VimpelCom, как диверсифицированный холдинг, присутствующий в нескольких странах, в 2014 году столкнулся с серьезным риском – ослаблением курсов национальных валют: прежде всего, рубля и гривны. Выручка двух регионов в общей выручке оператора составляет 43,4%, поэтому обесценение национальных валют привело к сокращению долларовой выручки VimpelCom по итогам года.
Тем не менее, опубликованные финансовые итоги VimpelCom уложились в прогнозы менеджмента, по выручке оказавшись даже лучше наших ожиданий, поэтому мы оцениваем отчетность положительно.
В 2014 году компания проделала серьезную работу по сокращению долговой нагрузки и уменьшению стоимости обслуживания долга, однако соотношение Чистый долг/EBITDA (2,5х на конец года) по-прежнему не позволяет компании вернуться к дивидендным выплатам.
Мы обновили финансовую модель по компании и пересмотрели оценку справедливой стоимости бумаг на конец 2015 года до $5,94. Отмечаем, что по мультипликаторам бумага торгуется с существенным дисконтом как к отечественным, так и к зарубежным аналогам, что, впрочем, оправдано более высокой долговой нагрузкой, существенным влиянием валютных колебаний и отсутствием дивидендов.
Инвестиционные факторы
- Дан старт к развертыванию сетей 3G в Украине, что даст толчок развитию бизнеса в регионе;
- Компания работает над сокращением долговой нагрузки;
- Завершена сделка в Алжире;
- Хорошие результаты в странах СНГ и Азии и Африки за счет развития 3G сетей.
Факторы риска
- Валютные колебания негативно сказываются на результатах;
- Замедление экономического роста в России и Украине может сказаться на показателях ARPU;
- Итальянский сегмент пока не показывает улучшений.
По итогам 2014 года консолидированная выручка VimpelCom сократилась на 13% с $22,546 млрд до $19,627 млрд. Выручка в четвертом квартале сократилась на 21% г/г до $4,391 млрд, при этом оказавшись лучше консенсуса и нашего прогноза ($4,272 млрд). EBITDA по итогам 2014 года сократилась на 4% до $7,970 млрд, оказавшись незначительно ниже ожиданий рынка. При этом маржа EBITDA в 2014 года улучшилась относительно прошлогоднего уровня (36,6%) до 40,6% (36,4% в 4К14). Чистый убыток оператора в 2014 году составил $691 млн ($2,625 млрд в 2013 году) и связан с переоценкой активов оператора в Украине, Пакистане и Лаосе в четвертом квартале. Вымпелком первым среди российских сотовых операторов представил результаты 2014 года. По итогам четвертого квартала компания зафиксировала символический рост выручки российского подразделения на 1,2% относительно 3К14 – до 73,95 млрд рублей (+4,7% к уровню 4К13). Годовая выручка оператора в России сократилась на 2,8% г/г за счет падения показателя ARPU и невыразительной динамики абонентской базы; а также за счет невысоких продаж телефонов и оборудования. Выручка от передачи данных выросла за год на 20,1%, однако по объему выручки в сегменте, а также по темпам роста Вымпелком по-прежнему уступает основным конкурентам – МТС и МегаФону, которые демонстрируют темпы роста выручки от передачи данных порядка 40% в годовом сопоставлении. В конце 2014 года Вымпелком подписал соглашение с МТС о совместном развитии сетей 4G, что может ускорить развитие оператора в данном сегменте. EBITDA в российском сегменте упала на 5% в 4К14, маржа сократилась до 36,6% в связи с влиянием ослабления рубля. Итальянское подразделение Вымпелкома продемонстрировало довольно слабые результаты, которые оказались, однако, несколько выше нашего прогноза. Выручка итальянского сегмента оператора продолжила снижаться в 4К14 (-9,2% относительно 4К13; -7,0% по итогам 2014 года) за счет сокращения численности абонентов и падения ARPU. В то же время, несмотря на сокращение абонентской базы, Вымпелком смог нарастить долю рынка в регионе. Деятельность Вымпелкома в Украине подвержена влиянию ухудшившейся экономической обстановки в стране, что ведет к сокращению ARPU; в то же время, абонентская база продолжает расти. Ослабление гривны к доллару негативно сказывается на выраженных в валюте результатах. На днях оператор выиграл лицензию на частоты 3G в регионе (стоимость лицензии составила 2,7 млрд гривен, или $100 млн), что даст толчок развитию бизнеса в регионе. В регионах Азия и Африка, а также в странах СНГ Вымпелком продолжает демонстрировать хорошие результаты за счет развернутых там ранее сетей 3G, а также растущей численности абонентской базы. В целом, результаты мы оцениваем положительно: итоги года вышли в рамках прогнозов менеджмента. Абонентская база в 2014 года продолжила расти во всех регионах присутствия оператора, кроме Италии. Хорошие результаты оператор продемонстрировал в странах СНГ, недавно полученная лицензия на развертывание 3G в Украине – также хороший сигнал. Долговая нагрузка продолжает сокращаться, хотя соотношение Чистый долг/EBITDA еще далеко от уровня, при котором компания может вернуться к дивидендным выплатам (2,0х). Ожидаем умеренно позитивного отклика в котировках; на открытии торгов в Нью-Йорке бумаги Вымпелкома растут на 3,80%. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт Вымпелкома как к иностранным аналогам, так и к российским операторам, существенно расширился за последнее время, что в целом пока оправдано более высокой долговой нагрузкой и более высокими валютными рисками и присутствием в нескольких регионах. В долгосрочной перспективе при улучшении экономической обстановки в России и Украине, а также при стабилизации курсов национальных валют мы ожидаем сокращения этого дисконта.
Мы обновили модель по компании и пересмотрели оценку справедливой стоимости бумаг компании на конец 2015 года до $5,94. Компания работает над своей основной проблемой – высоким уровнем долга, однако пока достигнутых результатов недостаточно для возобновления дивидендных выплат и переоценки ценных бумаг оператора инвесторами. Локально драйвером к росту в котировках выступит получение лицензии на развертывание сетей 3G в Украине. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тем не менее, опубликованные финансовые итоги VimpelCom уложились в прогнозы менеджмента, по выручке оказавшись даже лучше наших ожиданий, поэтому мы оцениваем отчетность положительно.
В 2014 году компания проделала серьезную работу по сокращению долговой нагрузки и уменьшению стоимости обслуживания долга, однако соотношение Чистый долг/EBITDA (2,5х на конец года) по-прежнему не позволяет компании вернуться к дивидендным выплатам.
Мы обновили финансовую модель по компании и пересмотрели оценку справедливой стоимости бумаг на конец 2015 года до $5,94. Отмечаем, что по мультипликаторам бумага торгуется с существенным дисконтом как к отечественным, так и к зарубежным аналогам, что, впрочем, оправдано более высокой долговой нагрузкой, существенным влиянием валютных колебаний и отсутствием дивидендов.
Инвестиционные факторы
- Дан старт к развертыванию сетей 3G в Украине, что даст толчок развитию бизнеса в регионе;
- Компания работает над сокращением долговой нагрузки;
- Завершена сделка в Алжире;
- Хорошие результаты в странах СНГ и Азии и Африки за счет развития 3G сетей.
Факторы риска
- Валютные колебания негативно сказываются на результатах;
- Замедление экономического роста в России и Украине может сказаться на показателях ARPU;
- Итальянский сегмент пока не показывает улучшений.
По итогам 2014 года консолидированная выручка VimpelCom сократилась на 13% с $22,546 млрд до $19,627 млрд. Выручка в четвертом квартале сократилась на 21% г/г до $4,391 млрд, при этом оказавшись лучше консенсуса и нашего прогноза ($4,272 млрд). EBITDA по итогам 2014 года сократилась на 4% до $7,970 млрд, оказавшись незначительно ниже ожиданий рынка. При этом маржа EBITDA в 2014 года улучшилась относительно прошлогоднего уровня (36,6%) до 40,6% (36,4% в 4К14). Чистый убыток оператора в 2014 году составил $691 млн ($2,625 млрд в 2013 году) и связан с переоценкой активов оператора в Украине, Пакистане и Лаосе в четвертом квартале. Вымпелком первым среди российских сотовых операторов представил результаты 2014 года. По итогам четвертого квартала компания зафиксировала символический рост выручки российского подразделения на 1,2% относительно 3К14 – до 73,95 млрд рублей (+4,7% к уровню 4К13). Годовая выручка оператора в России сократилась на 2,8% г/г за счет падения показателя ARPU и невыразительной динамики абонентской базы; а также за счет невысоких продаж телефонов и оборудования. Выручка от передачи данных выросла за год на 20,1%, однако по объему выручки в сегменте, а также по темпам роста Вымпелком по-прежнему уступает основным конкурентам – МТС и МегаФону, которые демонстрируют темпы роста выручки от передачи данных порядка 40% в годовом сопоставлении. В конце 2014 года Вымпелком подписал соглашение с МТС о совместном развитии сетей 4G, что может ускорить развитие оператора в данном сегменте. EBITDA в российском сегменте упала на 5% в 4К14, маржа сократилась до 36,6% в связи с влиянием ослабления рубля. Итальянское подразделение Вымпелкома продемонстрировало довольно слабые результаты, которые оказались, однако, несколько выше нашего прогноза. Выручка итальянского сегмента оператора продолжила снижаться в 4К14 (-9,2% относительно 4К13; -7,0% по итогам 2014 года) за счет сокращения численности абонентов и падения ARPU. В то же время, несмотря на сокращение абонентской базы, Вымпелком смог нарастить долю рынка в регионе. Деятельность Вымпелкома в Украине подвержена влиянию ухудшившейся экономической обстановки в стране, что ведет к сокращению ARPU; в то же время, абонентская база продолжает расти. Ослабление гривны к доллару негативно сказывается на выраженных в валюте результатах. На днях оператор выиграл лицензию на частоты 3G в регионе (стоимость лицензии составила 2,7 млрд гривен, или $100 млн), что даст толчок развитию бизнеса в регионе. В регионах Азия и Африка, а также в странах СНГ Вымпелком продолжает демонстрировать хорошие результаты за счет развернутых там ранее сетей 3G, а также растущей численности абонентской базы. В целом, результаты мы оцениваем положительно: итоги года вышли в рамках прогнозов менеджмента. Абонентская база в 2014 года продолжила расти во всех регионах присутствия оператора, кроме Италии. Хорошие результаты оператор продемонстрировал в странах СНГ, недавно полученная лицензия на развертывание 3G в Украине – также хороший сигнал. Долговая нагрузка продолжает сокращаться, хотя соотношение Чистый долг/EBITDA еще далеко от уровня, при котором компания может вернуться к дивидендным выплатам (2,0х). Ожидаем умеренно позитивного отклика в котировках; на открытии торгов в Нью-Йорке бумаги Вымпелкома растут на 3,80%. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт Вымпелкома как к иностранным аналогам, так и к российским операторам, существенно расширился за последнее время, что в целом пока оправдано более высокой долговой нагрузкой и более высокими валютными рисками и присутствием в нескольких регионах. В долгосрочной перспективе при улучшении экономической обстановки в России и Украине, а также при стабилизации курсов национальных валют мы ожидаем сокращения этого дисконта.
Мы обновили модель по компании и пересмотрели оценку справедливой стоимости бумаг компании на конец 2015 года до $5,94. Компания работает над своей основной проблемой – высоким уровнем долга, однако пока достигнутых результатов недостаточно для возобновления дивидендных выплат и переоценки ценных бумаг оператора инвесторами. Локально драйвером к росту в котировках выступит получение лицензии на развертывание сетей 3G в Украине. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter