Результаты Сбербанка превысили как наши, так и рыночные ожидания в части чистой прибыли. Основные драйверы – чуть лучшая динамика основных доходных метрик и хороший доход от валютных операций. При этом динамика резервов и операционных издержек оказалась чуть выше прогнозов. Качество портфеля также остается под давлением. В целом рентабельность среднего капитала (ROAE) на уровне 6% с учетом крайне слабой конъюнктуры в 1К15 выглядит позитивно и позволяет с уверенностью ожидать достижения наших целевых цифр (ROAE 8,8%) по итогам года. Мы подтверждаем наш рейтинг «ЛУЧШЕ РЫНКА» с целевой ценой 82,0 руб. за обыкновенную акцию.
Чистая прибыль - лучше ожиданий
Чистая прибыль Сбербанка в 1К15 составила 30,6 млрд руб. (-38% кв/кв и -58% г/г), на 74%/42% превысив наши прогнозы/консенсус. Результат по чистой прибыли мог быть еще лучше (40 млрд руб.), если бы не высокая эффективная ставка налога на прибыль (38%) в 1К15.
Рентабельность среднего капитала в 1К15 опустилась до 6% (9,7% в 4К14).
Неплохие цифры по доходным метрикам
Чистый процентный доход снизился на 26% кв/кв и на 16% г/г, до 209 млрд руб. (+2%/3% к нашим прогнозам/консенсусу). Чистая процентная маржа в 1К15 (согласно нашей методологии, расходы на страхование вкладов учитываются в операционных издержках, а не в процентных расходах) составила 3,7%, как мы и ожидали (5,5% в 4К14).
Средняя доходность процентных активов, по нашим оценкам, снизилась на 10 б.п. кв/кв до 10% (доходность кредитного портфеля выросла на 10 б.п. до 11,1%). При этом средняя стоимость процентных пассивов взлетела на 160 б.п., до 6,2% (без учета текущих счетов средняя стоимость розничных депозитов +150 б.п., до 5,4%, средняя стоимость корпоративных депозитов +650 б.п., до 15,4%).
Комиссионный доход снизился на 23% в поквартальном сопоставлении, но увеличился на 20% в годовом - до 69,5 млрд руб., что на 2% превысило наши ожидания.
Значительная прибыль от валютных операций
Сбербанк заработал на валютных операциях (включая переоценку) 27,1 млрд руб., что стало самым высоким показателем за последние кварталы и полностью покрыло убыток 9,5 млрд руб. по этой статье в 4К14.
Стабильно высокие резервы…
Сбербанк начислил резервов на 115,3 млрд руб. (+9%/50% кв/кв и г/г), на 5%/4% превысив наши прогнозы/консенсус. Стоимость риска второй квартал подряд остается 2,5%. Уровень накопленных резервов поднялся до 5,2% (4,7% по итогам 2014 года).
… и ухудшение качества портфеля
Уровень неработающих кредитов (90 дней+) достиг 3,9% (3,6% в 4К14). Коэффициент покрытия резервами сократился до 134% (145% в 4К14). При этом отметим, что Сбербанк списал в 1К15 кредитов на 15,8 млрд руб. (0,09% портфеля).
Чуть большее давление операционных издержек
Операционные расходы Сбербанка составили 148,6 млрд руб. (-15% кв/кв, но +12% г/г) - на 4% выше наших прогнозов. Небольшое ускорение динамики мы увидели как в расходах на персонал (+14% г/г против +12% в 2014 году), так и в административных и прочих издержках (+9% против +7% в 2014 году). При этом коэффициент «расходы/доходы» снизился до 47,4% (48,9% в 4К14).
Улучшение капитальных метрик
На фоне сокращения активов, взвешенных по уровню риска, на 2,7% кв/кв достаточность капитала 1 уровня и общего капитала Сбербанка выросла до 9% и 12,7% соответственно (8,6% и 12,1% по итогам 2014 года).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чистая прибыль - лучше ожиданий
Чистая прибыль Сбербанка в 1К15 составила 30,6 млрд руб. (-38% кв/кв и -58% г/г), на 74%/42% превысив наши прогнозы/консенсус. Результат по чистой прибыли мог быть еще лучше (40 млрд руб.), если бы не высокая эффективная ставка налога на прибыль (38%) в 1К15.
Рентабельность среднего капитала в 1К15 опустилась до 6% (9,7% в 4К14).
Неплохие цифры по доходным метрикам
Чистый процентный доход снизился на 26% кв/кв и на 16% г/г, до 209 млрд руб. (+2%/3% к нашим прогнозам/консенсусу). Чистая процентная маржа в 1К15 (согласно нашей методологии, расходы на страхование вкладов учитываются в операционных издержках, а не в процентных расходах) составила 3,7%, как мы и ожидали (5,5% в 4К14).
Средняя доходность процентных активов, по нашим оценкам, снизилась на 10 б.п. кв/кв до 10% (доходность кредитного портфеля выросла на 10 б.п. до 11,1%). При этом средняя стоимость процентных пассивов взлетела на 160 б.п., до 6,2% (без учета текущих счетов средняя стоимость розничных депозитов +150 б.п., до 5,4%, средняя стоимость корпоративных депозитов +650 б.п., до 15,4%).
Комиссионный доход снизился на 23% в поквартальном сопоставлении, но увеличился на 20% в годовом - до 69,5 млрд руб., что на 2% превысило наши ожидания.
Значительная прибыль от валютных операций
Сбербанк заработал на валютных операциях (включая переоценку) 27,1 млрд руб., что стало самым высоким показателем за последние кварталы и полностью покрыло убыток 9,5 млрд руб. по этой статье в 4К14.
Стабильно высокие резервы…
Сбербанк начислил резервов на 115,3 млрд руб. (+9%/50% кв/кв и г/г), на 5%/4% превысив наши прогнозы/консенсус. Стоимость риска второй квартал подряд остается 2,5%. Уровень накопленных резервов поднялся до 5,2% (4,7% по итогам 2014 года).
… и ухудшение качества портфеля
Уровень неработающих кредитов (90 дней+) достиг 3,9% (3,6% в 4К14). Коэффициент покрытия резервами сократился до 134% (145% в 4К14). При этом отметим, что Сбербанк списал в 1К15 кредитов на 15,8 млрд руб. (0,09% портфеля).
Чуть большее давление операционных издержек
Операционные расходы Сбербанка составили 148,6 млрд руб. (-15% кв/кв, но +12% г/г) - на 4% выше наших прогнозов. Небольшое ускорение динамики мы увидели как в расходах на персонал (+14% г/г против +12% в 2014 году), так и в административных и прочих издержках (+9% против +7% в 2014 году). При этом коэффициент «расходы/доходы» снизился до 47,4% (48,9% в 4К14).
Улучшение капитальных метрик
На фоне сокращения активов, взвешенных по уровню риска, на 2,7% кв/кв достаточность капитала 1 уровня и общего капитала Сбербанка выросла до 9% и 12,7% соответственно (8,6% и 12,1% по итогам 2014 года).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter