11 февраля 2016 Велес Капитал | Архив
* США. На январском заседании ФРС объявила решение по ключевой ставке, которая осталась на прежнем уровне (диапазон 0,25-0,5%) и опубликовала сопроводительное заявление декабрьских монетарных мер. Регулятор дал сигнал о более медленном повышении ставок в дальнейшем, чем планировалось ранее и понизил прогноз по экономическому росту страны. На наш взгляд, реализовался один из самых пессимистичных сценариев, так как многие респонденты ожидали более мягкого тона, однако ФРС признала существующие проблемы в сфере рынка труда, о которых мы писали в своих предыдущих обзорах и годовой стратегии. Сложившиеся обстоятельства являются результатом ухудшения внешних и внутренних макроэкономических условий, правда, локальные проблемы имеют наибольший вес, повлиявший на смену риторики.
* Интересную позицию выразил на недавней конференции замглавы ФРС Стэнли Фишер, уделивший внимание низкой экономической активности населения. Он подчеркнул, что слишком высока доля тех, кто работает на непостоянной основе, но при этом не стремится перейти на полную занятость. Кроме того, показатель уровня безработицы обновляет исторические минимумы (4,9%), что отчасти говорит о сохраняющемся избытке предложения на рынке труда. Таким образом, сформировавшийся тренд может способствовать достижению целевых уровней инфляции намного быстрее, после чего потребуется резкое ужесточение монетарной политики. Однако проблема заключается в том, что потребительский сектор относительно неустойчив, и в случае преждевременного повышения ставки (исходя из двух базовых компонентов: безработицы и инфляции) восстановление внутреннего спроса окажется под угрозой. Мы также отмечаем, что согласно последнему опросу кредитных менеджеров банков США, опубликованном Федрезервом, показано, что респонденты продолжают ужесточать стандарты, либо условия выдачи кредитов для розничных и корпоративных заемщиков.
* Многие экономические обозреватели обращают внимание, что до кризиса 2008 года регулятор чрезмерно быстро повышал ставку по федеральным фондам с 1% до 5,25% (с 204-2006 гг.), тогда как потребительская активность домашних хозяйств оставалась слабой. В результате, подобные действия дополнительно усилили рецессию в 2008-2009 гг.
* Принимая во внимание все еще относительно неустойчивое восстановление экономики США, повышать базовую ставку основываясь на уровне безработицы и хороших инфляционных перспектив, было бы неправильно.
* Последняя макроэкономическая статистика рисует неоднозначную картину. Коррекция на товарных биржах продолжается довольно долго, а укрепление доллара ухудшает динамику экспорта американских товаров, в то время как импортируемая дефляция оказывает ощутимое давление на промышленное производство страны, демонстрирующее признаки стагнации продолжительное время. Ситуация в сфере услуг, правда, выглядит чуть лучше, однако оборот розничной торговли замедляется, несмотря на улучшение рынка труда, поскольку норма сбережений американских потребителей растет.
* Доходности гособлигаций, вопреки ожиданиям большинства инвесторов, упали (с 2 до 1,7% по 10-летним), несмотря на ужесточение монетарных условий в декабре прошлого года. Это обусловлено сохраняющимся дефляционным давлением, что отчасти отражает воздействие шока от замедления роста китайской экономики, вызвавшего продолжительный спад цен на сырьевые товары. Кроме того, казначейские обязательства США с начала года стали «тихой гаванью» для международных инвесторов, получающих фондирование в долларовом выражении.
* ЕС. Еврокомиссия понизила прогноз роста ВВП на 2016 год до 1,7% против 1,8% ранее. Одна из главных причин таких действий - экономическое торможение ведущих торговых партнеров (Россия и Китай). Потребительская инфляция остается на низких уровнях, и темпы достижения целевых значений откладываются на более поздний срок. Таким образом, в ближайшее время Марио Драги может ввести дополнительные монетарные стимулы для поддержания экономического роста и дать надежду инвесторам, что регулятор способен оперативно реагировать на стагнационные процессы в стране.
* Инвестиционное сообщество внимательно следит за комментариями главы ЕЦБ, так как политика Европейского банка может стать одной из главных движущих сил, способных приостановить панические настроения на глобальных площадках в краткосрочной перспективе. Однако опыт предыдущих заседаний показывает, что Марио Драги чаще всего проводит вербальные интервенции, нежели стремится использовать весь монетарный потенциал.
* Один из управляющих ЕЦБ Боштьян Яжбеч в интервью газете The Wall Street Journal заявил о готовности властей увеличить объемы стимулирования на мартовском заседании, при этом заметил, что не стоит считать действия Центробанка «волшебной палочкой», которая решит все проблемы в еврозоне. Основная проблема такой позиции, по нашему мнению, заключается в том, что денежные меры исчерпали свою эффективность и могут лишь временно «затушить пожар», но не решить фундаментальные проблемы — программа количественного смягчения вызвала лишь инфляцию финансовых активов, но не позволила экономике достичь целевых уровней роста.
* Мы придерживаемся общего мнения и ожидаем расширения количественных стимулов на ближайшем заседании, однако реакция инвесторов будет во многом зависеть от пакета монетарных мер и сопроводительного заявления ЕЦБ. По всей видимости, фундаментальные факторы станут главным аргументом для проводимой процентной политики, так как население все еще слабо проявляет интерес к кредитным продуктам, хотя согласно последнему обзору рынка банковского кредитования, кредитные организации продолжают смягчать требования к заемщикам.
* Китай. Начало года для китайского фондового рынка сложилось неудачно, что повлекло за собой падение национальной валюты из-за масштабного оттока капитала. Народный банк Китая использовал ряд монетарных мер для стабилизации финансовых рынков, увеличивая объемы предоставления ликвидности банкам и проводя интервенции, ориентированные на укрепление юаня. Кроме того, китайские власти провели регулятивные послабления для международных инвесторов при покупке локальных акций и облигаций, тем самым поддерживая валютный курс и обеспечивая приток долларовой ликвидности в страну.
* Регулятор, на наш взгляд, старается показать открытость экономики и рынков капитала, однако дальнейшая либерализация только ухудшит контроль Банка Китая над финансовыми рынками в случае панических настроений. Вместе с тем, привлекательность китайских активов, скорее всего, станет среднесрочной, так как их покупка будет нацелена на получение спекулятивного заработка.
* Важные экономические индикаторы деловой активности в промышленности и сфере услуг существенных изменений не потерпели, демонстрируя продолжительное падение. Косвенные индикаторы также подтверждают проблемы в промышленном производстве, одной из которых является замедление выработки электроэнергии.
* МВФ и Всемирный банк прогнозируют дальнейшие структурные реформы в Китае для планомерного перехода экономики на новую модель развития, однако многие экономические обозреватели скептически относятся к способности властей провести ребалансировку фискальных и монетарных процессов в скором времени.
* Трудная экономическая и финансовая ситуация в стране продолжит доминировать на глобальных площадках, поэтому вернуть доверие инвесторов будет трудно в отсутствие каких-либо позитивных макроэкономических новостей или более решительных действий регулятора.
* Россия. Российская экономика сохраняет признаки стагнации, несмотря на некоторую адаптацию в конце первого полугодия. Негативный вклад в общее макроэкономическое состояние внесли длительное ослабление внутреннего и внешнего спроса, сокращение объемов инвестиций в основной капитал, несбалансированное развитие добывающего и обрабатывающего секторов страны.
* Падение цен на рынке углеводородов, девальвация рубля и относительно жесткая монетарная политика Банка России изменили поведение домашних хозяйств, которое стало (в большей степени) характеризоваться сберегательной моделью, наблюдаемой в 2009 г. Согласно статистике банковского сектора, население активно размещало денежные средства на счетах кредитных организаций, что привело к восстановлению нормы сбережения на депозитах и постепенному погашению кредитной задолженности перед банками. Подобная тенденция, на наш взгляд, сохранится минимум до первого полугодия 2016 г., благодаря сохраняющимся привлекательным процентным ставкам и дисбалансам внешних площадок, которые не позволяют регулятору смягчить монетарные условия. Кроме того, опережающие индикаторы потребительской активности за 4 кв. 2015 г. указывают на сохранение пессимистичных трендов (кв/кв): изменение личного материального положения (-3 п.п.), ожидание изменений в экономике (-2,5 п.п.), потребительские настроения (-2 п.п.).
* Промышленное производство, нащупавшее «дно» в конце третьего квартала, вновь фиксирует стагнацию за счет более оптимистичных взглядов экономических агентов и готовности бизнеса нарастить производственные мощности, обусловленные некоторой стабилизацией внешних и внутренних факторов. По опросам Института экономической политики им. Гайдара, большинство промышленных предприятий отмечают, что возобновить спрос на готовую продукцию за счет снижения цен производителей, девальвации рубля и импортозамещения, пока не удается.
* В ближайшее время макроэкономическая картина в стране существенно не изменится. Вклад экспортного сектора является единственным катализатором, останавливающим более сильное экономическое падение. Потребление домашних хозяйств остается в глубоком минусе на фоне низких темпов роста розничного кредитования, а в совокупности с жесткой позицией Центрального банка и дефицитом денежной массы в экономике, вернуть внутренний спрос пока трудно.
* Нефть. Объем предложения нефти на рынке нефти уменьшился в январе на 200 тб/д, тем не менее избыток увеличился за счет сезонного снижения спроса. Рост добычи наблюдался в странах ОПЕК (+280 тб/д), в первую очередь в Иране (+80 тб/д), Ираке (+50 тб/д), Саудовской Аравии (+70 тб/д), при этом добыча вне ОПЕК сократилась на 500 тб/д по сравнению с декабрем 2015 г. Неожиданный рост добычи ОПЕК привел к пересмотру прогнозов избытка на рынке. Так, по оценке Международного Энергетического Агентства, избыток нефти на рынке в 1П 2016 г. может составить 1,75 мб/д, что выше предыдущей оценки в 1,5 мб/д. В то же время ожидания роста спроса остаются стабильными – МЭА подтверждает предыдущий прогноз по росту спроса в 2016 г. на 1,2 мб/д. После снятия санкций в январе на рынок начинает поступать дополнительная иранская нефть – к началу февраля Иран заключил новые контракты на дополнительные поставки порядка 300 тб/д, которые могут начаться уже в ближайшее время. Вместе с тем темпы подписания новых контрактов вполне согласуются с прогнозами о среднегодовом росте добычи Ирана на 600-700 тб/д, тем самым можно считать, что иранский фактор уже нашел отражение в цене нефти.
* Ожидания по снижению добычи в США пока не оправдываются – падение остановилось в конце сентября 2015 г. после достижения среднесуточной добычи уровня в 9,096 мб/д, а к последней неделе января среднесуточный уровень составил 9,214 мб/д. Рост обусловлен в первую очередь ростом добычи в Мексиканском Заливе, в то время как добыча сланцевой нефти устойчиво снижается с мая 2015 г. Так, по данным Baker Hughes добыча на семи крупнейших сланцевых месторождениях сократилась к концу января до 4,95 мб/д по сравнению с 5,64 мб/д в мае, и падение продолжалось в течение всех восьми месяцев с июня 2015 г. по январь 2016 г. Учитывая, что значительная часть добываемой сланцевой нефти при ценах ниже 40 долл. за баррель генерирует отрицательный операционный денежный поток, можно ожидать сохранения этой тенденции. При этом на масштаб проблем сланцевых компаний указывает новость о том, что один из крупнейших игроков в секторе компания Chesapeake Energy наняла юридических специалистов по реструктуризации и банкротству. И несмотря на то, что это уже не первое банкротство в секторе, оно несомненно станет крупнейшим – долг компании составляет 11,6 млрд долл. по сравнению с общей суммой долга 42 уже обанкротившихся компаний в 17,2 млрд долл.
* Важным вопросом повестки для нефти остается перспектива проведения экстренной встречи ОПЕК. Как стало известно, после ряда переговоров министра нефти ОПЕК с представителями нефтедобывающих стран, шесть государств, которые являются членами ОПЕК, и еще два независимых производителя (Россия и Оман) готовы принять участие во внеочередной встрече ОПЕК, если она будет созвана. Переговоры министров нефти Венесуэлы и Саудовской Аравии 7 февраля не стали прорывом, но все же были позитивно оценены саудовской стороной. Интенсивные переговоры Венесуэлы с остальными членами ОПЕК продолжаются и вероятность того, что экстренное заседание все же состоится в феврале-начале марта, остается высокой. Новость о созыве экстренного заседания может стать неожиданным драйвером для роста котировок нефти, хотя надежды на достижение договоренности о скоординированном снижении добычи со стороны ОПЕК и стран, не входящих в картель, остаются призрачными в силу существующих трудноразрешимых противоречий между нефтедобывающими странами.
* Поддержку котировкам нефти до конца февраля могут оказать внешние по отношению к нефтяному рынку факторы. Основным из этих факторов является динамика курса доллара к мировым валютам. Замедление темпов роста экономики США и низкие темпы инфляции, существенно не дотягивающие до целевых уровней ФРС, заставляют инвесторов переоценить перспективы повышения ключевой ставки, что способствует ослаблению доллара. Мы полагаем, что цикл укрепления доллара, обусловленный выходом из QE и ожиданиями достаточно быстрого ужесточения монетарной политики, подходит к концу, что станет разворотной точкой и для сырьевых рынков.
* Согласно нашей модели нефтяных цен, учитывающей текущий уровень запасов, спроса, курс доллара к мировым валютам (на основе Trade Weighted Broad Dollar Index), отношение инвесторов к перспективам развивающихся рынков (исходя из отношения индексов MSCI Emerging Market к SnP 500), а также с учетом поправки на долларовую инфляцию, справедливый уровень цены на нефть на текущий момент находится в районе 38,8 долл. за баррель марки Brent. Мы полагаем, что в условиях ожиданий экстренного заседания ОПЕК, потенциал продаж в нефтяных фьючерсах будет носить ограниченный характер, на что указывает чрезмерно низкое соотношение длинных и коротких позиций спекулянтов во фьючерсах на WTI (на которые приходится большая часть спекулятивных позиций). Примечательно, что доля длинных позиций спекулянтов во фьючерсах на Brent выросла в последние недели, и как показывает история, существенное превышение доли длинных позиций спекулянтов в Brent по сравнению с WTI обычно является благоприятным сигналом для котировок нефти. Мы полагаем, что наиболее вероятным сценарием в феврале является сохранение котировок нефти в диапазоне 30-36 долл. за баррель марки Brent, объявление об экстренном заседании ОПЕК может вывести котировки нефти к уровням выше 40 долл. за баррель.
* Фондовый рынок. Основным драйвером роста рублевого индекса ММВБ в январе стал девальвационный фактор. Мы полагаем, что достигнутые уровни не являются устойчивыми и ожидаем коррекции российского рынка в рублевом выражении в феврале. При этом локомотивом снижения могут стать нефтяные бумаги. По нашему мнению, целый ряд бумаг на фоне отскока котировок нефти оказался в зоне сильной перекупленности – в первую очередь среди них следует выделить Роснефть, росту которой также способствовали спекуляции относительно предстоящей приватизации госкомпаний. Фоном для нефтяного сектора выступает активизация обсуждения правительством увеличения налогообложения нефтяной отрасли. Из последних инициатив наибольший риск для нефтяных бумаг связан с предложениями Минфина урезать цену отсечения в расчете НДПИ на нефть с 15 до 7,5 долл. за баррель, что может стоить нефтяным компаниям дополнительно от 650 млрд до 1 трлн руб. (в зависимости от цен на нефть). Мы полагаем, что вероятность увеличения налогового бремени для нефтяных компаний в текущем году достаточно высока, что делает нефтяные бумаги малопривлекательными для инвесторов. В нынешних условиях мы рекомендуем открывать короткие позиции в Роснефти, привлекательными для покупки остаются акции Газпром нефти.
* Мы рекомендуем сохранять длинные позиции в не-нефтяных экспортерах – в первую очередь в Алросе и ФосАгро. Рекомендуем сохранять длинные позиции в Норникеле, но с оглядкой на цену никеля, которая приблизилась к важному техническому уровню в 8000 долл. за тонну. Также по нашему мнению сохраняется потенциал роста котировок МТС.
Потребительский сектор
* Мы не исключаем, что спад потребительской активности продолжится в течение ближайшего квартала и будет подстегиваться очередным скачком цен на потребительские товары, вызванным девальвационным эффектом начала 2016 г. При этом ускорение темпов роста инфляции может продолжиться и во 2 кв. 2016 г., что будет обусловлено эффектом низкой базы.
* В условиях падающей покупательной активности российские ритейлеры демонстрировали рост выручки во многом благодаря масштабной экспансии. Однако затянувшийся экономический спад фактически поставил ритейлеров перед выбором сохранения уровня экспансии торговых площадей или удержания долговой нагрузки. Ярким примером является Магнит, руководство которого объявило о сокращении открытия магазинов, а также о снижении объема выплат акционером для сохранения на прежнем уровне долговой нагрузки.
* При текущей экономической конъюнктуре акции большинства ритейлеров будут выглядеть хуже рынка, что уже отчасти было наглядно продемонстрировано в начале года.
Электроэнергетика
* Одной из движущих идей в акциях электроэнергетических компаний в начале месяца стала новость о возможном переходе выплат дивидендов госкомпаниями в размере 50% от консолидированной чистой прибыли. Госкомпаниями являются все крупнейшие представители сектора, за исключением Э.ОН Россия и Энел Россия. Наиболее привлекательными в данном случае станут дивиденды Интер РАО, Мосэнерго и ОГК-2, чья доходность в случае выплат 50% от чистой прибыли в 2016 г. окажется двузначной. Однако мы считаем, что вероятность выплат госкомпаниями сектора дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по итогам 2016 г. крайне мала. При этом вероятность таких выплат по итогам 2015 г. и вовсе сводится к нулю.
* Акции Э.ОН Россия оказались аутсайдерами в связи с аварией на новом, построенном в рамках ДПМ, энергоблоке. Компания сообщила о том, что энергоблок не будет запущен, по крайней мере до конца этого года, а также будет потеряна значительная часть оплаты за мощность. Из-за аварии компания лишится 8-12,2 млрд руб. потенциальной выручки и 5,3-9,5 млрд руб. по EBITDA в 2016 г. Ключевым моментом для котировок остается классификация ремонта энергоблока. В случае если компания достигнет договоренностей с Системным оператором и сумеет переквалифицировать ремонт в «не аварийный», то компания сможет получить оплату мощности до 6 мес. и размер недополученных доходов пройдет по нижней границе. По нашим оценкам, в данный уровень заложен вариант продления ремонта в 2017 г. Любые новости о получении платы за мощность во время аварийного простоя будут оказывать поддержку акциям.
* Денежный рынок. На своем первом заседании в 2016 г. Банк России оставил ключевую ставку без изменений, что оказалось единственным положительным моментом из всего пресс-релиза регулятора. В частности, ЦБ впервые за длительное время посвятил почти весь текст пресс-релиза исключительно рискам инфляции, уделив совсем немного внимания рискам экономического спада. Формулировку о возможном снижении ключевой ставки ЦБ не только убрал, но и заменил фразой о том, что не исключает ужесточения денежно-кредитной политики в случае дальнейшего усиления инфляционных рисков. Наконец, регулятор впервые подверг сомнению цель по инфляции в 4% (на конец 2017 г.), остававшуюся единственным неизменным прогнозом во всех макросценариях ЦБ.
* Пригрозив ужесточением ДКП, Банк России уже в начале февраля перешел от слов к действию, сократив до минимальных отметок (до 100 млрд руб.) лимиты по своим инструментам — операциям аукционного РЕПО и трехмесячным кредитным аукционам под залог нерыночного обеспечения. Сразу после этого на рынке сложилась парадоксальная ситуация: короткие ставки рынка МБК не только не отреагировали повышением на действия ЦБ, но и опустились ниже уровня ключевой ставки.
* Отметим, что вернуть регулятору без видимых потерь существенную часть долга по аукционному РЕПО, вероятно, позволил банкам хороший запас остатков ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ (даже после погашения почти всей задолженности совокупные ликвидные остатки банков остались на внушительном уровне в 1,6 трлн руб.). Однако чувствовать себя комфортно после урезания лимитов по каналам ликвидности от ЦБ могут далеко не все участники рынка. В частности, в день сокращения лимита по РЕПО оставшиеся средства ушли с аукциона по стоимости 12% годовых, а ряд игроков вынужден был компенсировать изъятие ликвидности по каналу аукционного РЕПО операциями РЕПО с фиксированной ставкой в 12% годовых.
* Согласно данным последней доступной банковской отчетности, на начало 2016 г. почти 70% рублевой задолженности перед ЦБ аккумулировали госбанки, которые, вероятно, вряд ли будут испытывать серьезные проблемы с погашением задолженности перед регулятором. В то же время средняя доля рублевых кредитов ЦБ у 15-ти крупнейших заемщиков составляла примерно 10% от активов-нетто, а у отдельных игроков из данного списка (достаточно крупных банков) — порядка четверти от активов-нетто (рублевая задолженность по всем инструментам ЦБ). Нельзя забывать, что средства ЦБ также активно используются и участниками рынка, осуществляющими санацию «пострадавших» игроков. Таким образом, резкое урезание предложения рублевой ликвидности от ЦБ в текущих условиях не сразу, но все же доставит неприятности сектору. Возможно поэтому уже 9-го февраля Банк России немного расширил лимит (до 380 млрд руб.), и в дальнейшем мы полагаем, что регулятор также будет вынужден вернуть объем предложения рублевой ликвидности на уровни конца 2015 г., прибегая к сокращениям лимита лишь в начале месяца с традиционным притоком в систему бюджетной ликвидности. В то же время ужесточение денежно-кредитной политики в виде текущей политики сокращения объемов предоставляемой ликвидности снижает риск повышения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ в марте.
* Валютный рынок. На валютном рынке с конца января ситуация для рубля хотя и относительно стабилизировалась (в связи с закреплением стоимости нефти марки Brent выше 30 долл. за баррель), однако отечественная валюта остается подверженной весьма волатильному движению нефтяных котировок. Риски укрепления доллара выше 80 остаются для рубля весомыми и обусловлены неустойчивыми позициями цены на нефть выше 30 долл. за баррель.
* В то же время внутренние фундаментальные факторы будут создавать сопротивление американской валюте выше 80 руб. даже при соответствующем снижении нефтяных котировок. В частности, сокращение объема предоставляемой Банком России рублевой ликвидности пока не придают видимой поддержки рублю в силу отсутствия дефицита рублевой ликвидности у крупнейших игроков. Однако мы полагаем, что ЦБ сохранит умеренно-жесткую лимитную политику как минимум до первых в этом году квартальных налоговых платежей, что позволит избежать рисков ускорения инфляции во втором квартале (риски связаны с эффектом низкой базы). Поэтому уже к концу первого квартала спрос на рублевую ликвидность может стать гораздо более ощутимым.
* Еще один фактор в виде погашения внешнего долга также не создает дополнительного спроса на валюту. В первом и втором квартале текущего года объемы внешних выплат корпоративного сектора (формирует существенную часть совокупного долга) составляют по графику более 19 млрд долл. (в каждом квартале). Однако, согласно оценкам ЦБ, объем фактических выплат в первом квартале окажется ниже более чем на треть, а во втором — на 20%. Более того, чистые выплаты по 30 крупнейшим нефинансовым заемщикам (формирующие 55,7% от фактического объема выплат в 1-м кв. и 73,5% — во 2-м кв.) окажутся к тому же равномерно распределенными по месяцам (в среднем 2,0 млрд долл. в 1-м кв. и 2,5 млрд долл. в среднем во 2-м кв.), хотя первоначально свыше 50% выплат по графику приходилось на последний месяц каждого квартала.
* В целом при сохранении котировок нефти марки Brent в интервале 32-36 долл. за баррель в ближайшем месяце мы ожидаем соответствующего движения пары доллар/рубль в диапазоне 76-79 руб.
* Долговой рынок. Российский долговой рынок начал год достаточно слабо. Панические настроения на китайском финансовом рынке, резкое снижение стоимости нефти и девальвация рубля обеспечили продажи корпоративного и суверенного долга.
* Сильнее всех пострадали займы нефтегазового сектора, так как многие эксперты считали, что эффективная налоговая политика России, нивелирующая падение цен на энергоносители, будет отменена. Официальные лица страны опровергли подобный шаг, опасаясь подрыва финансовой стабильности организаций и сокращения доходов в государственный бюджет. Однако в начале февраля Министерство финансов выразило официальное мнение, что многие нефтяные компании с избытком получают привилегии за счет обесценения национальной валюты. Кривые доходностей пока не отреагировали на заявления, правда в случае принятия каких-либо действий, рублевые и валютные облигации могут скорректироваться по доходности вверх и торговаться с дополнительной премией к кривой суверенного долга. Мы полагаем, что ощутимые продажи пройдут в инструментах, номинированных в иностранной валюте, так как нерезиденты станут опасаться пересмотров международных корпоративных кредитных рейтингов.
* Активность на рынке внутреннего долга остается слабой на фоне турбулентности финансовых рынков. Объем первичных размещений в последние шесть месяцев был обеспечен уверенностью инвесторов в дальнейших монетарных послаблениях ЦБ РФ, но негативные инфляционные тренды поменяли планы многих игроков. Основные денежные потоки на рынке проходят со стороны российских участников, пытающихся заработать на спекулятивных действиях. На текущий момент, создается комбинация многочисленных факторов, указывающих на то, что глобальная коррекция на мировых рынках только набирает обороты. Мы выражали мнение, что денежные меры ЕЦБ и Банка Китая могут приостановить панику, но изменить экономическую картину с фундаментальной стороны пока затруднительно.
* В предстоящем месяце российские компании начнут активно анонсировать финансовые результаты за 2015 г. – по традиции, первыми представят отчетности экспортеры.
* Мы рекомендуем уделить внимание банковскому сектору, несмотря на сложные монетарные условия и низкие темпы роста кредитования в стране. Исходя из структуры рынка еврооблигаций финансового сегмента, львиная доля выпусков приходится на государственные банки, которые, согласно отчетности по российским стандартам, улучшили базовые показатели за 2015 г. (рентабельность бизнеса, стоимость риска, стоимость фондирования и чистая процентная маржа) и сохраняют шансы на их восстановление, благодаря государственной поддержке, регулятивным послаблениям и грамотному кредитному риск-менеджменту.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Интересную позицию выразил на недавней конференции замглавы ФРС Стэнли Фишер, уделивший внимание низкой экономической активности населения. Он подчеркнул, что слишком высока доля тех, кто работает на непостоянной основе, но при этом не стремится перейти на полную занятость. Кроме того, показатель уровня безработицы обновляет исторические минимумы (4,9%), что отчасти говорит о сохраняющемся избытке предложения на рынке труда. Таким образом, сформировавшийся тренд может способствовать достижению целевых уровней инфляции намного быстрее, после чего потребуется резкое ужесточение монетарной политики. Однако проблема заключается в том, что потребительский сектор относительно неустойчив, и в случае преждевременного повышения ставки (исходя из двух базовых компонентов: безработицы и инфляции) восстановление внутреннего спроса окажется под угрозой. Мы также отмечаем, что согласно последнему опросу кредитных менеджеров банков США, опубликованном Федрезервом, показано, что респонденты продолжают ужесточать стандарты, либо условия выдачи кредитов для розничных и корпоративных заемщиков.
* Многие экономические обозреватели обращают внимание, что до кризиса 2008 года регулятор чрезмерно быстро повышал ставку по федеральным фондам с 1% до 5,25% (с 204-2006 гг.), тогда как потребительская активность домашних хозяйств оставалась слабой. В результате, подобные действия дополнительно усилили рецессию в 2008-2009 гг.
* Принимая во внимание все еще относительно неустойчивое восстановление экономики США, повышать базовую ставку основываясь на уровне безработицы и хороших инфляционных перспектив, было бы неправильно.
* Последняя макроэкономическая статистика рисует неоднозначную картину. Коррекция на товарных биржах продолжается довольно долго, а укрепление доллара ухудшает динамику экспорта американских товаров, в то время как импортируемая дефляция оказывает ощутимое давление на промышленное производство страны, демонстрирующее признаки стагнации продолжительное время. Ситуация в сфере услуг, правда, выглядит чуть лучше, однако оборот розничной торговли замедляется, несмотря на улучшение рынка труда, поскольку норма сбережений американских потребителей растет.
* Доходности гособлигаций, вопреки ожиданиям большинства инвесторов, упали (с 2 до 1,7% по 10-летним), несмотря на ужесточение монетарных условий в декабре прошлого года. Это обусловлено сохраняющимся дефляционным давлением, что отчасти отражает воздействие шока от замедления роста китайской экономики, вызвавшего продолжительный спад цен на сырьевые товары. Кроме того, казначейские обязательства США с начала года стали «тихой гаванью» для международных инвесторов, получающих фондирование в долларовом выражении.
* ЕС. Еврокомиссия понизила прогноз роста ВВП на 2016 год до 1,7% против 1,8% ранее. Одна из главных причин таких действий - экономическое торможение ведущих торговых партнеров (Россия и Китай). Потребительская инфляция остается на низких уровнях, и темпы достижения целевых значений откладываются на более поздний срок. Таким образом, в ближайшее время Марио Драги может ввести дополнительные монетарные стимулы для поддержания экономического роста и дать надежду инвесторам, что регулятор способен оперативно реагировать на стагнационные процессы в стране.
* Инвестиционное сообщество внимательно следит за комментариями главы ЕЦБ, так как политика Европейского банка может стать одной из главных движущих сил, способных приостановить панические настроения на глобальных площадках в краткосрочной перспективе. Однако опыт предыдущих заседаний показывает, что Марио Драги чаще всего проводит вербальные интервенции, нежели стремится использовать весь монетарный потенциал.
* Один из управляющих ЕЦБ Боштьян Яжбеч в интервью газете The Wall Street Journal заявил о готовности властей увеличить объемы стимулирования на мартовском заседании, при этом заметил, что не стоит считать действия Центробанка «волшебной палочкой», которая решит все проблемы в еврозоне. Основная проблема такой позиции, по нашему мнению, заключается в том, что денежные меры исчерпали свою эффективность и могут лишь временно «затушить пожар», но не решить фундаментальные проблемы — программа количественного смягчения вызвала лишь инфляцию финансовых активов, но не позволила экономике достичь целевых уровней роста.
* Мы придерживаемся общего мнения и ожидаем расширения количественных стимулов на ближайшем заседании, однако реакция инвесторов будет во многом зависеть от пакета монетарных мер и сопроводительного заявления ЕЦБ. По всей видимости, фундаментальные факторы станут главным аргументом для проводимой процентной политики, так как население все еще слабо проявляет интерес к кредитным продуктам, хотя согласно последнему обзору рынка банковского кредитования, кредитные организации продолжают смягчать требования к заемщикам.
* Китай. Начало года для китайского фондового рынка сложилось неудачно, что повлекло за собой падение национальной валюты из-за масштабного оттока капитала. Народный банк Китая использовал ряд монетарных мер для стабилизации финансовых рынков, увеличивая объемы предоставления ликвидности банкам и проводя интервенции, ориентированные на укрепление юаня. Кроме того, китайские власти провели регулятивные послабления для международных инвесторов при покупке локальных акций и облигаций, тем самым поддерживая валютный курс и обеспечивая приток долларовой ликвидности в страну.
* Регулятор, на наш взгляд, старается показать открытость экономики и рынков капитала, однако дальнейшая либерализация только ухудшит контроль Банка Китая над финансовыми рынками в случае панических настроений. Вместе с тем, привлекательность китайских активов, скорее всего, станет среднесрочной, так как их покупка будет нацелена на получение спекулятивного заработка.
* Важные экономические индикаторы деловой активности в промышленности и сфере услуг существенных изменений не потерпели, демонстрируя продолжительное падение. Косвенные индикаторы также подтверждают проблемы в промышленном производстве, одной из которых является замедление выработки электроэнергии.
* МВФ и Всемирный банк прогнозируют дальнейшие структурные реформы в Китае для планомерного перехода экономики на новую модель развития, однако многие экономические обозреватели скептически относятся к способности властей провести ребалансировку фискальных и монетарных процессов в скором времени.
* Трудная экономическая и финансовая ситуация в стране продолжит доминировать на глобальных площадках, поэтому вернуть доверие инвесторов будет трудно в отсутствие каких-либо позитивных макроэкономических новостей или более решительных действий регулятора.
* Россия. Российская экономика сохраняет признаки стагнации, несмотря на некоторую адаптацию в конце первого полугодия. Негативный вклад в общее макроэкономическое состояние внесли длительное ослабление внутреннего и внешнего спроса, сокращение объемов инвестиций в основной капитал, несбалансированное развитие добывающего и обрабатывающего секторов страны.
* Падение цен на рынке углеводородов, девальвация рубля и относительно жесткая монетарная политика Банка России изменили поведение домашних хозяйств, которое стало (в большей степени) характеризоваться сберегательной моделью, наблюдаемой в 2009 г. Согласно статистике банковского сектора, население активно размещало денежные средства на счетах кредитных организаций, что привело к восстановлению нормы сбережения на депозитах и постепенному погашению кредитной задолженности перед банками. Подобная тенденция, на наш взгляд, сохранится минимум до первого полугодия 2016 г., благодаря сохраняющимся привлекательным процентным ставкам и дисбалансам внешних площадок, которые не позволяют регулятору смягчить монетарные условия. Кроме того, опережающие индикаторы потребительской активности за 4 кв. 2015 г. указывают на сохранение пессимистичных трендов (кв/кв): изменение личного материального положения (-3 п.п.), ожидание изменений в экономике (-2,5 п.п.), потребительские настроения (-2 п.п.).
* Промышленное производство, нащупавшее «дно» в конце третьего квартала, вновь фиксирует стагнацию за счет более оптимистичных взглядов экономических агентов и готовности бизнеса нарастить производственные мощности, обусловленные некоторой стабилизацией внешних и внутренних факторов. По опросам Института экономической политики им. Гайдара, большинство промышленных предприятий отмечают, что возобновить спрос на готовую продукцию за счет снижения цен производителей, девальвации рубля и импортозамещения, пока не удается.
* В ближайшее время макроэкономическая картина в стране существенно не изменится. Вклад экспортного сектора является единственным катализатором, останавливающим более сильное экономическое падение. Потребление домашних хозяйств остается в глубоком минусе на фоне низких темпов роста розничного кредитования, а в совокупности с жесткой позицией Центрального банка и дефицитом денежной массы в экономике, вернуть внутренний спрос пока трудно.
* Нефть. Объем предложения нефти на рынке нефти уменьшился в январе на 200 тб/д, тем не менее избыток увеличился за счет сезонного снижения спроса. Рост добычи наблюдался в странах ОПЕК (+280 тб/д), в первую очередь в Иране (+80 тб/д), Ираке (+50 тб/д), Саудовской Аравии (+70 тб/д), при этом добыча вне ОПЕК сократилась на 500 тб/д по сравнению с декабрем 2015 г. Неожиданный рост добычи ОПЕК привел к пересмотру прогнозов избытка на рынке. Так, по оценке Международного Энергетического Агентства, избыток нефти на рынке в 1П 2016 г. может составить 1,75 мб/д, что выше предыдущей оценки в 1,5 мб/д. В то же время ожидания роста спроса остаются стабильными – МЭА подтверждает предыдущий прогноз по росту спроса в 2016 г. на 1,2 мб/д. После снятия санкций в январе на рынок начинает поступать дополнительная иранская нефть – к началу февраля Иран заключил новые контракты на дополнительные поставки порядка 300 тб/д, которые могут начаться уже в ближайшее время. Вместе с тем темпы подписания новых контрактов вполне согласуются с прогнозами о среднегодовом росте добычи Ирана на 600-700 тб/д, тем самым можно считать, что иранский фактор уже нашел отражение в цене нефти.
* Ожидания по снижению добычи в США пока не оправдываются – падение остановилось в конце сентября 2015 г. после достижения среднесуточной добычи уровня в 9,096 мб/д, а к последней неделе января среднесуточный уровень составил 9,214 мб/д. Рост обусловлен в первую очередь ростом добычи в Мексиканском Заливе, в то время как добыча сланцевой нефти устойчиво снижается с мая 2015 г. Так, по данным Baker Hughes добыча на семи крупнейших сланцевых месторождениях сократилась к концу января до 4,95 мб/д по сравнению с 5,64 мб/д в мае, и падение продолжалось в течение всех восьми месяцев с июня 2015 г. по январь 2016 г. Учитывая, что значительная часть добываемой сланцевой нефти при ценах ниже 40 долл. за баррель генерирует отрицательный операционный денежный поток, можно ожидать сохранения этой тенденции. При этом на масштаб проблем сланцевых компаний указывает новость о том, что один из крупнейших игроков в секторе компания Chesapeake Energy наняла юридических специалистов по реструктуризации и банкротству. И несмотря на то, что это уже не первое банкротство в секторе, оно несомненно станет крупнейшим – долг компании составляет 11,6 млрд долл. по сравнению с общей суммой долга 42 уже обанкротившихся компаний в 17,2 млрд долл.
* Важным вопросом повестки для нефти остается перспектива проведения экстренной встречи ОПЕК. Как стало известно, после ряда переговоров министра нефти ОПЕК с представителями нефтедобывающих стран, шесть государств, которые являются членами ОПЕК, и еще два независимых производителя (Россия и Оман) готовы принять участие во внеочередной встрече ОПЕК, если она будет созвана. Переговоры министров нефти Венесуэлы и Саудовской Аравии 7 февраля не стали прорывом, но все же были позитивно оценены саудовской стороной. Интенсивные переговоры Венесуэлы с остальными членами ОПЕК продолжаются и вероятность того, что экстренное заседание все же состоится в феврале-начале марта, остается высокой. Новость о созыве экстренного заседания может стать неожиданным драйвером для роста котировок нефти, хотя надежды на достижение договоренности о скоординированном снижении добычи со стороны ОПЕК и стран, не входящих в картель, остаются призрачными в силу существующих трудноразрешимых противоречий между нефтедобывающими странами.
* Поддержку котировкам нефти до конца февраля могут оказать внешние по отношению к нефтяному рынку факторы. Основным из этих факторов является динамика курса доллара к мировым валютам. Замедление темпов роста экономики США и низкие темпы инфляции, существенно не дотягивающие до целевых уровней ФРС, заставляют инвесторов переоценить перспективы повышения ключевой ставки, что способствует ослаблению доллара. Мы полагаем, что цикл укрепления доллара, обусловленный выходом из QE и ожиданиями достаточно быстрого ужесточения монетарной политики, подходит к концу, что станет разворотной точкой и для сырьевых рынков.
* Согласно нашей модели нефтяных цен, учитывающей текущий уровень запасов, спроса, курс доллара к мировым валютам (на основе Trade Weighted Broad Dollar Index), отношение инвесторов к перспективам развивающихся рынков (исходя из отношения индексов MSCI Emerging Market к SnP 500), а также с учетом поправки на долларовую инфляцию, справедливый уровень цены на нефть на текущий момент находится в районе 38,8 долл. за баррель марки Brent. Мы полагаем, что в условиях ожиданий экстренного заседания ОПЕК, потенциал продаж в нефтяных фьючерсах будет носить ограниченный характер, на что указывает чрезмерно низкое соотношение длинных и коротких позиций спекулянтов во фьючерсах на WTI (на которые приходится большая часть спекулятивных позиций). Примечательно, что доля длинных позиций спекулянтов во фьючерсах на Brent выросла в последние недели, и как показывает история, существенное превышение доли длинных позиций спекулянтов в Brent по сравнению с WTI обычно является благоприятным сигналом для котировок нефти. Мы полагаем, что наиболее вероятным сценарием в феврале является сохранение котировок нефти в диапазоне 30-36 долл. за баррель марки Brent, объявление об экстренном заседании ОПЕК может вывести котировки нефти к уровням выше 40 долл. за баррель.
* Фондовый рынок. Основным драйвером роста рублевого индекса ММВБ в январе стал девальвационный фактор. Мы полагаем, что достигнутые уровни не являются устойчивыми и ожидаем коррекции российского рынка в рублевом выражении в феврале. При этом локомотивом снижения могут стать нефтяные бумаги. По нашему мнению, целый ряд бумаг на фоне отскока котировок нефти оказался в зоне сильной перекупленности – в первую очередь среди них следует выделить Роснефть, росту которой также способствовали спекуляции относительно предстоящей приватизации госкомпаний. Фоном для нефтяного сектора выступает активизация обсуждения правительством увеличения налогообложения нефтяной отрасли. Из последних инициатив наибольший риск для нефтяных бумаг связан с предложениями Минфина урезать цену отсечения в расчете НДПИ на нефть с 15 до 7,5 долл. за баррель, что может стоить нефтяным компаниям дополнительно от 650 млрд до 1 трлн руб. (в зависимости от цен на нефть). Мы полагаем, что вероятность увеличения налогового бремени для нефтяных компаний в текущем году достаточно высока, что делает нефтяные бумаги малопривлекательными для инвесторов. В нынешних условиях мы рекомендуем открывать короткие позиции в Роснефти, привлекательными для покупки остаются акции Газпром нефти.
* Мы рекомендуем сохранять длинные позиции в не-нефтяных экспортерах – в первую очередь в Алросе и ФосАгро. Рекомендуем сохранять длинные позиции в Норникеле, но с оглядкой на цену никеля, которая приблизилась к важному техническому уровню в 8000 долл. за тонну. Также по нашему мнению сохраняется потенциал роста котировок МТС.
Потребительский сектор
* Мы не исключаем, что спад потребительской активности продолжится в течение ближайшего квартала и будет подстегиваться очередным скачком цен на потребительские товары, вызванным девальвационным эффектом начала 2016 г. При этом ускорение темпов роста инфляции может продолжиться и во 2 кв. 2016 г., что будет обусловлено эффектом низкой базы.
* В условиях падающей покупательной активности российские ритейлеры демонстрировали рост выручки во многом благодаря масштабной экспансии. Однако затянувшийся экономический спад фактически поставил ритейлеров перед выбором сохранения уровня экспансии торговых площадей или удержания долговой нагрузки. Ярким примером является Магнит, руководство которого объявило о сокращении открытия магазинов, а также о снижении объема выплат акционером для сохранения на прежнем уровне долговой нагрузки.
* При текущей экономической конъюнктуре акции большинства ритейлеров будут выглядеть хуже рынка, что уже отчасти было наглядно продемонстрировано в начале года.
Электроэнергетика
* Одной из движущих идей в акциях электроэнергетических компаний в начале месяца стала новость о возможном переходе выплат дивидендов госкомпаниями в размере 50% от консолидированной чистой прибыли. Госкомпаниями являются все крупнейшие представители сектора, за исключением Э.ОН Россия и Энел Россия. Наиболее привлекательными в данном случае станут дивиденды Интер РАО, Мосэнерго и ОГК-2, чья доходность в случае выплат 50% от чистой прибыли в 2016 г. окажется двузначной. Однако мы считаем, что вероятность выплат госкомпаниями сектора дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по итогам 2016 г. крайне мала. При этом вероятность таких выплат по итогам 2015 г. и вовсе сводится к нулю.
* Акции Э.ОН Россия оказались аутсайдерами в связи с аварией на новом, построенном в рамках ДПМ, энергоблоке. Компания сообщила о том, что энергоблок не будет запущен, по крайней мере до конца этого года, а также будет потеряна значительная часть оплаты за мощность. Из-за аварии компания лишится 8-12,2 млрд руб. потенциальной выручки и 5,3-9,5 млрд руб. по EBITDA в 2016 г. Ключевым моментом для котировок остается классификация ремонта энергоблока. В случае если компания достигнет договоренностей с Системным оператором и сумеет переквалифицировать ремонт в «не аварийный», то компания сможет получить оплату мощности до 6 мес. и размер недополученных доходов пройдет по нижней границе. По нашим оценкам, в данный уровень заложен вариант продления ремонта в 2017 г. Любые новости о получении платы за мощность во время аварийного простоя будут оказывать поддержку акциям.
* Денежный рынок. На своем первом заседании в 2016 г. Банк России оставил ключевую ставку без изменений, что оказалось единственным положительным моментом из всего пресс-релиза регулятора. В частности, ЦБ впервые за длительное время посвятил почти весь текст пресс-релиза исключительно рискам инфляции, уделив совсем немного внимания рискам экономического спада. Формулировку о возможном снижении ключевой ставки ЦБ не только убрал, но и заменил фразой о том, что не исключает ужесточения денежно-кредитной политики в случае дальнейшего усиления инфляционных рисков. Наконец, регулятор впервые подверг сомнению цель по инфляции в 4% (на конец 2017 г.), остававшуюся единственным неизменным прогнозом во всех макросценариях ЦБ.
* Пригрозив ужесточением ДКП, Банк России уже в начале февраля перешел от слов к действию, сократив до минимальных отметок (до 100 млрд руб.) лимиты по своим инструментам — операциям аукционного РЕПО и трехмесячным кредитным аукционам под залог нерыночного обеспечения. Сразу после этого на рынке сложилась парадоксальная ситуация: короткие ставки рынка МБК не только не отреагировали повышением на действия ЦБ, но и опустились ниже уровня ключевой ставки.
* Отметим, что вернуть регулятору без видимых потерь существенную часть долга по аукционному РЕПО, вероятно, позволил банкам хороший запас остатков ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ (даже после погашения почти всей задолженности совокупные ликвидные остатки банков остались на внушительном уровне в 1,6 трлн руб.). Однако чувствовать себя комфортно после урезания лимитов по каналам ликвидности от ЦБ могут далеко не все участники рынка. В частности, в день сокращения лимита по РЕПО оставшиеся средства ушли с аукциона по стоимости 12% годовых, а ряд игроков вынужден был компенсировать изъятие ликвидности по каналу аукционного РЕПО операциями РЕПО с фиксированной ставкой в 12% годовых.
* Согласно данным последней доступной банковской отчетности, на начало 2016 г. почти 70% рублевой задолженности перед ЦБ аккумулировали госбанки, которые, вероятно, вряд ли будут испытывать серьезные проблемы с погашением задолженности перед регулятором. В то же время средняя доля рублевых кредитов ЦБ у 15-ти крупнейших заемщиков составляла примерно 10% от активов-нетто, а у отдельных игроков из данного списка (достаточно крупных банков) — порядка четверти от активов-нетто (рублевая задолженность по всем инструментам ЦБ). Нельзя забывать, что средства ЦБ также активно используются и участниками рынка, осуществляющими санацию «пострадавших» игроков. Таким образом, резкое урезание предложения рублевой ликвидности от ЦБ в текущих условиях не сразу, но все же доставит неприятности сектору. Возможно поэтому уже 9-го февраля Банк России немного расширил лимит (до 380 млрд руб.), и в дальнейшем мы полагаем, что регулятор также будет вынужден вернуть объем предложения рублевой ликвидности на уровни конца 2015 г., прибегая к сокращениям лимита лишь в начале месяца с традиционным притоком в систему бюджетной ликвидности. В то же время ужесточение денежно-кредитной политики в виде текущей политики сокращения объемов предоставляемой ликвидности снижает риск повышения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ в марте.
* Валютный рынок. На валютном рынке с конца января ситуация для рубля хотя и относительно стабилизировалась (в связи с закреплением стоимости нефти марки Brent выше 30 долл. за баррель), однако отечественная валюта остается подверженной весьма волатильному движению нефтяных котировок. Риски укрепления доллара выше 80 остаются для рубля весомыми и обусловлены неустойчивыми позициями цены на нефть выше 30 долл. за баррель.
* В то же время внутренние фундаментальные факторы будут создавать сопротивление американской валюте выше 80 руб. даже при соответствующем снижении нефтяных котировок. В частности, сокращение объема предоставляемой Банком России рублевой ликвидности пока не придают видимой поддержки рублю в силу отсутствия дефицита рублевой ликвидности у крупнейших игроков. Однако мы полагаем, что ЦБ сохранит умеренно-жесткую лимитную политику как минимум до первых в этом году квартальных налоговых платежей, что позволит избежать рисков ускорения инфляции во втором квартале (риски связаны с эффектом низкой базы). Поэтому уже к концу первого квартала спрос на рублевую ликвидность может стать гораздо более ощутимым.
* Еще один фактор в виде погашения внешнего долга также не создает дополнительного спроса на валюту. В первом и втором квартале текущего года объемы внешних выплат корпоративного сектора (формирует существенную часть совокупного долга) составляют по графику более 19 млрд долл. (в каждом квартале). Однако, согласно оценкам ЦБ, объем фактических выплат в первом квартале окажется ниже более чем на треть, а во втором — на 20%. Более того, чистые выплаты по 30 крупнейшим нефинансовым заемщикам (формирующие 55,7% от фактического объема выплат в 1-м кв. и 73,5% — во 2-м кв.) окажутся к тому же равномерно распределенными по месяцам (в среднем 2,0 млрд долл. в 1-м кв. и 2,5 млрд долл. в среднем во 2-м кв.), хотя первоначально свыше 50% выплат по графику приходилось на последний месяц каждого квартала.
* В целом при сохранении котировок нефти марки Brent в интервале 32-36 долл. за баррель в ближайшем месяце мы ожидаем соответствующего движения пары доллар/рубль в диапазоне 76-79 руб.
* Долговой рынок. Российский долговой рынок начал год достаточно слабо. Панические настроения на китайском финансовом рынке, резкое снижение стоимости нефти и девальвация рубля обеспечили продажи корпоративного и суверенного долга.
* Сильнее всех пострадали займы нефтегазового сектора, так как многие эксперты считали, что эффективная налоговая политика России, нивелирующая падение цен на энергоносители, будет отменена. Официальные лица страны опровергли подобный шаг, опасаясь подрыва финансовой стабильности организаций и сокращения доходов в государственный бюджет. Однако в начале февраля Министерство финансов выразило официальное мнение, что многие нефтяные компании с избытком получают привилегии за счет обесценения национальной валюты. Кривые доходностей пока не отреагировали на заявления, правда в случае принятия каких-либо действий, рублевые и валютные облигации могут скорректироваться по доходности вверх и торговаться с дополнительной премией к кривой суверенного долга. Мы полагаем, что ощутимые продажи пройдут в инструментах, номинированных в иностранной валюте, так как нерезиденты станут опасаться пересмотров международных корпоративных кредитных рейтингов.
* Активность на рынке внутреннего долга остается слабой на фоне турбулентности финансовых рынков. Объем первичных размещений в последние шесть месяцев был обеспечен уверенностью инвесторов в дальнейших монетарных послаблениях ЦБ РФ, но негативные инфляционные тренды поменяли планы многих игроков. Основные денежные потоки на рынке проходят со стороны российских участников, пытающихся заработать на спекулятивных действиях. На текущий момент, создается комбинация многочисленных факторов, указывающих на то, что глобальная коррекция на мировых рынках только набирает обороты. Мы выражали мнение, что денежные меры ЕЦБ и Банка Китая могут приостановить панику, но изменить экономическую картину с фундаментальной стороны пока затруднительно.
* В предстоящем месяце российские компании начнут активно анонсировать финансовые результаты за 2015 г. – по традиции, первыми представят отчетности экспортеры.
* Мы рекомендуем уделить внимание банковскому сектору, несмотря на сложные монетарные условия и низкие темпы роста кредитования в стране. Исходя из структуры рынка еврооблигаций финансового сегмента, львиная доля выпусков приходится на государственные банки, которые, согласно отчетности по российским стандартам, улучшили базовые показатели за 2015 г. (рентабельность бизнеса, стоимость риска, стоимость фондирования и чистая процентная маржа) и сохраняют шансы на их восстановление, благодаря государственной поддержке, регулятивным послаблениям и грамотному кредитному риск-менеджменту.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter