Компания Globaltrans опубликовала нейтральные финансовые результаты по МСФО за весь 2014 г., которые совпали с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2014 г. и сосредоточить усилия на снижении долговой нагрузки, так как процентные ставки по кредитам в текущих экономических условиях слишком высоки. Это – исключительное решение, и компания не планирует пересматривать свою дивидендную политику, так как ее финансовое положение по- прежнему устойчиво, а долговая нагрузка невелика. Железнодорожные операторы продолжают работать в тяжелых рыночных условиях, поэтому менеджмент компании готовится принять активное участие в долгожданной консолидации отрасли. Это может стать катализатором роста Globaltrans в этом году. В настоящее время компания торгуется по 2015П EV/EBITDA на уровне 5,0x и по P/E – на 11,0x, что не выглядит слишком дешево. Мы оставляем без изменения нашу рекомендацию для акций Globaltrans на уровне «ПО РЫНКУ».
Финрезультаты: EBITDA снизилась на фоне падения цен на полувагоны
Скорректированная выручка компании за 2014 г. сократилась на 7% г/г до 41,9 млрд руб. (наш прогноз – 42,0 млрд руб., консенсус – 42,3 млрд руб.), так как средняя цена груженой отправки снизилась на 7% на фоне спада в экономике и избытка полувагонов на железнодорожной сети, при этом размер подвижного состава Globaltrans увеличился на 1% до 53 813 вагонов. Руководство компании в очередной раз продемонстрировало профессиональный подход в вопросе контроля над операционными расходами, которые повысились лишь на 2%, что ниже уровня инфляции и роста грузооборота компании (+3%). Скорректированная EBITDA упала на 16% до 17,6 млрд руб. (в сравнении с нашим прогнозом 17,2 млрд руб. и консенсусом на уровне 17,6 млрд руб.), при этом рентабельность по EBITDA снизилась до 42% с 46% в 2013 г. Негативное влияние на чистую прибыль оказало обесценение гудвилла в размере 5,8 млрд руб., что привело к ее снижению до 571 млн руб. по сравнению с 8 млрд руб. в 2013 г. После корректировки на вышеуказанные единовременные факторы размер чистой прибыли за вычетом доли меньшинства снизился на 24% до 4,4 млрд руб.
Долговая нагрузка и распределение денежных потоков
По состоянию на конец 2014 г. коэффициент «чистый долг/скорректированная EBITDA» снизился до 1,3x. Несмотря на то, что в начале 2015 г Globaltrans удалось успешно рефинансировать краткосрочную задолженность (на 10 млрд руб.), используя предоставленные кредитные линии и собственные денежные средства, с начала года ставки по кредитам сильно выросли по сравнению с уровнем прошлого года (10,3%). По этой причине компания приняла решение отказаться от выплаты дивидендов за 2014 г., сконцентрировавшись на снижении долговой нагрузки. Свободный денежный поток снизился на 13% до 13 млрд руб. (313 млн долл.) в 2014 г., и мы ждем аналогичного уровня в 2015 г. (доходность свободного денежного потока – 23%). В 2015 г. Globaltrans предстоит погасить кредитов на 8 млрд руб. Кроме того, компания минимизировала свою инвестпрограмму на текущий год, а это значит, что в случае стабилизации макроэкономической ситуации и отсутствия M&A-сделок выплата дивидендов возобновится.
Итоги телефонной конференции
Менеджмент компании не дал прогнозов по динамике цен на текущий год, отметив, что обстановка в отрасли остается напряженной. Мы рассматриваем данный комментарий как негативный, поскольку видим риск того, что операторы не смогут в полной мере переложить на своих клиентов повышение инфраструктурного тарифа РЖД на 10% в этом году, что приведет к дальнейшему сокращению их рентабельности. Из позитивных моментов выделим заявление главы компании о том, что консолидация в секторе может ускориться, так как повышение платежей операторов и лизинговых компаний в пользу РЖД делает бизнес неэффективных игроков сильно убыточным при текущих низких ставках.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финрезультаты: EBITDA снизилась на фоне падения цен на полувагоны
Скорректированная выручка компании за 2014 г. сократилась на 7% г/г до 41,9 млрд руб. (наш прогноз – 42,0 млрд руб., консенсус – 42,3 млрд руб.), так как средняя цена груженой отправки снизилась на 7% на фоне спада в экономике и избытка полувагонов на железнодорожной сети, при этом размер подвижного состава Globaltrans увеличился на 1% до 53 813 вагонов. Руководство компании в очередной раз продемонстрировало профессиональный подход в вопросе контроля над операционными расходами, которые повысились лишь на 2%, что ниже уровня инфляции и роста грузооборота компании (+3%). Скорректированная EBITDA упала на 16% до 17,6 млрд руб. (в сравнении с нашим прогнозом 17,2 млрд руб. и консенсусом на уровне 17,6 млрд руб.), при этом рентабельность по EBITDA снизилась до 42% с 46% в 2013 г. Негативное влияние на чистую прибыль оказало обесценение гудвилла в размере 5,8 млрд руб., что привело к ее снижению до 571 млн руб. по сравнению с 8 млрд руб. в 2013 г. После корректировки на вышеуказанные единовременные факторы размер чистой прибыли за вычетом доли меньшинства снизился на 24% до 4,4 млрд руб.
Долговая нагрузка и распределение денежных потоков
По состоянию на конец 2014 г. коэффициент «чистый долг/скорректированная EBITDA» снизился до 1,3x. Несмотря на то, что в начале 2015 г Globaltrans удалось успешно рефинансировать краткосрочную задолженность (на 10 млрд руб.), используя предоставленные кредитные линии и собственные денежные средства, с начала года ставки по кредитам сильно выросли по сравнению с уровнем прошлого года (10,3%). По этой причине компания приняла решение отказаться от выплаты дивидендов за 2014 г., сконцентрировавшись на снижении долговой нагрузки. Свободный денежный поток снизился на 13% до 13 млрд руб. (313 млн долл.) в 2014 г., и мы ждем аналогичного уровня в 2015 г. (доходность свободного денежного потока – 23%). В 2015 г. Globaltrans предстоит погасить кредитов на 8 млрд руб. Кроме того, компания минимизировала свою инвестпрограмму на текущий год, а это значит, что в случае стабилизации макроэкономической ситуации и отсутствия M&A-сделок выплата дивидендов возобновится.
Итоги телефонной конференции
Менеджмент компании не дал прогнозов по динамике цен на текущий год, отметив, что обстановка в отрасли остается напряженной. Мы рассматриваем данный комментарий как негативный, поскольку видим риск того, что операторы не смогут в полной мере переложить на своих клиентов повышение инфраструктурного тарифа РЖД на 10% в этом году, что приведет к дальнейшему сокращению их рентабельности. Из позитивных моментов выделим заявление главы компании о том, что консолидация в секторе может ускориться, так как повышение платежей операторов и лизинговых компаний в пользу РЖД делает бизнес неэффективных игроков сильно убыточным при текущих низких ставках.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter