16 февраля 2016 Велес Капитал Абрамов Михаил
* ММК опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2015 г. и за весь 2015 г. Выручка компании в 4 кв. 2015 г. упала на 21,4% (кв/кв) на фоне падения цен на сталь (-11%) и уменьшения спроса как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Показатель EBITDA составил 275 млн долл., что на 36% ниже результата 3 кв. 2015 г., маржа по EBITDA сократилась на 5,3% до 23,3% (3 кв. 2015 г. – 28,6%). По году выручка сократилась на 26,6% до 5 839 млн долл. (в 2014 г.– 7 952 млн долл.), что несколько меньше нашего прогноза – 5 978 млн долл., а показатель EBITDA увеличился на 3,8% (г/г) до 1 668 млн долл (наш прогноз – 1 758 млн долл.).
* Свободный денежный поток ММК увеличился до 1 008 млн долл. (рост составил 32,8% по отношению к 2014 г.). Компании удалось достичь увеличения результата за счет снижения оборотного капитала.
* Показатель долговой нагрузки в соотношении чистый долг/EBITDA на конец 2015 г. составил 0,67, что соответствует уровню 3 кв. 2015 г. Важно добавить, что долговая нагрузка ММК превышает нагрузку компаний – аналогов: Северстали и НЛМК. Несмотря на то, что пик погашения долга приходится на 2016 г. (по графику погашения, компания в текущем года должна погасить 893 млн долл.), согласно нашей оценке, денежного потока компании в этом году будет достаточно, чтобы осуществить все необходимые выплаты, включая выплату дивидендов.
* Важно отметить, что по результатам 4 кв. 2015 г. компания показала чистый убыток в размере 125 млн долл., обусловленный неденежными затратами в виде валютных переоценок и созданным резервом под обесценение активов. Скорректированная чистая прибыль равна 93 млн долл.
* Капитальные затраты компании по итогам 2015 г. составили 348 млн долл., что меньше показателя 2014 г. на 30%. Мы полагаем, что снижение затрат ММК связано с завершением инвестиционного цикла компании.
* Мы полагаем, что финансовые результаты компании за 4 кв. 2015 г. с высокой вероятностью негативно повлияют на котировки компании. Как показано на графике, в 3 кв. 2015 г. акции ММК отреагировали на падение показателя EBITDA и снижение маржинальности одной тонны продукции противоположным образом. По нашему мнению, реакция котировок могла быть вызвана резким ростом FCF, который в 3 кв. 2015 г. увеличился на 200% (кв/кв) и стал самым максимальным с 2013 г. В силу того, что в 4 кв. 2015 г. наблюдается падение EBITDA вместе с существенным снижением FCF (по результатам 4 кв. 2015 г. FCF составил 68 млн долл.), позитивной реакции стоимости акций на финансовые результаты ждать не приходится.
* Издержки производства на один сляб остались практически на одном уровне по сравнению с предыдущим кварталом – 191 долл.
* Структура выручки компании почти не изменилась: на российский рынок приходится порядка 75%, на рынок Европы – 7%, на средний Восток – 17%, остальная выручка приходится на Африку и прочие страны.
* Мы прогнозируем, что выручка компании составит по результатам 2016 г. 5 125 млн долл., а показатель EBITDA – 1 367 млн долл. Столь консервативный прогноз связан с продолжающейся рецессией в стальной отрасли Китая, оказывющей давление на цены на ключевых рынках для ММК (Россия, Средний Восток, Европа).
* Важно добавить, что на фоне новой инициативы по введению для российских металлургов пошлин на ввоз х/к проката в Евросоюз (для ММК пошлина составила 19,8% на тонну х/к проката). По нашей оценке, потери ММК могут составить 18 млн долл. (в зависимости от цен и структуры экспортных продаж х/к проката), что составляет порядка 1% от EBITDA компании. Мы считаем, что данная цифра является незначительной и вряд ли существенно повлияет на финансовое положение группы.
* С учетом внесенных корректировок в нашу финансовую модель, мы изменили фундаментальную стоимость акций с 0,5 долл. до 0,3 долл. за акцию и снизили рекомендацию до «ДЕРЖАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Свободный денежный поток ММК увеличился до 1 008 млн долл. (рост составил 32,8% по отношению к 2014 г.). Компании удалось достичь увеличения результата за счет снижения оборотного капитала.
* Показатель долговой нагрузки в соотношении чистый долг/EBITDA на конец 2015 г. составил 0,67, что соответствует уровню 3 кв. 2015 г. Важно добавить, что долговая нагрузка ММК превышает нагрузку компаний – аналогов: Северстали и НЛМК. Несмотря на то, что пик погашения долга приходится на 2016 г. (по графику погашения, компания в текущем года должна погасить 893 млн долл.), согласно нашей оценке, денежного потока компании в этом году будет достаточно, чтобы осуществить все необходимые выплаты, включая выплату дивидендов.
* Важно отметить, что по результатам 4 кв. 2015 г. компания показала чистый убыток в размере 125 млн долл., обусловленный неденежными затратами в виде валютных переоценок и созданным резервом под обесценение активов. Скорректированная чистая прибыль равна 93 млн долл.
* Капитальные затраты компании по итогам 2015 г. составили 348 млн долл., что меньше показателя 2014 г. на 30%. Мы полагаем, что снижение затрат ММК связано с завершением инвестиционного цикла компании.
* Мы полагаем, что финансовые результаты компании за 4 кв. 2015 г. с высокой вероятностью негативно повлияют на котировки компании. Как показано на графике, в 3 кв. 2015 г. акции ММК отреагировали на падение показателя EBITDA и снижение маржинальности одной тонны продукции противоположным образом. По нашему мнению, реакция котировок могла быть вызвана резким ростом FCF, который в 3 кв. 2015 г. увеличился на 200% (кв/кв) и стал самым максимальным с 2013 г. В силу того, что в 4 кв. 2015 г. наблюдается падение EBITDA вместе с существенным снижением FCF (по результатам 4 кв. 2015 г. FCF составил 68 млн долл.), позитивной реакции стоимости акций на финансовые результаты ждать не приходится.
* Издержки производства на один сляб остались практически на одном уровне по сравнению с предыдущим кварталом – 191 долл.
* Структура выручки компании почти не изменилась: на российский рынок приходится порядка 75%, на рынок Европы – 7%, на средний Восток – 17%, остальная выручка приходится на Африку и прочие страны.
* Мы прогнозируем, что выручка компании составит по результатам 2016 г. 5 125 млн долл., а показатель EBITDA – 1 367 млн долл. Столь консервативный прогноз связан с продолжающейся рецессией в стальной отрасли Китая, оказывющей давление на цены на ключевых рынках для ММК (Россия, Средний Восток, Европа).
* Важно добавить, что на фоне новой инициативы по введению для российских металлургов пошлин на ввоз х/к проката в Евросоюз (для ММК пошлина составила 19,8% на тонну х/к проката). По нашей оценке, потери ММК могут составить 18 млн долл. (в зависимости от цен и структуры экспортных продаж х/к проката), что составляет порядка 1% от EBITDA компании. Мы считаем, что данная цифра является незначительной и вряд ли существенно повлияет на финансовое положение группы.
* С учетом внесенных корректировок в нашу финансовую модель, мы изменили фундаментальную стоимость акций с 0,5 долл. до 0,3 долл. за акцию и снизили рекомендацию до «ДЕРЖАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter