«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

Северсталь опубликовала довольно неплохие итоги 4 квартала и 2014 года. Снижение выручки в 4К14 можно было прогнозировать после публикации операционных результатов. EBITDA также удовлетворяет нашим прогнозам. Номинальный убыток в 4К14 оказался больше, чем мы ожидали, но он объясняется разовыми списаниями, в основном, из-за курсовых разниц. Зато свободный денежный поток оказался даже лучше, чем мы ожидали, и дивиденды, которые компания планирует выплатить по итогам 4К14, также превосходят наши ожидания.
Ситуация в металлургической отрасли остается в целом благоприятной, однако в полной мере этим могут воспользоваться компании, ориентированные на экспорт, тогда как после продажи североамериканских активов доля экспортных поставок Северстали ощутимо сократилась.
Мы по-прежнему считаем Северсталь одной из наиболее интересных бумаг в отрасли, однако с лучшей стороны компания сможет показать себя в случае стабилизации ситуации на валютном рынке, если же рубль продолжит ослабляться, компании с более высокой долей экспорта в продажах будут смотреться интереснее.
Мы подтверждаем оценку GDR Северстали на конец 2015 года на уровне $11,75 за расписку. Оценка справедливой стоимости акций на Московской бирже 763,6 рубля за акцию. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.

Инвестиционные факторы
- Даже после выплаты рекордных спецдивидендов долговая нагрузка остается одной из самых низких в отрасли;
- Сохраняется тренд на улучшение операционной эффективности в обоих ключевых сегментах;
- Конъюнктура на стальном рынке остается достаточно комфортной, особенно с учетом ослабления рубля;
- Улучшения в дивидендной политике уже начинают ощущаться;
- Минимальные внешнеполитические риски.

Факторы риска
- Внутренний рынок по-прежнему отстает от внешнего по привлекательности, и государство старается сохранить существующий разрыв в ценах, что создает дополнительные риски для металлургов;
- В сложившихся условиях глубокая вертикальная интеграция и фокус на внутреннем рынке – традиционные сильные стороны Северстали – играют против компании;
- Компании с большей долей экспорта в продажах могут выглядеть лучше Северстали. В частности, НЛМК может отобрать пальму первенства по рентабельности.

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей


Уже после публикации операционных итогов за 4К14 стало ясно, что продажа североамериканского дивизиона – это обоюдоострый меч. Северсталь сократила долговую нагрузку, улучшила и без того сильную ликвидную позицию, минимизировала внешние риски и повысила операционную эффективность группы. Но в то же время, сократилась доля экспорта в продажах, и в условиях девальвации рубля это оказалось одним из ключевых факторов, определяющих динамику финансовых показателей. Ситуация на мировом рынке металлопродукции и металлургического сырья так и осталась достаточно стабильной с умеренно-негативными нотками на фоне укрепления доллара США к остальным валютам. Однако обвал рубля в 4К14 привел к тому, что экспортные цены в рублевом выражении взлетели, аналогично – цены на внутреннем рынке в долларовом выражении значительно снизились. В результате, как мы и прогнозировали, выручка по итогам 4К14 снизилась на 16,2% до $1 878 млн. Это не так уж страшно, учитывая, что Северсталь в дальнейшем попытается частично компенсировать снижение валютной выручки за счет увеличения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и наращивания экспорта сырья и полуфабрикатов. Кроме того, себестоимость продукции преимущественно рублевая, и, как мы и надеялись, операционная эффективность существенно улучшилась по итогам квартала. Особенно хорошо себя показал ресурсный сегмент, поскольку большая часть его продукции, как раз, идет на экспорт. EBITDA в сегменте выросла на 16,4% за квартал. Особенно хорошо ослабление рубля сказалось на угольном бизнесе, где одновременное ослабление рубля и продолжающиеся программы контроля расходов позволили сократить себестоимость в долларовом выражении более чем вдвое. Себестоимость окатышей удалось снизить только на треть, что, впрочем, также позволило компенсировать снижение отпускных цен. В сегменте «Русская сталь», напротив, наблюдалось падение EBITDA на 9,5%, что несколько хуже, чем мы ожидали, однако рентабельность выросла на 11,3 п.п. благодаря улучшению структуры выручки и хорошему контролю затрат. Чистая прибыль в 4К14 пострадала от разовых списаний, связанных с курсовыми разницами по продолжающейся деятельности ($1 214 млн), обесценением активов ($131 млн) и доходом от выбытия активов ($16 млн). В результате чистый убыток в 4К14 составил $795 млн, что превзошло наши ожидания. Судя по всему, потери связаны с переоценкой дебиторской задолженности из-за ослабления рубля. В то же время, без учета этих разовых статей, прибыль составила бы $534 млн, а это лучше, чем мы ожидали. Учитывая, что именно скорректированную прибыль Северсталь использует для расчета дивидендов, это позитивный момент. Также Северсталь продолжила сокращать капитальные вложения, в том числе за счет снижения курса рубля, на что мы консервативно не рассчитывали. В итоге свободный денежный поток практически удвоился и также превзошел наши ожидания. По итогам 4К14 Северсталь может выглядеть хуже других металлургов, у которых выше доля экспортных продаж в выручке. Мы не исключаем, что рентабельность по EBITDA у НЛМК, традиционно занимающего второе место в отрасли по этому показателю, может оказаться выше, так как доля экспортной выручки у НЛМК почти вдвое выше, чем у Северстали (61% против 33%). Однако уже в 1К15 ситуация может выровняться, поскольку внутренний рынок постепенно догоняет внешний по уровню цен, несмотря на противодействие со стороны регулятора. Локальное укрепление рубля также делает компанию, ориентированную на внутренний рынок более интересной. Вместе с утверждением отчетности, совет директоров «Северстали» рекомендовал выплатить дивиденды за IV квартал 2014 г. в размере 14,65 руб. на акцию. Дата проведения годового собрания акционеров — 25 мая 2015 г. Датой закрытия реестра для участия в годовом собрании является 13 апреля 2015 г. Мы умеренно позитивно оцениваем решение совета директоров компании. Учитывая номинальный убыток, мы ожидали, что выплаты по итогам 4К14 будут существенно скромнее – в районе 5 рублей на акцию. Впрочем, дивидендная доходность по- прежнему низкая – около 2%, поэтому вряд ли непосредственно дивиденды за 4К14 послужат драйвером для котировок Северстали. Не ожидаем, что котировки выраженно отреагируют и на опубликованную отчетность, так как основные моменты были прогнозируемы и уже учтены рынком. На наш взгляд, бумаги компании смогут показать себя с лучшей стороны, если ситуация на валютном рынке стабилизируется, а на мировых рынках стали и металлургического сырья наметится повышательная тенденция. Если локальное укрепление рубля продолжится, Северсталь вновь может оказаться одой из наиболее интересных бумаг в секторе. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости GDR компании на уровне $11,75 и оценку справедливой стоимости акций на уровне 763,6 рубля. В терминах мультипликаторов «Северсталь» уже не выглядит особенно дешево, для дальнейшего роста капитализации потребуются новые драйверы. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу.

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

«Северсталь»: отчетность не принесла неожиданностей

Источник http://ru.ufs-federation.com/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=239788 обязательна
Условия использования материалов