3 апреля 2015 УК «Арсагера» | ДВМП (FESCO)
Группа ДВМП опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании в рублевом выражении выросла на 17,8% (здесь и далее: г/г) до 42,8 млрд руб. (-1,9% в долларовом выражении). Учитывая общий макроэкономический фон, а также существенное падение выручки железнодорожного дивизиона, такой результат следует признать весьма неплохим. Это обусловлено достаточно удачной работой других сегментов (портового, бункеровочного, линейно-логистического и морского дивизионов), показавших рост рублевой выручки. В частности, объем перевалки контейнеров увеличился на 7,7%, объем внешнеторговых морских контейнерных перевозок вырос на 16,6%, интермодальных перевозок — на 6,2%. Дополнительным вкладом в доходы компании стало полноценное начало работы нового для группы сегмента — «бункеровка», принесшего в общую копилку 8,5 млрд руб. выручки.
Операционные расходы группы выросли на 21,9% до 31,7 млрд руб., чему во многом способствовало появление расходов на закупку топлива для оказания бункеровочных услуг. В итоге прибыль от основной деятельности составила 11 млрд руб., показав рост на 7%.
Административные расходы выросли существенно меньшими темпами, нежели выручка (+8,0%), равно как амортизационные отчисления (+2%). К числу бумажных убытков, предопределивших итоговый результат, можно отнести убыток от обесценения основных средств (3,1 млрд руб.), а также обесценение гудвилла (2,2 млрд руб.). В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток 1,8 млрд руб. Без учета списаний операционная прибыль ДВМП составила бы примерно 3,5 млрд руб. (+14%).
Блок финансовых статей еще более ухудшил ситуацию. Расходы на обслуживание долга превысили 4,3 млрд руб., еще 1,2 млрд руб. составили потери по курсовым разницам. В итоге чистый убыток ДВМП составил 6,2 млрд руб. (год назад — прибыль 484 млн руб.). Без учета единовременных эффектов, по нашим подсчетам, компания могла бы показать небольшую чистую прибыль.
По линии баланса отметим появление отрицательного собственного капитала компании, а также рост долговой нагрузки (с 41,5 млрд руб. до 62,7 млрд руб.), что делает обслуживание долга крайне обременительным.
Казалось бы, отчетность рисует весьма мрачную картину. Тем не менее, есть ряд моментов, указывающих на то, что в обозримом будущем ситуация может существенно поменяться. Прежде всего, отметим уверенный рост операционных показателей практически во всех сегментах. Ожидание весьма сложного для контейнерных перевозок текущего года должно смениться более оптимистичными тенденциями в последующие годы. На руку компании будет играть не только возобновление экономического роста, но и низкая степень контейнеризации перевозок в России.
В части ценообразования на услуги дополнительным преимуществом компании является равное распределение выручки на валютную и рублевую составляющие, что страхует компанию от курсовых скачков в верхней строке Отчета о финансовых результатах.Схожая ситуация и с расходами компании, которые также примерно поровну распределяются между валютными и рублевыми затратами. К тому же компания планирует оптимизировать свои затраты за счет сокращения CAPEX, административных расходов во всех дивизионах, эксплуатационных расходов в порту, а также оптимизации процессов эксплуатации железнодорожного парка и флота, роста производительности труда. Это обстоятельство в итоге должно привести к улучшению рентабельности по операционной прибыли и, как следствие, повысить способность эмитента обслуживать свой долг. Напомним, что его основную часть составляют еврооблигации, а пик выплат приходится на 2016 г. Договорившись о реструктуризации с владельцами рублевого долга, можно ожидать, что за пределами 2016 г. финансовое положение компании позволит ей без проблем обслуживать долговое бремя.
На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших прогнозов. Мы ожидаем, что в текущем году сегменты бизнеса ДВМП будут показывать разную динамику, однако строгий контроль над расходами потенциально позволит компании закончить год с небольшой прибылью (без учета возможных списаний). Основной рост показателей мы ожидаем увидеть в 2017-2020 г.г. за счет органического развития сегментов бизнеса ДВМП, а также за счет снижения долга.На данный момент акции ДВМП не входят в состав наших портфелей, однако наше мнение может измениться после выхода отчетности за 1-й квартал текущего года.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter