18 ноября 2015 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
Минфин 18 ноября проведет аукционы по продаже 12-летних ОФЗ 26207 на 10 млрд руб., а также 5-летних облигаций с переменным купонным доходом ОФЗ 29011 на 5 млрд руб.
Не исключаем коррекцию кривой госбумаг на фоне переоценки инвесторами сроков и масштабов снижения ставки ЦБ в среднесрочной перспективе. Вместе с тем при долгосрочной стратегии цель по длинным ОФЗ на уровне 8,8%-9,0% годовых сохраняется. В результате, решение об участии в завтрашнем аукционе по текущим котировкам (90,0) зависит от срока инвестиций. Котировки флоутера ОФЗ 29011 на уровне 101,8 близки к нашей оценке, в связи с этим мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold. Таким образом, участие в размещении также может быть интересно для долгосрочных инвесторов.
ОФЗ: ситуация на рынке
Конъюнктура на рынке нефти, являющаяся основным барометром настроений в российских активах, оставалась негативной, чему способствовали комментарии МЭА об избыточных запасах нефти в 3 млрд барр. и статистика по буровым в США (рост на 2 шт. впервые за 11 недель). Кроме того, инвесторы остаются в ожидании новостей из США – в среду будет опубликован протокол последнего заседания, а сегодня выйдут данные по потребительской инфляции в США. На этом фоне котировки нефти Brent опустились ниже уровня в 45 долл./барр.
Рубль при этом продемонстрировал достаточно скромное ослабление за прошедшую неделю в условиях распродажи на рынке нефти, потеряв порядка 1,5% (65,57 руб./долл.). Поддержку рублю оказывает начавшийся налоговый период и совокупный низкий спрос на валюту, что подтверждают результаты аукционов валютного РЕПО (на последнем аукционе спрос составил 86,1 млн долл. при предложении 1,3 млрд долл. и сопоставимом объеме возврата средств на текущей неделе). В результате, рублевая стоимость нефти опустилась до минимума с октября 2010 г. – 2500 руб./барр.
Явно перекупленная кривая ОФЗ за прошедшую неделю на фоне снижения цен на нефть продемонстрировала коррекцию в среднем на 15 б.п.: средняя часть кривой (4-7 лет) достигла 10,0%-10,1% годовых, длинный конец (10-13 лет) – до 9,7% годовых.
По-прежнему считаем текущие уровни кривой перегретыми. При этом обратим внимание на весьма сдержанные заявления ЦБ РФ относительно перспектив снижения ставки, что может привести к переоценке рыночных ожиданий сроков и масштаба ослабления денежно-кредитной политики регулятора в среднесрочной перспективе, усилив коррекцию кривой ОФЗ.
Так, в пятницу Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что формулировка «на одном из ближайших заседаний», использованная ЦБ в заявлении по итогам заседания 30 октября для характеристики временных перспектив возможного снижения ставки, означает, что этот вопрос «может быть рассмотрен на одном из трех предстоящих заседаний совета». Напомним, по итогам заседания 30 октября регулятор «обещал» возобновит снижение ключевой ставки «по мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом Банк России». В результате, превышение инфляции прогнозов ЦБ (13% по итогам года) может служить формальным поводом для сохранения ставки на текущем уровне 11 декабря.
На прошлой неделе позитивным фактором для рынка стал отчет ЦБ по рыночным ожиданиям в октябре. Так, опрос, проводимый ежемесячно по заказу ЦБ, свидетельствует о снижении инфляционных ожиданий населения в октябре – медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед снизилось на 0,7 п.п. после роста в сентябре и составило 15,3%. При этом показатель трендовой инфляции, на которую обращает внимание ЦБ РФ в качестве ориентира будущей среднесрочной инфляции, за октябрь (опубликован на сайте ЦБ в понедельник) третий месяц остается на уровне 11,9%, что пока не дает четкого сигнала к возобновлению цикла снижения ставки.
Оперативные данные Росстата по недельной инфляции также выглядят неоднозначно – инфляция в РФ за неделю с 2 по 9 ноября пятую неделю подряд составила 0,2%; с начала года рост цен составил 11,5%.; в годовом выражении инфляция замедлилась до 15,6% с 15,7% в сентябре. Вместе с тем, среднесуточный рост цен с начала ноября составил 0,031%, что выше октября (0,024%), но ниже ноября 2014 г. (0,042%).
Прогноз ЦБ по инфляции по итогам года находится на уровне 12%-13%. По- прежнему, ждем сохранения темпов инфляции на уровне 0,2% в неделю (0,8% в месяц), что на фоне эффекта высокой базы прошлого года позволяет ожидать замедление инфляции в 2015 г. до 13,4%-13,8%, что несколько выше прогноза регулятора. Кроме того, заседание Банка России пройдет 11 декабря, т.е. до начала реализации фактора высокой базы инфляции во второй половине декабря, а также до заседания ФРС США (15-16 декабря), на котором может быть повышена учетная ставка.
Пока инвесторы ждут скорого (в декабре) возобновления цикла снижения ставки ЦБ, на что указывает спрэд FRA 3x6 - MosPrime 3M, который достиг «-80» б.п., а также доходности ОФЗ, которые торгуются на 100 б.п. ниже текущего уровня ставки. Однако, на фоне комментариев ЦБ и публикуемой статистики не исключаем переоценку данных ожиданий в сторону менее агрессивного снижения ключевой ставки в ближайшие 3-4 месяца. В результате, в краткосрочной перспективе по-прежнему не исключаем возврат кривой госбумаг с текущего уровня 10,0% годовых на среднем участке кривой до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ.
Что касается флоутеров, привязанных к RUONIA, то бумаги продолжают консолидацию в узком диапазоне 101,7 – 102,0. Мы сохраняем рекомендацию «держать» – текущие котировки бумаг близки к нашим расчетным значениям, полученным исходя из ожиданий по ключевой ставке. Так, в рамках долгосрочной стратегии buy&hold покупка бумаг может быть оправдана низкой волатильностью цены – на горизонте 1-2 года цикл снижения ставки ЦБ, скорее всего, будет продолжен, в результате чего котировки флоутеров останутся выше номинала. По-прежнему рекомендуем краткосрочно частично перераспределить позицию в пользу флоутеров на фоне сохраняющихся рисков коррекции ОФЗ-ПД и после ралли в ОФЗ-ИН, которые достигли 99 фигуры.
Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН продолжают консолидироваться вблизи 99 фигуры. Напомним, в прошлую среду было продано ОФЗ-ИН на 30,5 млрд руб. при спросе 73,2 млрд руб. (реальная доходность – 2,6%, вмененная инфляция – 6,98%). При этом спрос на аукционе был поддержан заявлением Barclays о возможности включения с 1 февраля 2016 г. ОФЗ-ИН в свой индекс гособлигаций развивающихся стран с привязкой к инфляции EMGILB.
На текущий момент вмененная инфляция на фоне коррекции ОФЗ-ПД увеличилась до 7,25% (с начала октября остается вблизи уровня 7%, что соответствует среднеисторическому значению инфляции за 2010-2014 гг.), а реальная доходность снизилась до 2,64%, оставшись вблизи уровней бенчмарков Турции и Мексики – 2,55%-2,6% годовых.
Как мы отмечали ранее, ждем завершения ралли в ОФЗ-ИН на фоне прошедшей переоценки реальной доходности вплотную к справедливым уровням. При этом на долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ОФЗ-ПД идея получения положительной реальной доходности по ОФЗ-ИН сохраняется. Таким образом, в рамках долгосрочных стратегий рекомендуем «держать» ОФЗ-ИН.
Аукционы ОФЗ
Минфин 18 ноября проведет аукционы по продаже 12-летних ОФЗ 26207 на 10 млрд руб., а также 5-летних облигаций с переменным купонным доходом ОФЗ 29011 на 5 млрд руб.
Отметим, что спрос на госбумаги сохраняется на высоком уровне с сентября. На прошлой неделе инвесторам предлагался выпуск инфляционных ОФЗ, спрос на который превысил предложение в 2,4 раза. На завтрашних аукционах ждем традиционной концентрации спроса в ОФЗ-ПД серии 26207.
Напомним, ранее Минфин перераспределил ОФЗ в рамках плана размещений на IV квартал по срокам в пользу более длинных бумаг, начав с конца октября предлагать на аукционах 12-летний выпуск ОФЗ 26207. Так, 28 октября было размещено бумаг данной серии на 15 млрд руб. по средневзвешенной цене 88,98 (YTM 10,02%). На текущий момент выпуск торгуется по 90 фигуре с доходностью 9,72% годовых.
Как мы отмечали выше, не исключаем коррекцию кривой госбумаг на фоне переоценки инвесторами сроков и масштабов снижения ставки ЦБ в среднесрочной перспективе, в результате чего длинной конец кривой может достичь уровня 9,8%-10,0% годовых. Вместе с тем, при долгосрочной стратегии цель по долгосрочным ОФЗ на уровне 8,8%-9,0% годовых сохраняется. В результате, решение об участии в завтрашнем аукционе по текущим котировкам (90,0) зависит от срока инвестиций.
Котировки флоутера ОФЗ 29011 на уровне 101,8 близки к нашей оценке, исходя из прогноза по ключевой ставке ЦБ, в результате чего мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold. Таким образом, участие в размещении также может быть интересно для долгосрочных инвесторов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Не исключаем коррекцию кривой госбумаг на фоне переоценки инвесторами сроков и масштабов снижения ставки ЦБ в среднесрочной перспективе. Вместе с тем при долгосрочной стратегии цель по длинным ОФЗ на уровне 8,8%-9,0% годовых сохраняется. В результате, решение об участии в завтрашнем аукционе по текущим котировкам (90,0) зависит от срока инвестиций. Котировки флоутера ОФЗ 29011 на уровне 101,8 близки к нашей оценке, в связи с этим мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold. Таким образом, участие в размещении также может быть интересно для долгосрочных инвесторов.
ОФЗ: ситуация на рынке
Конъюнктура на рынке нефти, являющаяся основным барометром настроений в российских активах, оставалась негативной, чему способствовали комментарии МЭА об избыточных запасах нефти в 3 млрд барр. и статистика по буровым в США (рост на 2 шт. впервые за 11 недель). Кроме того, инвесторы остаются в ожидании новостей из США – в среду будет опубликован протокол последнего заседания, а сегодня выйдут данные по потребительской инфляции в США. На этом фоне котировки нефти Brent опустились ниже уровня в 45 долл./барр.
Рубль при этом продемонстрировал достаточно скромное ослабление за прошедшую неделю в условиях распродажи на рынке нефти, потеряв порядка 1,5% (65,57 руб./долл.). Поддержку рублю оказывает начавшийся налоговый период и совокупный низкий спрос на валюту, что подтверждают результаты аукционов валютного РЕПО (на последнем аукционе спрос составил 86,1 млн долл. при предложении 1,3 млрд долл. и сопоставимом объеме возврата средств на текущей неделе). В результате, рублевая стоимость нефти опустилась до минимума с октября 2010 г. – 2500 руб./барр.
Явно перекупленная кривая ОФЗ за прошедшую неделю на фоне снижения цен на нефть продемонстрировала коррекцию в среднем на 15 б.п.: средняя часть кривой (4-7 лет) достигла 10,0%-10,1% годовых, длинный конец (10-13 лет) – до 9,7% годовых.
По-прежнему считаем текущие уровни кривой перегретыми. При этом обратим внимание на весьма сдержанные заявления ЦБ РФ относительно перспектив снижения ставки, что может привести к переоценке рыночных ожиданий сроков и масштаба ослабления денежно-кредитной политики регулятора в среднесрочной перспективе, усилив коррекцию кривой ОФЗ.
Так, в пятницу Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что формулировка «на одном из ближайших заседаний», использованная ЦБ в заявлении по итогам заседания 30 октября для характеристики временных перспектив возможного снижения ставки, означает, что этот вопрос «может быть рассмотрен на одном из трех предстоящих заседаний совета». Напомним, по итогам заседания 30 октября регулятор «обещал» возобновит снижение ключевой ставки «по мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом Банк России». В результате, превышение инфляции прогнозов ЦБ (13% по итогам года) может служить формальным поводом для сохранения ставки на текущем уровне 11 декабря.
На прошлой неделе позитивным фактором для рынка стал отчет ЦБ по рыночным ожиданиям в октябре. Так, опрос, проводимый ежемесячно по заказу ЦБ, свидетельствует о снижении инфляционных ожиданий населения в октябре – медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед снизилось на 0,7 п.п. после роста в сентябре и составило 15,3%. При этом показатель трендовой инфляции, на которую обращает внимание ЦБ РФ в качестве ориентира будущей среднесрочной инфляции, за октябрь (опубликован на сайте ЦБ в понедельник) третий месяц остается на уровне 11,9%, что пока не дает четкого сигнала к возобновлению цикла снижения ставки.
Оперативные данные Росстата по недельной инфляции также выглядят неоднозначно – инфляция в РФ за неделю с 2 по 9 ноября пятую неделю подряд составила 0,2%; с начала года рост цен составил 11,5%.; в годовом выражении инфляция замедлилась до 15,6% с 15,7% в сентябре. Вместе с тем, среднесуточный рост цен с начала ноября составил 0,031%, что выше октября (0,024%), но ниже ноября 2014 г. (0,042%).
Прогноз ЦБ по инфляции по итогам года находится на уровне 12%-13%. По- прежнему, ждем сохранения темпов инфляции на уровне 0,2% в неделю (0,8% в месяц), что на фоне эффекта высокой базы прошлого года позволяет ожидать замедление инфляции в 2015 г. до 13,4%-13,8%, что несколько выше прогноза регулятора. Кроме того, заседание Банка России пройдет 11 декабря, т.е. до начала реализации фактора высокой базы инфляции во второй половине декабря, а также до заседания ФРС США (15-16 декабря), на котором может быть повышена учетная ставка.
Пока инвесторы ждут скорого (в декабре) возобновления цикла снижения ставки ЦБ, на что указывает спрэд FRA 3x6 - MosPrime 3M, который достиг «-80» б.п., а также доходности ОФЗ, которые торгуются на 100 б.п. ниже текущего уровня ставки. Однако, на фоне комментариев ЦБ и публикуемой статистики не исключаем переоценку данных ожиданий в сторону менее агрессивного снижения ключевой ставки в ближайшие 3-4 месяца. В результате, в краткосрочной перспективе по-прежнему не исключаем возврат кривой госбумаг с текущего уровня 10,0% годовых на среднем участке кривой до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ.
Что касается флоутеров, привязанных к RUONIA, то бумаги продолжают консолидацию в узком диапазоне 101,7 – 102,0. Мы сохраняем рекомендацию «держать» – текущие котировки бумаг близки к нашим расчетным значениям, полученным исходя из ожиданий по ключевой ставке. Так, в рамках долгосрочной стратегии buy&hold покупка бумаг может быть оправдана низкой волатильностью цены – на горизонте 1-2 года цикл снижения ставки ЦБ, скорее всего, будет продолжен, в результате чего котировки флоутеров останутся выше номинала. По-прежнему рекомендуем краткосрочно частично перераспределить позицию в пользу флоутеров на фоне сохраняющихся рисков коррекции ОФЗ-ПД и после ралли в ОФЗ-ИН, которые достигли 99 фигуры.
Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН продолжают консолидироваться вблизи 99 фигуры. Напомним, в прошлую среду было продано ОФЗ-ИН на 30,5 млрд руб. при спросе 73,2 млрд руб. (реальная доходность – 2,6%, вмененная инфляция – 6,98%). При этом спрос на аукционе был поддержан заявлением Barclays о возможности включения с 1 февраля 2016 г. ОФЗ-ИН в свой индекс гособлигаций развивающихся стран с привязкой к инфляции EMGILB.
На текущий момент вмененная инфляция на фоне коррекции ОФЗ-ПД увеличилась до 7,25% (с начала октября остается вблизи уровня 7%, что соответствует среднеисторическому значению инфляции за 2010-2014 гг.), а реальная доходность снизилась до 2,64%, оставшись вблизи уровней бенчмарков Турции и Мексики – 2,55%-2,6% годовых.
Как мы отмечали ранее, ждем завершения ралли в ОФЗ-ИН на фоне прошедшей переоценки реальной доходности вплотную к справедливым уровням. При этом на долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ОФЗ-ПД идея получения положительной реальной доходности по ОФЗ-ИН сохраняется. Таким образом, в рамках долгосрочных стратегий рекомендуем «держать» ОФЗ-ИН.
Аукционы ОФЗ
Минфин 18 ноября проведет аукционы по продаже 12-летних ОФЗ 26207 на 10 млрд руб., а также 5-летних облигаций с переменным купонным доходом ОФЗ 29011 на 5 млрд руб.
Отметим, что спрос на госбумаги сохраняется на высоком уровне с сентября. На прошлой неделе инвесторам предлагался выпуск инфляционных ОФЗ, спрос на который превысил предложение в 2,4 раза. На завтрашних аукционах ждем традиционной концентрации спроса в ОФЗ-ПД серии 26207.
Напомним, ранее Минфин перераспределил ОФЗ в рамках плана размещений на IV квартал по срокам в пользу более длинных бумаг, начав с конца октября предлагать на аукционах 12-летний выпуск ОФЗ 26207. Так, 28 октября было размещено бумаг данной серии на 15 млрд руб. по средневзвешенной цене 88,98 (YTM 10,02%). На текущий момент выпуск торгуется по 90 фигуре с доходностью 9,72% годовых.
Как мы отмечали выше, не исключаем коррекцию кривой госбумаг на фоне переоценки инвесторами сроков и масштабов снижения ставки ЦБ в среднесрочной перспективе, в результате чего длинной конец кривой может достичь уровня 9,8%-10,0% годовых. Вместе с тем, при долгосрочной стратегии цель по долгосрочным ОФЗ на уровне 8,8%-9,0% годовых сохраняется. В результате, решение об участии в завтрашнем аукционе по текущим котировкам (90,0) зависит от срока инвестиций.
Котировки флоутера ОФЗ 29011 на уровне 101,8 близки к нашей оценке, исходя из прогноза по ключевой ставке ЦБ, в результате чего мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold. Таким образом, участие в размещении также может быть интересно для долгосрочных инвесторов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter