22 сентября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Рынок РЕПО: дышать стало легче…
Благодаря принятым правительством России мерам по поддержке ситуации с ликвидностью и восстановлению доверия участников межбанковского рынка ставки денежного рынка несколько снизились в пятницу, составив для банков первого круга около 7.5-8.5%. Более оживленно заключались сделки и на рынке межбанковского РЕПО. Здесь ставки составляли 12-20% против 15-25% днем ранее. Объем средств, заимствованных банками у Банка России через аукционы однодневного прямого РЕПО, снизился до 165 млрд. руб. (против 225 млрд руб. днем ранее) Мы полагаем, что сегодня ситуация с ликвидностью в банковской системе продолжит медленно улучшаться, так как ожидается поступление средств от перерасчета отчислений в фонд обязательного резервирования.
…но ликвидность распределена крайне неравномерно
Вместе с тем, главным риском для денежного рынка в настоящее время является очень неравномерное распределение ликвидности в банковской системе. И если институты, имеющие доступ к прямому рефинансированию Банка России, возможно, располагают даже избыточной ликвидностью, то мелкие и средние финансовые организации могут продолжить испытывать нехватку рублевых ресурсов. С этой точки зрения ключевым моментом остается эффективность перераспределения ликвидности от госбанков (которые получат 60 млрд руб. для стимулирования активности на рынке РЕПО) к менее крупным участникам рынка. Скорее всего, на текущей неделе ставки денежного рынка останутся высокими. Дополнительный спрос на рубль будет обеспечен необходимостью уплаты НДПИ.
Отчаянные продажи на рынке облигаций продолжаются
На рынке акций меры, предпринятые Минфином и Банком России, были встречены весьма агрессивными покупками, но изменений на рынке рублевых облигаций было отмечено не много. По-прежнему множество участников рынка стремится продать долговые инструменты, чтобы высвободить ликвидность. В некоторых случаях стремление сократить позиции приводит к падению котировок до неадекватно низких уровней, что делает рынок облигаций не менее привлекательным, чем рынок акций. В частности, отметим в пятницу продажи выпуска Седьмой Континент-2 по цене 83.0, что соответствует доходности на уровне 38.0%. Очевидно, что надежность данного эмитента вряд ли может вызывать опасения. Продажи, скорее, отражают очень сложное положение держателя облигаций с точки зрения ликвидности. Для тех инвесторов, у кого сохранились возможности для покупок (а таких, как мы понимаем, очень немного), сейчас – самое время.
Стратегия внешнего рынка
Финансовый рынок ответил ралли на мероприятия, предложенные США
Мировой финансовый рынок в пятницу находился под положительным влиянием антикризисных мер, предпринятых денежными властями ведущих стран с целью восстановить доверие участников рынка. В результате в большинстве сегментов развитых и развивающихся рынков наблюдался рост котировок акций. По итогам дня совокупный доход индекса EMBI+ вырос на 1.96%, а спрэд индекса к базовым активам сократился сразу на 64 б. п.
Предложение КО США будет расти
В выходные план американской администрации по выкупу «плохих» активов в специальный фонд в объеме USD700 млрд был направлен в Конгресс США. Детали плана пока не раскрываются, но известно, что в категорию «плохих» могут входить не только ипотечные, но и другие кредиты, включая автокредиты. Детали плана, скорее всего, определит настроения участников рынка на ближайшую перспективу. Одно очевидно уже сейчас: для реализации задуманного Минфину США придется существенно увеличить государственный долг (на 6.6% до USD11315 млрд), следовательно, участникам рынка будет предложено приобрести больше КО США. Соответственно, в среднесрочном периоде давление на котировки американских казначейских обязательств, вероятно, сохранится.
ФРС США поддерживает Morgan Stanley и Goldman Sachs
ФРС продолжает оказывать поддержку финансовым институтам, испытывающим трудности с ликвидностью в связи с обострением финансового кризиса. На выходных было принято решение расширить доступ Morgan Stanley и Goldman Sachs к прямому кредитованию ФРС за счет принятия в качестве обеспечения более широкого класса активов этих банков. После такого решения вероятность скорого объединения Morgan Stanley и Wachovia Corporation снижается.
Продажа CDS на риск России и госкомпаний актуальна
В российском сегменте рынка котировки валютных облигаций продемонстрировали существенный рост и никак не отреагировали на неоправданное, на наш взгляд, решение S&P изменить прогноз по рейтингу России с «позитивного» на «стабильный». По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли на 2 п. п. до цены покупки 105.5. Пятилетние CDS на обязательства России сократились на 50 б. п.; аналогичные показатели для Газпрома и ВТБ снизились на 65-70 б. п. Мы продолжаем рекомендовать к продаже «защиту» от суверенного риска, а также CDS на государственные компании.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство S&P понизило прогноз по суверенному рейтингу России; аргументация неубедительна
Рейтинговое агентство S&P в пятницу понизило прогноз по суверенному рейтингу России (BBB+) с «позитивного» на «стабильный», выделив «растущую неопределенность в отношении экономической политики, направленной на преодоление обострившегося кризиса ликвидности на российских финансовых рынках». Агентство также ссылается на сокращение кредитных линий международных банков для российских компаний и практически полную недоступность зарубежных источников привлечения средств. По оценке S&P, условные бюджетные обязательства в рамках реалистично-пессимистического сценария ситуации в финансовом секторе могут достичь 20% ВВП.
С нашей точки зрения, рейтинговое действие агентства S&P слабо основано на фактах и должно рассматриваться в глобальном контексте критики, которой подверглись рейтинговые агентства в условиях текущего кредитного кризиса. Ниже мы приводим наши основные аргументы в противовес чрезмерно осторожной позиции S&P в отношении суверенного рейтинга России, которая повлекла за собой понижение прогноза по рейтингу.
Доля ресурсов, направляемых российским правительством на поддержку финансовой системы в условиях глобального кредитного кризиса, относительно невелика в сравнении с объемом золотовалютных резервов России и не ослабит финансовую стабильность страны. Меры, принятые правительством, по нашим оценкам, будут «стоить» не больше 5% ВВП, по сравнению с «ценой» действий американских властей, которая может превысить 10% ВВП.
Запланированные мероприятия, направленные на поддержание национальной финансовой системы, будут финансироваться за счет профицита бюджета (а не накопленных золотовалютных резервов), и, таким образом, прямые риски стабильности кредитного качества России, на наш взгляд, ограничены.
Утверждение о недоступности внешних источников фондирования также не соответствует действительности. Например, в пятницу агентство Reuters сообщило со ссылкой на представителей Сбербанка о скором завершении синдикации нового кредита на USD1.2 млрд.
Оценки агентства S&P объема условных бюджетных обязательств, которые могут понадобиться для покрытия возможного ухудшения качества кредитных портфелей российских банков, основываются на случайных прогнозах, и, с нашей точки зрения, также чрезмерно пессимистичны. Оценка валового объема проблемных активов российской банковской системы в случае рецессии на уровне 30-50% выглядит завышенной и не подтверждается достаточными фактическими данными.
Россия может повысить государственные гарантии по страхованию вкладов
Как сообщает газета «Ведомости», на этой неделе Госдума рассмотрит законопроект, повышающий государственные гарантии по страхованию вкладов с 400 тыс. руб. до 700 тыс. руб. Мы считаем, что данный шаг станет еще одной из мер, предпринимаемых российскими властями с целью стабилизации ситуации в российской банковской системе и предотвращения полномасштабного депозитного кризиса, и, с нашей точки зрения, данная мера будет весьма эффективной.
По данным Агентства по страхованию вкладов, 61.8% вкладов физических лиц в российской банковской системе (по совокупному объему) не превышает 700 тыс. руб. по состоянию на первое полугодие 2008 г., в то время как по количеству вкладчиков эта сумма охватывает значительно большую долю населения. Мы также отмечаем, что введение системы страхования вкладов в 2004 г. стало самой эффективной мерой для борьбы с оттоком розничных депозитов из банковской системы. В этот раз власти начали действовать значительно раньше, и с проблемами столкнулись всего несколько банков третьего эшелона, которые, по данным прессы, не смогли в полном объеме вернуть средства населению в прошедшие выходные. Таким образом, мы считаем, что повышение лимита страхования должно стабилизировать ситуацию и предотвратить кризис доверия со стороны частных вкладчиков к российской банковской системе.
Еще одним важным следствием данного мероприятия станет то обстоятельство, что кризисные процессы в банковской системе меньше затронут физических лиц, что поможет предотвратить социальную нестабильность. В то же время, вместе с недавним снижением норматива отчислений в фонд обязательного резервирования эта мера оказывает положительное влияние на все банковские институты страны, и мы ожидаем, что это сдержит перераспределение вкладов частных лиц в пользу государственных банков. Таким образом, мы считаем, что данный шаг является проявлением поддержки частных банков со стороны государства.
Транснефть получит государственное финансирование
Газеты «Ведомости» и «РБК Daily» сообщили сегодня со ссылкой на министра энергетики С. Шматко, что в связи с продолжающимся финансовым кризисом российское правительство примет дополнительные меры для поддержки компании Транснефть (A2/BBB+), в частности, поможет профинансировать строительство нефтепровода ВСТО. По мнению властей, такое участие необходимо для того, чтобы рост стоимости финансирования не привел к повышению тарифов на прокачку. Ранее премьер-министр В. Путин поручил министру финансов А. Кудрину разработать различные схемы финансирования проекта ВСТО до 22 октября. В настоящий момент Министерство экономического развития и Министерство финансов изучают инвестиционную программу Транснефти. Фактор поддержки правительства (посредством регулирования тарифов или прямого финансирования) всегда был основой оценки кредитного профиля компании участниками рынка и рейтинговыми агентствами, и слова г-на Шматко по дтверждают правильность этой позиции (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от шестого августа).
Северо-Западный Телеком: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО
Северо-Западный Телеком 17 сентября опубликовал отчетность за первую половину 2008 г. по международным стандартам. Наши основные выводы представлены ниже.
Выручка и рентабельность соответствуют отраслевым тенденциям. Как и компании ЦентрТелеком и ВолгаТелеком, которые уже опубликовали отчетность за январь-июнь 2008 г. по МСФО, Северо-Западный Телеком показал умеренный рост выручки (+4.3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года), в основном благодаря повышению доходов от услуг широкополосного доступа в Интернет (+45.8%), а также улучшение рентабельности EBITDA (на 4.6 п. п. до 43.8%) за счет увеличения амортизационных отчислений в процентном соотношении к выручке и роста прочих операционных доходов – компенсаций Федерального агентства связи за издержки, понесенные в связи с инвестициями в проект «универсальные услуги связи» (государственный проект, направленный на предоставление услуг связи отдаленным регионам при финансировании правительства).
Низкая долговая нагрузка, низкие риски рефинансирования. По итогам первого полугодия компания имела минимальную долговую нагрузку – соотношение Долг/EBITDA за 12 месяцев составило 1.3. Мы отмечаем, что Северо-Западный Телеком располагает запасом средств от продажи акций компании ТелекомИнвест в прошлом году в виде краткосрочных векселей Связь-Банка – около 4.67 млрд руб. на первое июля 2008 г, а также денежных средств и эквивалентов (690 млн руб.). Эта сумма может рассматриваться как источник фондирования инвестиционной программы компании, объем которой составит 15.1 млрд на 2008 г. (5.5 млрд руб. уже было вложено в первом полугодии), или рефинансирования краткосрочного долга – оператор должен погасить обязательства на сумму 1.6 млрд руб. до конца года. В любом случае, риски рефинансирования для Северо-Западного Телекома минимальны: в августе-сентябре компании удалось привлечь новые кредитные линии, включая трехлетний синдицированный кредит ЮниКредит Ба нка объемом USD200 млн и несколько кредитных линий в Сбербанке сроком на 3-4 месяца объемом 930 млн руб. Если эти кредитные ресурсы будут полностью использованы, соотношение Долг/EBITDA компании возрастет, однако не превысит 1.5.
LVMH покупает 50% ОАО «Единая Европа – С.Б.»
Как сообщает газета «Коммерсант», группа LVMH (Moet Hennessy Louis Vuitton; A-/-/BBB+) приобретает 50% акций ОАО «Единая Европа – С.Б.», владельца сети магазинов косметики Ile de Beaute. ОАО «Единая Европа – С.Б.» на 100% принадлежит ООО «Единая Европа», эмитенту рублевых облигаций объемом 1.2 млрд руб., и выступает поручителем по выпуску. Сумма сделки не раскрывается – по данным издания, она может составлять USD83.5-125 млн, и первый транш оплаты уже осуществлен. Новость позитивна для держателей облигаций компании, особенно принимая во внимание предстоящую в октябре оферту по выпуску и ограниченный доступ к долговому финансированию для розничных операторов третьего эшелона.
Распадская может выплатить дивиденды за девять месяцев 2008 г.
Компания Распадская сообщила 19 сентября, что ее совет директоров, проанализировав финансовые результаты за первое полугодие по МСФО, рекомендовал рассмотреть возможность выплаты дивидендов в объеме 6 руб. на акцию за девять месяцев 2008 г. (за тот же период 2007 г. дивиденды составили 1.25 руб. на акцию), что соответствует 4.7 млрд руб. Решение о выплате дивидендов будет принято после рассмотрения результатов за третий квартал по РСБУ в октябре.
Решение совета директоров подчеркивает устойчивость финансового положения Распадской. Мы ожидаем, что благодаря позитивной ценовой конъюнктуре и умеренной программе капвложений по итогам года компания будет иметь отрицательный чистый долг при значительном резерве денежных средств. Завтра Распадская представит результаты деятельности за первое полугодие.
По нашему мнению, компании имеет смысл выкупить свои облигации, которые в настоящее время торгуются на уровне 81-82, однако мы не уверены в том, что такое решение будет принято.
RWE утратила интерес к покупке ТГК-2
Информационное агентство Reuters сообщило в пятницу, что компания RWE (Гермамния) прекратила переговоры о покупке доли в ТГК-2 совместно с российской группой Синтез. С нашей точки зрения, новость должна оказать заметное негативное влияние на отношение держателей облигаций к кредитному риску ТГК-2. Как мы отмечали в комментарии накануне размещения (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от второго сентября), основным фактором в оценке облигаций была перспектива появления сильного стратегического иностранного акционера, который предоставит ТГК-2 финансовую и операционную поддержку. Мы считаем, что многие держатели долговых обязательств будут разочарованы в связи с решением немецкой компании, и бумаги ТГК-2 выйдут на вторичный рынок со значительным падением котировок.
Переговоры о выкупе контрольного пакета акций СИБУРа приостановлены
Газпромбанк и холдинг Hidron, который представляет интересы пяти топ-менеджеров СИБУРа (Ba2, в списке на пересмотр/BB, в списке на пересмотр), 19 сентября объявили, что переговоры о возможном выкупе контрольного пакета акций компании менеджментом приостановлены. Стороны не продлили предварительное соглашение о продаже контрольного пакета акций холдинга СИБУР в связи с изменившимися условиями на рынке. В пресс-релизе Газпромбанка сообщается, что программа стратегического развития и финансирование капиталовложений окажутся под угрозой в случае завершения сделки при текущей рыночной конъюнктуре. Приостановка сделки представляется вполне оправданным, если не неизбежным, шагом в нынешних условиях, и позволит компании СИБУР сохранить относительно консервативный кредитный профиль: дивиденды не придется направлять на покрытие долга, который пришлось бы привлечь в случае осуществления выкупа акций.
ЭКОНОМИКА
Россия: парламент принял основные параметры федерального бюджета на 2009-2011 гг.
В пятницу Государственная Дума приняла в первом чтении основные параметры федерального бюджета на 2009-2011 гг. в редакции Министерства финансов. Бюджет предполагает более низкие доходы в связи с некоторым снижением налогового бремени и уменьшением цен на нефть. В то же время, достаточно жесткая политика расходов позволяет сохранить бюджетный профицит на уровне выше 2% ВВП. Планируется, что объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния возрастет, несмотря на снижение цен на нефть.
Россия: показатели розничной торговли и инвестиций в августе
Федеральная служба государственной статистики опубликовала предварительные экономические данные за август 2008 г. Оборот розничной торговли показал высокий рост на 14% к аналогичному периоду предыдущего года и на 15.2% с начала года; реальная зарплата увеличилась на 15.7% по сравнению с августом 2007 г. (11.6% в июле) и на 13.4% за восемь месяцев 2008 г. (12.7% в январе-июле). Реальные располагаемые доходы населения выросли на 6.9% в августе и на 7.7% с начала года. Инвестиции в основной капитал увеличились всего на 7.9% в августе 2008 г. (против 17% в августе 2007 г.) и на 13.4% с начала года (против 22.7% за первые восемь месяцев 2007 г.). Развитие российской экономики в августе отражает устойчивый потребительский спрос, что поддерживает показатели розничной торговли на высоком уровне. Замедление инвестиций указывает на нехватку средств у компаний в связи с нестабильностью на финансовых рынках и неопределенностью перспектив мировой экономики.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынок РЕПО: дышать стало легче…
Благодаря принятым правительством России мерам по поддержке ситуации с ликвидностью и восстановлению доверия участников межбанковского рынка ставки денежного рынка несколько снизились в пятницу, составив для банков первого круга около 7.5-8.5%. Более оживленно заключались сделки и на рынке межбанковского РЕПО. Здесь ставки составляли 12-20% против 15-25% днем ранее. Объем средств, заимствованных банками у Банка России через аукционы однодневного прямого РЕПО, снизился до 165 млрд. руб. (против 225 млрд руб. днем ранее) Мы полагаем, что сегодня ситуация с ликвидностью в банковской системе продолжит медленно улучшаться, так как ожидается поступление средств от перерасчета отчислений в фонд обязательного резервирования.
…но ликвидность распределена крайне неравномерно
Вместе с тем, главным риском для денежного рынка в настоящее время является очень неравномерное распределение ликвидности в банковской системе. И если институты, имеющие доступ к прямому рефинансированию Банка России, возможно, располагают даже избыточной ликвидностью, то мелкие и средние финансовые организации могут продолжить испытывать нехватку рублевых ресурсов. С этой точки зрения ключевым моментом остается эффективность перераспределения ликвидности от госбанков (которые получат 60 млрд руб. для стимулирования активности на рынке РЕПО) к менее крупным участникам рынка. Скорее всего, на текущей неделе ставки денежного рынка останутся высокими. Дополнительный спрос на рубль будет обеспечен необходимостью уплаты НДПИ.
Отчаянные продажи на рынке облигаций продолжаются
На рынке акций меры, предпринятые Минфином и Банком России, были встречены весьма агрессивными покупками, но изменений на рынке рублевых облигаций было отмечено не много. По-прежнему множество участников рынка стремится продать долговые инструменты, чтобы высвободить ликвидность. В некоторых случаях стремление сократить позиции приводит к падению котировок до неадекватно низких уровней, что делает рынок облигаций не менее привлекательным, чем рынок акций. В частности, отметим в пятницу продажи выпуска Седьмой Континент-2 по цене 83.0, что соответствует доходности на уровне 38.0%. Очевидно, что надежность данного эмитента вряд ли может вызывать опасения. Продажи, скорее, отражают очень сложное положение держателя облигаций с точки зрения ликвидности. Для тех инвесторов, у кого сохранились возможности для покупок (а таких, как мы понимаем, очень немного), сейчас – самое время.
Стратегия внешнего рынка
Финансовый рынок ответил ралли на мероприятия, предложенные США
Мировой финансовый рынок в пятницу находился под положительным влиянием антикризисных мер, предпринятых денежными властями ведущих стран с целью восстановить доверие участников рынка. В результате в большинстве сегментов развитых и развивающихся рынков наблюдался рост котировок акций. По итогам дня совокупный доход индекса EMBI+ вырос на 1.96%, а спрэд индекса к базовым активам сократился сразу на 64 б. п.
Предложение КО США будет расти
В выходные план американской администрации по выкупу «плохих» активов в специальный фонд в объеме USD700 млрд был направлен в Конгресс США. Детали плана пока не раскрываются, но известно, что в категорию «плохих» могут входить не только ипотечные, но и другие кредиты, включая автокредиты. Детали плана, скорее всего, определит настроения участников рынка на ближайшую перспективу. Одно очевидно уже сейчас: для реализации задуманного Минфину США придется существенно увеличить государственный долг (на 6.6% до USD11315 млрд), следовательно, участникам рынка будет предложено приобрести больше КО США. Соответственно, в среднесрочном периоде давление на котировки американских казначейских обязательств, вероятно, сохранится.
ФРС США поддерживает Morgan Stanley и Goldman Sachs
ФРС продолжает оказывать поддержку финансовым институтам, испытывающим трудности с ликвидностью в связи с обострением финансового кризиса. На выходных было принято решение расширить доступ Morgan Stanley и Goldman Sachs к прямому кредитованию ФРС за счет принятия в качестве обеспечения более широкого класса активов этих банков. После такого решения вероятность скорого объединения Morgan Stanley и Wachovia Corporation снижается.
Продажа CDS на риск России и госкомпаний актуальна
В российском сегменте рынка котировки валютных облигаций продемонстрировали существенный рост и никак не отреагировали на неоправданное, на наш взгляд, решение S&P изменить прогноз по рейтингу России с «позитивного» на «стабильный». По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли на 2 п. п. до цены покупки 105.5. Пятилетние CDS на обязательства России сократились на 50 б. п.; аналогичные показатели для Газпрома и ВТБ снизились на 65-70 б. п. Мы продолжаем рекомендовать к продаже «защиту» от суверенного риска, а также CDS на государственные компании.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство S&P понизило прогноз по суверенному рейтингу России; аргументация неубедительна
Рейтинговое агентство S&P в пятницу понизило прогноз по суверенному рейтингу России (BBB+) с «позитивного» на «стабильный», выделив «растущую неопределенность в отношении экономической политики, направленной на преодоление обострившегося кризиса ликвидности на российских финансовых рынках». Агентство также ссылается на сокращение кредитных линий международных банков для российских компаний и практически полную недоступность зарубежных источников привлечения средств. По оценке S&P, условные бюджетные обязательства в рамках реалистично-пессимистического сценария ситуации в финансовом секторе могут достичь 20% ВВП.
С нашей точки зрения, рейтинговое действие агентства S&P слабо основано на фактах и должно рассматриваться в глобальном контексте критики, которой подверглись рейтинговые агентства в условиях текущего кредитного кризиса. Ниже мы приводим наши основные аргументы в противовес чрезмерно осторожной позиции S&P в отношении суверенного рейтинга России, которая повлекла за собой понижение прогноза по рейтингу.
Доля ресурсов, направляемых российским правительством на поддержку финансовой системы в условиях глобального кредитного кризиса, относительно невелика в сравнении с объемом золотовалютных резервов России и не ослабит финансовую стабильность страны. Меры, принятые правительством, по нашим оценкам, будут «стоить» не больше 5% ВВП, по сравнению с «ценой» действий американских властей, которая может превысить 10% ВВП.
Запланированные мероприятия, направленные на поддержание национальной финансовой системы, будут финансироваться за счет профицита бюджета (а не накопленных золотовалютных резервов), и, таким образом, прямые риски стабильности кредитного качества России, на наш взгляд, ограничены.
Утверждение о недоступности внешних источников фондирования также не соответствует действительности. Например, в пятницу агентство Reuters сообщило со ссылкой на представителей Сбербанка о скором завершении синдикации нового кредита на USD1.2 млрд.
Оценки агентства S&P объема условных бюджетных обязательств, которые могут понадобиться для покрытия возможного ухудшения качества кредитных портфелей российских банков, основываются на случайных прогнозах, и, с нашей точки зрения, также чрезмерно пессимистичны. Оценка валового объема проблемных активов российской банковской системы в случае рецессии на уровне 30-50% выглядит завышенной и не подтверждается достаточными фактическими данными.
Россия может повысить государственные гарантии по страхованию вкладов
Как сообщает газета «Ведомости», на этой неделе Госдума рассмотрит законопроект, повышающий государственные гарантии по страхованию вкладов с 400 тыс. руб. до 700 тыс. руб. Мы считаем, что данный шаг станет еще одной из мер, предпринимаемых российскими властями с целью стабилизации ситуации в российской банковской системе и предотвращения полномасштабного депозитного кризиса, и, с нашей точки зрения, данная мера будет весьма эффективной.
По данным Агентства по страхованию вкладов, 61.8% вкладов физических лиц в российской банковской системе (по совокупному объему) не превышает 700 тыс. руб. по состоянию на первое полугодие 2008 г., в то время как по количеству вкладчиков эта сумма охватывает значительно большую долю населения. Мы также отмечаем, что введение системы страхования вкладов в 2004 г. стало самой эффективной мерой для борьбы с оттоком розничных депозитов из банковской системы. В этот раз власти начали действовать значительно раньше, и с проблемами столкнулись всего несколько банков третьего эшелона, которые, по данным прессы, не смогли в полном объеме вернуть средства населению в прошедшие выходные. Таким образом, мы считаем, что повышение лимита страхования должно стабилизировать ситуацию и предотвратить кризис доверия со стороны частных вкладчиков к российской банковской системе.
Еще одним важным следствием данного мероприятия станет то обстоятельство, что кризисные процессы в банковской системе меньше затронут физических лиц, что поможет предотвратить социальную нестабильность. В то же время, вместе с недавним снижением норматива отчислений в фонд обязательного резервирования эта мера оказывает положительное влияние на все банковские институты страны, и мы ожидаем, что это сдержит перераспределение вкладов частных лиц в пользу государственных банков. Таким образом, мы считаем, что данный шаг является проявлением поддержки частных банков со стороны государства.
Транснефть получит государственное финансирование
Газеты «Ведомости» и «РБК Daily» сообщили сегодня со ссылкой на министра энергетики С. Шматко, что в связи с продолжающимся финансовым кризисом российское правительство примет дополнительные меры для поддержки компании Транснефть (A2/BBB+), в частности, поможет профинансировать строительство нефтепровода ВСТО. По мнению властей, такое участие необходимо для того, чтобы рост стоимости финансирования не привел к повышению тарифов на прокачку. Ранее премьер-министр В. Путин поручил министру финансов А. Кудрину разработать различные схемы финансирования проекта ВСТО до 22 октября. В настоящий момент Министерство экономического развития и Министерство финансов изучают инвестиционную программу Транснефти. Фактор поддержки правительства (посредством регулирования тарифов или прямого финансирования) всегда был основой оценки кредитного профиля компании участниками рынка и рейтинговыми агентствами, и слова г-на Шматко по дтверждают правильность этой позиции (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от шестого августа).
Северо-Западный Телеком: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО
Северо-Западный Телеком 17 сентября опубликовал отчетность за первую половину 2008 г. по международным стандартам. Наши основные выводы представлены ниже.
Выручка и рентабельность соответствуют отраслевым тенденциям. Как и компании ЦентрТелеком и ВолгаТелеком, которые уже опубликовали отчетность за январь-июнь 2008 г. по МСФО, Северо-Западный Телеком показал умеренный рост выручки (+4.3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года), в основном благодаря повышению доходов от услуг широкополосного доступа в Интернет (+45.8%), а также улучшение рентабельности EBITDA (на 4.6 п. п. до 43.8%) за счет увеличения амортизационных отчислений в процентном соотношении к выручке и роста прочих операционных доходов – компенсаций Федерального агентства связи за издержки, понесенные в связи с инвестициями в проект «универсальные услуги связи» (государственный проект, направленный на предоставление услуг связи отдаленным регионам при финансировании правительства).
Низкая долговая нагрузка, низкие риски рефинансирования. По итогам первого полугодия компания имела минимальную долговую нагрузку – соотношение Долг/EBITDA за 12 месяцев составило 1.3. Мы отмечаем, что Северо-Западный Телеком располагает запасом средств от продажи акций компании ТелекомИнвест в прошлом году в виде краткосрочных векселей Связь-Банка – около 4.67 млрд руб. на первое июля 2008 г, а также денежных средств и эквивалентов (690 млн руб.). Эта сумма может рассматриваться как источник фондирования инвестиционной программы компании, объем которой составит 15.1 млрд на 2008 г. (5.5 млрд руб. уже было вложено в первом полугодии), или рефинансирования краткосрочного долга – оператор должен погасить обязательства на сумму 1.6 млрд руб. до конца года. В любом случае, риски рефинансирования для Северо-Западного Телекома минимальны: в августе-сентябре компании удалось привлечь новые кредитные линии, включая трехлетний синдицированный кредит ЮниКредит Ба нка объемом USD200 млн и несколько кредитных линий в Сбербанке сроком на 3-4 месяца объемом 930 млн руб. Если эти кредитные ресурсы будут полностью использованы, соотношение Долг/EBITDA компании возрастет, однако не превысит 1.5.
LVMH покупает 50% ОАО «Единая Европа – С.Б.»
Как сообщает газета «Коммерсант», группа LVMH (Moet Hennessy Louis Vuitton; A-/-/BBB+) приобретает 50% акций ОАО «Единая Европа – С.Б.», владельца сети магазинов косметики Ile de Beaute. ОАО «Единая Европа – С.Б.» на 100% принадлежит ООО «Единая Европа», эмитенту рублевых облигаций объемом 1.2 млрд руб., и выступает поручителем по выпуску. Сумма сделки не раскрывается – по данным издания, она может составлять USD83.5-125 млн, и первый транш оплаты уже осуществлен. Новость позитивна для держателей облигаций компании, особенно принимая во внимание предстоящую в октябре оферту по выпуску и ограниченный доступ к долговому финансированию для розничных операторов третьего эшелона.
Распадская может выплатить дивиденды за девять месяцев 2008 г.
Компания Распадская сообщила 19 сентября, что ее совет директоров, проанализировав финансовые результаты за первое полугодие по МСФО, рекомендовал рассмотреть возможность выплаты дивидендов в объеме 6 руб. на акцию за девять месяцев 2008 г. (за тот же период 2007 г. дивиденды составили 1.25 руб. на акцию), что соответствует 4.7 млрд руб. Решение о выплате дивидендов будет принято после рассмотрения результатов за третий квартал по РСБУ в октябре.
Решение совета директоров подчеркивает устойчивость финансового положения Распадской. Мы ожидаем, что благодаря позитивной ценовой конъюнктуре и умеренной программе капвложений по итогам года компания будет иметь отрицательный чистый долг при значительном резерве денежных средств. Завтра Распадская представит результаты деятельности за первое полугодие.
По нашему мнению, компании имеет смысл выкупить свои облигации, которые в настоящее время торгуются на уровне 81-82, однако мы не уверены в том, что такое решение будет принято.
RWE утратила интерес к покупке ТГК-2
Информационное агентство Reuters сообщило в пятницу, что компания RWE (Гермамния) прекратила переговоры о покупке доли в ТГК-2 совместно с российской группой Синтез. С нашей точки зрения, новость должна оказать заметное негативное влияние на отношение держателей облигаций к кредитному риску ТГК-2. Как мы отмечали в комментарии накануне размещения (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от второго сентября), основным фактором в оценке облигаций была перспектива появления сильного стратегического иностранного акционера, который предоставит ТГК-2 финансовую и операционную поддержку. Мы считаем, что многие держатели долговых обязательств будут разочарованы в связи с решением немецкой компании, и бумаги ТГК-2 выйдут на вторичный рынок со значительным падением котировок.
Переговоры о выкупе контрольного пакета акций СИБУРа приостановлены
Газпромбанк и холдинг Hidron, который представляет интересы пяти топ-менеджеров СИБУРа (Ba2, в списке на пересмотр/BB, в списке на пересмотр), 19 сентября объявили, что переговоры о возможном выкупе контрольного пакета акций компании менеджментом приостановлены. Стороны не продлили предварительное соглашение о продаже контрольного пакета акций холдинга СИБУР в связи с изменившимися условиями на рынке. В пресс-релизе Газпромбанка сообщается, что программа стратегического развития и финансирование капиталовложений окажутся под угрозой в случае завершения сделки при текущей рыночной конъюнктуре. Приостановка сделки представляется вполне оправданным, если не неизбежным, шагом в нынешних условиях, и позволит компании СИБУР сохранить относительно консервативный кредитный профиль: дивиденды не придется направлять на покрытие долга, который пришлось бы привлечь в случае осуществления выкупа акций.
ЭКОНОМИКА
Россия: парламент принял основные параметры федерального бюджета на 2009-2011 гг.
В пятницу Государственная Дума приняла в первом чтении основные параметры федерального бюджета на 2009-2011 гг. в редакции Министерства финансов. Бюджет предполагает более низкие доходы в связи с некоторым снижением налогового бремени и уменьшением цен на нефть. В то же время, достаточно жесткая политика расходов позволяет сохранить бюджетный профицит на уровне выше 2% ВВП. Планируется, что объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния возрастет, несмотря на снижение цен на нефть.
Россия: показатели розничной торговли и инвестиций в августе
Федеральная служба государственной статистики опубликовала предварительные экономические данные за август 2008 г. Оборот розничной торговли показал высокий рост на 14% к аналогичному периоду предыдущего года и на 15.2% с начала года; реальная зарплата увеличилась на 15.7% по сравнению с августом 2007 г. (11.6% в июле) и на 13.4% за восемь месяцев 2008 г. (12.7% в январе-июле). Реальные располагаемые доходы населения выросли на 6.9% в августе и на 7.7% с начала года. Инвестиции в основной капитал увеличились всего на 7.9% в августе 2008 г. (против 17% в августе 2007 г.) и на 13.4% с начала года (против 22.7% за первые восемь месяцев 2007 г.). Развитие российской экономики в августе отражает устойчивый потребительский спрос, что поддерживает показатели розничной торговли на высоком уровне. Замедление инвестиций указывает на нехватку средств у компаний в связи с нестабильностью на финансовых рынках и неопределенностью перспектив мировой экономики.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter