В 2015г. российские черные металлурги улучшили свои финансовые показатели в основном за счет девальвации рубля, чем выгодно отличались, например, от американских металлургов, которые несли убытки из-за “дорогого” доллара. В то же время производственные результаты металлургической отрасли РФ выглядели хуже 2014 года. Хотя большие надежды по примеру кризиса 1998 можно было возлагать на чудодейственную девальвацию рубля, которая повышает конкурентоспособность российской продукции, избежать кризисных явлений не удалось. Снижение нефтяных цен на рубеже 2015/2016гг. снижает доходную базу российского бюджета и обуславливает риски дальнейшего спада внутреннего спроса на металлопродукцию в 2016 году.
В течение 2015г. продолжалось снижение мировых цен на сталь, которое ускорилось к концу года. Хотя в новом году цены на промышленные металлы немного отскочили, к неприятностям металлургической отрасли добавился ввод антидемпинговых пошлин на импорт российского холоднокатанного проката в Евросоюз и США, антидемпинговое расследование в Турции по поводу ввоза российского горячекатанного проката. Вследствие указанных негативных явлений повторить рекордные результаты 2015г. черным металлургам вряд ли удастся.
Ниже приведет график мировых цен на горячекатанный лист.
Кризисные явления в прошедшем году затронули в первую очередь продукцию, предназначенную для строительства, а также автомобилестроение. Падение производства сортового проката в РФ составило в 2015г. -8.5%. Падение строительных работ в сопоставимых ценах в 2015г. было чуть меньше -7%. Падение производства автомобилей, прицепов и полуприцепов было более крутым, ( -20.6%). Положительную динамику показали, однако, отдельные сегменты, например, производство стальных труб прибавило +1.2% в т.ч. за счет транспортных проектов в нефтегазовой отрасли. Тем не менее, несмотря на рост экспорта, общий объем производства проката в РФ сократился на -1.48%, а стали на -1.27%. Ни рост внешних поставок в результате девальвации рубля, ни сокращение украинского и китайского импорта металлопродукции не смогли компенсировать снижение внутреннего спроса в России. В 2015г. его падение составило, по оценке Северстали, 10-12%. Эта оценка включает падение совокупного потребления металла, как импортного, так и отечественного.
Без учета импортной составляющей, по данным партнерства Русская сталь (90% производства стали в России), внутренние отгрузки показали снижение в 2015г. — на 5.9%, до 31.5 млн тонн, а объем экспортных поставок вырос на 7.33%, до 25 млн тонн. Согласно этим данным, сокращение внутрироссийских отгрузок проката в 2015г. составило (-1.57%), что совпадает с данными Росстата о падении производства проката на (-1.48%). В 2016г. ожидается падение внутреннего спроса на 3-4% (оценка Северстали).
Согласно данным Таможенного комитета РФ, экспорт чёрных металлов без учёта чугуна, ферросплавов, отходов и лома вырос на 8.4%, в т.ч. наиболее массовые поставки полуфабрикатов из углеродистой стали выросли на 8.4%, а поставки плоского проката из углеродистой стали - на +4.5%.
Основная проблема мировой черной металлургии в 2015г. – это снижение цен на стальную продукцию. Вызовом для мирового рынка стало расширение производственных мощностей Китая, которые заработали на экспорт в условиях снижения темпов роста внутреннего спроса в самом Китае. Во второй половине 2015г. экспорт стальной продукции Китая вырос на 13.7% (г/г), всего за 2015 год прибавил 19.8%, а за 2014г. вырос на 50.5%. В результате избыточного предложения экспортная цена, например, горячекатанного проката (FOB порт экспорта) снизилась с дек.2014 по дек.2015г - с $502 до $283/тонна – на 43.6%. Снижение цен на стальную продукцию ускорилось в конце года, тогда же активно падали и другие commodities (нефть, медь, алюминий). Инвесторы повсеместно испугались повышения ставки ФРС в ситуации, когда замедляется экономический рост в Китае. Лишь в декабре 2015- январе 2016г. г наблюдался небольшой отскок цен на стальную продукцию, связанный с расчетом на пополнение складских запасов, на 2% рост потребления стали в 2016г. в Европе и умеренный экономический рост в США.
В плане стабилизации цен на рынке металлопроката есть некоторые надежды на добровольное сокращение нерентабельных сталеплавильных мощностей в Китае. В 2011-2015гг. Китай вывел из эксплуатации 94.2 млн тонн мощности. В следующие 5 лет он собирается вывести еще 100-150 млн тонн. В 2015г. мощности составляли 1.2 млрд тонн, на которых было произведено “всего” 803.8 млн тонн стали (-2.3% в 2015г). Сокращение производства стали в 2015г. в Поднебесной империи произошло впервые с 1981г. Тем не менее ее доля в мировом производстве в 2015г. выросла с 49.3% до 49.5%. В январе 2016г. производство стали в Китае снизилось на -7.8% (г/г), в мире производство упало на -7.1%, в России на -10.6%..
Для сравнения Россия произвела в 2015г. 69.378 млн тонн стали (4.3% доля в мире)
На графике видно, что снижение мировых цен несколько снизило рублевые цены на х/к прокат к концу 2015 года по сравнению с весенними максимумами.
Производственные дела у российских металлургов в 2015г. складывались в зависимости от степени их экспортоориентированности. Наиболее ориентированной на внешние поставки является НЛМК, на внутренний рынок – ММК.
Объемы реализации металлопродукции выросли в 2015г. у Северстали на 3%, у НЛМК на 5%, а у ММК, напротив, упали в целом по группе на 8%. Падение по стальному сегменту Россия по ММК было менее острым и составило (-5.5%). Более острое падение наблюдалось у сегмента ММК Метиз (-17.7%), ориентированного на внутренний российский рынок; последний испытывал кризисные явления. Позиции сегмента ММК сталь помогло улучшить увеличение поставок подката более чем в три раза на турецкое предприятие ММК Metallurgi. Нельзя, впрочем, не обратить внимание, что из-за ориентированности на производство с высокой добавленной стоимостью (HVA) рентабельность ММК обгоняла рентабельность НЛМК.
Резкое падение мировой цен в четвертом квартале по металлопрокату негативно отразилось на результатах 4-ого квартала у российских черных металлургов. Так, продажная цена горячего проката в 4-ом квартале снизилась, например, у Северстали на 16%, тогда как курс рубля снизился к доллару всего на 4.65%. Горячекатанный прокат обеспечивал в 4-ом квартале 20% выручки компании, а в третьем - 23.7%. Отражая мировой тренд на снижение долларовых цен и низкий сезон, рублевые цены на прокат в конце года были заметно ниже максимальных значений марта-апреля 2015г. По сравнению с 4-ым кварталом, рост курса доллара в первом квартале благоприятно скажется на результатах черных металлургов в части оценки их экспортной выручки. Однако рублевые цены в начале года были в среднем ниже, чем 4-ом квартале.
Дополнительные неприятности
В конце января турецкие власти решили повысить антидемпинговые пошлины для российских металлургов (расследования касалось также Китая, Японии и Словакии) до 13,66%. Но ввод этих пошлин ожидается не раньше августа, а цены на г/к прокат получили в Турции поддержку уже сейчас. По заявлению наиболее задействованной на турецкий рынок ММК потери составят при самом негативном сценарии не более $5-10 млн по EBITDA. В нормальном же варианте ММК будет поставлять на свое предприятие в Турции ММК Metallurgi холоднокатанный прокат.
В феврале 2016г. Еврокомиссия опубликовала предварительные антидемпинговые пошлины против российского холоднокатаного проката, а также китайского. Для ММК пошлины составят 19,8%, для "Северстали" - 25,4%, для НЛМК и всех остальных российских металлургов - 26,2%.
2 марта 2016г. были введены антидемпинговые пошлины в США на холоднокатанную сталь из 7 стран, включая Россию и Китай. НЛМК получила пошлину 16.89%, Северсталь 12.62%, другие поставщики 14.76%. В 2015г. из России в США было вывезено более 100000 тонн х/к проката. Предварительная оценка убытка у Северстали от этой американской меры $1.7 млн (за 12 мес.), у НЛМК $3-3.5 млн.
Конкретный расчет по убыткам от антидемпиноговых пошлин покажем на примере НЛМК. НЛМК поставляла в Турцию в 2015г. 500000 тонн г/к проката – (при цене $280) 140 млн долл. А в Евросоюз НЛМК поставила 350000 тонн х/к проката – это (при цене $340) 119 млн долл. Средняя же оценка выручки НЛМК в 2015г. 8010 млн долл. Другими словами, прямой ущерб это примерно 3% от годовой выручки.
Следует иметь в виду, что в результате сокращения поставок российской и китайской стали в Европу объем предложения холоднокатанной стали в ней сократится примерно на 20-25% - (Если брать 2014г., то 10.1% рынка х/к проката приходилось на долю России и 8.7% на долю Китая.) Эту недостачу будут покрывать местные производители, а также Украина и Турция. Поскольку НЛМК имеет у себя европейские активы (1 млн тонн мощности), то выигрыш по цене и загрузке перепадет и российской компании. Кроме того, европейским и турецким производителям придется наращивать поставки по нулевой пошлине стальных заготовок (слябов) из России, а их и делает в первую очередь НЛМК.
Антидемпинговые пошлины Турции на ввоз российского горячекатанного проката (скорее всего, с августа 2015г.) и Евросоюза на ввоз холоднокатанной стали, скорее всего, понизят долю экспорта в реализации российских металлургов 2016г. Впрочем, не будем спешить с преувеличением масштабов потерь. Доля Ближнего Востока (вкл.Турцию) в продажах той же Северстали не превышала в 2015г. 4.9% выручки. Как уже было заявлено компанией, турецкие объемы будут перенаправлены в другие страны. Оценка импорта холоднокатанного проката в Европу у Северстали составляет 300000 тонн - $102 млн в текущих ценах (1.7% оценочной выручки 2016г).
Недооценка ММК
Сравнение показателей прибыльности компаний и таргетов (справедливых оценок) по их акциям показывает, что наиболее недооцененной является на начало марта 2016г. акция ММК. Отметим дополнительные факторы интереса к этой акции. Весной менеджмент ММК будет рассматривать вопрос о пересмотре своей дивидендной стратегии в сторону увеличения выплат. Долговая нагрузка у компании невысокая (чистый долг/EBITDA = 0.67), так что распределять 30-50% в качестве чистой прибыли они вполне могут вслед за НЛМК и Северсталью. Если попробовать распределить 50% будущей прибыли на дивиденды за второе полугодие, то получится примерно 1,3 руб. на акцию
Сравнительная таблица объемов EBITDA по тройке металлургов
Выводы. Падение курса рубля в начале 2016г. позволяет черным металлургам частично нивелировать неприятности из-за снижения мировых цен на сталь. Однако основные выводы по ситуации в отрасли придется делать в начале второго квартала, когда начнет активироваться сезонный спрос на металлопродукцию в России. В любом случае показатели по прибыли и EBITDA 2016г. - как в рублях, так и в долларах будут, скорее всего, отставать от 2015г. и превосходить результаты 2014г. Результаты второго квартала будут критическими для оценки привлекательности акций металлургов.
Сравнение индексов ММВБ, ММВБ металлургия и курса доллар/рубль
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В течение 2015г. продолжалось снижение мировых цен на сталь, которое ускорилось к концу года. Хотя в новом году цены на промышленные металлы немного отскочили, к неприятностям металлургической отрасли добавился ввод антидемпинговых пошлин на импорт российского холоднокатанного проката в Евросоюз и США, антидемпинговое расследование в Турции по поводу ввоза российского горячекатанного проката. Вследствие указанных негативных явлений повторить рекордные результаты 2015г. черным металлургам вряд ли удастся.
Ниже приведет график мировых цен на горячекатанный лист.
Кризисные явления в прошедшем году затронули в первую очередь продукцию, предназначенную для строительства, а также автомобилестроение. Падение производства сортового проката в РФ составило в 2015г. -8.5%. Падение строительных работ в сопоставимых ценах в 2015г. было чуть меньше -7%. Падение производства автомобилей, прицепов и полуприцепов было более крутым, ( -20.6%). Положительную динамику показали, однако, отдельные сегменты, например, производство стальных труб прибавило +1.2% в т.ч. за счет транспортных проектов в нефтегазовой отрасли. Тем не менее, несмотря на рост экспорта, общий объем производства проката в РФ сократился на -1.48%, а стали на -1.27%. Ни рост внешних поставок в результате девальвации рубля, ни сокращение украинского и китайского импорта металлопродукции не смогли компенсировать снижение внутреннего спроса в России. В 2015г. его падение составило, по оценке Северстали, 10-12%. Эта оценка включает падение совокупного потребления металла, как импортного, так и отечественного.
Без учета импортной составляющей, по данным партнерства Русская сталь (90% производства стали в России), внутренние отгрузки показали снижение в 2015г. — на 5.9%, до 31.5 млн тонн, а объем экспортных поставок вырос на 7.33%, до 25 млн тонн. Согласно этим данным, сокращение внутрироссийских отгрузок проката в 2015г. составило (-1.57%), что совпадает с данными Росстата о падении производства проката на (-1.48%). В 2016г. ожидается падение внутреннего спроса на 3-4% (оценка Северстали).
Согласно данным Таможенного комитета РФ, экспорт чёрных металлов без учёта чугуна, ферросплавов, отходов и лома вырос на 8.4%, в т.ч. наиболее массовые поставки полуфабрикатов из углеродистой стали выросли на 8.4%, а поставки плоского проката из углеродистой стали - на +4.5%.
Основная проблема мировой черной металлургии в 2015г. – это снижение цен на стальную продукцию. Вызовом для мирового рынка стало расширение производственных мощностей Китая, которые заработали на экспорт в условиях снижения темпов роста внутреннего спроса в самом Китае. Во второй половине 2015г. экспорт стальной продукции Китая вырос на 13.7% (г/г), всего за 2015 год прибавил 19.8%, а за 2014г. вырос на 50.5%. В результате избыточного предложения экспортная цена, например, горячекатанного проката (FOB порт экспорта) снизилась с дек.2014 по дек.2015г - с $502 до $283/тонна – на 43.6%. Снижение цен на стальную продукцию ускорилось в конце года, тогда же активно падали и другие commodities (нефть, медь, алюминий). Инвесторы повсеместно испугались повышения ставки ФРС в ситуации, когда замедляется экономический рост в Китае. Лишь в декабре 2015- январе 2016г. г наблюдался небольшой отскок цен на стальную продукцию, связанный с расчетом на пополнение складских запасов, на 2% рост потребления стали в 2016г. в Европе и умеренный экономический рост в США.
В плане стабилизации цен на рынке металлопроката есть некоторые надежды на добровольное сокращение нерентабельных сталеплавильных мощностей в Китае. В 2011-2015гг. Китай вывел из эксплуатации 94.2 млн тонн мощности. В следующие 5 лет он собирается вывести еще 100-150 млн тонн. В 2015г. мощности составляли 1.2 млрд тонн, на которых было произведено “всего” 803.8 млн тонн стали (-2.3% в 2015г). Сокращение производства стали в 2015г. в Поднебесной империи произошло впервые с 1981г. Тем не менее ее доля в мировом производстве в 2015г. выросла с 49.3% до 49.5%. В январе 2016г. производство стали в Китае снизилось на -7.8% (г/г), в мире производство упало на -7.1%, в России на -10.6%..
Для сравнения Россия произвела в 2015г. 69.378 млн тонн стали (4.3% доля в мире)
На графике видно, что снижение мировых цен несколько снизило рублевые цены на х/к прокат к концу 2015 года по сравнению с весенними максимумами.
Производственные дела у российских металлургов в 2015г. складывались в зависимости от степени их экспортоориентированности. Наиболее ориентированной на внешние поставки является НЛМК, на внутренний рынок – ММК.
Объемы реализации металлопродукции выросли в 2015г. у Северстали на 3%, у НЛМК на 5%, а у ММК, напротив, упали в целом по группе на 8%. Падение по стальному сегменту Россия по ММК было менее острым и составило (-5.5%). Более острое падение наблюдалось у сегмента ММК Метиз (-17.7%), ориентированного на внутренний российский рынок; последний испытывал кризисные явления. Позиции сегмента ММК сталь помогло улучшить увеличение поставок подката более чем в три раза на турецкое предприятие ММК Metallurgi. Нельзя, впрочем, не обратить внимание, что из-за ориентированности на производство с высокой добавленной стоимостью (HVA) рентабельность ММК обгоняла рентабельность НЛМК.
Резкое падение мировой цен в четвертом квартале по металлопрокату негативно отразилось на результатах 4-ого квартала у российских черных металлургов. Так, продажная цена горячего проката в 4-ом квартале снизилась, например, у Северстали на 16%, тогда как курс рубля снизился к доллару всего на 4.65%. Горячекатанный прокат обеспечивал в 4-ом квартале 20% выручки компании, а в третьем - 23.7%. Отражая мировой тренд на снижение долларовых цен и низкий сезон, рублевые цены на прокат в конце года были заметно ниже максимальных значений марта-апреля 2015г. По сравнению с 4-ым кварталом, рост курса доллара в первом квартале благоприятно скажется на результатах черных металлургов в части оценки их экспортной выручки. Однако рублевые цены в начале года были в среднем ниже, чем 4-ом квартале.
Дополнительные неприятности
В конце января турецкие власти решили повысить антидемпинговые пошлины для российских металлургов (расследования касалось также Китая, Японии и Словакии) до 13,66%. Но ввод этих пошлин ожидается не раньше августа, а цены на г/к прокат получили в Турции поддержку уже сейчас. По заявлению наиболее задействованной на турецкий рынок ММК потери составят при самом негативном сценарии не более $5-10 млн по EBITDA. В нормальном же варианте ММК будет поставлять на свое предприятие в Турции ММК Metallurgi холоднокатанный прокат.
В феврале 2016г. Еврокомиссия опубликовала предварительные антидемпинговые пошлины против российского холоднокатаного проката, а также китайского. Для ММК пошлины составят 19,8%, для "Северстали" - 25,4%, для НЛМК и всех остальных российских металлургов - 26,2%.
2 марта 2016г. были введены антидемпинговые пошлины в США на холоднокатанную сталь из 7 стран, включая Россию и Китай. НЛМК получила пошлину 16.89%, Северсталь 12.62%, другие поставщики 14.76%. В 2015г. из России в США было вывезено более 100000 тонн х/к проката. Предварительная оценка убытка у Северстали от этой американской меры $1.7 млн (за 12 мес.), у НЛМК $3-3.5 млн.
Конкретный расчет по убыткам от антидемпиноговых пошлин покажем на примере НЛМК. НЛМК поставляла в Турцию в 2015г. 500000 тонн г/к проката – (при цене $280) 140 млн долл. А в Евросоюз НЛМК поставила 350000 тонн х/к проката – это (при цене $340) 119 млн долл. Средняя же оценка выручки НЛМК в 2015г. 8010 млн долл. Другими словами, прямой ущерб это примерно 3% от годовой выручки.
Следует иметь в виду, что в результате сокращения поставок российской и китайской стали в Европу объем предложения холоднокатанной стали в ней сократится примерно на 20-25% - (Если брать 2014г., то 10.1% рынка х/к проката приходилось на долю России и 8.7% на долю Китая.) Эту недостачу будут покрывать местные производители, а также Украина и Турция. Поскольку НЛМК имеет у себя европейские активы (1 млн тонн мощности), то выигрыш по цене и загрузке перепадет и российской компании. Кроме того, европейским и турецким производителям придется наращивать поставки по нулевой пошлине стальных заготовок (слябов) из России, а их и делает в первую очередь НЛМК.
Антидемпинговые пошлины Турции на ввоз российского горячекатанного проката (скорее всего, с августа 2015г.) и Евросоюза на ввоз холоднокатанной стали, скорее всего, понизят долю экспорта в реализации российских металлургов 2016г. Впрочем, не будем спешить с преувеличением масштабов потерь. Доля Ближнего Востока (вкл.Турцию) в продажах той же Северстали не превышала в 2015г. 4.9% выручки. Как уже было заявлено компанией, турецкие объемы будут перенаправлены в другие страны. Оценка импорта холоднокатанного проката в Европу у Северстали составляет 300000 тонн - $102 млн в текущих ценах (1.7% оценочной выручки 2016г).
Недооценка ММК
Сравнение показателей прибыльности компаний и таргетов (справедливых оценок) по их акциям показывает, что наиболее недооцененной является на начало марта 2016г. акция ММК. Отметим дополнительные факторы интереса к этой акции. Весной менеджмент ММК будет рассматривать вопрос о пересмотре своей дивидендной стратегии в сторону увеличения выплат. Долговая нагрузка у компании невысокая (чистый долг/EBITDA = 0.67), так что распределять 30-50% в качестве чистой прибыли они вполне могут вслед за НЛМК и Северсталью. Если попробовать распределить 50% будущей прибыли на дивиденды за второе полугодие, то получится примерно 1,3 руб. на акцию
Сравнительная таблица объемов EBITDA по тройке металлургов
Выводы. Падение курса рубля в начале 2016г. позволяет черным металлургам частично нивелировать неприятности из-за снижения мировых цен на сталь. Однако основные выводы по ситуации в отрасли придется делать в начале второго квартала, когда начнет активироваться сезонный спрос на металлопродукцию в России. В любом случае показатели по прибыли и EBITDA 2016г. - как в рублях, так и в долларах будут, скорее всего, отставать от 2015г. и превосходить результаты 2014г. Результаты второго квартала будут критическими для оценки привлекательности акций металлургов.
Сравнение индексов ММВБ, ММВБ металлургия и курса доллар/рубль
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter