10 февраля 2015 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
Минфин сегодня проведет аукцион по ОФЗ 24018 с плавающей ставкой, привязанной к RUONIA, на котором предложит объем в размере 10 млрд. руб. На наш взгляд, участие в размещении выглядит интересно при цене близкой к текущим рыночным котировкам – до 95,0% от номинала.
Напомним, что новый выпуск ОФЗ, с переменным купонным доходом, был предложен рынку Минфином на прошлой неделе: предложение составляло 5 млрд. руб. при размещении бумаги на 2,51 млрд. руб. Средневзвешенная цена составила 95,9602% от номинала. При этом на прошлой неделе ЦБ РФ неожиданно снизил ставку на 200 б.п. – до 15% годовых, что снижает потенциальный уровень будущих купонов флоутера ОФЗ 24018. Учитывая данное событие, мы провели оценку выпуска, исходя из возможно новой парадигмы ДКП Банка России. Проблема оценки справедливой цены 3?летнего флоутера ОФЗ 24018 заключается в том, что максимальный срок торгуемого форварда ставки RUONIA является 9 мес. Вместе с тем, допуская сохранение спрэда между ставками RUONIA и MosPrime3M на текущем неизменном уровне, математически оценить неизвестные купоны можно исходя их форвардной кривой MosPrime3M, полученной из потоков по IRS 3Y. Другим допущением в оценке является примерное соответствие ключевой ставки ЦБ РФ и размера купона выпуска ОФЗ ? RUONIA+74 б.п. В результате, форвардная кривая MosPrime3M отражает сохранение ставки ЦБ РФ до конца 1 п/г 2015 г. и ее снижение на начало 2016 г. на 500 б.п. ? до 10% и еще на 100 б.п. к началу 2017 г. Учитывая, что для расчета купона берется среднее значение ставки за период, то уровень 2?го купона ОФЗ 24018 составит 15%, 3 ? 12,5%, 4 ? 10%, 5 ? 9,5% и 6 ? 9%. Доходность 3?летнего выпуска ОФЗ на текущий момент составляет порядка 14,2% годовых. Исходя из данного уровня доходности и ожидаемых купонов, цена флоутера составит 94,6, что несколько ниже вчерашних котировок (95,0). Вместе с тем, снижение ставок ЦБ, исходя из форвардной кривой MosPrime3M, выглядит агрессивно ? мы не ждем снижения ставки в течение данного периода времени ниже 10%. В этом ключе, исходя из наших ожиданий по ставке и скорректированных купонных платежах (см. таблицу), доходность ОФЗ 24018 на уровне 14,2% годовых будет соответствовать цене 95,3, что фактически соответствует текущему рыночному уровню. В этом ключе, в случае хэджирования флоутера контрактом IRS выпуск может быть интересен при цене до 94,6. В случае открытия направленной позиции в расчете на дальнейшее смягчение ДКП на горизонте 3 лет рекомендуем участвовать в размещении ОФЗ 24018 при цене близкой к текущему рынку ? порядка 95,0.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Напомним, что новый выпуск ОФЗ, с переменным купонным доходом, был предложен рынку Минфином на прошлой неделе: предложение составляло 5 млрд. руб. при размещении бумаги на 2,51 млрд. руб. Средневзвешенная цена составила 95,9602% от номинала. При этом на прошлой неделе ЦБ РФ неожиданно снизил ставку на 200 б.п. – до 15% годовых, что снижает потенциальный уровень будущих купонов флоутера ОФЗ 24018. Учитывая данное событие, мы провели оценку выпуска, исходя из возможно новой парадигмы ДКП Банка России. Проблема оценки справедливой цены 3?летнего флоутера ОФЗ 24018 заключается в том, что максимальный срок торгуемого форварда ставки RUONIA является 9 мес. Вместе с тем, допуская сохранение спрэда между ставками RUONIA и MosPrime3M на текущем неизменном уровне, математически оценить неизвестные купоны можно исходя их форвардной кривой MosPrime3M, полученной из потоков по IRS 3Y. Другим допущением в оценке является примерное соответствие ключевой ставки ЦБ РФ и размера купона выпуска ОФЗ ? RUONIA+74 б.п. В результате, форвардная кривая MosPrime3M отражает сохранение ставки ЦБ РФ до конца 1 п/г 2015 г. и ее снижение на начало 2016 г. на 500 б.п. ? до 10% и еще на 100 б.п. к началу 2017 г. Учитывая, что для расчета купона берется среднее значение ставки за период, то уровень 2?го купона ОФЗ 24018 составит 15%, 3 ? 12,5%, 4 ? 10%, 5 ? 9,5% и 6 ? 9%. Доходность 3?летнего выпуска ОФЗ на текущий момент составляет порядка 14,2% годовых. Исходя из данного уровня доходности и ожидаемых купонов, цена флоутера составит 94,6, что несколько ниже вчерашних котировок (95,0). Вместе с тем, снижение ставок ЦБ, исходя из форвардной кривой MosPrime3M, выглядит агрессивно ? мы не ждем снижения ставки в течение данного периода времени ниже 10%. В этом ключе, исходя из наших ожиданий по ставке и скорректированных купонных платежах (см. таблицу), доходность ОФЗ 24018 на уровне 14,2% годовых будет соответствовать цене 95,3, что фактически соответствует текущему рыночному уровню. В этом ключе, в случае хэджирования флоутера контрактом IRS выпуск может быть интересен при цене до 94,6. В случае открытия направленной позиции в расчете на дальнейшее смягчение ДКП на горизонте 3 лет рекомендуем участвовать в размещении ОФЗ 24018 при цене близкой к текущему рынку ? порядка 95,0.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter