3 февраля 2016 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
Минфин предложит завтра на аукционе инфляционный выпуск ОФЗ-ИН 52001 на 12 млрд руб., а также новый 5,5-летний выпуск ОФЗ 26217 с погашением в августе 2021 г. на 15 млрд руб.
Вмененная инфляция по ОФЗ-ИН на уровне 7,9%-8,0% выглядит завышенной; рекомендуем накапливать бумагу при уровне вмененной инфляции не выше 7,5%, что при текущем уровне кривой ОФЗ-ПД соответствует цене около 97 фигуры.
Выпуск ОФЗ 26217 по дюрации сопоставим с обращающимся выпуском ОФЗ 26205 (YTM 10,46%/10,56%). Учитывая умеренно негативный внешний фон и потенциальную премия за новый выпуск (отсутствие ликвидности), ожидаем увидеть формирование спроса с доходностью на уровне 10,6%-10,65% (цена – 88,1-88,3). Вместе с тем, на фоне более сдержанных перспектив ослабления политики ЦБ покупка ОФЗ-ПД интересна ближе к текущему уровню ключевой ставки
ОФЗ: ситуация на рынке
В конце прошлой недели инвесторы отыгрывали позитивные конъюнктурные факторы, связанные с политикой ведущих мировых центробанков. Так, ЕЦБ на последнем заседании намекнул на возможность расширения стимулов, ФРС воздержался от повышения ставки, а Банк Японии в пятницу впервые ввел отрицательные процентные ставки по депозитам для коммерческих банков. Первая оценка динамики ВВП США в 4-м кв. оказалась слабее ожиданий (+0,7% против 1,3%). В результате, страхи, связанные с повышением ставки ФРС, похоже, развеялись, и это дает повод для усиления тенденции на ослабление доллара (широкий индекс доллара начал понижательную коррекцию от максимумов с 2003г.); растет склонность к риску и желание откупать подешевевшие рисковые активы на развивающихся рынках, а также сырье.
Слабая статистика по деловой активности в Китае и очередной рекорд по добыче нефти странами ОПЕК в январе из-за Ирана сформировали коррекционное движение на рынке нефти, но в целом мы рассчитываем на продолжение роста цен на энергоносители и ждем выхода Brent в ближайшее время в диапазон 36-41 долл./барр.
Данная динамика глобальных рынков поддержала и рублевые активы. Так, по итогам прошлой недели относительно доллара США рубль продемонстрировал одну из лучших динамик на укрепление среди валют ЕМ – более 5%, укрепившись ниже 76 руб./долл. Сегодня в рамках коррекционного движения на рынке нефти рубль тестирует снизу психологический уровень 80 руб./долл., что частично нивелировало успехи рубля на прошлой неделе. Вместе с тем, среднесрочно ждем возобновления повышательной динамики с целью укрепления рубля в диапазоне 72-74 руб./долл.
Стремительный отскок на валютном рынке на прошлой неделе, сменившейся коррекцией в начале текущей, спровоцировал высокую волатильность на рынке ОФЗ. Так, на локальной эйфории средняя часть кривой опускалась до 10,3% годовых, длинная – до 10,15%-10,2% годовых. На текущий момент в рамках недельного изменения кривая госбумаг осталась практически без изменений – 10,5% по среднесрочным ОФЗ и 10,4% – по долгосрочным.
В результате, динамика рубля остается основным фактором, влияющим на рынок госбумаг: прошедшее в пятницу заседание Банка России не могло сильно повлиять на закрытие коротких позиций и стремительное снижение кривой ОФЗ с максимумов середины января, несмотря на явный «ястребиный» тон пресс-релиза ЦБ по итогам заседания (см. наш обзор: «Решение ЦБ РФ: инфляционные риски остаются в фокусе» от 29.01.2016 г.).
В частности, отметим, что Банк России из своего пресс-релиза исключил фразу относительно возобновления снижения ставки на одном из ближайших заседаний указав, что «в случае усиления инфляционных рисков Банк России не исключает ужесточения денежно-кредитной политики».
На наш взгляд, риски повышения ставки невысоки. Однако более жесткая политика ЦБ будет выражаться в переходе реальной ставки (за вычетом инфляции) в положительную зону. Так, если практически весь прошлый год реальная ставка ЦБ была отрицательной, то уже по итогам января 2016 г. данная парадигма изменится.
Так, исходя из недельных данных инфляция, которая вторую неделю подряд остается на уровне 0,2%, на 25 января в годовом выражении замедлилась до 10,2-10,3%. По итогам января ждем инфляцию на уровне 10%, а по итогам I квартала инфляция замедлится до 9,0%-9,3%. В целом, по году ожидаем, что ключевая ставка будет снижена до уровня 9,5% при замедлении инфляции до 8,0%-8,5%. При этом ждем возобновления цикла снижения ставки не ранее апрельского заседания на 50 б.п. по мере дальнейшего замедления, как фактической, так и трендовой инфляции, а также снижения волатильности на рынке энергоносителей и локальном валютном рынке.
Рыночные индикаторы также указывают на отсутствие ожиданий снижения ставки в краткосрочной перспективе – спрэд между FRA 3x6 и MosPrime 3M с начала января остается вблизи нулевой отметки.
В результате, на горизонте 1 год при ожидании снижения ставки до 9,5% текущие уровни доходности госбумаг с поправкой на сохранение повышенной волатильности глобальных рынков выглядят не слишком интересно. На наш взгляд, вернуться к покупке ОФЗ-ПД имеет смысл при коррекции кривой ближе к текущему уровню ключевой ставки - 10,7%-11,0% годовых.
Что касается флоутеров, привязанных к RUONIA, то на фоне роста волатильности и более жесткой риторики ЦБ по итогам последнего заседания, свидетельствующей о более плавном снижении ставки в 2016 г., котировки госбумаг выросли. Так, помимо ограниченной волатильности флоутеров инвесторов привлекает carry-стратегия в данных ОФЗ на фоне сохранения отрицательных спрэдов по ОФЗ-ПД относительно уровня ключевой ставки. Так, на ближайшие полгода текущие купоны флоутеров установлены вблизи 12% годовых (сегодня объявлен новый купон по ОФЗ 29011 на уровне 12,08%; на следующей неделе ждем объявления купона по ОФЗ 29006 на уровне 12,3%), а на второе полугодие, исходя из наших ожиданий по уровню ключевой ставки, значения купонов флоутеров будут пересмотрены лишь незначительно – до 11,7%-12,2% годовых в зависимости от сроков обращения.
Вместе с тем, спекулятивно после роста котировок ОФЗ 29006 и ОФЗ 29011 выше 103 фигуры (до 103,75 и 103,45 соответственно) сохраняем рекомендацию «сокращать» позицию по данным флоутерам. Отметим, что сегодня Минфин увеличил эмиссию по среднесрочному флоутеру 29011 на 100 млрд руб., в результате чего министерство продолжит предлагать данный выпуск на аукционах.
По короткому ОФЗ 24018 восстанавливаем рекомендацию «держать».
Итоги заседания Банка России в конце прошлой неделе отразились также на котировках выпуска ОФЗ-ИН – на фоне роста инфляционных рисков котировки выпуска в понедельник протестировали номинал. На текущий момент бумага торгуется на уровне 99,8, что предполагает вмененную инфляцию на уровне 7,93% и реальную доходность – 2,55%.
В результате по реальной доходности выпуск ОФЗ-ИН фактически сравнялся с бенчмарком Турции (2,52%), однако остался заметно ниже инфляционных бондов Мексики, где реальная доходность составила 2,86%. Кроме того, вмененная инфляция вблизи 8%, на наш взгляд, выглядит завышенной (наш прогноз - 7,0%-7,5%), в результате чего выпуск ОФЗ-ИН локально выглядит дорого относительно ОФЗ-ПД – рекомендуем частично зафиксировать прибыль по бумаге.
Аукционы ОФЗ
Минфин предложит завтра на аукционе инфляционный выпуск ОФЗ-ИН 52001 на 12 млрд руб., а также новый 5,5-летний выпуск ОФЗ 26217 с погашением в августе 2021 года на 15 млрд руб.
Как мы отмечали выше, вмененная инфляция по ОФЗ-ИН на уровне 7,9%-8,0% выглядит завышенной, рекомендуем накапливать бумагу при уровне вмененной инфляции не выше 7,5%, что при текущем уровне кривой ОФЗ-ПД соответствует цене около 97 фигуры (реальная доходность – 2,98%, что сопоставимо с уровнем доходности бондов Мексики). Кроме того, на фоне более жесткой политики ЦБ РФ ждем переход реальной доходности ОФЗ-ПД в положительную зону уже с выходом данных по январской инфляции, которая составит порядка 10%, что может стать дополнительным фактором давления на котировки ОФЗ-ИН.
Что касается нового выпуска ОФЗ 26217, то бумага по дюрации сопоставима с обращающимся выпуском ОФЗ 26205, которая торгуется с доходностью 10,46%/10,56%. Учитывая умеренно негативный внешний фон и потенциальную премию за новый выпуск (отсутствие ликвидности), ожидаем увидеть формирование спроса с доходностью на уровне 10,6%-10,65% годовых, что соответствует цене в диапазоне 88,1-88,3. Вместе с тем, как мы отмечали выше, на фоне более сдержанных перспектив ослабления политики ЦБ в 2016 г. покупка ОФЗ-ПД интересна ближе к текущему уровню ключевой ставки - от 10,7%-11,0% годовых.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вмененная инфляция по ОФЗ-ИН на уровне 7,9%-8,0% выглядит завышенной; рекомендуем накапливать бумагу при уровне вмененной инфляции не выше 7,5%, что при текущем уровне кривой ОФЗ-ПД соответствует цене около 97 фигуры.
Выпуск ОФЗ 26217 по дюрации сопоставим с обращающимся выпуском ОФЗ 26205 (YTM 10,46%/10,56%). Учитывая умеренно негативный внешний фон и потенциальную премия за новый выпуск (отсутствие ликвидности), ожидаем увидеть формирование спроса с доходностью на уровне 10,6%-10,65% (цена – 88,1-88,3). Вместе с тем, на фоне более сдержанных перспектив ослабления политики ЦБ покупка ОФЗ-ПД интересна ближе к текущему уровню ключевой ставки
ОФЗ: ситуация на рынке
В конце прошлой недели инвесторы отыгрывали позитивные конъюнктурные факторы, связанные с политикой ведущих мировых центробанков. Так, ЕЦБ на последнем заседании намекнул на возможность расширения стимулов, ФРС воздержался от повышения ставки, а Банк Японии в пятницу впервые ввел отрицательные процентные ставки по депозитам для коммерческих банков. Первая оценка динамики ВВП США в 4-м кв. оказалась слабее ожиданий (+0,7% против 1,3%). В результате, страхи, связанные с повышением ставки ФРС, похоже, развеялись, и это дает повод для усиления тенденции на ослабление доллара (широкий индекс доллара начал понижательную коррекцию от максимумов с 2003г.); растет склонность к риску и желание откупать подешевевшие рисковые активы на развивающихся рынках, а также сырье.
Слабая статистика по деловой активности в Китае и очередной рекорд по добыче нефти странами ОПЕК в январе из-за Ирана сформировали коррекционное движение на рынке нефти, но в целом мы рассчитываем на продолжение роста цен на энергоносители и ждем выхода Brent в ближайшее время в диапазон 36-41 долл./барр.
Данная динамика глобальных рынков поддержала и рублевые активы. Так, по итогам прошлой недели относительно доллара США рубль продемонстрировал одну из лучших динамик на укрепление среди валют ЕМ – более 5%, укрепившись ниже 76 руб./долл. Сегодня в рамках коррекционного движения на рынке нефти рубль тестирует снизу психологический уровень 80 руб./долл., что частично нивелировало успехи рубля на прошлой неделе. Вместе с тем, среднесрочно ждем возобновления повышательной динамики с целью укрепления рубля в диапазоне 72-74 руб./долл.
Стремительный отскок на валютном рынке на прошлой неделе, сменившейся коррекцией в начале текущей, спровоцировал высокую волатильность на рынке ОФЗ. Так, на локальной эйфории средняя часть кривой опускалась до 10,3% годовых, длинная – до 10,15%-10,2% годовых. На текущий момент в рамках недельного изменения кривая госбумаг осталась практически без изменений – 10,5% по среднесрочным ОФЗ и 10,4% – по долгосрочным.
В результате, динамика рубля остается основным фактором, влияющим на рынок госбумаг: прошедшее в пятницу заседание Банка России не могло сильно повлиять на закрытие коротких позиций и стремительное снижение кривой ОФЗ с максимумов середины января, несмотря на явный «ястребиный» тон пресс-релиза ЦБ по итогам заседания (см. наш обзор: «Решение ЦБ РФ: инфляционные риски остаются в фокусе» от 29.01.2016 г.).
В частности, отметим, что Банк России из своего пресс-релиза исключил фразу относительно возобновления снижения ставки на одном из ближайших заседаний указав, что «в случае усиления инфляционных рисков Банк России не исключает ужесточения денежно-кредитной политики».
На наш взгляд, риски повышения ставки невысоки. Однако более жесткая политика ЦБ будет выражаться в переходе реальной ставки (за вычетом инфляции) в положительную зону. Так, если практически весь прошлый год реальная ставка ЦБ была отрицательной, то уже по итогам января 2016 г. данная парадигма изменится.
Так, исходя из недельных данных инфляция, которая вторую неделю подряд остается на уровне 0,2%, на 25 января в годовом выражении замедлилась до 10,2-10,3%. По итогам января ждем инфляцию на уровне 10%, а по итогам I квартала инфляция замедлится до 9,0%-9,3%. В целом, по году ожидаем, что ключевая ставка будет снижена до уровня 9,5% при замедлении инфляции до 8,0%-8,5%. При этом ждем возобновления цикла снижения ставки не ранее апрельского заседания на 50 б.п. по мере дальнейшего замедления, как фактической, так и трендовой инфляции, а также снижения волатильности на рынке энергоносителей и локальном валютном рынке.
Рыночные индикаторы также указывают на отсутствие ожиданий снижения ставки в краткосрочной перспективе – спрэд между FRA 3x6 и MosPrime 3M с начала января остается вблизи нулевой отметки.
В результате, на горизонте 1 год при ожидании снижения ставки до 9,5% текущие уровни доходности госбумаг с поправкой на сохранение повышенной волатильности глобальных рынков выглядят не слишком интересно. На наш взгляд, вернуться к покупке ОФЗ-ПД имеет смысл при коррекции кривой ближе к текущему уровню ключевой ставки - 10,7%-11,0% годовых.
Что касается флоутеров, привязанных к RUONIA, то на фоне роста волатильности и более жесткой риторики ЦБ по итогам последнего заседания, свидетельствующей о более плавном снижении ставки в 2016 г., котировки госбумаг выросли. Так, помимо ограниченной волатильности флоутеров инвесторов привлекает carry-стратегия в данных ОФЗ на фоне сохранения отрицательных спрэдов по ОФЗ-ПД относительно уровня ключевой ставки. Так, на ближайшие полгода текущие купоны флоутеров установлены вблизи 12% годовых (сегодня объявлен новый купон по ОФЗ 29011 на уровне 12,08%; на следующей неделе ждем объявления купона по ОФЗ 29006 на уровне 12,3%), а на второе полугодие, исходя из наших ожиданий по уровню ключевой ставки, значения купонов флоутеров будут пересмотрены лишь незначительно – до 11,7%-12,2% годовых в зависимости от сроков обращения.
Вместе с тем, спекулятивно после роста котировок ОФЗ 29006 и ОФЗ 29011 выше 103 фигуры (до 103,75 и 103,45 соответственно) сохраняем рекомендацию «сокращать» позицию по данным флоутерам. Отметим, что сегодня Минфин увеличил эмиссию по среднесрочному флоутеру 29011 на 100 млрд руб., в результате чего министерство продолжит предлагать данный выпуск на аукционах.
По короткому ОФЗ 24018 восстанавливаем рекомендацию «держать».
Итоги заседания Банка России в конце прошлой неделе отразились также на котировках выпуска ОФЗ-ИН – на фоне роста инфляционных рисков котировки выпуска в понедельник протестировали номинал. На текущий момент бумага торгуется на уровне 99,8, что предполагает вмененную инфляцию на уровне 7,93% и реальную доходность – 2,55%.
В результате по реальной доходности выпуск ОФЗ-ИН фактически сравнялся с бенчмарком Турции (2,52%), однако остался заметно ниже инфляционных бондов Мексики, где реальная доходность составила 2,86%. Кроме того, вмененная инфляция вблизи 8%, на наш взгляд, выглядит завышенной (наш прогноз - 7,0%-7,5%), в результате чего выпуск ОФЗ-ИН локально выглядит дорого относительно ОФЗ-ПД – рекомендуем частично зафиксировать прибыль по бумаге.
Аукционы ОФЗ
Минфин предложит завтра на аукционе инфляционный выпуск ОФЗ-ИН 52001 на 12 млрд руб., а также новый 5,5-летний выпуск ОФЗ 26217 с погашением в августе 2021 года на 15 млрд руб.
Как мы отмечали выше, вмененная инфляция по ОФЗ-ИН на уровне 7,9%-8,0% выглядит завышенной, рекомендуем накапливать бумагу при уровне вмененной инфляции не выше 7,5%, что при текущем уровне кривой ОФЗ-ПД соответствует цене около 97 фигуры (реальная доходность – 2,98%, что сопоставимо с уровнем доходности бондов Мексики). Кроме того, на фоне более жесткой политики ЦБ РФ ждем переход реальной доходности ОФЗ-ПД в положительную зону уже с выходом данных по январской инфляции, которая составит порядка 10%, что может стать дополнительным фактором давления на котировки ОФЗ-ИН.
Что касается нового выпуска ОФЗ 26217, то бумага по дюрации сопоставима с обращающимся выпуском ОФЗ 26205, которая торгуется с доходностью 10,46%/10,56%. Учитывая умеренно негативный внешний фон и потенциальную премию за новый выпуск (отсутствие ликвидности), ожидаем увидеть формирование спроса с доходностью на уровне 10,6%-10,65% годовых, что соответствует цене в диапазоне 88,1-88,3. Вместе с тем, как мы отмечали выше, на фоне более сдержанных перспектив ослабления политики ЦБ в 2016 г. покупка ОФЗ-ПД интересна ближе к текущему уровню ключевой ставки - от 10,7%-11,0% годовых.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter