27 января 2016
Предварительные данные об итогах развития экономики РФ в 2015 г., а также текущие тенденции на мировом рынке энергоресурсов являются основанием для пересмотра в худшую сторону возможных сценариев развития экономики в 2016–2017 г. Так, теперь сценарий со среднегодовым уровнем цен на нефть в 2016 г. в размере 35 долл./барр. является базовым, а цены на нефть на уровне 50 долл. барр. (заложены при формировании федерального бюджета на 2016 г.) представляются оптимистическими. Результаты моделирования основных макроэкономических показателей в 2016–2017 г. в рамках выбранных сценариев говорят о практически неизбежном сохранении рецессии в экономике в рассматриваемый период, переход к росту происходит только в сценарии с повышением цен устойчиво выше 50–55 долл./ барр.
Во втором полугодии 2015 г. в экономике России сохранились признаки ухудшения экономической ситуации. По данным Росстата, в III кв. падение реального ВВП несколько уменьшилось по сравнению со II кв., составив 4,1% по сравнению с III кв. 2014 г. Однако говорить о переломе тренда, на наш взгляд, преждевременно. Продолжают демонстрировать отрицательную динамику и остальные показатели. Промышленное производство сократилось на 4,2%, инвестиции – на 6,8%, оборот розничной торговли – на 9,5%, реальные располагаемые доходы – на 3,9%. Индекс потребительских цен в III кв. составил 1,7%, а за первые 9 месяцев 2015 г. – 10,3%. Продолжили снижение цены на нефть. Дополнительным неблагоприятным фактором стало еще большее осложнение геополитической обстановки, связанное с конфликтом вокруг сбитого Турцией российского бомбардировщика.
По итогам 2015 г. среднегодовая цена Urals составила 51,1 долл./барр. и, по нашим оценкам, падение ВВП составило 4%. С точки зрения декомпозиции ВВП, проводимой по методике ИЭП (методика декомпозиции темпов роста российского ВВП, а также интерпретация результатов приведены в статье Синельников-Мурылев С., Дробышевский С., Казакова М. Декомпозиция темпов роста ВВП России в 1999–2014 годах // Экономическая политика. 2014. № 5. С. 7–37, а также http://iep.ru/ru/publikatcii/7125/publication.html), падение ВВП в 2015 г. может быть отнесено на счет внешнеторговой составляющей – 1,3 п.п. (текущие цены на нефть ниже средних многолетних уровней), циклического замедления экономики – 1,6 п.п., экономических последствий санкций – 1,5 п.п., роста неопределенности и негативных ожиданий вследствие девальвация рубля на рубеже 2014–2015 гг. – 0,7 п.п. Структурная составляющая темпов роста ВВП в 2015 г. не превысила 1,1 п.п.
В качестве базового условия для разработки прогноза нами задан средний уровень стоимости барреля нефти марки Urals на уровне 35 долл./барр. в 2016 г. (в I кв. 2016 г. он не превысит 30 долл./барр.) и 40 долл./барр. в 2017 г. Отметим, что такое предположение означает, что условия внешней торговли для российской экономики в ближайшие два года окажутся неблагоприятными, цены на нефть будут по-прежнему находиться значительно ниже средних многолетних уровней и вернутся (в постоянных долларах) к уровню начала 2000-х годов. Оптимистический сценарий предполагает повышение среднегодовой цены нефти марки Urals до 50 долл./барр. в 2016 г., и ее небольшой рост до 55 долл./ барр. в 2017 г.
В рамках таких предпосылок в 2016 г. мы ожидаем дальнейшего падения экономики на 1,4% по базовому сценарию и на 0,4% по оптимистическому. Негативная динамика в базовом сценарии сохранится и в 2017 г. (-0,3%), тогда как при относительно благоприятном развитии событий, по оптимистическому сценарию, в 2017 г. мы ожидаем уже небольшой рост в размере 0,9%. Все эти тенденции российской экономики предопределяются недостаточным темпом структурных изменений и отсутствием дополнительного вклада внешней торговли в экономический рост в условиях относительно низких цен на нефть.
Кроме того, по нашим оценкам, будет по-прежнему снижаться структурная составляющая темпов роста ВВП – до 0,4–0,6 п.п. в год вследствие сокращения работающего капитала на 5–10 п.п. (из-за сокращения объема новых инвестиций, невозможности замещений выбывающих основных фондов, снижения уровня загрузки основных фондов) и численности экономически активного населения примерно на 2 млн чел. за два года, т.е. на 2,5% по отношению к 2015 г. Также мы предполагаем сохранение, по крайней мере до конца 2016 г., основной части внешних санкций и российских контрсанкций.
Аналогичным образом ведут себя и остальные характеристики экономической активности. В 2015 г. спад инвестиций в основной капитал оценивается на уровне 8,6%, розничного товарооборота – 10%, реальных располагаемых денежных доходов – 4%. По базовому сценарию все эти показатели продолжат падение в 2016 г. (инвестиции – 4,9%, товарооборот – 4,1, доходы – 3,6%), в 2017 г. прогнозируется дальнейшее снижение инвестиций (-3%) и товарооборота (-0,5%), но небольшой рост реальных доходов – 0,4%. В оптимистическом сценарии прогнозируется меньшее падение этих показателей в 2016 г.: инвестиций – 1,2%, товарооборота – 1,8% и доходов – 2,2%, но их рост в 2017 г. на 1,2, 1,4 и 1,7% соответственно.
Индекс потребительских цен в 2015 г., по данным Росстата, составил 12,9%. По базовому прогнозу прирост ИПЦ составит в 2016 г. 9,5% и в 2017 г. – 7%, а по оптимистическому – 6,2% и 5,5%, соответственно.
В 2015 г. объем экспорта товаров и услуг составил 389,3 млрд долл., а импорта – 280,8 млрд долл. Согласно обоим сценариям сокращение экспорта и импорта продолжится и в 2016 г., составив 288,9 и 234,4 млрд долл. по базовому сценарию и 337,8 и 268,4 млрд долл. по оптимистическому соответственно. В 2017 г. по базовому сценарию объем экспорта составит 314,6 млрд долл. (по оптимистическому – 368,8), а импорта – 231,9 млрд долл. по базовому сценарию и 305,9 млрд долл. – по оптимистическому.
Процентные ставки продолжат оставаться высокими в 2016–2017 гг. Ключевая процентная ставка Банка России будет снижаться с запаздыванием по отношению к уровню инфляции, а также в зависимости от ситуации на валютном рынке (в условиях более низких цен на нефть и высокого давления на рубль денежно-кредитная политика ЦБ РФ станет жестче). В базовом сценарии ключевая ставка к концу 2016 г. не опустится ниже 9,0% годовых, а к концу 2017 г. – 6,25%. В оптимистическом сценарии в 2016 г. Центробанк РФ может опустить ключевую ставку до 6,5% годовых, а к концу 2017 г. – до 5%. Таким образом, в 2015 г. номинальная процентная ставка по рублевым кредитам оценивается на уровне 15,7% годовых (реальная – 0,5%). В 2016 и 2017 гг. номинальная ставка составит 12,2 и 11,4% (реальная – 2,3 и 3,4%) соответственно по базовому сценарию, и 10,6 и 8,7% – по оптимистическому (реальная – 2,6 и 3,0%). Повышение реальных процентных ставок по кредитам будет отражать сохранение высоких рисков кредитования заемщиков реального сектора в условиях экономической рецессии.
Среднегодовой номинальный курс рубля в 2015 г. составил 60,9 рублей за доллар США. В 2016 г. ослабление рубля продолжится независимо от сценария: по базовому прогнозу курс составит 69,4 рублей за доллар США, по оптимистическому – 64,6 рубля за доллар. В 2017 г. согласно базовому сценарию рубль несколько укрепится и составит в среднем за год 65,7 рублей за доллар, по оптимистическому произойдет его укрепление до 60,5 рублей за доллар. С учетом изменения инфляции в РФ реальный эффективный курс в 2015 г. снизился на 7,6%. По обоим сценариям реальный курс начнет расти уже в следующем году и увеличится на 4,1% в 2016 г. и на 6,8% в 2017 г. по базовому сценарию. В оптимистическом сценарии в 2016 г. реальный курс увеличится на 10,9%, а в 2017 г. его рост составит 3,6%.
Поскольку предполагается сохранение приверженности Банка России режиму инфляционного таргетирования и проведение жесткой денежно-кредитной политики мы прогнозируем умеренный рост денежных агрегатов в обоих сценариях. Рост денежной массы (агрегат М2) в 2015 г., по предварительным оценкам, составил 4,6%, а денежная база сократилась на 2,9% по сравнению с 2014 г. В 2016 г. прирост денежного агрегата М2 составит 8,3% по базовому сценарию и 8,4% – по оптимистическому, а в 2017 г. – 10,8 и 11,9% соответственно. Денежная база по обоим сценариям увеличится на 4,5 и 6,1% соответственно.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Во втором полугодии 2015 г. в экономике России сохранились признаки ухудшения экономической ситуации. По данным Росстата, в III кв. падение реального ВВП несколько уменьшилось по сравнению со II кв., составив 4,1% по сравнению с III кв. 2014 г. Однако говорить о переломе тренда, на наш взгляд, преждевременно. Продолжают демонстрировать отрицательную динамику и остальные показатели. Промышленное производство сократилось на 4,2%, инвестиции – на 6,8%, оборот розничной торговли – на 9,5%, реальные располагаемые доходы – на 3,9%. Индекс потребительских цен в III кв. составил 1,7%, а за первые 9 месяцев 2015 г. – 10,3%. Продолжили снижение цены на нефть. Дополнительным неблагоприятным фактором стало еще большее осложнение геополитической обстановки, связанное с конфликтом вокруг сбитого Турцией российского бомбардировщика.
По итогам 2015 г. среднегодовая цена Urals составила 51,1 долл./барр. и, по нашим оценкам, падение ВВП составило 4%. С точки зрения декомпозиции ВВП, проводимой по методике ИЭП (методика декомпозиции темпов роста российского ВВП, а также интерпретация результатов приведены в статье Синельников-Мурылев С., Дробышевский С., Казакова М. Декомпозиция темпов роста ВВП России в 1999–2014 годах // Экономическая политика. 2014. № 5. С. 7–37, а также http://iep.ru/ru/publikatcii/7125/publication.html), падение ВВП в 2015 г. может быть отнесено на счет внешнеторговой составляющей – 1,3 п.п. (текущие цены на нефть ниже средних многолетних уровней), циклического замедления экономики – 1,6 п.п., экономических последствий санкций – 1,5 п.п., роста неопределенности и негативных ожиданий вследствие девальвация рубля на рубеже 2014–2015 гг. – 0,7 п.п. Структурная составляющая темпов роста ВВП в 2015 г. не превысила 1,1 п.п.
В качестве базового условия для разработки прогноза нами задан средний уровень стоимости барреля нефти марки Urals на уровне 35 долл./барр. в 2016 г. (в I кв. 2016 г. он не превысит 30 долл./барр.) и 40 долл./барр. в 2017 г. Отметим, что такое предположение означает, что условия внешней торговли для российской экономики в ближайшие два года окажутся неблагоприятными, цены на нефть будут по-прежнему находиться значительно ниже средних многолетних уровней и вернутся (в постоянных долларах) к уровню начала 2000-х годов. Оптимистический сценарий предполагает повышение среднегодовой цены нефти марки Urals до 50 долл./барр. в 2016 г., и ее небольшой рост до 55 долл./ барр. в 2017 г.
В рамках таких предпосылок в 2016 г. мы ожидаем дальнейшего падения экономики на 1,4% по базовому сценарию и на 0,4% по оптимистическому. Негативная динамика в базовом сценарии сохранится и в 2017 г. (-0,3%), тогда как при относительно благоприятном развитии событий, по оптимистическому сценарию, в 2017 г. мы ожидаем уже небольшой рост в размере 0,9%. Все эти тенденции российской экономики предопределяются недостаточным темпом структурных изменений и отсутствием дополнительного вклада внешней торговли в экономический рост в условиях относительно низких цен на нефть.
Кроме того, по нашим оценкам, будет по-прежнему снижаться структурная составляющая темпов роста ВВП – до 0,4–0,6 п.п. в год вследствие сокращения работающего капитала на 5–10 п.п. (из-за сокращения объема новых инвестиций, невозможности замещений выбывающих основных фондов, снижения уровня загрузки основных фондов) и численности экономически активного населения примерно на 2 млн чел. за два года, т.е. на 2,5% по отношению к 2015 г. Также мы предполагаем сохранение, по крайней мере до конца 2016 г., основной части внешних санкций и российских контрсанкций.
Аналогичным образом ведут себя и остальные характеристики экономической активности. В 2015 г. спад инвестиций в основной капитал оценивается на уровне 8,6%, розничного товарооборота – 10%, реальных располагаемых денежных доходов – 4%. По базовому сценарию все эти показатели продолжат падение в 2016 г. (инвестиции – 4,9%, товарооборот – 4,1, доходы – 3,6%), в 2017 г. прогнозируется дальнейшее снижение инвестиций (-3%) и товарооборота (-0,5%), но небольшой рост реальных доходов – 0,4%. В оптимистическом сценарии прогнозируется меньшее падение этих показателей в 2016 г.: инвестиций – 1,2%, товарооборота – 1,8% и доходов – 2,2%, но их рост в 2017 г. на 1,2, 1,4 и 1,7% соответственно.
Индекс потребительских цен в 2015 г., по данным Росстата, составил 12,9%. По базовому прогнозу прирост ИПЦ составит в 2016 г. 9,5% и в 2017 г. – 7%, а по оптимистическому – 6,2% и 5,5%, соответственно.
В 2015 г. объем экспорта товаров и услуг составил 389,3 млрд долл., а импорта – 280,8 млрд долл. Согласно обоим сценариям сокращение экспорта и импорта продолжится и в 2016 г., составив 288,9 и 234,4 млрд долл. по базовому сценарию и 337,8 и 268,4 млрд долл. по оптимистическому соответственно. В 2017 г. по базовому сценарию объем экспорта составит 314,6 млрд долл. (по оптимистическому – 368,8), а импорта – 231,9 млрд долл. по базовому сценарию и 305,9 млрд долл. – по оптимистическому.
Процентные ставки продолжат оставаться высокими в 2016–2017 гг. Ключевая процентная ставка Банка России будет снижаться с запаздыванием по отношению к уровню инфляции, а также в зависимости от ситуации на валютном рынке (в условиях более низких цен на нефть и высокого давления на рубль денежно-кредитная политика ЦБ РФ станет жестче). В базовом сценарии ключевая ставка к концу 2016 г. не опустится ниже 9,0% годовых, а к концу 2017 г. – 6,25%. В оптимистическом сценарии в 2016 г. Центробанк РФ может опустить ключевую ставку до 6,5% годовых, а к концу 2017 г. – до 5%. Таким образом, в 2015 г. номинальная процентная ставка по рублевым кредитам оценивается на уровне 15,7% годовых (реальная – 0,5%). В 2016 и 2017 гг. номинальная ставка составит 12,2 и 11,4% (реальная – 2,3 и 3,4%) соответственно по базовому сценарию, и 10,6 и 8,7% – по оптимистическому (реальная – 2,6 и 3,0%). Повышение реальных процентных ставок по кредитам будет отражать сохранение высоких рисков кредитования заемщиков реального сектора в условиях экономической рецессии.
Среднегодовой номинальный курс рубля в 2015 г. составил 60,9 рублей за доллар США. В 2016 г. ослабление рубля продолжится независимо от сценария: по базовому прогнозу курс составит 69,4 рублей за доллар США, по оптимистическому – 64,6 рубля за доллар. В 2017 г. согласно базовому сценарию рубль несколько укрепится и составит в среднем за год 65,7 рублей за доллар, по оптимистическому произойдет его укрепление до 60,5 рублей за доллар. С учетом изменения инфляции в РФ реальный эффективный курс в 2015 г. снизился на 7,6%. По обоим сценариям реальный курс начнет расти уже в следующем году и увеличится на 4,1% в 2016 г. и на 6,8% в 2017 г. по базовому сценарию. В оптимистическом сценарии в 2016 г. реальный курс увеличится на 10,9%, а в 2017 г. его рост составит 3,6%.
Поскольку предполагается сохранение приверженности Банка России режиму инфляционного таргетирования и проведение жесткой денежно-кредитной политики мы прогнозируем умеренный рост денежных агрегатов в обоих сценариях. Рост денежной массы (агрегат М2) в 2015 г., по предварительным оценкам, составил 4,6%, а денежная база сократилась на 2,9% по сравнению с 2014 г. В 2016 г. прирост денежного агрегата М2 составит 8,3% по базовому сценарию и 8,4% – по оптимистическому, а в 2017 г. – 10,8 и 11,9% соответственно. Денежная база по обоим сценариям увеличится на 4,5 и 6,1% соответственно.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter