7 мая 2015 УК «Арсагера» | Иркутскэнерго
Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
Прежде всего, хотелось бы отметить усложнение корпоративной структуры Иркутскэнерго. Напомним, что в 2013 и 2014 гг. Компания осуществила ряд сделок по приобретению долей в ООО “Сибметком”, которое владеет Красноярским металлургическим заводом (КраМЗ). За долю в 88% в ООО “Сибметком” Иркутскэнерго заплатила почти 4.6 млрд рублей, в результате финансовые результаты завода были консолидированы в отчетности Иркутскэнерго – у материнской компании появился новый металлургический сегмент. Некоторое удивление вызывает и цена сделки – Иркутскэнерго заплатила около 4.6 млрд рублей за завод, собственный капитал которого на конец 2014 года составляет около 1 млрд рублей, а чистая прибыль в 2009-2013 гг. не превышала 200 млн рублей. Однако в 2014 году, согласно стандартам отчетности РСБУ, КраМЗ продемонстрировал прибыль около 600 млн рублей, при этом, согласно отчетности Иркутскэнерго по МСФО, убыток металлургического сегмента составил около 600 млн рублей против убытка около 750 млн рублей годом ранее. Кроме того, у Иркутскэнерго произошло значительное снижение собственного капитала с 44.4 до 37.3 млрд рублей, по-видимому, во многом из-за того, что фактически заплаченная сумма существенно превосходила стоимость чистых активов приобретенного предприятия.
Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила почти 7%, составив 107.6 млрд рублей. Рост выручки показали все основные сегменты. К сожалению, компания раскрывает операционные показатели только в годовом отчете. Операционные расходы росли быстрее выручки, достигнув 97.6 млрд рублей (+9.6%). Основными драйверами роста 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 14% — до 10 млрд рублей.
Компания продолжает активно заниматься кредитованием компаний, принадлежащих связанным сторонам. Объем выданных займов за год вырос более чем в 2 раза – до 25.5 млрд рублей, ставки находятся в диапазоне 8-14%. Это принесло Иркутскэнерго финансовые доходы около 2.6 млрд рублей. Наряду с объемом выданных займов растет и долговая нагрузка компании, которая на конец 2014 года достигла 52 млрд рублей (+20 млрд рублей). Финансовые расходы компании выросли более чем на две трети, достигнув 5.8 млрд рублей. Затруднительно предположить среднюю ставку, по которой Иркутскэнерго привлекает заемное финансирование, поскольку в отчетности также указаны достаточно широкие диапазоны ставок, однако, по всей видимости, компания теряет на этом деньги, поскольку для самых крупных кредитов, появившихся на балансе в 2014 году, диапазон ставок составляет 8%-26.27%.
В итоге чистая прибыль Иркутскэнерго сократилась наполовину, составив 3 млрд рублей, ROE упал до 7%. Однако, на наш взгляд, вернее оценить чистый убыток компании в 2014 году на уровне 5 млрд рублей, который включает снижение собственного капитала на 7 млрд рублей и выплату дивидендов в размере порядка 2 млрд рублей по итогам 2013 года.
С выплатой дивидендов связан еще один любопытный нюанс, недавно стало известно, что совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров четыре варианта выплаты дивидендов – 2.5, 5, 7.5 и 10 млрд рублей. В случае последнего варианта выплаты дивиденды на акцию составят около 2.1 рубля. В таком случае на эти выплаты компания направит 100% чистой прибыли по РСБУ и часть нераспределенной прибыли за прошлые годы. Мы считаем возможную выплату 100% чистой прибыли разовым явлением и считаем, что в будущем компания продолжит выплачивать в виде дивидендов только часть годовой прибыли.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 12-16%, что с учетом рисков корпоративного управления и высокой оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2014 выше 1.1) исключает акции из списка наших приоритетов. В электроэнергетическом секторе мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Прежде всего, хотелось бы отметить усложнение корпоративной структуры Иркутскэнерго. Напомним, что в 2013 и 2014 гг. Компания осуществила ряд сделок по приобретению долей в ООО “Сибметком”, которое владеет Красноярским металлургическим заводом (КраМЗ). За долю в 88% в ООО “Сибметком” Иркутскэнерго заплатила почти 4.6 млрд рублей, в результате финансовые результаты завода были консолидированы в отчетности Иркутскэнерго – у материнской компании появился новый металлургический сегмент. Некоторое удивление вызывает и цена сделки – Иркутскэнерго заплатила около 4.6 млрд рублей за завод, собственный капитал которого на конец 2014 года составляет около 1 млрд рублей, а чистая прибыль в 2009-2013 гг. не превышала 200 млн рублей. Однако в 2014 году, согласно стандартам отчетности РСБУ, КраМЗ продемонстрировал прибыль около 600 млн рублей, при этом, согласно отчетности Иркутскэнерго по МСФО, убыток металлургического сегмента составил около 600 млн рублей против убытка около 750 млн рублей годом ранее. Кроме того, у Иркутскэнерго произошло значительное снижение собственного капитала с 44.4 до 37.3 млрд рублей, по-видимому, во многом из-за того, что фактически заплаченная сумма существенно превосходила стоимость чистых активов приобретенного предприятия.
Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила почти 7%, составив 107.6 млрд рублей. Рост выручки показали все основные сегменты. К сожалению, компания раскрывает операционные показатели только в годовом отчете. Операционные расходы росли быстрее выручки, достигнув 97.6 млрд рублей (+9.6%). Основными драйверами роста 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 14% — до 10 млрд рублей.
Компания продолжает активно заниматься кредитованием компаний, принадлежащих связанным сторонам. Объем выданных займов за год вырос более чем в 2 раза – до 25.5 млрд рублей, ставки находятся в диапазоне 8-14%. Это принесло Иркутскэнерго финансовые доходы около 2.6 млрд рублей. Наряду с объемом выданных займов растет и долговая нагрузка компании, которая на конец 2014 года достигла 52 млрд рублей (+20 млрд рублей). Финансовые расходы компании выросли более чем на две трети, достигнув 5.8 млрд рублей. Затруднительно предположить среднюю ставку, по которой Иркутскэнерго привлекает заемное финансирование, поскольку в отчетности также указаны достаточно широкие диапазоны ставок, однако, по всей видимости, компания теряет на этом деньги, поскольку для самых крупных кредитов, появившихся на балансе в 2014 году, диапазон ставок составляет 8%-26.27%.
В итоге чистая прибыль Иркутскэнерго сократилась наполовину, составив 3 млрд рублей, ROE упал до 7%. Однако, на наш взгляд, вернее оценить чистый убыток компании в 2014 году на уровне 5 млрд рублей, который включает снижение собственного капитала на 7 млрд рублей и выплату дивидендов в размере порядка 2 млрд рублей по итогам 2013 года.
С выплатой дивидендов связан еще один любопытный нюанс, недавно стало известно, что совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров четыре варианта выплаты дивидендов – 2.5, 5, 7.5 и 10 млрд рублей. В случае последнего варианта выплаты дивиденды на акцию составят около 2.1 рубля. В таком случае на эти выплаты компания направит 100% чистой прибыли по РСБУ и часть нераспределенной прибыли за прошлые годы. Мы считаем возможную выплату 100% чистой прибыли разовым явлением и считаем, что в будущем компания продолжит выплачивать в виде дивидендов только часть годовой прибыли.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 12-16%, что с учетом рисков корпоративного управления и высокой оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2014 выше 1.1) исключает акции из списка наших приоритетов. В электроэнергетическом секторе мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter