11 февраля 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: Национальный Банк Украины резко либерализовал режим валютного курса и поднял ставку на 5,5пп до 19,5%. Либерализация была абсолютно необходима в условиях большой экономической неопределенности и истощенных резервов, но новая волна девальвации и выросшая стоимость фондирования потребуют поддержать банковскую систему и ускорят инфляцию.
РЫНКИ: Высокая волатильность на рынке нефти: Brent +18% за неделю. Рубль, тем не менее, лишь в небольшом плюсе.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Безработица в США стабилизировалась на уровне 5,7%, число рабочих мест уверенно растет. ЕЦБ исключил греческие облигации из ломбардного списка. Народный банк Китая снижает резервные требования. Активность в промышленности продолжает падать. В Чехии промышленный PMI демонстрирует положительную динамику с начала года. Инфляция в Турции замедлилась до 7,2%гг.
РОССИЯ: Инфляция в январе резко ускорилась до 15%гг и вероятно продолжит ускоряться в ближайшие месяцы. Снижение ВВП в 4 кв. 2014 года составило 0,3%гг, рецессия продолжит углубляться.
СОСЕДИ: В Украине инфляция ускорилась до 28,5%гг, дефицит платежного баланса в 2014г составил $13,3 млрд. В Казахстане незначительное ускорение инфляции и рост чистых международных резервов.
Украина: вынужденный переход к плавающему курсу
НБУ отпустил гривну в свободное плавание и поднял учетную ставку на 5,5пп до 19,5%. Украинская валюта подешевела на 35%
Либерализация валютного рынка и переход к режиму плавающего курса были необходимы. Быстрое истощение резервов, разрывы в потребностях рефинансирования при слабости платежного баланса не оставляли време- ни на раздумья
Инфляционные последствия и падение покупательной способности насе- ления еще впереди, как и рост потребности в рекапитализации и предоставлении ликвидности банкам
На прошлой неделе НБУ отпустил гривну в свободное плавание, резко либерализовав режим валютного курса. Регулятор отказался от проведения валютных аукционов и позволил банкам совершать операции на валютном рынке, не привязываясь к индикативному курсу гривны. Реакция валютного рынка не заставила себя долго ждать: украинская валюта подешевела более чем на 35%, превысив отметку 25 гривен за доллар (данные агентства Bloomberg). Таким образом, существовавшая в стране множественность курсов гривны, действовавших в различных сегментах рынка, исчезла. Курс гривны НБУ, курсы межбанковского рынка и курс наличной валюты перестали существенно расходиться. Это должно существенно охладить аппетиты спекулянтов.
Помимо либерализации, НБУ заявил и о намерении таргетировать инфляцию, которая разогналась до 28,5%гг, и повысил учетную ставку на 5,5пп до 19,5%, ставку по кредитам o/n на 3,5пп до 23% и ставки по депозитным сертификатам на 1-2пп. Если НБУ действительно намерен сконцентрировать усилия на снижении инфляции, то ставку придется повысить еще, несмотря на рост потребности в рекапитализации банковской системы. В принципе, основное бремя высокой ставки (и переоценки активов) ляжет именно на банки, многократно повышая и без того немаленький риск развития полномасштабного банковского кризиса. К этому развитию событий лучше подготовиться уже сейчас для быстрой реакции на запросы ликвидности банковской системой.
Крутой поворот политики НБУ был совершенно необходим и определялся объективными факторами. Во-первых, резкое сокращение золотовалютных резервов (-14,8% в январе до $6,42млрд) делало практически невозможным проведение интервенций и защиту прежнего, завышенного курса. Во-вторых, ограничение доступа на рынок создавало условия для быстрого формирования значительного отложенного спроса на валюту. В-третьих, накопились дисбалансы внешнего сектора (дефицит платежного баланса в 2014г $-13,3 млрд долл) и оказывали дополнительное давление на курс украинской гривны. И, наконец, в-четвертых, либерализация режима валютного курса была одним из ключевых условий для предоставления Украине новых траншей кредита МВФ, без которого стране придется объявить дефолт в ближайшие месяцы.
Тем не менее, теперь некоторые вызовы макроэкономической стабильности проявятся еще яснее. Ослабление гривны неминуемо приведет к дальнейшему ускорению инфляции, которая уже достигла 28,5%гг. Возможно этот удар будет меньше, чем кажется, из-за подешевевших энергоресурсов и уже сильно снизившегося потребительского спроса. Но сочетание такой высокой инфляции (с перспективой нового, путь и не очень большого ускорения) и глубокой экономической рецессии очень болезненно для населения в любом случае. При этом резкое повышение ставки на инфляцию большого влияния не окажет, так как этот эффект будет компенсироваться продолжающейся эмиссией для покрытия дефицита бюджета и докапитализации Нафтогаза. Риски развития банковского кризиса с потерей сбережений населения также трудно игнорировать в сложившейся ситуации.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в небольшом плюсе
Рубль неуверенно растет вслед за нефтью
Котировки американских и европейских компаний на прошлой неделе демонстрировали неплохой рост. Американские Dow Jones и SnP 500 существенно выросли, прибавив к пятнице 30 января 3,8% и 3% соответственно. Американских инвесторов поддержали новости с рынка труда: число первичных заявок по безработице (278 тыс.) оказалось ниже ожиданий рынка, а вот число новых рабочих мест в частном секторе (267 тыс.) – намного выше. Рост европейских индексов был скромнее: DAX вырос на 1,4%, CAC 40 на 1,9%.
Российский рынок очередную неделю остается волатильным. Несмотря на рекордное удорожание нефти (марка Brent прибавила за неделю 18%), рубль рос куда как менее сдержанно. На курс продолжает оказывать давление сложная ситуация с внешним долгом: большой объем предстоящих в этом году выплат и сложности с рефинансированием нивелируют эффект от роста цен на энергоносители. В итоге национальная валюта подорожала к доллару на 3%, сохраняя при этом крайне высокую волатильность. Фондовый рынок также был неспокоен. Индекс РТС вырос за неделю на 12%, ММВБ – на 6,5%, но их динамика была скачкообразной и, судя по низкому объему торгов, была вызвана преимущественно действиями спекулянтов
Товарные рынки
Высокая волатильность на рынке нефти: Brent +18% за неделю
Прочие товары, кроме золота, в небольшом плюсе
Нефть марки Urals за неделю подорожала на 17% (+23% за две недели), остановившись на отметке $55,7 за баррель. Brent достигла уровня $55,3, +18% за неделю (+20% за две недели). Таким образом, рынок продолжил переоценку баланса рыночных сил. Со стороны спроса, рынок увидел позитивные сигналы в Китае, развертывающем меры для поддержки своей экономики, и США, чей рынок труда превзошел ожидания инвесторов. Сигналы со стороны предложения также позитивны: всем становится очевидной уязвимость североамериканских добытчиков нефти при таком уровне цен. На прошлой неделе число работающих буровых установок в США продолжило сокращаться: еще 83 (7% от общего числа) вышло из эксплуатации. Несмотря на столь бурный и, в сущности, неизбежный рост цен на нефть от текущих уровней, в ближайшее время мы не ждем сокращения волатильности. Пройдет еще некоторое время, прежде чем все участники рынка адаптируются к новым реалиям.
Цены прочих товаров на прошлой неделе были в небольшом плюсе. Промышленные металлы выросли на позитивных сигналах о мировом спросе, а золото по той же причине потеряло порядка 4%.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
Индексы PMI в промышленности в январе
Глобальные настроения изменились незначительно
Рост оптимизма в странах ЕС вне зоны евро
Серьезное ухудшение в Швейцарии и России
Глобальный индекс PMI в январе остался примерно на декабрьских уровнях, прибавив 0,1пп по сравнению с декабрем.
Идет заметное улучшение настроений в странах ЕС за пределами еврозоны. В большинстве стран еврозоны настроения также несколько улучшились, но суммарный эффект незначителен, PMI для еврозоны прибавил только 0,4пп.
Промышленность Швейцарии пессимистично отреагировала на резкое удорожание франка, снижающее ее конкурентоспособность – PMI упал сразу на 5пп в зону ниже «нейтральной отметки» 50 пунктов.
А в России PMI в промышленности упал в январе на 1,3 пункта до 47,6 на фоне девальвации рубля – наряду с падением объемов выпуска предприятия отмечают резкий рост цен на комплектующие.
США
Безработица в январе стабилизировалась на уровне 5,7%, уверенный рост новых рабочих мест продолжился, зарплаты заметно выросли
Торговый дефицит в декабре вырос до $46 млрд на укрепляющемся долларе и внутреннем спросе
Несмотря на то, что уровень безработицы в январе вырос на 0,1пп до 5,7%, рынок труда продолжил восстановление. Создано 257 тыс. новых рабочих мест, что в целом соответствует наблюдавшемуся в 2014г среднему темпу в 260 тыс. в месяц.
Промышленный сектор весь 2014 г устойчиво прирастал рабочими местами. Рост номинальных зарплат вернулся на уровень выше 2%, прибавив в январе 0,5%мм, или 2,2%гг. Так как безработица уже близка к ранее наблюдавшимся равновесным уровням, вторичные индикаторы состояния рынка труда будут играть усиливающуюся роль в оценке качества восстановления экономики. Стагнация реальных зарплат – это наиболее часто упоминающаяся проблема нынешнего восстановления.
Торговый дефицит в декабре значительно вырос вопреки прогнозам рынка, составив $46,6 млрд при прогнозах рынка в $38 млрд. Реальный эффективный курс доллара вырос с ноября на ~7%, способствуя опережающему росту импорта. Последний вырос в декабре на 2,2%мм и 4,9%гг в номинальном выражении, в то время как экспорт снижался второй месяц подряд (-0,8%мм) и не особенно изменился за год (+1,1%гг). При продолжении экономических проблем в основных странах-импортерах из США и дорожающем долларе, тенденция к расширению торгового дефицита сохранится в ближайшем будущем. А свой вклад в дорогой доллар внесет в ближайшем будущем еще и повышение ставки ФРС.
Объемы строительства в декабре выросли на 0,3%мм и 2,2%гг. Общие годовые темпы роста продолжили замедляться из-за стагнации в жилом секторе, в начале 2014 года рост превышал 8-9%. В то же время нежилой и государственный сектора строительства продолжают прибавлять, с ростом в 5,3% и 6,7%гг соответственно.
Еврозона
Syriza отказалась от борьбы за списание части гос.долга
ЕЦБ исключил греческие облигации из ломбардного списка
PMI указывают на первые признаки ускорения роста в еврозоне
Греция продолжает оставаться в центре европейских новостей. Греки продолжают добиваться сокращения требуемого «тройкой» профицита бюджета. От списания части долга (которое бы частично решило проблему), судя по публичным выступлениям, Syriza решила отказаться, и теперь рассматривает иные варианты сокращения процентных платежей.
А на прошедшей неделе ЕЦБ исключил греческие облигации из списка облигаций, которые могут использоваться в операциях рефинансирования (по 0,05%). Греческие банки смогут получать ликвидность лишь через ELA по ставке 1,55% (по словам главы греческого ЦБ). В рамках ELA будет предоставляться на €60 млрд больше. Этот шаг ЕЦБ стал следствием решения Европейского суда, усомнившегося в законности его участия в «тройке» (ЕЦБ- Еврокомиссия-МВФ). На этой неделе министры финансов еврозоны встретятся для обсуждения участия ЕЦБ в «тройке», и ЕЦБ заранее оградил себя от возможного политического давления. У этого решения есть три негативных последствия. Во-первых, стоимость фондирования для банков выросла на €75 млн в месяц. Во-вторых, этот шаг может усилить набег на банки. В-третьих, теперь размер ELA явно превысил целевой ориентир в €2 млрд: предоставление €60 млрд – это явно не может быть связано с решением проблемы ликвидности.
Опубликованные на неделе данные промышленного производства не впечатляют. В Германии оно сократилось на 0,7%гг (+0,1%мм), в Испании – на 0,9%гг. Данные по еврозоне в целом появятся на следующей неделе. Составной индекс PMI по еврозоне подрос с 52,2 до 52,6 за счёт Германии, Испании и Италии. При этом рост давно уже обеспечивают PMI в услугах, а PMI в обработке продолжают стагнировать.
На этой неделе можно будет подвести первые итоги роста в 2014 году: появятся первые оценки роста ВВП стран еврозоны за 4кв.
Китай
Народный банк Китая посылает сигналы о готовности проводить стимулирующую политику
Активность в промышленности продолжает падать
Народный банк Китая снизил норму обязательных резервов на 0,5 п.п. Таким образом, для крупных банков норма резервирования теперь составляет 19,5%, для средних и малых банков — 15,5%. Это первое системное снижение резервных требований с апреля 2012 года. В прошлом году для некоторых банков, чья деятельность связана с малым бизнесом, НБК проводил аналогичное снижение требований, однако оно не было всеобщим. Нынешнее решение можно рассматривать как положительный сигнал для рынка. От НБК давно ждут серьезных мер по стимулированию замедляющейся экономики, тем более что низкие темпы инфляции оставляют значительный простор для монетарного смягчения. В январе Народный банк Китая, судя по ослаблению валютного курса с 6,2 до 6,25, проводил вливания средств в банковскую систему — по разным оценкам, сумма вливаний могла достигать 500 млрд юаней (примерно $80 млрд). Мы ожидаем поэтапного смягчения нормы обязательных резервов и ставки по кредиту в течение всего 2015 года.
Индексы PMI показывают сохранение низкого уровня активности в промышленном секторе и сохранение негативного тренда. Индекс, рассчитываемый HSBC, уже второй месяц находится в зоне негативных оценок (49,7 пунктов). Официальный PMI впервые с сентября 2012 года опустился ниже «нейтральной отметки» 50 пунктов и составил 49,8 пунктов. Замедляется рост числа как внутренних, так и экспортных заказов, с чем связано падение и самого индекса. Рынки продолжают ожидать от Народного банка более агрессивной политики по стимулированию экономики.
Чехия
Розничная торговля и промышленность растут, а в строительстве продолжается спад
Промышленный PMI демонстрирует позитивную динамику с начала года
Внутренняя торговля в декабре показала уверенный рост. Розничные продажи ускорились со скромных 0,8%гг до 5,9%гг (4,2%гг со снятым календарным эффектом), улучшая годовой результат с 1%гг в 2013г до 5,4%гг в 2014г. Наибольший вклад внес рост спроса на автомобильные двигатели и мотоциклы (5,9%гг), топливо (5,8%гг), непродовольственные товары (6,5%гг). В 2015г потребительский сектор продолжит расти, чему будут способствовать как низкая инфляция, так и низкие процентные ставки.
В декабре 2014г объемы строительства упали на -6,6%гг. Власти выдали на 3,8%гг меньше разрешений на строительство, а количество проектов гражданского строительства снизилось на 10%гг. За 2014г сектор строительства сократился на 2,3%, а по сравнению с 2008г, который называют годом строительного бума, произошло сокращение на 22,1%.
Пром.производство выросло на 7,3%гг в декабре (-0,4%гг в ноябре), с поправкой на количество рабочих дней показатель все равно выглядит очень позитивно – рост на 4,7%гг. Количество новых заказов увеличилось на 12%гг (внешние заказы на 9,6%гг, внутренние на 16,7%гг). Производство автомобильных двигателей и прицепов увеличилось на 14,8%гг, компьютеров на 18,3%гг, электрооборудования на 18,0%гг. За 2014г промышленный сектор вырос на 4,9% (в 2013г году рост составил 0,5%). Ослабление давления внешних факторов в 2015г на волне восстановления экономической активности в Еврозоне (начало QE) позволит еще больше поддержать рост индустриального сектора в этом году.
Промышленный PMI демонстрирует хороший результат с начала года: 56,1п в январе 2015г против 53,3п в декабре 2014г. В разрезе PMI индекс производства новой продукции достиг самого высокого уровня с середины прошлого года, а индекс трудоустройства - с 2011г. Компании начали активно нанимать новых сотрудников, ожидая роста спроса. Индекс количества новых заказов находится на самом высоком уровне за последние 8 месяцев. Картину несколько портят сохраняющиеся риски дефляции.
Турция
Потребительская инфляция в январе замедлилась до 7,2%гг
Инфляция цен производителей затормозила до 3,6%гг
Розничная торговля в декабре выросла на 0,6%мм и 5,0%гг
Инфляция снижается благодаря падению цен на энергоносители. В январе рост основного индекса составил 7,2%гг после декабрьских 8,2%. Впрочем, прогнозы рынка ожидали еще более резкого замедления, до 6,8%гг. Основной вклад в замедление ожидаемо внесли цены на транспортные услуги (-1,0%гг). Эффект низких цен на нефть реализовался еще далеко не полностью – за декабрь-январь транспорт, имеющий 16% веса в потребительской корзине, подешевел суммарно всего на 2,2%. Так что мы ожидаем от этого фактора дальнейших негативных вкладов в инфляцию в следующие месяцы.
Базовая инфляция, без учета продовольствия, энергоносителей и золота, также замедлилась, но далеко не так впечатляюще, как основной индекс. Цены базовой корзины в январе выросли на 8,6%гг после 8,7% декабря, при прогнозах рынка в 8,1%. Так что ЦБ перед заседанием 24 февраля есть о чем подумать. Давление со стороны правительства в сторону снижения ставок сохраняется, тем более что опережающие индикаторы в промышленности не особенно оптимистичны, индекс PMI в обработке в январе ушел в зону рецессии впервые за полгода, потеряв сразу 1,7 пункта к декабрю.
Розничные продажи в декабре выросли на 0,6%мм и 5,0%гг в реальном выражении. Подешевевший бензин, чей объем продаж взлетел на 14,7%гг, добавил около 2пп к общему темпу роста. Продажи продовольствия и промышленных товаров росли более скромно, прибавив 3,2% и 2,3%гг соответственно.
Россия
Снижение ВВП в 4 кв 2014 года составило 0,3%гг, рецессия продолжит углубляться
PMI в январе снизился, предсказывая дальнейшее замедление в промышленности
Инфляция резко ускорилась в январе до 15%гг и вероятно продолжит ускоряться в ближайшие месяцы
В IV квартале 2014 года темпы роста российской экономики впервые с 2009 года перешли в отрицательную область, составив -0,3% гг в реальном выражении. Потребление домашних хозяйств, которое увеличилось на 1,4%гг в 4 кв 2014г, компенсировало часть падения. Однако причиной ускорения потребления стал повышенный спрос населения на товары длительного пользования из-за риска обесценения рубля. То есть, трудно ожидать схожей динамики роста в будущем. Вклад инвестиций, как и вклад чистого экспорта, были отрицательными. Динамика чистого экспорта снизила рост ВВП на - 0,3пп, так как сокращение импорта (-8,6% гг) было компенсировано падением экспорта (-7,8% гг) из-за резкого снижение цен на нефть. В 2015 году и уже в первом квартале наметившаяся рецессия значительно углубится.
В январе индекс деловой активности PMI снизился относительно декабрьского показателя и составил 47,6 (-1,3пп) для обрабатывающей промышленности и 45,6 (-1,6пп) для сферы услуг. Значительное ухудшение настроений обусловлено уменьшением количества новых заказов. В условиях текущей рыночной конъюнктуры это не удивительно – замедление экономики, высокая неопределенность на рынке и усиливающееся инфляционное давление на закупочные цены, вынуждают предпринимателей ждать лучших времен, сокращая объемы новых заказов. Пессимистичные настроения бизнеса и рекордные темпы сокращения занятости, как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг свидетельствует о том, что восстановление деловой активности в ближайшее время маловероятно.
Инфляция резко ускорилась в январе на волне падения рубля и подорожания продовольствия. Цены выросли на 3,9%мм (базовая инфляция -3,5%мм), или 15%гг. Цены на продукты питания выросли больше всего – на 5,7%мм, или 20,7%гг, что усиливает инфляционное бремя для низкодоходных групп населения с высокой долей продуктов питания в потребительской корзине. Так как эффект девальвации учтен не полностью, то в ближайшие месяцы ускорение инфляции продолжится (эффект низкой базы будет этому способствовать). Эта динамика может заставить ЦБ замедлить снижение ставки (в конце января ставка была снижена на 2пп до 15%). В любом случае, ключевая ставка становится отрицательной в реальном выражении, по крайней мере, на несколько ближайших месяцев, и перестает действовать как фактор, остужающий рост инфляционных ожиданий.
Украина
Дефицит платежного баланса в 2014г побил 5-ти летний антирекорд и составил -13,3 млрд долларов
Инфляция в январе составила 28,5%гг, дальнейшее ускорение вероятно на волне девальвации гривны и роста коммунальных тарифов
По итогам 2014г дефицит платежного баланса составил -$13,3 млрд ($2 млрд в 2013г), что является максимумом за последние пять лет. Отрицательное сальдо счета текущих операций за прошедший год сократилось до $5,2 млрд (- $16,2 млрд годом ранее). Это произошло благодаря ускоренному сокращению импорта относительно экспорта (-27,1%гг и -14,4%гг соответственно). В результате, дефицит торгового баланса снизился более чем в 3 раза до $6,1 млрд. Импорт сокращается из-за ослабления гривны и падения потребительского спроса. При этом динамика экспорта отражает глубокую рецессию в индустриальном секторе экономики и разрыв производственных связей с Россией (экспорт в РФ упал на 35%гг).
Отрицательное сальдо финансового счета в 2014г составило $8,1 млрд (+$18,4 млрд в 2013г). Подобная динамика объясняется резким ухудшением инвестиционного климата из-за продолжающегося военного конфликта на Юго-Востоке страны, политической и экономической нестабильностью. В 2015г мы ожидаем сужения дефицита платежного баланса на волне очередной девальвации гривны и потенциальными траншами финансовой помощи со стороны международных организаций.
Инфляция в январе продолжила ускоряться и достигла 28,5%гг, или 3,1%мм (24,9%гг или 3%мм месяцем ранее). В структуре ИПЦ основным драйвером роста остаются продовольственные товары, которые в прошедшем месяце подорожали на 29,9%гг. Помимо этого усиливается влияние монетарных факторов. НБУ финансирует дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ и увеличивает объемы рефинансирования банков, что неминуемо приводит к росту нестерилизованной денежной эмиссии. Принимая во внимание девальвацию гривны более чем на 35% и планируемое повышение коммунальных тарифов в 1кв, мы не ожидаем ослабление инфляционного давления в ближайшие месяцы.
Казахстан
Инфляция в январе ускорилась до 7,5%гг, или 0,6%мм, из-за роста стоимости продуктов питания
Казахстан обладает внушительным объемом резервов, которые в состоянии гарантировать устойчивость страны к внешним шокам
Инфляция в январе незначительно ускорилась до 7,5%гг, или 0,6%мм (7,4%гг или 0,5%мм в декабре 2014г). Стоимость продовольственных товаров выросла на 8,7%гг (8%гг месяцем ранее), непродовольственные товары подорожали на 7,4%гг (7,8%гг в декабре 2014г). Инфляция платных услуг составила 6,1%гг (6,4%гг месяцем ранее). Таким образом, ускорение инфляции в январе произошло из-за роста стоимости продуктов питания: крупы – +22%гг, сахар – +16,2%гг, фрукты и овощи – +13,1%гг, кофе, чай – +10,4%гг. Ограничительные меры НБК, направленные на снижение темпов роста кредитования, в совокупности с ослаблением потребительского спроса, позволили властям выполнить цель по инфляции в 2014г. В этом году мы не ожидаем значительного ослабления инфляционного давления из-за назревшей необходимости очередной корректировки курса национальной валюты. Тем не менее, вероятно, что уровень инфляции к концу 2015г вернется в новый коридор регулятора 5-7%гг.
Объем чистых международных резервов Казахстана увеличился по итогам января на 0,8%мм до $28,2 млрд. В совокупности со средствами Национального Фонда, резервы страны превышают $100 млрд, или 45%ВВП. Подобный объем средств позволяет гарантировать устойчивость экономики страны к внешним шокам.
США
12 февраля – розничная торговля (январь)
Еврозона
12 февраля – пром.производство (декабрь)
Великобритания
10 февраля – пром.производство (декабрь)
Китай
8 февраля – внешняя торговля (январь)
10 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь
Турция
9 февраля – пром.производство (декабрь)
Казахстан
14 февраля – пром.производство (январь)
Россия
11 внешняя торговля (декабрь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ: Высокая волатильность на рынке нефти: Brent +18% за неделю. Рубль, тем не менее, лишь в небольшом плюсе.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Безработица в США стабилизировалась на уровне 5,7%, число рабочих мест уверенно растет. ЕЦБ исключил греческие облигации из ломбардного списка. Народный банк Китая снижает резервные требования. Активность в промышленности продолжает падать. В Чехии промышленный PMI демонстрирует положительную динамику с начала года. Инфляция в Турции замедлилась до 7,2%гг.
РОССИЯ: Инфляция в январе резко ускорилась до 15%гг и вероятно продолжит ускоряться в ближайшие месяцы. Снижение ВВП в 4 кв. 2014 года составило 0,3%гг, рецессия продолжит углубляться.
СОСЕДИ: В Украине инфляция ускорилась до 28,5%гг, дефицит платежного баланса в 2014г составил $13,3 млрд. В Казахстане незначительное ускорение инфляции и рост чистых международных резервов.
Украина: вынужденный переход к плавающему курсу
НБУ отпустил гривну в свободное плавание и поднял учетную ставку на 5,5пп до 19,5%. Украинская валюта подешевела на 35%
Либерализация валютного рынка и переход к режиму плавающего курса были необходимы. Быстрое истощение резервов, разрывы в потребностях рефинансирования при слабости платежного баланса не оставляли време- ни на раздумья
Инфляционные последствия и падение покупательной способности насе- ления еще впереди, как и рост потребности в рекапитализации и предоставлении ликвидности банкам
На прошлой неделе НБУ отпустил гривну в свободное плавание, резко либерализовав режим валютного курса. Регулятор отказался от проведения валютных аукционов и позволил банкам совершать операции на валютном рынке, не привязываясь к индикативному курсу гривны. Реакция валютного рынка не заставила себя долго ждать: украинская валюта подешевела более чем на 35%, превысив отметку 25 гривен за доллар (данные агентства Bloomberg). Таким образом, существовавшая в стране множественность курсов гривны, действовавших в различных сегментах рынка, исчезла. Курс гривны НБУ, курсы межбанковского рынка и курс наличной валюты перестали существенно расходиться. Это должно существенно охладить аппетиты спекулянтов.
Помимо либерализации, НБУ заявил и о намерении таргетировать инфляцию, которая разогналась до 28,5%гг, и повысил учетную ставку на 5,5пп до 19,5%, ставку по кредитам o/n на 3,5пп до 23% и ставки по депозитным сертификатам на 1-2пп. Если НБУ действительно намерен сконцентрировать усилия на снижении инфляции, то ставку придется повысить еще, несмотря на рост потребности в рекапитализации банковской системы. В принципе, основное бремя высокой ставки (и переоценки активов) ляжет именно на банки, многократно повышая и без того немаленький риск развития полномасштабного банковского кризиса. К этому развитию событий лучше подготовиться уже сейчас для быстрой реакции на запросы ликвидности банковской системой.
Крутой поворот политики НБУ был совершенно необходим и определялся объективными факторами. Во-первых, резкое сокращение золотовалютных резервов (-14,8% в январе до $6,42млрд) делало практически невозможным проведение интервенций и защиту прежнего, завышенного курса. Во-вторых, ограничение доступа на рынок создавало условия для быстрого формирования значительного отложенного спроса на валюту. В-третьих, накопились дисбалансы внешнего сектора (дефицит платежного баланса в 2014г $-13,3 млрд долл) и оказывали дополнительное давление на курс украинской гривны. И, наконец, в-четвертых, либерализация режима валютного курса была одним из ключевых условий для предоставления Украине новых траншей кредита МВФ, без которого стране придется объявить дефолт в ближайшие месяцы.
Тем не менее, теперь некоторые вызовы макроэкономической стабильности проявятся еще яснее. Ослабление гривны неминуемо приведет к дальнейшему ускорению инфляции, которая уже достигла 28,5%гг. Возможно этот удар будет меньше, чем кажется, из-за подешевевших энергоресурсов и уже сильно снизившегося потребительского спроса. Но сочетание такой высокой инфляции (с перспективой нового, путь и не очень большого ускорения) и глубокой экономической рецессии очень болезненно для населения в любом случае. При этом резкое повышение ставки на инфляцию большого влияния не окажет, так как этот эффект будет компенсироваться продолжающейся эмиссией для покрытия дефицита бюджета и докапитализации Нафтогаза. Риски развития банковского кризиса с потерей сбережений населения также трудно игнорировать в сложившейся ситуации.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в небольшом плюсе
Рубль неуверенно растет вслед за нефтью
Котировки американских и европейских компаний на прошлой неделе демонстрировали неплохой рост. Американские Dow Jones и SnP 500 существенно выросли, прибавив к пятнице 30 января 3,8% и 3% соответственно. Американских инвесторов поддержали новости с рынка труда: число первичных заявок по безработице (278 тыс.) оказалось ниже ожиданий рынка, а вот число новых рабочих мест в частном секторе (267 тыс.) – намного выше. Рост европейских индексов был скромнее: DAX вырос на 1,4%, CAC 40 на 1,9%.
Российский рынок очередную неделю остается волатильным. Несмотря на рекордное удорожание нефти (марка Brent прибавила за неделю 18%), рубль рос куда как менее сдержанно. На курс продолжает оказывать давление сложная ситуация с внешним долгом: большой объем предстоящих в этом году выплат и сложности с рефинансированием нивелируют эффект от роста цен на энергоносители. В итоге национальная валюта подорожала к доллару на 3%, сохраняя при этом крайне высокую волатильность. Фондовый рынок также был неспокоен. Индекс РТС вырос за неделю на 12%, ММВБ – на 6,5%, но их динамика была скачкообразной и, судя по низкому объему торгов, была вызвана преимущественно действиями спекулянтов
Товарные рынки
Высокая волатильность на рынке нефти: Brent +18% за неделю
Прочие товары, кроме золота, в небольшом плюсе
Нефть марки Urals за неделю подорожала на 17% (+23% за две недели), остановившись на отметке $55,7 за баррель. Brent достигла уровня $55,3, +18% за неделю (+20% за две недели). Таким образом, рынок продолжил переоценку баланса рыночных сил. Со стороны спроса, рынок увидел позитивные сигналы в Китае, развертывающем меры для поддержки своей экономики, и США, чей рынок труда превзошел ожидания инвесторов. Сигналы со стороны предложения также позитивны: всем становится очевидной уязвимость североамериканских добытчиков нефти при таком уровне цен. На прошлой неделе число работающих буровых установок в США продолжило сокращаться: еще 83 (7% от общего числа) вышло из эксплуатации. Несмотря на столь бурный и, в сущности, неизбежный рост цен на нефть от текущих уровней, в ближайшее время мы не ждем сокращения волатильности. Пройдет еще некоторое время, прежде чем все участники рынка адаптируются к новым реалиям.
Цены прочих товаров на прошлой неделе были в небольшом плюсе. Промышленные металлы выросли на позитивных сигналах о мировом спросе, а золото по той же причине потеряло порядка 4%.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
Индексы PMI в промышленности в январе
Глобальные настроения изменились незначительно
Рост оптимизма в странах ЕС вне зоны евро
Серьезное ухудшение в Швейцарии и России
Глобальный индекс PMI в январе остался примерно на декабрьских уровнях, прибавив 0,1пп по сравнению с декабрем.
Идет заметное улучшение настроений в странах ЕС за пределами еврозоны. В большинстве стран еврозоны настроения также несколько улучшились, но суммарный эффект незначителен, PMI для еврозоны прибавил только 0,4пп.
Промышленность Швейцарии пессимистично отреагировала на резкое удорожание франка, снижающее ее конкурентоспособность – PMI упал сразу на 5пп в зону ниже «нейтральной отметки» 50 пунктов.
А в России PMI в промышленности упал в январе на 1,3 пункта до 47,6 на фоне девальвации рубля – наряду с падением объемов выпуска предприятия отмечают резкий рост цен на комплектующие.
США
Безработица в январе стабилизировалась на уровне 5,7%, уверенный рост новых рабочих мест продолжился, зарплаты заметно выросли
Торговый дефицит в декабре вырос до $46 млрд на укрепляющемся долларе и внутреннем спросе
Несмотря на то, что уровень безработицы в январе вырос на 0,1пп до 5,7%, рынок труда продолжил восстановление. Создано 257 тыс. новых рабочих мест, что в целом соответствует наблюдавшемуся в 2014г среднему темпу в 260 тыс. в месяц.
Промышленный сектор весь 2014 г устойчиво прирастал рабочими местами. Рост номинальных зарплат вернулся на уровень выше 2%, прибавив в январе 0,5%мм, или 2,2%гг. Так как безработица уже близка к ранее наблюдавшимся равновесным уровням, вторичные индикаторы состояния рынка труда будут играть усиливающуюся роль в оценке качества восстановления экономики. Стагнация реальных зарплат – это наиболее часто упоминающаяся проблема нынешнего восстановления.
Торговый дефицит в декабре значительно вырос вопреки прогнозам рынка, составив $46,6 млрд при прогнозах рынка в $38 млрд. Реальный эффективный курс доллара вырос с ноября на ~7%, способствуя опережающему росту импорта. Последний вырос в декабре на 2,2%мм и 4,9%гг в номинальном выражении, в то время как экспорт снижался второй месяц подряд (-0,8%мм) и не особенно изменился за год (+1,1%гг). При продолжении экономических проблем в основных странах-импортерах из США и дорожающем долларе, тенденция к расширению торгового дефицита сохранится в ближайшем будущем. А свой вклад в дорогой доллар внесет в ближайшем будущем еще и повышение ставки ФРС.
Объемы строительства в декабре выросли на 0,3%мм и 2,2%гг. Общие годовые темпы роста продолжили замедляться из-за стагнации в жилом секторе, в начале 2014 года рост превышал 8-9%. В то же время нежилой и государственный сектора строительства продолжают прибавлять, с ростом в 5,3% и 6,7%гг соответственно.
Еврозона
Syriza отказалась от борьбы за списание части гос.долга
ЕЦБ исключил греческие облигации из ломбардного списка
PMI указывают на первые признаки ускорения роста в еврозоне
Греция продолжает оставаться в центре европейских новостей. Греки продолжают добиваться сокращения требуемого «тройкой» профицита бюджета. От списания части долга (которое бы частично решило проблему), судя по публичным выступлениям, Syriza решила отказаться, и теперь рассматривает иные варианты сокращения процентных платежей.
А на прошедшей неделе ЕЦБ исключил греческие облигации из списка облигаций, которые могут использоваться в операциях рефинансирования (по 0,05%). Греческие банки смогут получать ликвидность лишь через ELA по ставке 1,55% (по словам главы греческого ЦБ). В рамках ELA будет предоставляться на €60 млрд больше. Этот шаг ЕЦБ стал следствием решения Европейского суда, усомнившегося в законности его участия в «тройке» (ЕЦБ- Еврокомиссия-МВФ). На этой неделе министры финансов еврозоны встретятся для обсуждения участия ЕЦБ в «тройке», и ЕЦБ заранее оградил себя от возможного политического давления. У этого решения есть три негативных последствия. Во-первых, стоимость фондирования для банков выросла на €75 млн в месяц. Во-вторых, этот шаг может усилить набег на банки. В-третьих, теперь размер ELA явно превысил целевой ориентир в €2 млрд: предоставление €60 млрд – это явно не может быть связано с решением проблемы ликвидности.
Опубликованные на неделе данные промышленного производства не впечатляют. В Германии оно сократилось на 0,7%гг (+0,1%мм), в Испании – на 0,9%гг. Данные по еврозоне в целом появятся на следующей неделе. Составной индекс PMI по еврозоне подрос с 52,2 до 52,6 за счёт Германии, Испании и Италии. При этом рост давно уже обеспечивают PMI в услугах, а PMI в обработке продолжают стагнировать.
На этой неделе можно будет подвести первые итоги роста в 2014 году: появятся первые оценки роста ВВП стран еврозоны за 4кв.
Китай
Народный банк Китая посылает сигналы о готовности проводить стимулирующую политику
Активность в промышленности продолжает падать
Народный банк Китая снизил норму обязательных резервов на 0,5 п.п. Таким образом, для крупных банков норма резервирования теперь составляет 19,5%, для средних и малых банков — 15,5%. Это первое системное снижение резервных требований с апреля 2012 года. В прошлом году для некоторых банков, чья деятельность связана с малым бизнесом, НБК проводил аналогичное снижение требований, однако оно не было всеобщим. Нынешнее решение можно рассматривать как положительный сигнал для рынка. От НБК давно ждут серьезных мер по стимулированию замедляющейся экономики, тем более что низкие темпы инфляции оставляют значительный простор для монетарного смягчения. В январе Народный банк Китая, судя по ослаблению валютного курса с 6,2 до 6,25, проводил вливания средств в банковскую систему — по разным оценкам, сумма вливаний могла достигать 500 млрд юаней (примерно $80 млрд). Мы ожидаем поэтапного смягчения нормы обязательных резервов и ставки по кредиту в течение всего 2015 года.
Индексы PMI показывают сохранение низкого уровня активности в промышленном секторе и сохранение негативного тренда. Индекс, рассчитываемый HSBC, уже второй месяц находится в зоне негативных оценок (49,7 пунктов). Официальный PMI впервые с сентября 2012 года опустился ниже «нейтральной отметки» 50 пунктов и составил 49,8 пунктов. Замедляется рост числа как внутренних, так и экспортных заказов, с чем связано падение и самого индекса. Рынки продолжают ожидать от Народного банка более агрессивной политики по стимулированию экономики.
Чехия
Розничная торговля и промышленность растут, а в строительстве продолжается спад
Промышленный PMI демонстрирует позитивную динамику с начала года
Внутренняя торговля в декабре показала уверенный рост. Розничные продажи ускорились со скромных 0,8%гг до 5,9%гг (4,2%гг со снятым календарным эффектом), улучшая годовой результат с 1%гг в 2013г до 5,4%гг в 2014г. Наибольший вклад внес рост спроса на автомобильные двигатели и мотоциклы (5,9%гг), топливо (5,8%гг), непродовольственные товары (6,5%гг). В 2015г потребительский сектор продолжит расти, чему будут способствовать как низкая инфляция, так и низкие процентные ставки.
В декабре 2014г объемы строительства упали на -6,6%гг. Власти выдали на 3,8%гг меньше разрешений на строительство, а количество проектов гражданского строительства снизилось на 10%гг. За 2014г сектор строительства сократился на 2,3%, а по сравнению с 2008г, который называют годом строительного бума, произошло сокращение на 22,1%.
Пром.производство выросло на 7,3%гг в декабре (-0,4%гг в ноябре), с поправкой на количество рабочих дней показатель все равно выглядит очень позитивно – рост на 4,7%гг. Количество новых заказов увеличилось на 12%гг (внешние заказы на 9,6%гг, внутренние на 16,7%гг). Производство автомобильных двигателей и прицепов увеличилось на 14,8%гг, компьютеров на 18,3%гг, электрооборудования на 18,0%гг. За 2014г промышленный сектор вырос на 4,9% (в 2013г году рост составил 0,5%). Ослабление давления внешних факторов в 2015г на волне восстановления экономической активности в Еврозоне (начало QE) позволит еще больше поддержать рост индустриального сектора в этом году.
Промышленный PMI демонстрирует хороший результат с начала года: 56,1п в январе 2015г против 53,3п в декабре 2014г. В разрезе PMI индекс производства новой продукции достиг самого высокого уровня с середины прошлого года, а индекс трудоустройства - с 2011г. Компании начали активно нанимать новых сотрудников, ожидая роста спроса. Индекс количества новых заказов находится на самом высоком уровне за последние 8 месяцев. Картину несколько портят сохраняющиеся риски дефляции.
Турция
Потребительская инфляция в январе замедлилась до 7,2%гг
Инфляция цен производителей затормозила до 3,6%гг
Розничная торговля в декабре выросла на 0,6%мм и 5,0%гг
Инфляция снижается благодаря падению цен на энергоносители. В январе рост основного индекса составил 7,2%гг после декабрьских 8,2%. Впрочем, прогнозы рынка ожидали еще более резкого замедления, до 6,8%гг. Основной вклад в замедление ожидаемо внесли цены на транспортные услуги (-1,0%гг). Эффект низких цен на нефть реализовался еще далеко не полностью – за декабрь-январь транспорт, имеющий 16% веса в потребительской корзине, подешевел суммарно всего на 2,2%. Так что мы ожидаем от этого фактора дальнейших негативных вкладов в инфляцию в следующие месяцы.
Базовая инфляция, без учета продовольствия, энергоносителей и золота, также замедлилась, но далеко не так впечатляюще, как основной индекс. Цены базовой корзины в январе выросли на 8,6%гг после 8,7% декабря, при прогнозах рынка в 8,1%. Так что ЦБ перед заседанием 24 февраля есть о чем подумать. Давление со стороны правительства в сторону снижения ставок сохраняется, тем более что опережающие индикаторы в промышленности не особенно оптимистичны, индекс PMI в обработке в январе ушел в зону рецессии впервые за полгода, потеряв сразу 1,7 пункта к декабрю.
Розничные продажи в декабре выросли на 0,6%мм и 5,0%гг в реальном выражении. Подешевевший бензин, чей объем продаж взлетел на 14,7%гг, добавил около 2пп к общему темпу роста. Продажи продовольствия и промышленных товаров росли более скромно, прибавив 3,2% и 2,3%гг соответственно.
Россия
Снижение ВВП в 4 кв 2014 года составило 0,3%гг, рецессия продолжит углубляться
PMI в январе снизился, предсказывая дальнейшее замедление в промышленности
Инфляция резко ускорилась в январе до 15%гг и вероятно продолжит ускоряться в ближайшие месяцы
В IV квартале 2014 года темпы роста российской экономики впервые с 2009 года перешли в отрицательную область, составив -0,3% гг в реальном выражении. Потребление домашних хозяйств, которое увеличилось на 1,4%гг в 4 кв 2014г, компенсировало часть падения. Однако причиной ускорения потребления стал повышенный спрос населения на товары длительного пользования из-за риска обесценения рубля. То есть, трудно ожидать схожей динамики роста в будущем. Вклад инвестиций, как и вклад чистого экспорта, были отрицательными. Динамика чистого экспорта снизила рост ВВП на - 0,3пп, так как сокращение импорта (-8,6% гг) было компенсировано падением экспорта (-7,8% гг) из-за резкого снижение цен на нефть. В 2015 году и уже в первом квартале наметившаяся рецессия значительно углубится.
В январе индекс деловой активности PMI снизился относительно декабрьского показателя и составил 47,6 (-1,3пп) для обрабатывающей промышленности и 45,6 (-1,6пп) для сферы услуг. Значительное ухудшение настроений обусловлено уменьшением количества новых заказов. В условиях текущей рыночной конъюнктуры это не удивительно – замедление экономики, высокая неопределенность на рынке и усиливающееся инфляционное давление на закупочные цены, вынуждают предпринимателей ждать лучших времен, сокращая объемы новых заказов. Пессимистичные настроения бизнеса и рекордные темпы сокращения занятости, как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг свидетельствует о том, что восстановление деловой активности в ближайшее время маловероятно.
Инфляция резко ускорилась в январе на волне падения рубля и подорожания продовольствия. Цены выросли на 3,9%мм (базовая инфляция -3,5%мм), или 15%гг. Цены на продукты питания выросли больше всего – на 5,7%мм, или 20,7%гг, что усиливает инфляционное бремя для низкодоходных групп населения с высокой долей продуктов питания в потребительской корзине. Так как эффект девальвации учтен не полностью, то в ближайшие месяцы ускорение инфляции продолжится (эффект низкой базы будет этому способствовать). Эта динамика может заставить ЦБ замедлить снижение ставки (в конце января ставка была снижена на 2пп до 15%). В любом случае, ключевая ставка становится отрицательной в реальном выражении, по крайней мере, на несколько ближайших месяцев, и перестает действовать как фактор, остужающий рост инфляционных ожиданий.
Украина
Дефицит платежного баланса в 2014г побил 5-ти летний антирекорд и составил -13,3 млрд долларов
Инфляция в январе составила 28,5%гг, дальнейшее ускорение вероятно на волне девальвации гривны и роста коммунальных тарифов
По итогам 2014г дефицит платежного баланса составил -$13,3 млрд ($2 млрд в 2013г), что является максимумом за последние пять лет. Отрицательное сальдо счета текущих операций за прошедший год сократилось до $5,2 млрд (- $16,2 млрд годом ранее). Это произошло благодаря ускоренному сокращению импорта относительно экспорта (-27,1%гг и -14,4%гг соответственно). В результате, дефицит торгового баланса снизился более чем в 3 раза до $6,1 млрд. Импорт сокращается из-за ослабления гривны и падения потребительского спроса. При этом динамика экспорта отражает глубокую рецессию в индустриальном секторе экономики и разрыв производственных связей с Россией (экспорт в РФ упал на 35%гг).
Отрицательное сальдо финансового счета в 2014г составило $8,1 млрд (+$18,4 млрд в 2013г). Подобная динамика объясняется резким ухудшением инвестиционного климата из-за продолжающегося военного конфликта на Юго-Востоке страны, политической и экономической нестабильностью. В 2015г мы ожидаем сужения дефицита платежного баланса на волне очередной девальвации гривны и потенциальными траншами финансовой помощи со стороны международных организаций.
Инфляция в январе продолжила ускоряться и достигла 28,5%гг, или 3,1%мм (24,9%гг или 3%мм месяцем ранее). В структуре ИПЦ основным драйвером роста остаются продовольственные товары, которые в прошедшем месяце подорожали на 29,9%гг. Помимо этого усиливается влияние монетарных факторов. НБУ финансирует дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ и увеличивает объемы рефинансирования банков, что неминуемо приводит к росту нестерилизованной денежной эмиссии. Принимая во внимание девальвацию гривны более чем на 35% и планируемое повышение коммунальных тарифов в 1кв, мы не ожидаем ослабление инфляционного давления в ближайшие месяцы.
Казахстан
Инфляция в январе ускорилась до 7,5%гг, или 0,6%мм, из-за роста стоимости продуктов питания
Казахстан обладает внушительным объемом резервов, которые в состоянии гарантировать устойчивость страны к внешним шокам
Инфляция в январе незначительно ускорилась до 7,5%гг, или 0,6%мм (7,4%гг или 0,5%мм в декабре 2014г). Стоимость продовольственных товаров выросла на 8,7%гг (8%гг месяцем ранее), непродовольственные товары подорожали на 7,4%гг (7,8%гг в декабре 2014г). Инфляция платных услуг составила 6,1%гг (6,4%гг месяцем ранее). Таким образом, ускорение инфляции в январе произошло из-за роста стоимости продуктов питания: крупы – +22%гг, сахар – +16,2%гг, фрукты и овощи – +13,1%гг, кофе, чай – +10,4%гг. Ограничительные меры НБК, направленные на снижение темпов роста кредитования, в совокупности с ослаблением потребительского спроса, позволили властям выполнить цель по инфляции в 2014г. В этом году мы не ожидаем значительного ослабления инфляционного давления из-за назревшей необходимости очередной корректировки курса национальной валюты. Тем не менее, вероятно, что уровень инфляции к концу 2015г вернется в новый коридор регулятора 5-7%гг.
Объем чистых международных резервов Казахстана увеличился по итогам января на 0,8%мм до $28,2 млрд. В совокупности со средствами Национального Фонда, резервы страны превышают $100 млрд, или 45%ВВП. Подобный объем средств позволяет гарантировать устойчивость экономики страны к внешним шокам.
США
12 февраля – розничная торговля (январь)
Еврозона
12 февраля – пром.производство (декабрь)
Великобритания
10 февраля – пром.производство (декабрь)
Китай
8 февраля – внешняя торговля (январь)
10 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь
Турция
9 февраля – пром.производство (декабрь)
Казахстан
14 февраля – пром.производство (январь)
Россия
11 внешняя торговля (декабрь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter