Федорова Светлана Инвесткафе | Компании | Полюс Золото

Polyus Gold достоин большего

8 сентября 2015  Источник / http://investcafe.ru/blogs/-/posts/61744
Хорошие результаты полугодовой отчетности и недооцененность по сравнению с аналогами позволяет рекомендовать к покупке акции Polyus Gold
Компания Polyus Gold представила финансовые результаты за 1-е полугодие. Из опубликованного документа следует, что выручка, благодаря улучшению операционных показателей и повышению продаж вкупе с увеличением объемов производства, поднялась на 1% г/г, достигнув $1,019 млрд.

Напомню, что все месторождения Polyus Gold расположены в России.

Polyus Gold достоин большего


Общий объем производства увеличился на 5% г/г, составив 784 тыс. унций. По моему прогнозу, по итогам года этот показатель приблизится к 1,6 млн унций против 1,7 млн унций, полученных за 2014-й. При это планом менеджмента предусмотрен результат в диапазоне 1,63-1,71 млн унций. Флагманом по генерированию выручки остается месторождение Олимпиада, которое формирует около половины общего показателя.

Несмотря на рост производственных показателей, объем продаж сократился на 2% г/г, до $961 млн в основном по причине снижения средней цены золота на фоне ухудшения спроса со стороны Китая.

По данным London Bullion Market, в ценах на золото сохраняется негативный тренд, начавшийся после достижения пиков января 2012 года. Однако в краткосрочном периоде при условии стабилизации спроса золоту, возможно, удастся отыграть часть потерь. Вместе с тем на данный момент сильных драйверов роста у вечного металла, на мой взгляд, нет.

Polyus Gold достоин большего


Нельзя обойти стороной проект Polyus Gold по освоению месторождения Наталка в Магаданской области. Учитывая доказанные и вероятные запасы, которые оцениваются в 16,2 млн унций, это месторождение для компании станет вторым по величине резервов после Олимпиады. На реализацию Наталкинского проекта в 1-м полугодии 2015 года было направлено $38 млн, что на 78% меньше, чем за аналогичный период годом ранее. Столь заметное сокращение расходов объясняется решением замедлить темпы разработки месторождения после переоценки его запасов во 2-м полугодии 2014 года.

Также стоит отметить влияние на результаты Polyus Gold валютной выручки за счет ослабления рубля. Большая часть продукции компании идет на экспорт, поэтому главным образом выручка генерируется в валюте. Учитывая, что результаты МСФО номинированы в рублях, выручка в российской валюте повысилась на внушительные 66%, до 58,5 млрд руб.

При этом себестоимость выросла лишь на 8%, до 23,8 млрд руб. Благодаря тому, что все производственные активы компании находятся в России, издержки производства номинированы в рублях. Более того, компания реализовала программу оптимизации затрат.

Таким образом, валовая прибыль Polyus Gold за 1-е полугодие поднялась почти в два с половиной раза, достигнув 34,6 млрд руб. Маржинальность валовой прибыли составила 60% при 38% годом ранее. SG&A расходы выросли незначительно — на 5,5%, до 3,8 млрд руб. Операционная прибыль составила 30,8 млрд руб., поднявшись почти втрое год к году. Маржинальность валовой прибыли составила 53% против 30% в том же периоде 2014-го. Чистая прибыль Polyus Gold зафиксирована на уровне 34,02 млрд руб.

Безусловно, в долларовом выражении показатели Polyus Gold продемонстрировали более скромный прирост.

Polyus Gold достоин большего


На 30 июня текущего года общий долг компании равнялся 97,5 млрд руб. Чистый долг насчитывал 23,8 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA составляло комфортные 0,31x.

С января по июнь Polyus Gold сгенерировал 29,7 млрд руб. денежных средств от операционной деятельности, или в 2,4 раза больше, чем годом ранее. При этом капитальные затраты за период составили 5,7 млрд руб., сократившись в рублевом выражении на 42% г/г. Это вызвано продолжением реализации мер по строгому контролю над CAPEX, снижением затрат в рамках проекта освоения Наталкинского месторождения и ослаблением рубля. Показатель FCF за 1 полугодие оказался равен 24 млрд руб.

Инвестиционная оценка Polyus Gold

Polyus Gold достоин большего


Сравнение Polyus Gold c аналогами выявляет его недооцененность рынком по мультипликатору EV/EBITDA. Это означает, что его акции торгуются с дисконтом к бумагам компаний из основной выборки. Анализ показателя маржинальности EBITDA демонстрирует привлекательность эмитента на фоне конкурентов. Таким образом, учитывая улучшение операционных и финансовых показателей за 1-е полугодие и сравнительную оценку с аналогами, я даю рекомендацию «покупать» по акциям Polyus.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=263223. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.