17 февраля 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: Основные условия Минских договоренностей включают в себя прекращение огня, отвод тяжелой техники и проведение конституционной реформы на Украине. Рынки положительно отреагировали на достижение соглашения: рубль укрепился на 1,8 руб./$, российские CDS упали на 30 б.п. Риск объявления новых санкций уменьшился. Для Украины, соглашение - первый шаг для выхода из кризиса.
РЫНКИ: Мировые индексы в целом росли, рубль укрепился из-за внешнего позитива.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розничные продажи в США снизились на дешевеющем бензине. Рост ВВП в еврозоне в 2014г стал чуть более сбалансированным. Рекордный профицит внешней торговли Китая обусловлен сильным падением импорта. Инфляция замедляется все сильнее, усиливается давление на Народный банк Китая. Рост промышленности в Турции ускорился до 2,6%гг в дек 2014г.
РОССИЯ: В январе дефицит федерального бюджета резко вырос из-за расходов на оборону. Банковский сектор показал убытки второй месяц подряд из-за ухудшения качества кредитного портфеля.
СОСЕДИ: МВФ согласовал с правительством Украины программу финансовой помощи на $17,5 млрд. В Беларуси ощутимое ускорение инфляции в январе. SnP понизило долгосрочный рейтинг Казахстана до BBB, прогноз "негативный.
Фокус: Минские договоренности 2.0
Основные условия Минских договоренностей включают в себя прекра- щение огня, отвод тяжелой техники и проведение конституционной реформы на Украине
Отсутствие полных гарантий соблюдения мирного плана не помешало рынкам положительно отреагировать на достижение соглашения: рубль укрепился на 1,8 руб./$, CDS упали на 30 бп
Для Украины прекращение войны - необходимое, но недостаточное условие восстановления экономики: потребности в финансировании в 2015 г. и без того огромны
В Минске после многочасовых переговоров лидеров «нормандской четвертки» было подписано соглашение, прописывающее основные пункты урегулирования ситуации на юго-востоке Украины. Главные пункты соглашения - прекращение огня (с 00 часов 15 февраля), отвод тяжелых вооружений, создание зоны безопасности и проведение конституционной реформы в Украине, предполагающей децентрализацию и особый статус Донецкой и Луганской областей. Хотя полных гарантий соблюдения вновь достигнутых договоренностей нет, тот факт, что соглашение подписали лидеры стран, вселяет определенные надежды. Подписание соглашения об урегулировании конфликта был положительно воспринят рынками.
Для России движение к урегулированию конфликта, прежде всего, означает снижение вероятности дальнейшего ужесточения экономических санкций в краткосрочной перспективе. Не секрет, что рост геополитической неопределенности повысил риск-премию и значительно дисконтировал российские активы. Так, по нашим расчетам, при ценах на нефть в 55- 60$/барр, «недооцененность» российской валюты на данный момент составляет ~15 руб./$. Снижение геополитической неопределенности – ключ к укреплению рубля и росту стоимости российских активов. Именно так инвесторы и рынки оценили достигнутые договоренности: курс рубля укрепился на 1,8 руб./$, а российские CDS за день снизились на 30 б.п., впервые с начала года опустившись ниже 500 б.п. С дальнейшим прогрессом в урегулировании ситуации на юго-востоке мы связываем наши надежды на получение дополнительных экономических выгод, особенно в части снижения санкционного давления и постепенного открытия рынков капитала для российских банков и компаний.
Экономика Украины также выигрывает от стабилизации. Сейчас страна переживает глубокий кризис, в 2014 падение ВВП составило 6,7%гг, а военные действия мешают проведению необходимых реформ для выхода из крутого пике. Военная стабилизация поможет правительству сосредоточиться на экономических проблемах, а часть населения, непосредственно вовлеченная в конфликт, сможет вернуться к основной трудовой деятельности.
Однако прекращение войны - необходимое, но не достаточное условие восстановления экономики. Экономические вызовы очень серьезны. Стране в срочном порядке нужно решить проблему рефинансирования долга ($11 млрд в 2015г) при существенных дефицитах бюджета (3,8% ВВП) и СТО (2, 6%ВВП). Переход к политике плавающего курса в январе 2015г вызвал новое обрушение гривны, которое выльется в ускорение инфляции и дальнейшее падение доходов населения в самое ближайшее время. К счастью, достигнута предварительная договоренность о программе МВФ в размере $17,5 млрд в 2015-18гг (+$5 млрд к первоначальному плану), что должно повысить общий объем предоставленной помощи из всех источников до $40 млрд в 2015-18гг. Это финансирование поможет снять наиболее острые проблемы ближайших лет. Тем не менее, Украине вряд ли удастся избежать рецессии в 2015 году , хоть она обещает быть менее глубокой по сравнению с рецессией 2014г (-4,5%гг против -6,7%гг), а проведение структурных реформ не будет простым.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в целом позитивны
Рубль серьезно укрепился на позитивном внешнем фоне
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе демонстрировали неплохой рост. Американские Dow Jones и SnP 500 прибавили к пятнице 6 февраля 1,1% и 2% соответственно. Рост европейских индексов был скромнее: DAX вырос на 1%, CAC 40 на 1,5%. Рост котировок происходил на фоне позитивных новостей как с экономического, так и с политического фронтов. Первые оценки динамики ВВП Еврозоны и локомотива европейской экономики Германии оказались выше прогнозов: +0,9% и +1,4%гг соответственно, что оказало поддержку рынкам по обе стороны Атлантики. Хорошей новостью для рынков стало достижение договоренностей по украинскому конфликту в Минске (более подробно см. Фокус этого выпуска НГЭ).
Российский рынок на прошедшей неделе продемонстрировал значительный рост. Рубль укрепился к доллару более, чем на 5%, пройдя отметку 64 рубля за доллар. Долларовый индекс РТС вырос за неделю на 10,6%, рублевый ММВБ – на 4,7%. Положительный эффект на рынок оказали как продолжившие рост цены на энергоносители, так и новости с переговоров в Минске. Волатильность тем не менее остается высокой: как поиск нового равновесия рынка энергоносителей, так и стабилизация на Юго-Востоке Украины еще находятся в начальной стадии.
Товарные рынки
Urals подорожала до 60 долл за баррель впервые с начала этого года, но волатильность остается высокой
Новые отчеты МЭА и ОПЕК указывают на грядущее сокращение избыточного предложения нефти
Нефть марки Urals за неделю подорожала на 8%, остановившись на отметке $60 за баррель. Таким образом, начавшаяся в феврале коррекция продолжается. Новые отчеты МЭА и ОПЕК, вышедшие в начале прошлой недели, констатировали сокращение инвестиций и ожидаемое снижение добычи в 2015 году. Прогноз мирового спроса МЭА сохранился на прежнем уровне – 93,4 мб/д, а вот предложения – уменьшился. Снижение прогноза предложения во многом обеспечено за счет сокращения производства в США: на 200 тб/д до уровня 12,4 мб/д, причем основное сокращение ожидается на вторую половину года. Прогноз ОПЕК более агрессивен, он предполагает не только большее сокращение предложения в странах, не входящих в картель, на 400 тб/д по сравнению с прошлым прогнозом, но и более значительный рост спроса на нефть. Таким образом, в обоих прогнозах реализуется сценарий нового равновесия: сокращение дорогостоящего производства вне ОПЕК и неизбежно следующее за этим восстановление цен выше текущего уровня. В ближайшее же время ожидаем сохранения высокой волатильности цен на нефть около текущих уровней.
Цены прочих товаров на прошлой неделе менялись не значительно.
США
Номинальные розничные продажи снизились в январе на 0,8%мм
Индекс потребительской уверенности немного отступил от максимума
Неделя выдалась небогатой на экономические новости.
Розничные продажи в номинальном выражениии упали в январе на 0,8%мм, а рост за год составил 3,3%гг. Наблюдающееся снижение превысило прогнозы рынка в 0,4%мм падения, и позитивный пересмотр данных декабря (на 0,1пп вверх) только немного смягчил впечатление. Дешевеющий бензин внес львиную долю негативного вклада в снижение продаж (0,8пп), а за вычетом бензина и авто продажи выросли на 0,2%мм. Данные по объему продаж в реальном выражении запаздывают по сравнению с номинальными, так как статистика по инфляции за соответствующий месяц обычно выходит на неделю позже. Но можно с уверенностью говорить, что цифры тоже не впечатлят – в декабре реальный объем продаж упал на 0,5%мм примерно с той же динамикой номинальных продаж и инфляции, что наблюдается сейчас. Начавшаяся на неделе забастовка докеров в портах Западного побережья может подпортить статистику розничной торговли в феврале.
Потребительская уверенность в феврале немного отступила от посткризисных максимумов января. Индекс Reuters/Michigan снизился до 93 пунктов после январских 98. Это все равно существенно лучше предкризисного среднего, однако не сочетается с наблюдаемой сейчас динамикой розничных продаж
Еврозона
Промышленное производство в еврозоне в декабре не изменилось
ВВП еврозоны вырос в 4кв 2014г на 0,3%кк (0,9%гг)
Промышленность еврозоны в декабре по сравнению с ноябрём не изменилась: 0%мм (-0,2%гг). Тем не менее, динамика компонент позволяет утверждать, что это позитивная новость. Единственным фактором замедления стали потребительские товары (-1,8%мм), и, на наш взгляд, этот провал временный. Гораздо важнее, рост в энергетике (+1%мм), инвестиционных товарах (+0,2%мм) и товарах длительного пользования (+2,3%мм). Если в январе рост в этих отраслях продолжится, это будет означать, что промышленность еврозоны оправилась от шока падения нефтяных цен и начала использовать преимущества сократившихся издержек.
Главная же новость недели – первая оценка ВВП еврозоны в 4кв 2014г. Рост составил 0,3%кк (0,9%гг). Как обычно, первая публикация не содержит динамики компонент ВВП, поэтому факторы роста станут известны позднее. Тем не менее, рост в еврозоне ускоряется уже 3 квартала подряд, хотя и на крошечные 0,1пп. Главным разочарованием стала Греция: после 0,7%кк в предыдущем квартале ВВП снова упал на 0,2%кк (хотя в годовом выражении экономика выросла на 1,7%). Замедлился французский ВВП: 0,1%кк после 0,3%кк в 3кв. Всё, что смогла итальянская экономика после падения двух предыдущих кварталов – не упасть дальше: 0%кк и -0,3%гг в 4кв. А лидером роста снова стала Германия: +0,7%кк после 0,1%кк в 3кв. Испания ускорилась с 0,7%кк, но с 0,5%кк кварталом ранее. Рост в Португалии также ускорился: до 0,5%кк (0,7%гг). Такую структуру роста в еврозоне можно признать более сбалансированной. Хотя, на наш взгляд, это всё равно рост существенно ниже потенциала.
Диспропорции роста сразу отражаются и в платёжных балансах. Текущий счёт Германии опять начал расти. В итоге в 2014г был установлен новый рекорд €215.3 млрд (против €189.2 млрд). Во Франции, напротив, ожидался сбалансированный текущий счёт в декабре, но он остался отрицательным: - €1,9 млрд.
Китай
В январе зафиксировано рекордное падение импорта
Инфляция замедляется, растет давление на ЦБ
Январские данные по внешней торговле Китая говорят о сохранении негативной динамики. Рекордный профицит внешнеторгового баланса ($60 млрд) был обусловлен значительным падением в импорте (-19,9%гг) при менее сильном падении экспорта (-3,3%). Такого сильного сокращения импорта в Китае не было с начала 2009 года. Это говорит о сохранении слабого внутреннего спроса, эффект был усилен также низкими ценами на энергоресурсы. Данные по экспорту подтверждают низкую активность в промышленности и ослабление внешнего спроса на китайскую продукцию.
В январе инфляция продолжила замедляться и составила 0,8%гг. Цены производителей упали на -4,3%гг. Сейчас в Китай находится в периоде самой низкой инфляции с 2009 года. Все активнее звучат призывы к Народному банку Китая, от которого ожидают более агрессивной стимулирующей политики. Меры по стимулированию экономики, предпринятые НБК за последние полгода, выглядят для рынка скорее сигналом о готовности проводить дальнейшее монетарное стимулирование, они явно ждут большего.
Тем более, что результаты обнадеживают. Снижение ставки по кредиту в ноябре оказалось едва ли не единственной мерой Народного банка Китая, которая оказала серьезное воздействие на рынок. После снижение ставки с 6% до 5,6% остановилось замедление кредитования в Китае, а темпы выдачи новых кредитов даже стали расти. В январе кредитование выросло на 13,9%гг — самый высокий показатель за последние полгода.
Мы ожидаем перехода Народного банка Китая к более активным стимулирующим мерам уже в ближайшие месяцы. Низкое инфляционное давление исключает угрозу «перегрева» экономики, а дополнительное высвобождение ликвидности (например, посредством снижения резервных требований для банков) позволит повысить активность рынков.
Турция
Промышленное производство в декабре выросло на 2,6%гг
Дефицит платежного баланса в декабре остается повышенным
Промышленность в декабре выросла на 2,6%гг с исключением календарного эффекта, опередив прогнозы рынка в 1,2%гг роста. После ноябрьских 0,7%гг ускорение налицо, что поддерживается и динамикой за вычетом сезонности (1,2%мм роста после снижения в ноябре). Как обычно для Турции, рост в значительной мере обеспечен обрабатывающим сектором (2,8%гг после ноябрьских -0,2%). В большинстве подсекторов обработки тоже наблюдается ускорение роста. Однако устойчивость ускорения остается под вопросом. Опережающие индикаторы не выглядят оптимистично – индексы PMI в январе упали ниже 50 пунктов впервые с июля.
Дефицит платежного баланса в декабре остался на повышенном уровне, $6,8 млрд после $5,7 млрд ноября. Баланс внешнего сектора в Турции традиционно имеет высокую сезонность из-за значительной доли туристических услуг в экспорте, и зимой уходит в повышенные дефициты. Однако если исключить сезонность, текущий дефицит все же остается повышенным по сравнению с другими месяцами 2014 года – в декабре $4,8 млрд по сравнению с $3,7 в среднем за другие месяцы 2014 года.
Россия
Банки начали 2015 г. с убытка: ухудшение качества кредитного портфе- ля требует создания дополнительных резервов Рекордный дефицит федерального бюджета в январе 2015 (278 млрд. руб.) обусловлен опережающим исполнением расходов на оборону
Дефицит консолидированного бюджета в 2014 г. (1,2%ВВП) практически повторил результат 2013 г. В 2015 г. давление на бюджет усилится из-за антикризисных мер и падения цен на нефть
Банки начали 2015 год с убытка: 24 млрд. руб. против прибыли в 93 млрд. в январе 2014 г. Причина – ухудшение качества кредитного портфеля, требующее создание резервов. В январе 2015г, доля просроченной задолженности в розничном кредитовании выросла с 5,9% до 6,3%, а в корпоративном – с 4,2% до 4,5%. На создание резервов было направлено 284 млрд. руб., что больше прироста резервов в 2014 году (в среднем 100 млрд. руб. в месяц). Это уже второй месяц отрицательной прибыли банковского сектора, и пока нет никаких оснований ожидать, что ситуация скоро изменится. На положение заемщиков и банки негативно влияют как санкции, так и проявления рецессии в экономике.
Дефицит федерального бюджета в январе составил 278 млрд. руб. Такое значительное превышение расходов над доходами нехарактерно для первого месяца года. Для сравнения, в январе 2014 г. бюджет исполнили с профицитом в 566 млрд. руб. Основной причиной глубокого дефицита стал резкий рост расходов (109%гг), в структуре которых наблюдается значительная неравномерность. При общем исполнении бюджета в январе на 10,2%, на национальную оборону было потрачено 21,7% от объема, запланированного на год (декабрьская версия бюджета). Опережающие исполнение расходов на оборону трудно объяснить даже тем, что она относится к защищенным статьям бюджета, финансирование которых не планируется сокращать. Для сравнения, вторая защищенная статья «социальные расходы» исполнены только на 8,1%. Доходы пока пострадали не так сильно (-0,8%гг). Падение цен на нефть, не полностью компенсированное девальвацией рубля, вызвало снижение нефтегазовых доходов на 15,3% гг. Однако рост не-нефтегазовых доходов (11,8% гг) помог компенсировать это падение. Переработанная версия бюджета, основанная на новом макроэкономическом прогнозе, предполагает куда более серьезное сокращение поступлений. Прямые потери доходов федерального бюджета от более низкой цены нефти (50 $/барр.) оцениваются в 2,6 трлн. руб относительно закона о бюджете. При 10% сокращении незащищенных расходов дефицит бюджета может достичь в 2015 г. 4,6%ВВП. В то же время, мы рассчитываем на более пристальную ревизию непроизводительных статей и большее сокращение неэффективных расходов, что должно помочь ограничить дефицит бюджета 2-3%ВВП.
Дефицит консолидированного бюджета РФ в 2014 г. составил 845 млрд. руб. (1,2%ВВП), практически повторив результат 2013 г. (849 млрд. руб.). Отличия лишь в локализации полученного дефицита. Теперь дефицитным стал и федеральный бюджет – основной донор всех государственных финансов, что ухудшает их устойчивость. То есть, дефицит консолидированного бюджета 2014 года был практически поровну поделен между бюджетом субъектов (448 млрд. руб.) и федеральным бюджетом (334 млрд. руб.). В 2013 году львиную долю дефицита получили именно регионы – 642 млрд. руб. В 2014 г. регионам помог рост поступлений налога на прибыль (+14,2%гг против падения на 13%гг в 2013 г.) и рост трансфертов из федерального бюджета на 10% (в 2013 г. трансферты были сокращены на 6,2%).
В 2015 году фискальная ситуация обещает быть напряженной и для регионов. Их ждет снижение поступлений от налога на прибыль. Выделенные в рамках действующего закона о бюджете и антикризисного плана 150 млрд. руб. и 160 млрд. руб. бюджетных кредитов соответственно пойдут на рефинансирование банковских кредитов. По оценкам, рефинансировать нужно 500 млрд. руб. Возможно, поддержку регионов придется значительно расширить и учесть в новом законе о бюджете 2015г.
Украина
Украина согласовала с МВФ 4-х летнюю программу предоставления фи-нансовой помощи, общим объемом на $17,5 млрд
Киев должен продолжить проведение крайне болезненных и непопу-лярных реформ, включая очередную индексацию тарифов ЖКХ
МФВ согласовал c правительством Украины очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ. Согласно достигнутой договоренности, Киев получит $17,5 млрд (12,4 млрд SDR) в течение следующих 4-х лет, что лишь на $5 млрд превышает первоначальный объем финансирования со стороны МВФ по программе Stand-By Agreement. По словам директора-распорядителя фонда Кристин Лагард, общий объем поддержки Украины из всех источников может достигнуть $40 млрд за следующие 4 года. Стоит отметить, что подобные заявления выглядят крайне оптимистичными, принимая во внимание ранее согласованный объем финансовой помощи от США и ЕС в размере лишь $4 млрд на 2015г. Соглашение МВФ и Украины вступит в силу после одобрения советом директоров фонда, что ожидается в течение 2-3 недель.
Предоставление финансовой помощи потребует от Украины проведения очередного раунда непопулярных экономических реформ. Согласно сообщениям СМИ, МВФ настаивает на сокращении работников бюджетной сферы, еще одном повышении коммунальных тарифов и увеличении пенсионного возраста. Кроме того, должна быть проведена реформа управления госкомпаний и реструктуризация банков. Задержки и затягивание реформирования со стороны украинских властей очень вероятны ввиду сложности и объема плана реформирования и его непопулярности у населения. В связи с этим, нельзя исключить и некоторые перебои с траншами кредита, как это происходило с прежними программами МВФ на Украине.
В любом случае, одобренных средств будет недостаточно для удовлетворения всех потребностей украинской экономики. Согласно нашим расчетам, стране может понадобиться финансирование в объеме около $75 млрд до 2018г (включая поддержку банковской системы). Реструктуризация внешнего долга остается необходимой, и ее проведение уже не вызывает больших сомнений у международных инвесторов. Это подтверждается относительно сдержанной реакцией рынков на события прошлой недели: стоимость 5-ти летних CDS снизилась лишь на 87п, достигнув отметки 2497п; доходность евробондов c погашением в сентябре 2015г уменьшилась до 98% (118% в начале недели), но остается весьма высокой. Курс гривны остался практически без изменений (26,4 грн за долл на межбанке).
Беларусь
Инфляция в январе ускорилась до 17,1%гг, отражая девальвацию национальной валюты и изменение базовой величины
Мы ожидаем очередного ускорения роста цен на волне либерализации ценообразования и роста коммунальных тарифов.
Инфляция в январе ускорилась до 17,1%гг, или 2,4%мм (16,2%гг или 0,6%мм месяцем ранее). В структуре индекса рост демонстрировали все ключевые категории: продовольственные товары подорожали на 17,8%гг, или 1,8%мм; непродовольственные товары на 10%гг, или 2,4%мм; услуги на 30,4%гг, или 3,9%мм. Ускорение инфляции платных услуг обусловлено повышением базовой величины на 20% с 1 января. В результате, услуги общежитий подорожали на 18,1%мм, правовые услуги на 20%мм. При этом девальвация белорусского рубля привела к росту стоимости услуг железнодорожного транспорта международного сообщения (17,5%мм) и услуг страхования легкого автотранспорта (в Беларуси осуществляется с учетом курса евро). Ускорение инфляции продовольственных товаров традиционно для зимних месяцев: виноград подрожал на 33,3%мм; помидоры на 30%мм; огурцы на 24%мм.
Мы ожидаем очередного ускорения инфляции в ближайшие месяцы на волне либерализации процесса ценообразования в стране и запланированного повышения коммунальных тарифов. Напомним, что в начале года власти Беларуси ввели мораторий на изменение отпускных цен. Однако согласно новым правилам, с 3 февраля конечная стоимость продаваемой продукции может быть скорректирована на величину удорожания импортного сырья. Мы приветствуем это решение, направленные на частичный отказ от ручного управления уровнем цен и предотвращения нехватки товаров на полках магазинов. Подобные шаги абсолютно необходимы в условиях девальвации национальной валюты (на 28%) и высокой импортоемкости продукции белорусского производства (более 50%).
Казахстан
Рейтинговое агентство SnP понизило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана до BBB, прогноз «негативный»
Промышленное производство сократилось в январе на -0,8%гг, или - 18,7%мм: сказался эффект длинных новогодних праздников
9 февраля рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана в иностранной валюте с BBB+ до BBB, прогноз «негативный». Основными причинами изменения суверенного рейтинга стали внешние факторы: низкие цены на нефть и экономические проблемы России. Решение SnP было вполне ожидаемым ввиду высокой зависимости экономики страны от динамики цен на нефть (нефть обеспечивает 60% экспорта и половину доходов бюджета). В результате, агентство также снизило прогноз роста ВВП до 1,5%гг при цене на нефть равной $55/bbl. Стоит отметить, что наши оценки несколько оптимистичнее из-за более высоких цен на нефть, используемых при расчетах. При $70/bbl мы ожидаем рост экономики в пределах 3%гг по итогам 2015г.
Промышленное производство показало резкое падение в январе. Индустриальный сектор сократился на -0,8%гг, или -18,7%мм (1,9%гг или - 1,2%мм месяцем ранее). Падение в терминах месяц к месяцу обусловлено крайне высокой сравнительной базой из-за длинных новогодних праздников. В результате, добыча полезных ископаемых сократилась на 0,7%гг или 16,6%мм: добыча сырой нефти снизилась на 5,3%гг или 14%мм; добыча металлических руд упала на 28,7%мм, но сохранила рост в годовом выражении на 4,6%гг. Обрабатывающая промышленность показала падение на 0,6%гг, или 9,9%мм. Мы не ожидаем значительного улучшения показателей промышленности в ближайшие месяцы из-за низких уровней нефтяных цен и слабого внешнего спроса на продукцию казахстанского производства (кроме энергоносителей).
США
18 февраля – ИЦП, пром.производство (январь)
18 февраля – записи с январского заседания ФРС
Еврозона
Великобритания
17 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
18 февраля – безработица (декабрь)
20 февраля – розничная торговля (январь)
Китай
17 февраля – цены на жилье (январь)
Турция
16 февраля – безработица (ноябрь)
Украина
16 февраля – ВВП (4 квартал)
16 февраля – розничная торговля (январь)
18 февраля – пром.производство (январь)
Россия
17 февраля – пром.производство (январь)
18 февраля – макропоказатели (январь)
19 февраля – ИЦП (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ: Мировые индексы в целом росли, рубль укрепился из-за внешнего позитива.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розничные продажи в США снизились на дешевеющем бензине. Рост ВВП в еврозоне в 2014г стал чуть более сбалансированным. Рекордный профицит внешней торговли Китая обусловлен сильным падением импорта. Инфляция замедляется все сильнее, усиливается давление на Народный банк Китая. Рост промышленности в Турции ускорился до 2,6%гг в дек 2014г.
РОССИЯ: В январе дефицит федерального бюджета резко вырос из-за расходов на оборону. Банковский сектор показал убытки второй месяц подряд из-за ухудшения качества кредитного портфеля.
СОСЕДИ: МВФ согласовал с правительством Украины программу финансовой помощи на $17,5 млрд. В Беларуси ощутимое ускорение инфляции в январе. SnP понизило долгосрочный рейтинг Казахстана до BBB, прогноз "негативный.
Фокус: Минские договоренности 2.0
Основные условия Минских договоренностей включают в себя прекра- щение огня, отвод тяжелой техники и проведение конституционной реформы на Украине
Отсутствие полных гарантий соблюдения мирного плана не помешало рынкам положительно отреагировать на достижение соглашения: рубль укрепился на 1,8 руб./$, CDS упали на 30 бп
Для Украины прекращение войны - необходимое, но недостаточное условие восстановления экономики: потребности в финансировании в 2015 г. и без того огромны
В Минске после многочасовых переговоров лидеров «нормандской четвертки» было подписано соглашение, прописывающее основные пункты урегулирования ситуации на юго-востоке Украины. Главные пункты соглашения - прекращение огня (с 00 часов 15 февраля), отвод тяжелых вооружений, создание зоны безопасности и проведение конституционной реформы в Украине, предполагающей децентрализацию и особый статус Донецкой и Луганской областей. Хотя полных гарантий соблюдения вновь достигнутых договоренностей нет, тот факт, что соглашение подписали лидеры стран, вселяет определенные надежды. Подписание соглашения об урегулировании конфликта был положительно воспринят рынками.
Для России движение к урегулированию конфликта, прежде всего, означает снижение вероятности дальнейшего ужесточения экономических санкций в краткосрочной перспективе. Не секрет, что рост геополитической неопределенности повысил риск-премию и значительно дисконтировал российские активы. Так, по нашим расчетам, при ценах на нефть в 55- 60$/барр, «недооцененность» российской валюты на данный момент составляет ~15 руб./$. Снижение геополитической неопределенности – ключ к укреплению рубля и росту стоимости российских активов. Именно так инвесторы и рынки оценили достигнутые договоренности: курс рубля укрепился на 1,8 руб./$, а российские CDS за день снизились на 30 б.п., впервые с начала года опустившись ниже 500 б.п. С дальнейшим прогрессом в урегулировании ситуации на юго-востоке мы связываем наши надежды на получение дополнительных экономических выгод, особенно в части снижения санкционного давления и постепенного открытия рынков капитала для российских банков и компаний.
Экономика Украины также выигрывает от стабилизации. Сейчас страна переживает глубокий кризис, в 2014 падение ВВП составило 6,7%гг, а военные действия мешают проведению необходимых реформ для выхода из крутого пике. Военная стабилизация поможет правительству сосредоточиться на экономических проблемах, а часть населения, непосредственно вовлеченная в конфликт, сможет вернуться к основной трудовой деятельности.
Однако прекращение войны - необходимое, но не достаточное условие восстановления экономики. Экономические вызовы очень серьезны. Стране в срочном порядке нужно решить проблему рефинансирования долга ($11 млрд в 2015г) при существенных дефицитах бюджета (3,8% ВВП) и СТО (2, 6%ВВП). Переход к политике плавающего курса в январе 2015г вызвал новое обрушение гривны, которое выльется в ускорение инфляции и дальнейшее падение доходов населения в самое ближайшее время. К счастью, достигнута предварительная договоренность о программе МВФ в размере $17,5 млрд в 2015-18гг (+$5 млрд к первоначальному плану), что должно повысить общий объем предоставленной помощи из всех источников до $40 млрд в 2015-18гг. Это финансирование поможет снять наиболее острые проблемы ближайших лет. Тем не менее, Украине вряд ли удастся избежать рецессии в 2015 году , хоть она обещает быть менее глубокой по сравнению с рецессией 2014г (-4,5%гг против -6,7%гг), а проведение структурных реформ не будет простым.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы в целом позитивны
Рубль серьезно укрепился на позитивном внешнем фоне
Котировки основных мировых индексов на прошлой неделе демонстрировали неплохой рост. Американские Dow Jones и SnP 500 прибавили к пятнице 6 февраля 1,1% и 2% соответственно. Рост европейских индексов был скромнее: DAX вырос на 1%, CAC 40 на 1,5%. Рост котировок происходил на фоне позитивных новостей как с экономического, так и с политического фронтов. Первые оценки динамики ВВП Еврозоны и локомотива европейской экономики Германии оказались выше прогнозов: +0,9% и +1,4%гг соответственно, что оказало поддержку рынкам по обе стороны Атлантики. Хорошей новостью для рынков стало достижение договоренностей по украинскому конфликту в Минске (более подробно см. Фокус этого выпуска НГЭ).
Российский рынок на прошедшей неделе продемонстрировал значительный рост. Рубль укрепился к доллару более, чем на 5%, пройдя отметку 64 рубля за доллар. Долларовый индекс РТС вырос за неделю на 10,6%, рублевый ММВБ – на 4,7%. Положительный эффект на рынок оказали как продолжившие рост цены на энергоносители, так и новости с переговоров в Минске. Волатильность тем не менее остается высокой: как поиск нового равновесия рынка энергоносителей, так и стабилизация на Юго-Востоке Украины еще находятся в начальной стадии.
Товарные рынки
Urals подорожала до 60 долл за баррель впервые с начала этого года, но волатильность остается высокой
Новые отчеты МЭА и ОПЕК указывают на грядущее сокращение избыточного предложения нефти
Нефть марки Urals за неделю подорожала на 8%, остановившись на отметке $60 за баррель. Таким образом, начавшаяся в феврале коррекция продолжается. Новые отчеты МЭА и ОПЕК, вышедшие в начале прошлой недели, констатировали сокращение инвестиций и ожидаемое снижение добычи в 2015 году. Прогноз мирового спроса МЭА сохранился на прежнем уровне – 93,4 мб/д, а вот предложения – уменьшился. Снижение прогноза предложения во многом обеспечено за счет сокращения производства в США: на 200 тб/д до уровня 12,4 мб/д, причем основное сокращение ожидается на вторую половину года. Прогноз ОПЕК более агрессивен, он предполагает не только большее сокращение предложения в странах, не входящих в картель, на 400 тб/д по сравнению с прошлым прогнозом, но и более значительный рост спроса на нефть. Таким образом, в обоих прогнозах реализуется сценарий нового равновесия: сокращение дорогостоящего производства вне ОПЕК и неизбежно следующее за этим восстановление цен выше текущего уровня. В ближайшее же время ожидаем сохранения высокой волатильности цен на нефть около текущих уровней.
Цены прочих товаров на прошлой неделе менялись не значительно.
США
Номинальные розничные продажи снизились в январе на 0,8%мм
Индекс потребительской уверенности немного отступил от максимума
Неделя выдалась небогатой на экономические новости.
Розничные продажи в номинальном выражениии упали в январе на 0,8%мм, а рост за год составил 3,3%гг. Наблюдающееся снижение превысило прогнозы рынка в 0,4%мм падения, и позитивный пересмотр данных декабря (на 0,1пп вверх) только немного смягчил впечатление. Дешевеющий бензин внес львиную долю негативного вклада в снижение продаж (0,8пп), а за вычетом бензина и авто продажи выросли на 0,2%мм. Данные по объему продаж в реальном выражении запаздывают по сравнению с номинальными, так как статистика по инфляции за соответствующий месяц обычно выходит на неделю позже. Но можно с уверенностью говорить, что цифры тоже не впечатлят – в декабре реальный объем продаж упал на 0,5%мм примерно с той же динамикой номинальных продаж и инфляции, что наблюдается сейчас. Начавшаяся на неделе забастовка докеров в портах Западного побережья может подпортить статистику розничной торговли в феврале.
Потребительская уверенность в феврале немного отступила от посткризисных максимумов января. Индекс Reuters/Michigan снизился до 93 пунктов после январских 98. Это все равно существенно лучше предкризисного среднего, однако не сочетается с наблюдаемой сейчас динамикой розничных продаж
Еврозона
Промышленное производство в еврозоне в декабре не изменилось
ВВП еврозоны вырос в 4кв 2014г на 0,3%кк (0,9%гг)
Промышленность еврозоны в декабре по сравнению с ноябрём не изменилась: 0%мм (-0,2%гг). Тем не менее, динамика компонент позволяет утверждать, что это позитивная новость. Единственным фактором замедления стали потребительские товары (-1,8%мм), и, на наш взгляд, этот провал временный. Гораздо важнее, рост в энергетике (+1%мм), инвестиционных товарах (+0,2%мм) и товарах длительного пользования (+2,3%мм). Если в январе рост в этих отраслях продолжится, это будет означать, что промышленность еврозоны оправилась от шока падения нефтяных цен и начала использовать преимущества сократившихся издержек.
Главная же новость недели – первая оценка ВВП еврозоны в 4кв 2014г. Рост составил 0,3%кк (0,9%гг). Как обычно, первая публикация не содержит динамики компонент ВВП, поэтому факторы роста станут известны позднее. Тем не менее, рост в еврозоне ускоряется уже 3 квартала подряд, хотя и на крошечные 0,1пп. Главным разочарованием стала Греция: после 0,7%кк в предыдущем квартале ВВП снова упал на 0,2%кк (хотя в годовом выражении экономика выросла на 1,7%). Замедлился французский ВВП: 0,1%кк после 0,3%кк в 3кв. Всё, что смогла итальянская экономика после падения двух предыдущих кварталов – не упасть дальше: 0%кк и -0,3%гг в 4кв. А лидером роста снова стала Германия: +0,7%кк после 0,1%кк в 3кв. Испания ускорилась с 0,7%кк, но с 0,5%кк кварталом ранее. Рост в Португалии также ускорился: до 0,5%кк (0,7%гг). Такую структуру роста в еврозоне можно признать более сбалансированной. Хотя, на наш взгляд, это всё равно рост существенно ниже потенциала.
Диспропорции роста сразу отражаются и в платёжных балансах. Текущий счёт Германии опять начал расти. В итоге в 2014г был установлен новый рекорд €215.3 млрд (против €189.2 млрд). Во Франции, напротив, ожидался сбалансированный текущий счёт в декабре, но он остался отрицательным: - €1,9 млрд.
Китай
В январе зафиксировано рекордное падение импорта
Инфляция замедляется, растет давление на ЦБ
Январские данные по внешней торговле Китая говорят о сохранении негативной динамики. Рекордный профицит внешнеторгового баланса ($60 млрд) был обусловлен значительным падением в импорте (-19,9%гг) при менее сильном падении экспорта (-3,3%). Такого сильного сокращения импорта в Китае не было с начала 2009 года. Это говорит о сохранении слабого внутреннего спроса, эффект был усилен также низкими ценами на энергоресурсы. Данные по экспорту подтверждают низкую активность в промышленности и ослабление внешнего спроса на китайскую продукцию.
В январе инфляция продолжила замедляться и составила 0,8%гг. Цены производителей упали на -4,3%гг. Сейчас в Китай находится в периоде самой низкой инфляции с 2009 года. Все активнее звучат призывы к Народному банку Китая, от которого ожидают более агрессивной стимулирующей политики. Меры по стимулированию экономики, предпринятые НБК за последние полгода, выглядят для рынка скорее сигналом о готовности проводить дальнейшее монетарное стимулирование, они явно ждут большего.
Тем более, что результаты обнадеживают. Снижение ставки по кредиту в ноябре оказалось едва ли не единственной мерой Народного банка Китая, которая оказала серьезное воздействие на рынок. После снижение ставки с 6% до 5,6% остановилось замедление кредитования в Китае, а темпы выдачи новых кредитов даже стали расти. В январе кредитование выросло на 13,9%гг — самый высокий показатель за последние полгода.
Мы ожидаем перехода Народного банка Китая к более активным стимулирующим мерам уже в ближайшие месяцы. Низкое инфляционное давление исключает угрозу «перегрева» экономики, а дополнительное высвобождение ликвидности (например, посредством снижения резервных требований для банков) позволит повысить активность рынков.
Турция
Промышленное производство в декабре выросло на 2,6%гг
Дефицит платежного баланса в декабре остается повышенным
Промышленность в декабре выросла на 2,6%гг с исключением календарного эффекта, опередив прогнозы рынка в 1,2%гг роста. После ноябрьских 0,7%гг ускорение налицо, что поддерживается и динамикой за вычетом сезонности (1,2%мм роста после снижения в ноябре). Как обычно для Турции, рост в значительной мере обеспечен обрабатывающим сектором (2,8%гг после ноябрьских -0,2%). В большинстве подсекторов обработки тоже наблюдается ускорение роста. Однако устойчивость ускорения остается под вопросом. Опережающие индикаторы не выглядят оптимистично – индексы PMI в январе упали ниже 50 пунктов впервые с июля.
Дефицит платежного баланса в декабре остался на повышенном уровне, $6,8 млрд после $5,7 млрд ноября. Баланс внешнего сектора в Турции традиционно имеет высокую сезонность из-за значительной доли туристических услуг в экспорте, и зимой уходит в повышенные дефициты. Однако если исключить сезонность, текущий дефицит все же остается повышенным по сравнению с другими месяцами 2014 года – в декабре $4,8 млрд по сравнению с $3,7 в среднем за другие месяцы 2014 года.
Россия
Банки начали 2015 г. с убытка: ухудшение качества кредитного портфе- ля требует создания дополнительных резервов Рекордный дефицит федерального бюджета в январе 2015 (278 млрд. руб.) обусловлен опережающим исполнением расходов на оборону
Дефицит консолидированного бюджета в 2014 г. (1,2%ВВП) практически повторил результат 2013 г. В 2015 г. давление на бюджет усилится из-за антикризисных мер и падения цен на нефть
Банки начали 2015 год с убытка: 24 млрд. руб. против прибыли в 93 млрд. в январе 2014 г. Причина – ухудшение качества кредитного портфеля, требующее создание резервов. В январе 2015г, доля просроченной задолженности в розничном кредитовании выросла с 5,9% до 6,3%, а в корпоративном – с 4,2% до 4,5%. На создание резервов было направлено 284 млрд. руб., что больше прироста резервов в 2014 году (в среднем 100 млрд. руб. в месяц). Это уже второй месяц отрицательной прибыли банковского сектора, и пока нет никаких оснований ожидать, что ситуация скоро изменится. На положение заемщиков и банки негативно влияют как санкции, так и проявления рецессии в экономике.
Дефицит федерального бюджета в январе составил 278 млрд. руб. Такое значительное превышение расходов над доходами нехарактерно для первого месяца года. Для сравнения, в январе 2014 г. бюджет исполнили с профицитом в 566 млрд. руб. Основной причиной глубокого дефицита стал резкий рост расходов (109%гг), в структуре которых наблюдается значительная неравномерность. При общем исполнении бюджета в январе на 10,2%, на национальную оборону было потрачено 21,7% от объема, запланированного на год (декабрьская версия бюджета). Опережающие исполнение расходов на оборону трудно объяснить даже тем, что она относится к защищенным статьям бюджета, финансирование которых не планируется сокращать. Для сравнения, вторая защищенная статья «социальные расходы» исполнены только на 8,1%. Доходы пока пострадали не так сильно (-0,8%гг). Падение цен на нефть, не полностью компенсированное девальвацией рубля, вызвало снижение нефтегазовых доходов на 15,3% гг. Однако рост не-нефтегазовых доходов (11,8% гг) помог компенсировать это падение. Переработанная версия бюджета, основанная на новом макроэкономическом прогнозе, предполагает куда более серьезное сокращение поступлений. Прямые потери доходов федерального бюджета от более низкой цены нефти (50 $/барр.) оцениваются в 2,6 трлн. руб относительно закона о бюджете. При 10% сокращении незащищенных расходов дефицит бюджета может достичь в 2015 г. 4,6%ВВП. В то же время, мы рассчитываем на более пристальную ревизию непроизводительных статей и большее сокращение неэффективных расходов, что должно помочь ограничить дефицит бюджета 2-3%ВВП.
Дефицит консолидированного бюджета РФ в 2014 г. составил 845 млрд. руб. (1,2%ВВП), практически повторив результат 2013 г. (849 млрд. руб.). Отличия лишь в локализации полученного дефицита. Теперь дефицитным стал и федеральный бюджет – основной донор всех государственных финансов, что ухудшает их устойчивость. То есть, дефицит консолидированного бюджета 2014 года был практически поровну поделен между бюджетом субъектов (448 млрд. руб.) и федеральным бюджетом (334 млрд. руб.). В 2013 году львиную долю дефицита получили именно регионы – 642 млрд. руб. В 2014 г. регионам помог рост поступлений налога на прибыль (+14,2%гг против падения на 13%гг в 2013 г.) и рост трансфертов из федерального бюджета на 10% (в 2013 г. трансферты были сокращены на 6,2%).
В 2015 году фискальная ситуация обещает быть напряженной и для регионов. Их ждет снижение поступлений от налога на прибыль. Выделенные в рамках действующего закона о бюджете и антикризисного плана 150 млрд. руб. и 160 млрд. руб. бюджетных кредитов соответственно пойдут на рефинансирование банковских кредитов. По оценкам, рефинансировать нужно 500 млрд. руб. Возможно, поддержку регионов придется значительно расширить и учесть в новом законе о бюджете 2015г.
Украина
Украина согласовала с МВФ 4-х летнюю программу предоставления фи-нансовой помощи, общим объемом на $17,5 млрд
Киев должен продолжить проведение крайне болезненных и непопу-лярных реформ, включая очередную индексацию тарифов ЖКХ
МФВ согласовал c правительством Украины очередной план предоставления финансовой помощи в рамках новой программы экономических реформ. Согласно достигнутой договоренности, Киев получит $17,5 млрд (12,4 млрд SDR) в течение следующих 4-х лет, что лишь на $5 млрд превышает первоначальный объем финансирования со стороны МВФ по программе Stand-By Agreement. По словам директора-распорядителя фонда Кристин Лагард, общий объем поддержки Украины из всех источников может достигнуть $40 млрд за следующие 4 года. Стоит отметить, что подобные заявления выглядят крайне оптимистичными, принимая во внимание ранее согласованный объем финансовой помощи от США и ЕС в размере лишь $4 млрд на 2015г. Соглашение МВФ и Украины вступит в силу после одобрения советом директоров фонда, что ожидается в течение 2-3 недель.
Предоставление финансовой помощи потребует от Украины проведения очередного раунда непопулярных экономических реформ. Согласно сообщениям СМИ, МВФ настаивает на сокращении работников бюджетной сферы, еще одном повышении коммунальных тарифов и увеличении пенсионного возраста. Кроме того, должна быть проведена реформа управления госкомпаний и реструктуризация банков. Задержки и затягивание реформирования со стороны украинских властей очень вероятны ввиду сложности и объема плана реформирования и его непопулярности у населения. В связи с этим, нельзя исключить и некоторые перебои с траншами кредита, как это происходило с прежними программами МВФ на Украине.
В любом случае, одобренных средств будет недостаточно для удовлетворения всех потребностей украинской экономики. Согласно нашим расчетам, стране может понадобиться финансирование в объеме около $75 млрд до 2018г (включая поддержку банковской системы). Реструктуризация внешнего долга остается необходимой, и ее проведение уже не вызывает больших сомнений у международных инвесторов. Это подтверждается относительно сдержанной реакцией рынков на события прошлой недели: стоимость 5-ти летних CDS снизилась лишь на 87п, достигнув отметки 2497п; доходность евробондов c погашением в сентябре 2015г уменьшилась до 98% (118% в начале недели), но остается весьма высокой. Курс гривны остался практически без изменений (26,4 грн за долл на межбанке).
Беларусь
Инфляция в январе ускорилась до 17,1%гг, отражая девальвацию национальной валюты и изменение базовой величины
Мы ожидаем очередного ускорения роста цен на волне либерализации ценообразования и роста коммунальных тарифов.
Инфляция в январе ускорилась до 17,1%гг, или 2,4%мм (16,2%гг или 0,6%мм месяцем ранее). В структуре индекса рост демонстрировали все ключевые категории: продовольственные товары подорожали на 17,8%гг, или 1,8%мм; непродовольственные товары на 10%гг, или 2,4%мм; услуги на 30,4%гг, или 3,9%мм. Ускорение инфляции платных услуг обусловлено повышением базовой величины на 20% с 1 января. В результате, услуги общежитий подорожали на 18,1%мм, правовые услуги на 20%мм. При этом девальвация белорусского рубля привела к росту стоимости услуг железнодорожного транспорта международного сообщения (17,5%мм) и услуг страхования легкого автотранспорта (в Беларуси осуществляется с учетом курса евро). Ускорение инфляции продовольственных товаров традиционно для зимних месяцев: виноград подрожал на 33,3%мм; помидоры на 30%мм; огурцы на 24%мм.
Мы ожидаем очередного ускорения инфляции в ближайшие месяцы на волне либерализации процесса ценообразования в стране и запланированного повышения коммунальных тарифов. Напомним, что в начале года власти Беларуси ввели мораторий на изменение отпускных цен. Однако согласно новым правилам, с 3 февраля конечная стоимость продаваемой продукции может быть скорректирована на величину удорожания импортного сырья. Мы приветствуем это решение, направленные на частичный отказ от ручного управления уровнем цен и предотвращения нехватки товаров на полках магазинов. Подобные шаги абсолютно необходимы в условиях девальвации национальной валюты (на 28%) и высокой импортоемкости продукции белорусского производства (более 50%).
Казахстан
Рейтинговое агентство SnP понизило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана до BBB, прогноз «негативный»
Промышленное производство сократилось в январе на -0,8%гг, или - 18,7%мм: сказался эффект длинных новогодних праздников
9 февраля рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана в иностранной валюте с BBB+ до BBB, прогноз «негативный». Основными причинами изменения суверенного рейтинга стали внешние факторы: низкие цены на нефть и экономические проблемы России. Решение SnP было вполне ожидаемым ввиду высокой зависимости экономики страны от динамики цен на нефть (нефть обеспечивает 60% экспорта и половину доходов бюджета). В результате, агентство также снизило прогноз роста ВВП до 1,5%гг при цене на нефть равной $55/bbl. Стоит отметить, что наши оценки несколько оптимистичнее из-за более высоких цен на нефть, используемых при расчетах. При $70/bbl мы ожидаем рост экономики в пределах 3%гг по итогам 2015г.
Промышленное производство показало резкое падение в январе. Индустриальный сектор сократился на -0,8%гг, или -18,7%мм (1,9%гг или - 1,2%мм месяцем ранее). Падение в терминах месяц к месяцу обусловлено крайне высокой сравнительной базой из-за длинных новогодних праздников. В результате, добыча полезных ископаемых сократилась на 0,7%гг или 16,6%мм: добыча сырой нефти снизилась на 5,3%гг или 14%мм; добыча металлических руд упала на 28,7%мм, но сохранила рост в годовом выражении на 4,6%гг. Обрабатывающая промышленность показала падение на 0,6%гг, или 9,9%мм. Мы не ожидаем значительного улучшения показателей промышленности в ближайшие месяцы из-за низких уровней нефтяных цен и слабого внешнего спроса на продукцию казахстанского производства (кроме энергоносителей).
США
18 февраля – ИЦП, пром.производство (январь)
18 февраля – записи с январского заседания ФРС
Еврозона
Великобритания
17 февраля – ИПЦ, ИЦП (январь)
18 февраля – безработица (декабрь)
20 февраля – розничная торговля (январь)
Китай
17 февраля – цены на жилье (январь)
Турция
16 февраля – безработица (ноябрь)
Украина
16 февраля – ВВП (4 квартал)
16 февраля – розничная торговля (январь)
18 февраля – пром.производство (январь)
Россия
17 февраля – пром.производство (январь)
18 февраля – макропоказатели (январь)
19 февраля – ИЦП (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter