* Вопрос экспортных пошлин может окончательно разъясниться уже в начале марта, пошлины введены не будут, а механизм сдерживания цен для производителей окажется не более затратным, чем действовавшая в 2015 г. система скидок, что станет заметным драйвером роста котировок ФосАгро.
* По итогам 2015 г. компания получит прибыль в размере 37,48 млрд руб. против убытка годом ранее, скорректированная на валютную переоценку прибыль вырастет на 181,4% – до 56 млрд руб.
* По итогам 4 кв. дивиденды, по нашей оценке, составят 45 руб. на акцию. Таким образом суммарные дивиденды за 2015 г. составят 213 руб. на акцию (8,2% к текущим котировкам). Наш прогноз выплат за 2016 г – 235 руб. на акцию или 9% к текущим котировкам.
* Подписание пятилетнего контракта с Газпром серой снимает риск ухудшения операционных показателей из-за недопоставок серы (отрицательно повлияло на результаты 4 кв.). По итогам 2016 г. – рост производства составит 4-5%.
* Стоимость DAP в январе упала до 385 долл. за т, что на фоне сокращения производства рядом североамериканских производителей позволяет надеяться на то, что цены уже достигли дна. В свою очередь ФосАгро ожидает восстановления цен DAP в 2016 г. до 450 долл. за т. В рамках модели мы исходим из среднегодовой цены на DAP в 427 долл. за т, что означает снижение цены в среднем за год на 7% и рост цены в рублевом выражении на 6,7%.
* Справедливая цена ФосАгро на конец 2016 г. – 49,1 долл. за акцию, потенциал роста составляет 45,4%, рекомендация прежняя – «ПОКУПАТЬ».
В конце января 2016 г. В. Путин поручил правительству разработать и внедрить до 1 марта механизм сдерживания цен на удобрения для внутренних потребителей. Новость стала поводом для очередных слухов о введении экспортных пошлин на удобрения и привела к существенной коррекции котировок акций производителей удобрений. В начале февраля последовали комментарии министра промышленности и торговли Д. Мантурова, заявившего, что экспортные пошлины на сегодня – не самый эффективный способ сдерживания цен, и пока нет необходимости в их введении. В середине февраля Российская ассоциация производителей удобрений (РАПУ) и Агропромышленный союз России (Росагропромсоюз) подписали соглашение о взаимодействии, которое предусматривает применение различных механизмов сдерживания роста цен на минеральные удобрения для аграриев в зависимости от макроэкономической обстановки. Соглашение вступило в силу с даты подписания (15 февраля) и будет действовать до 31 декабря 2018 г. Мы полагаем, что развитие ситуации вокруг внутренних цен на удобрения с высокой вероятностью указывают на то, что пошлины введены не будут, а механизм сдерживания цен для производителей окажется не столь затратным, как действовавшая в 2015 г. система скидок, что является хорошей новостью для компаний сектора удобрений. Можно ожидать, что вопрос пошлин окончательно прояснится уже в начале марта, и позитивное его решение станет поводом для роста котировок акций ФосАгро и прочих компаний сектора.
Публикация отчетности ФосАгро за 4 кв. 2015 г. ожидается в конце марта. Согласно операционным данным, производство удобрений ФосАгро выросло в 2015 г. на 10,4%, продажи выросли на 8,9%. Объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов за 2015 г. увеличился на 12,2% – до 5,4 млн. т, азотных удобрений на 4,0% – до 1,4 млн. т. Снижение выпуска фосфатных удобрений в 4 кв. по сравнению с предыдущим кварталом частично компенсировалось ростом продаж апатитового концентрата. Снижение долларовых цен на удобрения в 4 кв. было в основном компенсировано ослаблением рубля. По итогам квартала мы ожидаем выручку на уровне 44,1 млрд руб. (+21,3% по сравнению с 4 кв. 2014 г.), EBITDA – в 18,5 млрд руб. (+1,7%), чистую прибыль – в размере 5,93 млрд руб. по сравнению с убытком годом ранее и скорректированную на валютную переоценку прибыль – в размере 11,92 млрд руб. (+169,8% по сравнению с 4 кв. 2014 г.). Ожидаем, что по итогам года выручка компании вырастет на 51,4% до 186,4 млрд руб., EBITDA – на 116,2% до 81,31 млрд руб., чистая прибыль составит 37,48 млрд руб. и скорректированная прибыль – 56 млрд руб. (+181,4% по сравнению с показателем за 2014 г.).
За 9мес. 2015 г. компания выплатила в виде дивидендов 168 руб. на акцию, что составляет порядка 49% от скорректированной чистой прибыли за период. Мы полагаем, что и в дальнейшем выплаты будут составлять порядка 50% от скорректированной чистой прибыли, и по итогам 4 кв. можно ожидать дивидендов размере 45 руб. на акцию. Тем самым, общий размер дивидендов за 2015 г. составит 213 руб. на акцию (8,2% к текущим котировкам), по итогам 2016 г. общая сумма выплат, по нашим оценкам, составит 235 руб. на акцию (9% к текущим котировкам).
Снижение объема производства фосфатных удобрений в 4 кв. по сравнению с предыдущим кварталом, вероятно, стало результатом остановки части производств на заводе в Балаково из-за проблем с поставками жидкой серы – компания сообщала о снижении загрузки на 30% в ноябре и на 50% в декабре. Но уже в середине декабря ФосАгро и Газпром сера заключили пятилетние соглашения о поставках жидкой серы, которое, как ожидается, позволит компании полностью обеспечить свои возросшие потребности в жидкой сере с учетом наращивания производственных мощностей предприятий. Таким образом, риск длительной недозагрузки мощностей снят с повестки дня.
Цены на фосфаты оставались относительно стабильными в 2015 г. по сравнению с другими сырьевыми товарами. Средняя цена на удобрения DAP снизилась менее чем на 3% в 2015 г. и составила 459 долл. за т по сравнению с ценой в 472 долл. в 2014 г. Девальвационный эффект позволил компании существенно увеличить рентабельность и нарастить денежный поток, что в свою очередь позволяет ФосАгро продолжать реализацию программы развития, снижать долговую нагрузку, финансировать социальные программы и одновременно выплачивать высокие дивиденды. Конъюнктура рынка DAP ухудшилась в январе – цены упали до 385 долл. за т, что связано как с сезонным фактором, так и с неблагоприятным влиянием на спрос засухи в Индии, валютного фактора (ослабление валют Латинской Америки влияет на спрос, а январская девальвация юаня увеличила конкурентоспособность китайских экспортеров фосфатных и азотных удобрений), а также кредитного кризиса в Бразилии.
В то же время цены на фосфатное сырье (rock phosphate) остаются стабильными, что вкупе с сокращением производства рядом североамериканских производителей (способствует балансировке рынка) позволяет надеяться на то, что цены уже практически достигли дна. Mosaic, крупнейший мировой производитель фосфорных удобрений, намерена сократить выпуск на 400 тыс. т в первом квартале 2016 г. В то же время ФосАгро не намерен пересматривать планы по наращиванию производства (на 4-5% в 2016 г.) благодаря преимуществу в издержках и продуктовой линейке и ожидает, что инициативы североамериканских производителей по снижению объемов производства позволят расчистить рынок от лишних складских запасов. Тот же Mosaic ожидает «сильного спроса после окончания периода сезонного снижения потребления». В целом, согласно отраслевым прогнозам, текущий год окажется более благоприятным для рынка удобрений: по оценке IFA, рост спроса на фосфаты в 2016/2017 г. составит 1,4% по сравнению с падением на 0,73% в 2015/2016 г. Все это позволило руководству ФосАгро в январе дать прогноз о восстановлении цены DAP в 2016 г. до 450 долл. за т. В нашей оценке мы исходим из среднегодовой цены на DAP в 427 долл. за т., что означает снижение цены в среднем за год на 7%, при этом в рублевом выражении мы ожидаем роста цены на 6,7%.
Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену ФосАгро на конец 2016 г. на уровне 49,1 долл. за акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 56,5 долл. Снижение оценки связано с ухудшением конъюнктуры рынка удобрений. При этом потенциал роста к текущим котировкам составляет 45,4%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* По итогам 2015 г. компания получит прибыль в размере 37,48 млрд руб. против убытка годом ранее, скорректированная на валютную переоценку прибыль вырастет на 181,4% – до 56 млрд руб.
* По итогам 4 кв. дивиденды, по нашей оценке, составят 45 руб. на акцию. Таким образом суммарные дивиденды за 2015 г. составят 213 руб. на акцию (8,2% к текущим котировкам). Наш прогноз выплат за 2016 г – 235 руб. на акцию или 9% к текущим котировкам.
* Подписание пятилетнего контракта с Газпром серой снимает риск ухудшения операционных показателей из-за недопоставок серы (отрицательно повлияло на результаты 4 кв.). По итогам 2016 г. – рост производства составит 4-5%.
* Стоимость DAP в январе упала до 385 долл. за т, что на фоне сокращения производства рядом североамериканских производителей позволяет надеяться на то, что цены уже достигли дна. В свою очередь ФосАгро ожидает восстановления цен DAP в 2016 г. до 450 долл. за т. В рамках модели мы исходим из среднегодовой цены на DAP в 427 долл. за т, что означает снижение цены в среднем за год на 7% и рост цены в рублевом выражении на 6,7%.
* Справедливая цена ФосАгро на конец 2016 г. – 49,1 долл. за акцию, потенциал роста составляет 45,4%, рекомендация прежняя – «ПОКУПАТЬ».
В конце января 2016 г. В. Путин поручил правительству разработать и внедрить до 1 марта механизм сдерживания цен на удобрения для внутренних потребителей. Новость стала поводом для очередных слухов о введении экспортных пошлин на удобрения и привела к существенной коррекции котировок акций производителей удобрений. В начале февраля последовали комментарии министра промышленности и торговли Д. Мантурова, заявившего, что экспортные пошлины на сегодня – не самый эффективный способ сдерживания цен, и пока нет необходимости в их введении. В середине февраля Российская ассоциация производителей удобрений (РАПУ) и Агропромышленный союз России (Росагропромсоюз) подписали соглашение о взаимодействии, которое предусматривает применение различных механизмов сдерживания роста цен на минеральные удобрения для аграриев в зависимости от макроэкономической обстановки. Соглашение вступило в силу с даты подписания (15 февраля) и будет действовать до 31 декабря 2018 г. Мы полагаем, что развитие ситуации вокруг внутренних цен на удобрения с высокой вероятностью указывают на то, что пошлины введены не будут, а механизм сдерживания цен для производителей окажется не столь затратным, как действовавшая в 2015 г. система скидок, что является хорошей новостью для компаний сектора удобрений. Можно ожидать, что вопрос пошлин окончательно прояснится уже в начале марта, и позитивное его решение станет поводом для роста котировок акций ФосАгро и прочих компаний сектора.
Публикация отчетности ФосАгро за 4 кв. 2015 г. ожидается в конце марта. Согласно операционным данным, производство удобрений ФосАгро выросло в 2015 г. на 10,4%, продажи выросли на 8,9%. Объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов за 2015 г. увеличился на 12,2% – до 5,4 млн. т, азотных удобрений на 4,0% – до 1,4 млн. т. Снижение выпуска фосфатных удобрений в 4 кв. по сравнению с предыдущим кварталом частично компенсировалось ростом продаж апатитового концентрата. Снижение долларовых цен на удобрения в 4 кв. было в основном компенсировано ослаблением рубля. По итогам квартала мы ожидаем выручку на уровне 44,1 млрд руб. (+21,3% по сравнению с 4 кв. 2014 г.), EBITDA – в 18,5 млрд руб. (+1,7%), чистую прибыль – в размере 5,93 млрд руб. по сравнению с убытком годом ранее и скорректированную на валютную переоценку прибыль – в размере 11,92 млрд руб. (+169,8% по сравнению с 4 кв. 2014 г.). Ожидаем, что по итогам года выручка компании вырастет на 51,4% до 186,4 млрд руб., EBITDA – на 116,2% до 81,31 млрд руб., чистая прибыль составит 37,48 млрд руб. и скорректированная прибыль – 56 млрд руб. (+181,4% по сравнению с показателем за 2014 г.).
За 9мес. 2015 г. компания выплатила в виде дивидендов 168 руб. на акцию, что составляет порядка 49% от скорректированной чистой прибыли за период. Мы полагаем, что и в дальнейшем выплаты будут составлять порядка 50% от скорректированной чистой прибыли, и по итогам 4 кв. можно ожидать дивидендов размере 45 руб. на акцию. Тем самым, общий размер дивидендов за 2015 г. составит 213 руб. на акцию (8,2% к текущим котировкам), по итогам 2016 г. общая сумма выплат, по нашим оценкам, составит 235 руб. на акцию (9% к текущим котировкам).
Снижение объема производства фосфатных удобрений в 4 кв. по сравнению с предыдущим кварталом, вероятно, стало результатом остановки части производств на заводе в Балаково из-за проблем с поставками жидкой серы – компания сообщала о снижении загрузки на 30% в ноябре и на 50% в декабре. Но уже в середине декабря ФосАгро и Газпром сера заключили пятилетние соглашения о поставках жидкой серы, которое, как ожидается, позволит компании полностью обеспечить свои возросшие потребности в жидкой сере с учетом наращивания производственных мощностей предприятий. Таким образом, риск длительной недозагрузки мощностей снят с повестки дня.
Цены на фосфаты оставались относительно стабильными в 2015 г. по сравнению с другими сырьевыми товарами. Средняя цена на удобрения DAP снизилась менее чем на 3% в 2015 г. и составила 459 долл. за т по сравнению с ценой в 472 долл. в 2014 г. Девальвационный эффект позволил компании существенно увеличить рентабельность и нарастить денежный поток, что в свою очередь позволяет ФосАгро продолжать реализацию программы развития, снижать долговую нагрузку, финансировать социальные программы и одновременно выплачивать высокие дивиденды. Конъюнктура рынка DAP ухудшилась в январе – цены упали до 385 долл. за т, что связано как с сезонным фактором, так и с неблагоприятным влиянием на спрос засухи в Индии, валютного фактора (ослабление валют Латинской Америки влияет на спрос, а январская девальвация юаня увеличила конкурентоспособность китайских экспортеров фосфатных и азотных удобрений), а также кредитного кризиса в Бразилии.
В то же время цены на фосфатное сырье (rock phosphate) остаются стабильными, что вкупе с сокращением производства рядом североамериканских производителей (способствует балансировке рынка) позволяет надеяться на то, что цены уже практически достигли дна. Mosaic, крупнейший мировой производитель фосфорных удобрений, намерена сократить выпуск на 400 тыс. т в первом квартале 2016 г. В то же время ФосАгро не намерен пересматривать планы по наращиванию производства (на 4-5% в 2016 г.) благодаря преимуществу в издержках и продуктовой линейке и ожидает, что инициативы североамериканских производителей по снижению объемов производства позволят расчистить рынок от лишних складских запасов. Тот же Mosaic ожидает «сильного спроса после окончания периода сезонного снижения потребления». В целом, согласно отраслевым прогнозам, текущий год окажется более благоприятным для рынка удобрений: по оценке IFA, рост спроса на фосфаты в 2016/2017 г. составит 1,4% по сравнению с падением на 0,73% в 2015/2016 г. Все это позволило руководству ФосАгро в январе дать прогноз о восстановлении цены DAP в 2016 г. до 450 долл. за т. В нашей оценке мы исходим из среднегодовой цены на DAP в 427 долл. за т., что означает снижение цены в среднем за год на 7%, при этом в рублевом выражении мы ожидаем роста цены на 6,7%.
Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену ФосАгро на конец 2016 г. на уровне 49,1 долл. за акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 56,5 долл. Снижение оценки связано с ухудшением конъюнктуры рынка удобрений. При этом потенциал роста к текущим котировкам составляет 45,4%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter