацией понижения стало низкое качество институтов и снижающиеся возможности для маневра у ЦБ. Понижение рейтинга было заложено в ожидания рынка, поэтому не вызвало паники и значительного ослабления рубля (он упал на 4%). Также «помогли» геополитические события и значительно возросшая экономическая неопределенность, заставившие инвесторов выйти из российских активов намного раньше. Кроме того, пока рейтинг России сохраняет инвестиционный уровень у других двух агентств, решение SnP не привело и к нарушению ковенант и досрочному погашению. Однако это может произойти в 1-2 кв. 2015, когда на понижение рейтинга решится еще одно из агентств.
Промышленность завершила год уверенным ростом (1,4%мм, 3,9%гг при прогнозах роста на 0,8%гг). Поддержать его помогла обработка, увеличившее производство в декабре на 1,7%мм, 4,1%гг. К традиционным факторам (строительство Силы Сибири, импортозамещение, наращивание военных расходов) добавилась поддержка промышленности ажиотажным спросом населения, опустошившим запасы магазинов. Несмотря на падение добычи нефти и газа, в декабре ускорила рост и добыча (0,2%мм, 3%гг). Общий показатель за 2014 г. - рост промышленности на 1,7%гг и вклад в рост ВВП в 0,5 пп. В 2015 г. поддержка этих факторов значительно уменьшится или вообще исчезнет. Динамика промышленности будет определяться тем, как наращивание военных расходов и строительство газопровода компенсирует сжатие внутреннего спроса. Мы ждем серьезного спада, на уровне 5-6%гг.
Динамика остальных макропоказателей оказалась более пессимистичной. Из-за разгона инфляции реальные доходы населения в декабре упали на 7,2%гг (за 2014 г. – на 1%гг), зарплаты – на 4,7%гг (за год – рост на 1,3%гг). На этом фоне ускорение розницы с 1,8%гг в ноябре до 5,3%гг в декабре (при прогнозах +2,8%гг) лишь подчеркивает масштабы «бегства от рубля». Покупки товаров длительного пользования выросли на 10,5%гг. Дальнейшая перспектива очевидна: за столь впечатляющим, но не подкрепленным фундаментальными факторами ростом, последует столь же резкое падение. Тем не менее, именно ажиотажный потребительский спрос удержал ВВП от падения в 4 кв. 2014. По предварительной оценке Росстата, экономика в 2014 г. выросла на 0,6%гг, что дает диапазон оценок возможного роста ВВП в 4 кв. 2014 от 0% до +0,3%гг.
Инвестиции (-2,4%гг после -4,8%гг) и строительство (-2,7%гг после -4,7%гг) приостановили падение в декабре. Спад строительства сдержала еще одна волна ослабления рубля, снова стимулировавшая рост продаж квартир. Инвестиции, судя по всему, получили некоторую поддержку от приуроченного к концу года «освоения» денег, выделенных на строительство Силы Сибири. Тем не менее, экономическая неопределенность и геополитическая напряженность не позволят росту инвестиций вернуться в плюс еще долгое время.
Опубликованный антикризисный план Правительства предусматривает 10%-ое сокращение расходов по незащищенным статьям бюджета в 2015 г. и дальнейшее ежегодное снижение расходов на 5% в реальном выражении в течение 3-х лет. Сократить расходы предполагается за счет отказа от неэффективных трат. Кроме того, будет отложена реализация части новых инвестпроектов. В то же время план предусматривает компенсацию более высокой инфляции некоторым категориям граждан и еще ряд мер общей стоимостью 2,3 трлн. руб. Лидером по объему государственной поддержки, как и в 2009 г., станут банки. Уже сейчас сумма запланированной помощи превысила 1,5 трлн. руб., большая часть которых пойдет на докапитализацию банков. Программа также предусматривает возможность создания «плохого банка», способного оздоровить финансовую систему. Самой главной мерой по борьбе с кризисом должна стать реализация структурных реформ. План, правда, пока не специфицирует ни перечень необходимых реформ, ни конкретные шаги Правительства по их реализации. Из-за крайне ограниченной поддержки потребительского спроса (188 млрд. руб. на дополнительную индексацию пенсий), непосредственная поддержка роста экономики в 2015 г. не превысит 0,1 пп дополнительного роста ВВП.
Украина
Объем государственного долга за 2014г вырос на 88%, превысив отметку в 70% от ВВП
Значительный объем выплат по внешнему долгу в этом году делает вопрос о платежеспособности острым: рынки ждут реструктуризации
Объем государственного долга Украины (включая гарантированный) за 2014г вырос на 88% до 1,1 трлн. грн. Внешний долг продолжает увеличиваться за счет поступления финансовой помощи от международных кредиторов ($0,6 млрд в декабре со стороны ЕС) и обесценивая национальной валюты. При этом объемные выпуски ОВГЗ для финансирования дефицита бюджета и докапитализации Нафтогаза привели к ускоренному росту внутреннего долга. С начала года его объем увеличился на 80%. Стоить отметить, что основным покупателем внутренних займов выступает НБУ, что неминуемо приводит к ускорению инфляции и оказывает дополнительное давление на гривну.
Отношение государственного долга к ВВП по итогам 2014г составило 72%. Таким образом, это дает возможность РФ потребовать досрочного погашения еврооблигаций на сумму $3 млрд. Однако подобную процедуру можно провести не раньше апреля 2015г, когда будет опубликована официальная статистика роста ВВП за 2014г. В случае отказа Киевом удовлетворить требование кредитора, по другим внешним обязательствам страны может наступить кросс-дефолт, что многократно усложнит процесс размещения займов на международных рынках капитала для Украины.
Согласно нашим расчетам, в 2015г стране предстоит выплатить около $11 млрд долл внешних долгов. Принимая во внимание ограниченность собственных средств ($7,5 млрд в резервах) и задержки предоставления финансирования со стороны МВФ, вопрос о платежеспособности страны стоит очень остро. Для предотвращения дефолта, Украина планирует начать переговоры с держателями суверенного долга о возможности реструктуризации займов. По данным WSJ, власти страны хотят продлить сроки погашения и снизить процентную ставку по некоторым из них. Мы считаем, что переговоры будут крайне сложными, но шанс договориться с кредиторами у Киева есть. На сообщении о возможной реструктуризации обязательств, доходность евробондов с погашением в 2015г взлетела до рекордных 140%: обеспокоенность инвесторов растет.
2-3 февраля – индексы PMI в обработке
США
6 февраля – безработица (январь)
Великобритания
5 февраля – решение Банка Англии о ставке
Турция
3 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
Украина
6 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
Россия
6 февраля – ИПЦ (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter