Росбанк | Обзор рынка

В условиях обострившихся внешних рисков в 2016 году мы пересмотрели прогноз по паре USDRUB вверх (75/73/68/65 соответственно для 1-4к’16)

18 января 2016  Источник http://www.rosbank.ru/ru/

Валютный рынок: Для валют развивающихся стран пятница прошла неудачно (ZAR +2.1%, TRY +0.8%, BRL +1.2%, RUB 78.0 +2.2%) на фоне резкого ухудшения настроений, что подтверждает индикатор SG, провалившийся в интервал сильного недоверия к риску. Явным поводом для подобного негатива выступает слабость сырьевых площадок – снятие санкций с Ирана открыло новый ценовой диапазон для котировок «черного золота» в интервале $25-30 за баррель Brent.

Менее явным, но актуальным, остается обстановка на китайском рынке – в ближайшие дни Китай отчитается об экономических итогах декабря и всего года, и рост недоверия к ним может спровоцировать новый раунд коррекции в локальных активах.

В условиях обострившихся внешних рисков в 2016 году мы пересмотрели прогноз по паре USDRUB вверх (75/73/68/65 соответственно для 1-4к’16). Согласно обновленному прогнозу аналитиков SG средняя цена барреля Brent в 2016 году понижена примерно на $10 до 42.5 $/барр, поэтому ключевым фактором пересмотра наших прогнозов по валютному рынку стоит отметить более медленное восстановление цен на нефть. Также мы не исключаем дальнейшего роста недоверия к риску развивающихся стран на фоне локальных обострений экономических проблем. Нейтрально-негативными факторами остаются напряженность в геополитике (Турция, Украина, Сирия), отсутствие определенности в вопросах по европейским и американским санкциям против России, комплекс внутренних бюджетных проблем.

Денежный рынок: Российские банки подходят к первым в 2016 году крупным налоговым платежам: в период до 25 января кредитным организациям предстоит перевести в бюджет не менее 640 млрд руб. (наша оценка) в качестве расчетов за НДС, акцизы и НДПИ. Как всегда, подспорьем в прохождении через налоговые выплаты должно стать предоставление ликвидности со стороны ЦБ РФ (к рефинансированию во вторник – 840 млрд руб. с аукциона недельного РЕПО), а также Федерального казначейства (на неделе банки смогут привлечь до 200 млрд руб. новых средств против 100 млрд руб. к погашению).

Долговой рынок: ОФЗ оставались под давлением в пятницу и продолжили уступать другим облигациям развивающихся стран. Бумаги с погашением до 2020 г. прибавили до 10 бп в доходности, в то время как доходность более длинных бумаг повысилась на 15-22 бп. Таким образом, за неделю кривая доходностей прибавила 50-60 бп на среднем участке (YTM 10.65-10.75%) и более 90 бп на дальнем конце (YTM 10.57%). Спред между длинными и средними ОФЗ достиг уже 15 бп; учитывая активные продажи длинных ОФЗ, мы рассчитываем на его дальнейшее сужение.

При текущих уровнях компенсации планы заимствований МинФина могут оказаться под угрозой. В конце 2015 г. представители Министерства заявляли о неготовности активно занимать посредством номинальных ОФЗ на длинный срок при двузначных доходностях. Вероятно, на ближайших аукционах МинФин сместит свое предложение в сторону выпусков с плавающими купонами и постарается доразместить остаток (12 млрд руб.) инфляционного ОФЗ.

Мировые рынки: Окончание недели прошло под знаком обострения падения цен на нефть в ожидании снятия американских и европейских санкций с Ирана. Оно, в итоге, состоялось – и уже сегодня ближайший фьючерс Brent начал азиатскую сессию с падения ниже 28.0 $/барр. Видимо, «иранский фактор» по-прежнему эскалирует неопределенность о потенциальном росте предложения в краткосрочной перспективе и устойчивости дисбаланса между предложением и спросом.

Сырьевые рынки закономерно остались в числе ключевых пессимистических драйверов для фондовых площадок: европейский Stoxx 600 провалился в пятницу на 2.40%, а американский SnP 500 – на 2.20%. Одновременно с этим интерес к защитным активам понизил доходности UST’10 (2.03%, минимум дня ниже 2.00%), резко понизив вмененную вероятность ужесточения монетарной политики ФРС США в течение года. Мы в этом видим не столько технические аспекты подсчета вероятностей, сколько нарастающий скепсис относительно способности монетарных регуляторов развитых стран достигнуть заявленных целей по инфляции в условиях устойчиво дешевеющего сырья, что в случае с ФРС может привести к замедлению ужесточения политики.

В похожей ситуации находится и ЕЦБ. В течение прошлой недели несколько ключевых чиновников банка намекнули на готовность регулятора к дальнейшему смягчению монетарной политики в случае повышения влияния внешних эффектов на инфляционные ожидания, в том числе, и падения цен на нефть. Вряд ли решительные действия регулятора последуют уже на этой неделе (заседание намечено на четверг), тем не менее, по мере уточнения масштабов сырьевой коррекции к следующему заседанию (7 марта) ЕЦБ может подготовить новый пакет стимулов.

Макроэкономические новости: В условиях более медленного восстановления цен на нефть в текущем году – в рамках обновленного прогноза команды сырьевых аналитиков SG – мы пересмотрели наш прогноз по российской экономике на 2016 год.

Мы снизили прогноз по темпам роста ВВП до -1.0% на 2016 год, в условиях более слабых стимулов для восстановления потребления и инвестиций. Чистый экспорт продолжит оказывать положительный вклад в экономическую активность (+1.1пп к ВВП в 2016 против +5.8 пп в 2015), в то время как запасы начнут показывать рост (+0.3пп к ВВП в 2016 против -2.5 пп в 2015).

Инфляция завершила 2015 год на уровне 12.9% г/г в условиях устойчивого ослабления рубля в 4к’15 и негативных ожиданий в связи с введенными санкциями против Турции. Вместе с тем, эффект высокой базы прошлого года, наряду со слабостью потребительского спроса и уже реализовавшимся эффектом переноса курса рубля на инфляцию, должны поддержать наметившийся тренд дезинфляции (8.5-9.0% г/г в 1п’16, 7.4% г/г к концу 1к’16).

В складывающихся экономических условиях ЦБ вероятно решит действовать более консервативно в части смягчения процентной политики, сделав паузу в 1п’16 (ключевая ставка достигнет 10.5% в 2к’16), однако во 2п’16 мы все еще ожидаем более существенного снижения ключевой ставки (до 8.5% в 4к’16).

Корпоративные новости: Газпром (Ва1/ВВ+/ВВВ-) опубликовал результаты по МСФО за 3к’15. Скорректированный показатель EBITDA компании составил 390 млрд руб. и оказался на уровне соответствующего квартала предыдущего года. Негативный эффект снижения цен в течение 2015 г. был частично компенсирован ростом объема продаж, особенно в Европе, где потребители, вероятно, решили нарастить запасы в условиях низких цен.

Инвестиции Газпрома сохраняются высокими – затраты в 3к’15 составили 380 млрд руб. (почти 1.2 трлн руб. за 9 месяцев). Данные расходы оказывают сдерживающее влияние на свободный денежный поток компании, тем не менее, вернувшийся в положительную зону в отчетном квартале (10 млрд руб.). Долг Газпрома повысился из-за обесценения рубля в течение 3к’15 и переоценки валютной задолженности – соотношение Чистый долг/EBITDA LTM достигло отметки 1.2х.

Заключительный квартал 2015 г. и весь 2016 г., вероятно, будут сложными для компании с точки зрения денежных потоков из-за снижения цен на энергоресурсы, а также необходимости осуществления инвестиций на осуществления Восточной газовой программы. В начале февраля компания проведет День Инвестора, в ходе которого нас особенно будут интересовать инвестиционные планы Газпрома на ближайшее время.

Учитывая трехмесячную задержку при публикации отчетности, представленные цифры, на наш взгляд, нейтральны для котировок еврооблигаций компании, изменение которых будет определяться общерыночными факторами.

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=278007