4 марта 2016 Велес Капитал Танурков Василий
* Чистая прибыль НОВАТЭКа в 2015 г. выросла в два раза по сравнению с 2014 г. до 74,4 млрд руб. и на 3,3% превзошла ожидания рынка. Рост обеспечен увеличением добычи жидких углеводородов, доля газа в выручке впервые опустилась ниже 50%.
* Наращивание добычи ЖУВ останется основным драйвером роста НОВАТЭКа – компания подтвердила планы роста добычи ЖУВ на 30%. Мы считаем прогнозы компании достаточно консервативными – Ярудейское месторождение вкупе с поддержанием добычи на прочих месторождениях на уровне 4 кв. способно обеспечить прирост добычи ЖУВ в 2016 г. вплоть до 51%.
* Опережающий рост свободного денежного потока продолжится благодаря 30%-ому сокращению капитальных расходов в текущем году.
* Проект Ямал СПГ на текущий момент выполнен на 45%, первая очередь СПГ-завода исполнена на 56%. Заметной новостью в марте должно стать закрытие сделки по продаже 9,9% доли китайскому Фонду Шелкового Пути.
* Подтверждение слухов о послаблениях для НОВАТЭКа в отношении экспорта природного газа может стать революционной новостью для газовой отрасли и существенно повысить капитализацию НОВАТЭКа.
* Приятные неожиданности возможны со стороны новостей относительно привлечения инвесторов в проект Арктик СПГ.
* Справедливая цена НОВАТЭКа на конец 2016 г. – 9,83 долл. за акцию, потенциал роста к текущим котировкам составляет 13,6%, рекомендация «ДЕРЖАТЬ».
Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2015 г. составила 74,396 млрд руб., показав рост в два раза по сравнению с 2014 г. Результаты несколько превзошли ожидания рынка (согласно консенсусу, прибыль ожидалась на уровне 72 млрд руб.). Выручка и EBITDA совпали с прогнозами (475,32 млрд руб. и 160,8 млрд руб.). Рост финансовых показателей компании обусловлен в первую очередь ростом объемов – продажи конденсата и продукции на его основе в 4 кв. выросли почти на 65% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года за счет роста добычи СеверЭнергии и Тернефтегаза. Как мы и ожидали, компания совершила в прошедшем году «фазовый переход» – рост добычи жидких углеводородов стал основным источником роста в 2015 г. и останется таковым вплоть до запуска в коммерческую эксплуатацию проекта Ямал СПГ. Доля выручки, приходящейся на газ с 2015 г., снизилась до 47% (по сравнению с 64% годом ранее). Прирост добычи ЖУВ в за весь 2015 г. составил 50,7% по сравнению с ростом добычи газа на 9,3%.
В начале года НОВАТЭК вывел Ярудейское нефтяное месторождение на проектный уровень добычи в 3,5 млн т. Что немаловажно, это произошло до 16 января – тем самым заморозка добычи нефти, о которой Россия договорилась с ОПЕК, не отразится на планах НОВАТЭКа по наращиванию добычи ЖУВ. Компания подтвердила планы по увеличению добычи ЖУВ на 30% в 2016 г. Мы полагаем, что этот прогноз является достаточно консервативным – 3,5 млн т годовой добычи Ярудейского месторождения вкупе с поддержанием добычи на прочих месторождениях на уровне 4 кв. могут обеспечить прирост добычи ЖУВ в 2016 г. вплоть до 51%.
В 2015 г. НОВАТЭК сократил объем инвестиций на 9% до 57,56 млрд руб., что вкупе с ростом операционного денежного потока позволило компании увеличить свободный денежный поток на 67,2% до 82,3 млрд руб. Опережающие темпы роста свободного денежного потока сохранятся и в 2016 г. благодаря запланированному сокращению капитальных вложений на 30% – до 40 млрд руб.
Реализация проекта Ямал СПГ – один из важнейших вопросов повестки дня для НОВАТЭКа. Как отмечает руководство компании, проект на текущий момент выполнен на 45%, первая очередь СПГ-завода исполнена на 56%. Заметной новостью в марте должно стать закрытие сделки по продаже 9,9% доли китайскому Фонду Шелкового Пути. Договор о продаже был пописан в середине декабря 2015 г. Пока что нет оснований ожидать затягивания реализации проекта, тем самым мы не видим особых рисков для оценки компании со стороны Ямал СПГ, более того, завершение сделки может стать драйвером роста для котировок НОВАТЭКа (впрочем, новость к текущему моменту в основном отыграна в котировках).
Потенциальным драйвером роста в текущем году могут стать новости о послаблениях для НОВАТЭКа в отношении экспорта природного газа. Пока что единственным экспортером является Газпром, независимые производители продают природный газ по внутренним ценам, которые заметно ниже экспортных. В то же время, как сообщают Ведомости, правительство рассматривает возможность поставок НОВАТЭКом газа на экспорт в Европу – издание сообщает о письме министра энергетики А. Новака президенту РФ от 18 февраля, в котором говорится, что Минэнерго «во исполнение Вашего указания рассмотрело обращение ОАО «Новатэк» о поставке газа на экспорт в Европу через «Газпром экспорт» «с сохранением принципа единого экспортного канала». По данным Ведомостей, речь идет о том, чтобы разрешить швейцарскому трейдеру Novatek Gas & Power Gmbh поставлять европейским потребителям газ Арктикгаза (СП Новатэка и Газпром нефти) – предполагается, что Газпром будет покупать газ Арктикгаза по цене экспортного нетбэка. Разрешение на экспорт газа для НОВАТЭКа, пусть даже пока в ограниченных объемах (речь идет о порядка 3 млрд куб. в год), может стать революционной новостью для газовой отрасли и существенно повысить капитализацию НОВАТЭКа.
Следует также упомянуть заявления НОВАТЭКа относительно готовности привлечь японские компании для реализации проекта Арктик СПГ. Арктик СПГ должен стать следующим крупным проектом НОВАТЭКа после Ямал СПГ. Начало строительства завода по сжижению запланировано на 2018 г. Первую очередь завода мощностью 5-5,5 млн тонн планируется построить и запустить в 2018-2022 гг., вторую (мощность также 5-5,5 млн т) – в 2019-2024 гг., третью аналогичную по мощности очередь планируется построить и ввести в эксплуатацию в 2020-2025 гг. В ближайшие годы можно ожидать роста количества новостей относительно привлечения иностранных инвестиций в проект, которые будут подогревать интерес к акциям НОВАТЭКа. Привлечение японских инвесторов в проект могло бы сопровождаться и покупкой японцами доли в самом НОВАТЭКе, как это произошло в случае Total.
Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену НОВАТЭКа на конец 2016 г. на уровне 9,83 долл. за акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 10,4 долл. на конец 2015 г. Снижение оценки связано с ухудшением конъюнктуры нефтегазового рынка. В оценке мы исходим из серднегодовой цены нефти в 2016 г. в 42,5 долл. за баррель марки брент. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 13,6%, что предполагает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Наращивание добычи ЖУВ останется основным драйвером роста НОВАТЭКа – компания подтвердила планы роста добычи ЖУВ на 30%. Мы считаем прогнозы компании достаточно консервативными – Ярудейское месторождение вкупе с поддержанием добычи на прочих месторождениях на уровне 4 кв. способно обеспечить прирост добычи ЖУВ в 2016 г. вплоть до 51%.
* Опережающий рост свободного денежного потока продолжится благодаря 30%-ому сокращению капитальных расходов в текущем году.
* Проект Ямал СПГ на текущий момент выполнен на 45%, первая очередь СПГ-завода исполнена на 56%. Заметной новостью в марте должно стать закрытие сделки по продаже 9,9% доли китайскому Фонду Шелкового Пути.
* Подтверждение слухов о послаблениях для НОВАТЭКа в отношении экспорта природного газа может стать революционной новостью для газовой отрасли и существенно повысить капитализацию НОВАТЭКа.
* Приятные неожиданности возможны со стороны новостей относительно привлечения инвесторов в проект Арктик СПГ.
* Справедливая цена НОВАТЭКа на конец 2016 г. – 9,83 долл. за акцию, потенциал роста к текущим котировкам составляет 13,6%, рекомендация «ДЕРЖАТЬ».
Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2015 г. составила 74,396 млрд руб., показав рост в два раза по сравнению с 2014 г. Результаты несколько превзошли ожидания рынка (согласно консенсусу, прибыль ожидалась на уровне 72 млрд руб.). Выручка и EBITDA совпали с прогнозами (475,32 млрд руб. и 160,8 млрд руб.). Рост финансовых показателей компании обусловлен в первую очередь ростом объемов – продажи конденсата и продукции на его основе в 4 кв. выросли почти на 65% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года за счет роста добычи СеверЭнергии и Тернефтегаза. Как мы и ожидали, компания совершила в прошедшем году «фазовый переход» – рост добычи жидких углеводородов стал основным источником роста в 2015 г. и останется таковым вплоть до запуска в коммерческую эксплуатацию проекта Ямал СПГ. Доля выручки, приходящейся на газ с 2015 г., снизилась до 47% (по сравнению с 64% годом ранее). Прирост добычи ЖУВ в за весь 2015 г. составил 50,7% по сравнению с ростом добычи газа на 9,3%.
В начале года НОВАТЭК вывел Ярудейское нефтяное месторождение на проектный уровень добычи в 3,5 млн т. Что немаловажно, это произошло до 16 января – тем самым заморозка добычи нефти, о которой Россия договорилась с ОПЕК, не отразится на планах НОВАТЭКа по наращиванию добычи ЖУВ. Компания подтвердила планы по увеличению добычи ЖУВ на 30% в 2016 г. Мы полагаем, что этот прогноз является достаточно консервативным – 3,5 млн т годовой добычи Ярудейского месторождения вкупе с поддержанием добычи на прочих месторождениях на уровне 4 кв. могут обеспечить прирост добычи ЖУВ в 2016 г. вплоть до 51%.
В 2015 г. НОВАТЭК сократил объем инвестиций на 9% до 57,56 млрд руб., что вкупе с ростом операционного денежного потока позволило компании увеличить свободный денежный поток на 67,2% до 82,3 млрд руб. Опережающие темпы роста свободного денежного потока сохранятся и в 2016 г. благодаря запланированному сокращению капитальных вложений на 30% – до 40 млрд руб.
Реализация проекта Ямал СПГ – один из важнейших вопросов повестки дня для НОВАТЭКа. Как отмечает руководство компании, проект на текущий момент выполнен на 45%, первая очередь СПГ-завода исполнена на 56%. Заметной новостью в марте должно стать закрытие сделки по продаже 9,9% доли китайскому Фонду Шелкового Пути. Договор о продаже был пописан в середине декабря 2015 г. Пока что нет оснований ожидать затягивания реализации проекта, тем самым мы не видим особых рисков для оценки компании со стороны Ямал СПГ, более того, завершение сделки может стать драйвером роста для котировок НОВАТЭКа (впрочем, новость к текущему моменту в основном отыграна в котировках).
Потенциальным драйвером роста в текущем году могут стать новости о послаблениях для НОВАТЭКа в отношении экспорта природного газа. Пока что единственным экспортером является Газпром, независимые производители продают природный газ по внутренним ценам, которые заметно ниже экспортных. В то же время, как сообщают Ведомости, правительство рассматривает возможность поставок НОВАТЭКом газа на экспорт в Европу – издание сообщает о письме министра энергетики А. Новака президенту РФ от 18 февраля, в котором говорится, что Минэнерго «во исполнение Вашего указания рассмотрело обращение ОАО «Новатэк» о поставке газа на экспорт в Европу через «Газпром экспорт» «с сохранением принципа единого экспортного канала». По данным Ведомостей, речь идет о том, чтобы разрешить швейцарскому трейдеру Novatek Gas & Power Gmbh поставлять европейским потребителям газ Арктикгаза (СП Новатэка и Газпром нефти) – предполагается, что Газпром будет покупать газ Арктикгаза по цене экспортного нетбэка. Разрешение на экспорт газа для НОВАТЭКа, пусть даже пока в ограниченных объемах (речь идет о порядка 3 млрд куб. в год), может стать революционной новостью для газовой отрасли и существенно повысить капитализацию НОВАТЭКа.
Следует также упомянуть заявления НОВАТЭКа относительно готовности привлечь японские компании для реализации проекта Арктик СПГ. Арктик СПГ должен стать следующим крупным проектом НОВАТЭКа после Ямал СПГ. Начало строительства завода по сжижению запланировано на 2018 г. Первую очередь завода мощностью 5-5,5 млн тонн планируется построить и запустить в 2018-2022 гг., вторую (мощность также 5-5,5 млн т) – в 2019-2024 гг., третью аналогичную по мощности очередь планируется построить и ввести в эксплуатацию в 2020-2025 гг. В ближайшие годы можно ожидать роста количества новостей относительно привлечения иностранных инвестиций в проект, которые будут подогревать интерес к акциям НОВАТЭКа. Привлечение японских инвесторов в проект могло бы сопровождаться и покупкой японцами доли в самом НОВАТЭКе, как это произошло в случае Total.
Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену НОВАТЭКа на конец 2016 г. на уровне 9,83 долл. за акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 10,4 долл. на конец 2015 г. Снижение оценки связано с ухудшением конъюнктуры нефтегазового рынка. В оценке мы исходим из серднегодовой цены нефти в 2016 г. в 42,5 долл. за баррель марки брент. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 13,6%, что предполагает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter