* Оценка акций. Мы скорректировали нашу модель по обыкновенным акциям Энел Россия с учетом показанных операционных и финансовых результатов, а также ключевых ценообразующих факторов. Основываясь на оценку по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы увеличиваем оценку справедливой стоимости акций Энел Россия на 36,9% до 1,02 руб., и повышаем рекомендацию до «ПОКУПАТЬ».
* Финансовые/операционные результаты. В 2015 г. компания столкнулась с целым рядом факторов, негативно отразившихся на финансовых результатах. Одним из таких факторов стал низкий уровень цен на мощность, сформированных в ходе отбора КОМ-2015. Впрочем, частично выручка от продажи мощности была компенсирована за счет более высоких цен мощностей по ДПМ. Еще одним фактором снижения финансовых результатов компании стала негативная динамика оптовых цен на электричество для ряда станций. В результате чего по итогам 9 мес. 2015 г. выручка компании от продажи э/э сократилась на 3,68% при сохранении объема продажи э/э на уровне прошлого года.
* Помимо сдерживающих выручку факторов Энел Россия столкнулась с еще одной проблемой, серьезно снизившей рентабельность продаж – рост топливных затрат в результате девальвации рубля. Топливом для Рефтинской ГРЭС (крупнейшая станция компании) служит уголь, поступающий из Казахстана. В ходе девальвации рубля цена на данный уголь с августа 2014 г. по февраль 2015 г. выросла вдвое. Ожидаемая девальвация тенге к рублю началась лишь в сентябре 2015 г. При этом рублевые цены на уголь с учетом лага должны вернуться к уровню 2-3 кв. 2014 г. как раз к началу 1 кв. 2016 г. При прогнозе среднего роста цен на газ в 2016 г. на 6,5% мы ожидаем увеличения топливных расходов Энел Россия всего на 2,1%. Вместе с тем существует вероятность того, что в 2016 г. индексация тарифов на газ может составить 2%, за счет чего рост средней цены по году на газ не превысит 5%.
* 83% долга компании номинировано в евро, при этом компания активно хеджирует долг для сохранения процентных платежей на прежнем уровне. Однако в этом году за счет крайне нестабильного курса рубля по итогам 9 мес. чистые финансовые расходы увеличились в 2,5 раза до 5,06 млрд руб. исключительно за счет курсовых разниц (3,47 млрд руб.). Поскольку мы не ожидаем столь высокой волатильности рубля в следующем году, то наш прогноз финансовых расходов исходит только из уровня долга компании.
* Предпосылки роста. В ходе КОМ-2016 устанавливалась единая цена на мощность для ценовых зон. Стоит уточнить, что Энел Россия располагает активами исключительно в I ц.з., при этом большая часть из них расположена в ЗСП Урала – единственном ЗСП, в котором цены по КОМ в 2016 г. будут увеличены в сравнении с 2015 г. Совокупный объем отобранной мощности на 2016 г. остался на прежнем уровне. Невинномысская ГРЭС сохранила за собой статус объекта вынужденной генерации. Совокупный рост выручки от КОМ-2016 оценивается нами в 0,25 млрд руб.
* Дополнительным драйвером для финансовых результатов компании в 2016 г. станет рост цен на мощность по ДМП (Невинномысская и Среднеуральская ГРЭС), который произойдет вследствие повышения доходности по ОФЗ в 2015 г., являющейся одним из входных параметров для расчета цен. Мы оцениваем данный эффект для компании в дополнительные 1,15 млрд руб.
* В отчетности за 3 кв. 2015 г. компания отобразила обесценение основных средств на 58,23 млрд руб. в связи с изменением конъюнктуры рынка, а также регуляторных изменений. Положительной стороной данного обесценения является снижение амортизации в последующие годы. Так, на 2016 г. мы ожидаем снижение уровня амортизации на 30-35% от уровня 2015 г.
* Цель на дивиденды. Даже с учетом нашего пессимистического прогноза относительно нерегулируемых цен на э/э в 2016 г. (+3% г/г) совокупность вышеупомянутых факторов закладывает надежную платформу под выплату дивидендов по итогам 2016 г. Мы ожидаем, что чистая прибыль компании по итогам года может достичь 7 млрд руб., что сопоставимо со скорректированной прибылью компании за 2014 г., исходя из которой компания выплатила рекордные дивиденды. Доходность данных выплат может достичь 10%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Финансовые/операционные результаты. В 2015 г. компания столкнулась с целым рядом факторов, негативно отразившихся на финансовых результатах. Одним из таких факторов стал низкий уровень цен на мощность, сформированных в ходе отбора КОМ-2015. Впрочем, частично выручка от продажи мощности была компенсирована за счет более высоких цен мощностей по ДПМ. Еще одним фактором снижения финансовых результатов компании стала негативная динамика оптовых цен на электричество для ряда станций. В результате чего по итогам 9 мес. 2015 г. выручка компании от продажи э/э сократилась на 3,68% при сохранении объема продажи э/э на уровне прошлого года.
* Помимо сдерживающих выручку факторов Энел Россия столкнулась с еще одной проблемой, серьезно снизившей рентабельность продаж – рост топливных затрат в результате девальвации рубля. Топливом для Рефтинской ГРЭС (крупнейшая станция компании) служит уголь, поступающий из Казахстана. В ходе девальвации рубля цена на данный уголь с августа 2014 г. по февраль 2015 г. выросла вдвое. Ожидаемая девальвация тенге к рублю началась лишь в сентябре 2015 г. При этом рублевые цены на уголь с учетом лага должны вернуться к уровню 2-3 кв. 2014 г. как раз к началу 1 кв. 2016 г. При прогнозе среднего роста цен на газ в 2016 г. на 6,5% мы ожидаем увеличения топливных расходов Энел Россия всего на 2,1%. Вместе с тем существует вероятность того, что в 2016 г. индексация тарифов на газ может составить 2%, за счет чего рост средней цены по году на газ не превысит 5%.
* 83% долга компании номинировано в евро, при этом компания активно хеджирует долг для сохранения процентных платежей на прежнем уровне. Однако в этом году за счет крайне нестабильного курса рубля по итогам 9 мес. чистые финансовые расходы увеличились в 2,5 раза до 5,06 млрд руб. исключительно за счет курсовых разниц (3,47 млрд руб.). Поскольку мы не ожидаем столь высокой волатильности рубля в следующем году, то наш прогноз финансовых расходов исходит только из уровня долга компании.
* Предпосылки роста. В ходе КОМ-2016 устанавливалась единая цена на мощность для ценовых зон. Стоит уточнить, что Энел Россия располагает активами исключительно в I ц.з., при этом большая часть из них расположена в ЗСП Урала – единственном ЗСП, в котором цены по КОМ в 2016 г. будут увеличены в сравнении с 2015 г. Совокупный объем отобранной мощности на 2016 г. остался на прежнем уровне. Невинномысская ГРЭС сохранила за собой статус объекта вынужденной генерации. Совокупный рост выручки от КОМ-2016 оценивается нами в 0,25 млрд руб.
* Дополнительным драйвером для финансовых результатов компании в 2016 г. станет рост цен на мощность по ДМП (Невинномысская и Среднеуральская ГРЭС), который произойдет вследствие повышения доходности по ОФЗ в 2015 г., являющейся одним из входных параметров для расчета цен. Мы оцениваем данный эффект для компании в дополнительные 1,15 млрд руб.
* В отчетности за 3 кв. 2015 г. компания отобразила обесценение основных средств на 58,23 млрд руб. в связи с изменением конъюнктуры рынка, а также регуляторных изменений. Положительной стороной данного обесценения является снижение амортизации в последующие годы. Так, на 2016 г. мы ожидаем снижение уровня амортизации на 30-35% от уровня 2015 г.
* Цель на дивиденды. Даже с учетом нашего пессимистического прогноза относительно нерегулируемых цен на э/э в 2016 г. (+3% г/г) совокупность вышеупомянутых факторов закладывает надежную платформу под выплату дивидендов по итогам 2016 г. Мы ожидаем, что чистая прибыль компании по итогам года может достичь 7 млрд руб., что сопоставимо со скорректированной прибылью компании за 2014 г., исходя из которой компания выплатила рекордные дивиденды. Доходность данных выплат может достичь 10%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter