Приближаются новогодние праздники, и можно подумать о том, что ждет российскую экономику в будущем году. Честно говоря, никаких позитивных сценариев, не связанных с повышением нефтяных цен, у меня в голове не вырисовывается (думаю, не только у меня). А повлиять на их динамику российские власти не могут при всем желании. Поэтому разговор пойдет о трех, на мой взгляд, основных рисках, с которыми может столкнуться экономика России в 2016-м году.
ВЭБ показал угрозу
Поговорить на тему рисков меня подтолкнул нижеприведенный график (Индекс ВЭБа, оперативная оценка ВВП по итогам ноября). Она не только оказалась ожидаемо плохой (минус 0,4% за месяц) и подтвердила спад экономики в октябре (минус 0,2%), но и нарисовала возможный "черный" сценарий для российской экономики на 2016-й год – продолжение падения со скоростью около 4% в год (то, что мы наблюдали в году уходящем). Сразу скажу, что у меня нет никаких серьезных оснований утверждать, что этот сценарий является наиболее вероятным в будущем году, но его вероятность для меня заметно выше нуля.
График. Индекс ВЭБа –оценка ВВП (январь 1999 = 100, с исключением сезонных и календарных факторов)
Источник: Внешэкономбанк
Инфляция – главный бич экономики
Главным риском 2016 года для меня является сохранение высоких темпов инфляции. Да, темпы роста цен, кажется, стабилизировались; да, кажется, нет оснований ожидать очередного валютного кризиса (по крайней мере, я надеюсь, что Банк России не будет повторять своих ошибок образца декабря 2014 года); но ….
Во-первых, стабилизация темпов роста цен состоялась на уровне 0,2% в неделю, что равно практически 11% годовых. И не случайно, трендовая инфляция по оценке экспертов Банка России уже четыре месяца устойчиво держится на уровне чуть ниже 12%. Во-вторых, инфляционные ожидания населения пока сохраняют позитивную динамику и непонятно, что сможет ее развернуть. В-третьих, падение цен на нефть неизбежно обернется новым ослаблением курса рубля (пусть даже и растянутым во времени), что скажется и на динамике потребительских цен. В-четвертых, новые, антитурецкие санкции обязательно подтолкнут инфляцию вверх.
График. Потребительская инфляция (накопленная за 12 месяцев) и инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед (%%)
Источник: Банк России
Высокая инфляция в 2016 году, помимо общеразрушительного воздействия на экономику, нанесет еще один удар по уровню жизни российского населения и, следовательно, по уровню частного потребления. С учетом того, что зарплата бюджетников в следующем году будет заморожена, пенсии будут индексированы всего на 4%, можно ожидать, что совокупные денежные доходы населения вырастут в 2016 г. на 3-4%. Если темп инфляции составит 9-10% (Банк России не ставит никаких количественных целей по инфляции на будущий год, обещая лишь снизить ее до 4% в 2017 году), то падение реальных доходов населения может составить 5%-6%. Конечно, после 11%-ного падения в этом году такой результат можно рассматривать как большое достижение, но … Частное потребление составляет более 50% ВВП, т.е. только за счет инфляционного фактора российская экономика может потерять 2,5-3%.
Прогноз не удался
Второй риск 2016-го года – ошибка прогноза Минэкономразвития в части определения рублевой цены нефти URALS, т.е. произведения стоимости одного барреля экспортной российской нефти и курса доллара к рублю. В бюджете 2016 года эта величина заложена на уровне 3050 рублей ($50/барр. и 61 руб/$), что в сентябре могло рассматриваться как консервативная оценка (фактическая рублевая цена первого полугодия была 3276 руб.). Но во втором полугодии эта величина упала до 2915 руб., а в четвертом квартале – даже ниже 2700 руб.).
График. Рублевая цена нефти URALS, 2007-2015 гг. (руб/барр.)
На графике хорошо видно, что по-настоящему привыкание российского бюджета к высоким ценам на нефть произошло после 2011 г., когда российский платежный баланс стал равновесным, и Банк России де факто перешел к плавающему курсу рубля. Тогда рублевая цена URALS не только ушла выше 3000 руб/барр., но и продолжала свой рост до начала 2014 года. Падение рублевой цены нефти ниже 3000 рублей ставит серьезные проблемы перед бюджетом – министр финансов Антон Силуанов ожидает, что потери бюджета при текущих ценах могут составить около 1 трлн рублей. Найти деньги для финансирования бюджетных расходов можно будет только в Резервном фонде, из которого Минфин и так хочет забрать 2 трлн рублей согласно закону о бюдежте-2016.
Не должно быть сомнений в том, что эти деньги (3,7% ВВП) по своей природе равнозначны прямому монетарному финансированию бюджета Центральным банком со всеми инфляционными последствиями. А если экономика будет падать быстрее, чем прогнозирует Минэкономики, то вслед за федеральным бюджетом способы компенсирования исчезновения доходов придется искать и региональным бюджетам. У них нет ни Резервного фонда, ни Центрального банка, поэтому выбор будет крайне прост – либо дополнительная помощь из федерального бюджета, которому придется еще раз залезть в Резервный фонд, либо привычное всем сокращение расходов.
Сокращение расходов может иметь место и в федеральном бюджете – об этом прямо сказал министр Силуанов, – и его естественным результатом станет сжатие экономики, ведь ни о каком снижении налогов и оставлении большей части ресурсов у бизнеса речи идти не будет.
Росстат нарисовал "ясную погоду"
Третий риск – возможное резкое падение инвестиций. Статистика инвестиций – одно из наиболее слабых мест Росстата. К настоящему времени он пытается убедить всех в том, что инвестиционный спад в российской экономике завершился, и что он (спад в инвестициях) оказался менее глубоким и более коротким, чем в кризис 2008-2009 гг., и что инвестиционная активность в экономике начала расти, хотя экономика еще не прошла нижнюю точку кризиса. (В 2009-м это случилось с лагом в три месяца).
График. Динамика инвестиций в России в 2008-2009 и 2014-2015 гг. (100 = июнь 2008 г. или июнь 2014 г., соответственно)
Источник: Росстат; сезонное и календарное сглаживание – Центр развития.
Честно говоря, мне в такую благопристойную картинку верится с трудом. По крайней мере, я не могу примирить ее ни с динамикой строительства, которое упало почти также глубоко, как и в 2009 г., ни с падением импорта на 37%. Поэтому я считаю, что риски резкого падения инвестиций в 2016-м году являются чрезвычайно высокими, что обернется дополнительным снижением ВВП, увеличением технологического отставания российской экономики и снижением ее конкурентоспособности.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ВЭБ показал угрозу
Поговорить на тему рисков меня подтолкнул нижеприведенный график (Индекс ВЭБа, оперативная оценка ВВП по итогам ноября). Она не только оказалась ожидаемо плохой (минус 0,4% за месяц) и подтвердила спад экономики в октябре (минус 0,2%), но и нарисовала возможный "черный" сценарий для российской экономики на 2016-й год – продолжение падения со скоростью около 4% в год (то, что мы наблюдали в году уходящем). Сразу скажу, что у меня нет никаких серьезных оснований утверждать, что этот сценарий является наиболее вероятным в будущем году, но его вероятность для меня заметно выше нуля.
График. Индекс ВЭБа –оценка ВВП (январь 1999 = 100, с исключением сезонных и календарных факторов)
Источник: Внешэкономбанк
Инфляция – главный бич экономики
Главным риском 2016 года для меня является сохранение высоких темпов инфляции. Да, темпы роста цен, кажется, стабилизировались; да, кажется, нет оснований ожидать очередного валютного кризиса (по крайней мере, я надеюсь, что Банк России не будет повторять своих ошибок образца декабря 2014 года); но ….
Во-первых, стабилизация темпов роста цен состоялась на уровне 0,2% в неделю, что равно практически 11% годовых. И не случайно, трендовая инфляция по оценке экспертов Банка России уже четыре месяца устойчиво держится на уровне чуть ниже 12%. Во-вторых, инфляционные ожидания населения пока сохраняют позитивную динамику и непонятно, что сможет ее развернуть. В-третьих, падение цен на нефть неизбежно обернется новым ослаблением курса рубля (пусть даже и растянутым во времени), что скажется и на динамике потребительских цен. В-четвертых, новые, антитурецкие санкции обязательно подтолкнут инфляцию вверх.
График. Потребительская инфляция (накопленная за 12 месяцев) и инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед (%%)
Источник: Банк России
Высокая инфляция в 2016 году, помимо общеразрушительного воздействия на экономику, нанесет еще один удар по уровню жизни российского населения и, следовательно, по уровню частного потребления. С учетом того, что зарплата бюджетников в следующем году будет заморожена, пенсии будут индексированы всего на 4%, можно ожидать, что совокупные денежные доходы населения вырастут в 2016 г. на 3-4%. Если темп инфляции составит 9-10% (Банк России не ставит никаких количественных целей по инфляции на будущий год, обещая лишь снизить ее до 4% в 2017 году), то падение реальных доходов населения может составить 5%-6%. Конечно, после 11%-ного падения в этом году такой результат можно рассматривать как большое достижение, но … Частное потребление составляет более 50% ВВП, т.е. только за счет инфляционного фактора российская экономика может потерять 2,5-3%.
Прогноз не удался
Второй риск 2016-го года – ошибка прогноза Минэкономразвития в части определения рублевой цены нефти URALS, т.е. произведения стоимости одного барреля экспортной российской нефти и курса доллара к рублю. В бюджете 2016 года эта величина заложена на уровне 3050 рублей ($50/барр. и 61 руб/$), что в сентябре могло рассматриваться как консервативная оценка (фактическая рублевая цена первого полугодия была 3276 руб.). Но во втором полугодии эта величина упала до 2915 руб., а в четвертом квартале – даже ниже 2700 руб.).
График. Рублевая цена нефти URALS, 2007-2015 гг. (руб/барр.)
На графике хорошо видно, что по-настоящему привыкание российского бюджета к высоким ценам на нефть произошло после 2011 г., когда российский платежный баланс стал равновесным, и Банк России де факто перешел к плавающему курсу рубля. Тогда рублевая цена URALS не только ушла выше 3000 руб/барр., но и продолжала свой рост до начала 2014 года. Падение рублевой цены нефти ниже 3000 рублей ставит серьезные проблемы перед бюджетом – министр финансов Антон Силуанов ожидает, что потери бюджета при текущих ценах могут составить около 1 трлн рублей. Найти деньги для финансирования бюджетных расходов можно будет только в Резервном фонде, из которого Минфин и так хочет забрать 2 трлн рублей согласно закону о бюдежте-2016.
Не должно быть сомнений в том, что эти деньги (3,7% ВВП) по своей природе равнозначны прямому монетарному финансированию бюджета Центральным банком со всеми инфляционными последствиями. А если экономика будет падать быстрее, чем прогнозирует Минэкономики, то вслед за федеральным бюджетом способы компенсирования исчезновения доходов придется искать и региональным бюджетам. У них нет ни Резервного фонда, ни Центрального банка, поэтому выбор будет крайне прост – либо дополнительная помощь из федерального бюджета, которому придется еще раз залезть в Резервный фонд, либо привычное всем сокращение расходов.
Сокращение расходов может иметь место и в федеральном бюджете – об этом прямо сказал министр Силуанов, – и его естественным результатом станет сжатие экономики, ведь ни о каком снижении налогов и оставлении большей части ресурсов у бизнеса речи идти не будет.
Росстат нарисовал "ясную погоду"
Третий риск – возможное резкое падение инвестиций. Статистика инвестиций – одно из наиболее слабых мест Росстата. К настоящему времени он пытается убедить всех в том, что инвестиционный спад в российской экономике завершился, и что он (спад в инвестициях) оказался менее глубоким и более коротким, чем в кризис 2008-2009 гг., и что инвестиционная активность в экономике начала расти, хотя экономика еще не прошла нижнюю точку кризиса. (В 2009-м это случилось с лагом в три месяца).
График. Динамика инвестиций в России в 2008-2009 и 2014-2015 гг. (100 = июнь 2008 г. или июнь 2014 г., соответственно)
Источник: Росстат; сезонное и календарное сглаживание – Центр развития.
Честно говоря, мне в такую благопристойную картинку верится с трудом. По крайней мере, я не могу примирить ее ни с динамикой строительства, которое упало почти также глубоко, как и в 2009 г., ни с падением импорта на 37%. Поэтому я считаю, что риски резкого падения инвестиций в 2016-м году являются чрезвычайно высокими, что обернется дополнительным снижением ВВП, увеличением технологического отставания российской экономики и снижением ее конкурентоспособности.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter