19 марта 2015 Газпромбанк Васин Сергей
Относительно высокая выручка МТС в 4К14/2014 г. была в значительной степени нивелирована слабым показателем OIBDA, давление на который оказали результаты оператора на украинском рынке и девальвация рубля. При этом негативно на чистую прибыль повлияли единовременные списания и убытки от курсовых разниц.
Фактическая выручка МТС за 2014 г. превысила прогнозируемый компанией уровень, OIBDA же – наоборот, оказалась ниже. Прогноз МТС на 2015 г. представляется наиболее оптимистичным среди прогнозов других операторов «большой тройки». Тем не менее мы полагаем, что в будущем возможно улучшение их прогнозов.
Прогноз на 2015 г.
Менеджмент прогнозирует рост выручки примерно на 2% г/г в 2015 году. Отметим, что ни МегаФон, ни VimpelCom увеличения показателя не ожидают. Между тем рентабельность по OIBDA, по оценкам МТС, может потерять до 2,7 п.п. г/г и составить «как минимум 40%», тогда как МегаФон ожидает падения данного показателя почти на 4 п.п. – до тех же «как минимум 40%». Это значит, что оба оператора рассчитывают на одинаковую рентабельность по OIBDA в 2015 году, хотя теоретически МегаФон заслуживает более высокого показателя в связи с большей доходностью его бизнес-модели. Отметим, что VimpelCom не предоставил прогноз по уровню OIBDA на российском рынке.
Принимая во внимание данные отчетности, мы должны будем внести некоторые корректировки в собственные прогнозы на 2015 г. Тем не менее на данном этапе мы сохраняем рекомендацию "ЛУЧШЕ РЫНКА" и целевую цену по акциям МТС.
Анализ основных результатов
В 4К14 выручка увеличилась на 2% г/г до 107,2 млрд руб., превысив наш прогноз и консенсус рынка на уровне 106,5 млрд руб. Основными факторами роста, как и ожидалось, стали мобильная передача данных (+27% г/г до 17,6 млрд руб.) и продажи оборудования в России (+17% г/г до 9,1 млрд руб.). В то время как динамика показателей на украинском рынке была ожидаемо слабой (-25% г/г до 7,4 млрд руб.), на рынках других стран СНГ компании удалось продемонстрировать неплохой рост (+35% г/г – в Армении и +53% г/г – в Туркменистане), хотя и на фоне довольно низкой базы (3,4 млрд руб. в 4К14).
Давление на рентабельность по OIBDA оказали: рост маркетинговой активности, снижение выручки в высокоприбыльном регионе (Украина) и ослабление рубля. В результате показатель снизился на 3,2 п.п. до 39,7%, что ниже рыночного прогноза (40,7%) и наших ожиданий (41,9%).
На чистую прибыль компании в отчетном квартале негативно повлияли убытки от курсовых разниц (8,9 млрд руб.) и списания в размере 5,1 млрд руб., связанные с банкротством украинского «Дельта Банка». В итоге чистая прибыль МТС за 4К14 упала на 92% г/г, составив 1,6 млрд руб., тогда как мы ждали 1,2 млрд руб.
Анализ структуры выручки
Консолидированная выручка в 4К14 показала рост на 2% г/г до 107,2 млрд руб., что лучше наших прогнозов (106,0 млрд руб.) и консенсуса Интерфакса (106,5 млрд руб.). Показатель за весь 2014 г. увеличился на 3% г/г до 410,8 млрд руб., превысив прогноз компании на уровне 2%.
Выручка от предоставления услуг мобильной связи на российском рынке в 4К14 достигла 74,8 млрд руб. (+4,5% г/г), при этом в сегменте мобильной передачи данных наблюдался стремительный рост на 27% г/г, до 17,6 млрд руб. (его доля в общей выручке в области мобильных услуг в России – 24%). Выручка компании в сегменте мобильной передачи данных за весь 2014 г. увеличилась на 36% г/г, до 64,4 млрд руб. МТС наконец догоняет МегаФон, у которого аналогичный показатель в 2014 г. составил 66,2 млрд руб.
Динамика выручки МТС от мобильных голосовых услуг на российском рынке в 2014 г. оставалась слабой, при этом, несмотря на существенный рост сегмента мобильной передачи данных, общий показатель средней выручки на абонента APRU (голосовые услуги + мобильная передача данных) остался в годовом сопоставлении неизменным – 339 руб. Тем не менее отметим, что данный результат совпал с нашими ожиданиями.
После относительно высоких показателей сегмента услуг фиксированной связи 3К14 (рост примерно на 3% до 15,8 млрд руб.) в 4К14 результаты компании оказались чуть хуже ожиданий. Выручка МТС от услуг фиксированной связи в 4К14 сократилась на 4,5% г/г до 16,0 млрд руб., в результате чего за весь 2014 г. показала снижение на 1,2% г/г до 62,5 млрд руб. – мы прогнозировали 63,0 млрд руб.
На Украине, которая является для компании вторым по значимости рынком, выручка МТС в 4К14 упала на 25% г/г до 7,5 млрд руб., а за весь год сократилась на 17,5% г/г до 32,8 млрд руб., что соответствовало нашим прогнозам. Основной причиной слабых результатов стала девальвация местной валюты. Вместе с тем абонентская база оператора на Украине увеличилась на 7% г/г до 22,7 млн абонентов (согласно новой методике расчета).
Мы также были несколько удивлены ростом объема продаж мобильных устройств в России, который составил 17% г/г, до 9,1 млрд руб. в 4К14. По итогам всего года продажи увеличились на 9% г/г, до 28,9 млрд руб. (мы ожидали 27,5 млрд руб.). Похоже, компании удалось развернуть продолжительный спад в этой сфере – главным образом за счет продаж новых моделей iPhone.
Прибыль снизилась из-за девальвации рубля и единовременных списаний
Консолидированная OIBDA компании за 4К14 упала на 5% г/г, до 42,6 млрд руб., а рентабельность по OIBDA – на 3,2 п.п., до 39,7%, в то время как мы прогнозировали данный показатель на уровне 41,9%. Рентабельность по OIBDA за весь 2014 г. снизилась на 1,2 п.п., до 42,7%, тогда как мы ожидали 43,3%. Основные причины – слабая динамика украинской "дочки" и девальвация рубля.
Между тем чистая прибыль в 4К14 рухнула на 97% г/г до 1,6 млрд руб., оказавшись лучше наших ожиданий (1,2 млрд руб.), что обусловлено главным образом убытком от курсовых разниц в размере 8,9 млрд руб. в 4К14 против всего 840 млн руб. годом ранее, а также низкими операционными показателями. Более того, МТС пришлось списать инвестиции в украинский «Дельта Банк» на сумму 5,1 млрд руб.
За весь 2014 г. чистая прибыль оператора составила 51,8 млрд руб. (-35% г/г), практически совпав с нашими ожиданиями.
Дивиденды
МТС подтвердили свою дивидендную политику и данный ранее прогноз по выплатам в 2015 г. Исходя из результатов за 2014 г., компания может выплатить как минимум 42,8 млрд руб. в качестве дивидендов за 2014 г., или 41,4 руб. на АДР (0,668 долл. по текущему курсу) и 20,7 руб. на локальную акцию. Отметим, однако, что в данный расчет уже включены 6,2 руб. на акцию (12,4 руб. на АДР), выплаченные в качестве промежуточных дивидендов за 1П14. Таким образом, летом акционеры могут ожидать финальные дивиденды за 2014 г. на уро вне как минимум 14,5 руб. на локальную акцию и 29,0 руб. на АДР.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Фактическая выручка МТС за 2014 г. превысила прогнозируемый компанией уровень, OIBDA же – наоборот, оказалась ниже. Прогноз МТС на 2015 г. представляется наиболее оптимистичным среди прогнозов других операторов «большой тройки». Тем не менее мы полагаем, что в будущем возможно улучшение их прогнозов.
Прогноз на 2015 г.
Менеджмент прогнозирует рост выручки примерно на 2% г/г в 2015 году. Отметим, что ни МегаФон, ни VimpelCom увеличения показателя не ожидают. Между тем рентабельность по OIBDA, по оценкам МТС, может потерять до 2,7 п.п. г/г и составить «как минимум 40%», тогда как МегаФон ожидает падения данного показателя почти на 4 п.п. – до тех же «как минимум 40%». Это значит, что оба оператора рассчитывают на одинаковую рентабельность по OIBDA в 2015 году, хотя теоретически МегаФон заслуживает более высокого показателя в связи с большей доходностью его бизнес-модели. Отметим, что VimpelCom не предоставил прогноз по уровню OIBDA на российском рынке.
Принимая во внимание данные отчетности, мы должны будем внести некоторые корректировки в собственные прогнозы на 2015 г. Тем не менее на данном этапе мы сохраняем рекомендацию "ЛУЧШЕ РЫНКА" и целевую цену по акциям МТС.
Анализ основных результатов
В 4К14 выручка увеличилась на 2% г/г до 107,2 млрд руб., превысив наш прогноз и консенсус рынка на уровне 106,5 млрд руб. Основными факторами роста, как и ожидалось, стали мобильная передача данных (+27% г/г до 17,6 млрд руб.) и продажи оборудования в России (+17% г/г до 9,1 млрд руб.). В то время как динамика показателей на украинском рынке была ожидаемо слабой (-25% г/г до 7,4 млрд руб.), на рынках других стран СНГ компании удалось продемонстрировать неплохой рост (+35% г/г – в Армении и +53% г/г – в Туркменистане), хотя и на фоне довольно низкой базы (3,4 млрд руб. в 4К14).
Давление на рентабельность по OIBDA оказали: рост маркетинговой активности, снижение выручки в высокоприбыльном регионе (Украина) и ослабление рубля. В результате показатель снизился на 3,2 п.п. до 39,7%, что ниже рыночного прогноза (40,7%) и наших ожиданий (41,9%).
На чистую прибыль компании в отчетном квартале негативно повлияли убытки от курсовых разниц (8,9 млрд руб.) и списания в размере 5,1 млрд руб., связанные с банкротством украинского «Дельта Банка». В итоге чистая прибыль МТС за 4К14 упала на 92% г/г, составив 1,6 млрд руб., тогда как мы ждали 1,2 млрд руб.
Анализ структуры выручки
Консолидированная выручка в 4К14 показала рост на 2% г/г до 107,2 млрд руб., что лучше наших прогнозов (106,0 млрд руб.) и консенсуса Интерфакса (106,5 млрд руб.). Показатель за весь 2014 г. увеличился на 3% г/г до 410,8 млрд руб., превысив прогноз компании на уровне 2%.
Выручка от предоставления услуг мобильной связи на российском рынке в 4К14 достигла 74,8 млрд руб. (+4,5% г/г), при этом в сегменте мобильной передачи данных наблюдался стремительный рост на 27% г/г, до 17,6 млрд руб. (его доля в общей выручке в области мобильных услуг в России – 24%). Выручка компании в сегменте мобильной передачи данных за весь 2014 г. увеличилась на 36% г/г, до 64,4 млрд руб. МТС наконец догоняет МегаФон, у которого аналогичный показатель в 2014 г. составил 66,2 млрд руб.
Динамика выручки МТС от мобильных голосовых услуг на российском рынке в 2014 г. оставалась слабой, при этом, несмотря на существенный рост сегмента мобильной передачи данных, общий показатель средней выручки на абонента APRU (голосовые услуги + мобильная передача данных) остался в годовом сопоставлении неизменным – 339 руб. Тем не менее отметим, что данный результат совпал с нашими ожиданиями.
После относительно высоких показателей сегмента услуг фиксированной связи 3К14 (рост примерно на 3% до 15,8 млрд руб.) в 4К14 результаты компании оказались чуть хуже ожиданий. Выручка МТС от услуг фиксированной связи в 4К14 сократилась на 4,5% г/г до 16,0 млрд руб., в результате чего за весь 2014 г. показала снижение на 1,2% г/г до 62,5 млрд руб. – мы прогнозировали 63,0 млрд руб.
На Украине, которая является для компании вторым по значимости рынком, выручка МТС в 4К14 упала на 25% г/г до 7,5 млрд руб., а за весь год сократилась на 17,5% г/г до 32,8 млрд руб., что соответствовало нашим прогнозам. Основной причиной слабых результатов стала девальвация местной валюты. Вместе с тем абонентская база оператора на Украине увеличилась на 7% г/г до 22,7 млн абонентов (согласно новой методике расчета).
Мы также были несколько удивлены ростом объема продаж мобильных устройств в России, который составил 17% г/г, до 9,1 млрд руб. в 4К14. По итогам всего года продажи увеличились на 9% г/г, до 28,9 млрд руб. (мы ожидали 27,5 млрд руб.). Похоже, компании удалось развернуть продолжительный спад в этой сфере – главным образом за счет продаж новых моделей iPhone.
Прибыль снизилась из-за девальвации рубля и единовременных списаний
Консолидированная OIBDA компании за 4К14 упала на 5% г/г, до 42,6 млрд руб., а рентабельность по OIBDA – на 3,2 п.п., до 39,7%, в то время как мы прогнозировали данный показатель на уровне 41,9%. Рентабельность по OIBDA за весь 2014 г. снизилась на 1,2 п.п., до 42,7%, тогда как мы ожидали 43,3%. Основные причины – слабая динамика украинской "дочки" и девальвация рубля.
Между тем чистая прибыль в 4К14 рухнула на 97% г/г до 1,6 млрд руб., оказавшись лучше наших ожиданий (1,2 млрд руб.), что обусловлено главным образом убытком от курсовых разниц в размере 8,9 млрд руб. в 4К14 против всего 840 млн руб. годом ранее, а также низкими операционными показателями. Более того, МТС пришлось списать инвестиции в украинский «Дельта Банк» на сумму 5,1 млрд руб.
За весь 2014 г. чистая прибыль оператора составила 51,8 млрд руб. (-35% г/г), практически совпав с нашими ожиданиями.
Дивиденды
МТС подтвердили свою дивидендную политику и данный ранее прогноз по выплатам в 2015 г. Исходя из результатов за 2014 г., компания может выплатить как минимум 42,8 млрд руб. в качестве дивидендов за 2014 г., или 41,4 руб. на АДР (0,668 долл. по текущему курсу) и 20,7 руб. на локальную акцию. Отметим, однако, что в данный расчет уже включены 6,2 руб. на акцию (12,4 руб. на АДР), выплаченные в качестве промежуточных дивидендов за 1П14. Таким образом, летом акционеры могут ожидать финальные дивиденды за 2014 г. на уро вне как минимум 14,5 руб. на локальную акцию и 29,0 руб. на АДР.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter